注冊制改革或引資本市場發(fā)生巨變

凡志喜

12月27日，全國人大通過《關(guān)于授權(quán)國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國證券法>有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》的議案，明確授權(quán)股票發(fā)行注冊制改革，對注冊改革的具體制度作出全面安排，2016年3月1日全面實施。

注冊制改革終于有了明確的法律依據(jù)

12月27日，十二屆全國人大常委會第十八次會議審議通過《關(guān)于授權(quán)國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》（以下簡稱《決定》）的議案，明確授權(quán)國務院可以根據(jù)股票發(fā)行注冊制改革的要求，調(diào)整適用現(xiàn)行《證券法》關(guān)于股票核準制的規(guī)定，對注冊制改革的具體制度作出專門安排。

《決定》授權(quán)國務院對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票的公開發(fā)行實行注冊制度，具體實施方案由國務院作出規(guī)定，報全國人大常委會備案。同時，國務院要加強對股票發(fā)行注冊制改革工作的組織領(lǐng)導，并就《決定》實施情況向全國人大常委會作出中期報告。國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)要會同有關(guān)部門加強事中事后監(jiān)管，防范和化解風險，切實保護投資者合法權(quán)益。該《決定》的實施期限為兩年，自2016年3月1日起施行。

證監(jiān)會表示，《決定》的正式通過，標志著推進股票發(fā)行注冊制改革具有了明確的法律依據(jù)，是資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的重大進展，也是完善資本市場頂層設(shè)計的重大舉措，為更好地發(fā)揮資本市場服務實體經(jīng)濟發(fā)展的功能作用，落實好中央提出的推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革各項工作要求，提供了強有力的法律保障。

證監(jiān)會指出，股票發(fā)行注冊制改革是我國資本市場股權(quán)融資監(jiān)管制度的重大變革，其核心在于理順市場和政府的關(guān)系，既要解決好發(fā)行人與投資者信息不對稱所引發(fā)的問題，又要規(guī)范監(jiān)管部門的職責邊界，充分發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，防止政府部門對市場的過度干預。實施注冊制，就是要真正建立起市場參與各方各負其責的責任體系，建立健全“寬進嚴管、放管結(jié)合”的新體制，突出強調(diào)切實保護投資者的合法權(quán)益，嚴格規(guī)范市場參與各方的權(quán)利義務，通過職責清晰、監(jiān)管有力的法律責任規(guī)范，建立起強有力的法律約束機制。因此，注冊制改革絕不是簡單的下放審核權(quán)力，而是監(jiān)管方式的根本轉(zhuǎn)變。實施注冊制以后，對股票發(fā)行審核的理念和方式將會發(fā)生很大變化，審核的重點在于信息披露的齊備性、一致性和可理解性，不再對企業(yè)發(fā)展前景和投資價值作判斷，信息披露的真實性、準確性、完整性均由發(fā)行人和中介機構(gòu)負責。從這個意義上講，對于信息披露的審核把關(guān)要求會更加嚴格，對于欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為查處和打擊會更加有力，對于投資者合法權(quán)益的保護措施會更加有效。實施股票發(fā)行注冊制改革在我國缺少經(jīng)驗，需要通過實踐探索積累經(jīng)驗，可以為下一步《證券法》的修改完善創(chuàng)造更為有利的條件。

證監(jiān)會強調(diào)，下一步，證監(jiān)會將依照全國人大的授權(quán)決定，認真落實國務院關(guān)于實施股票發(fā)行注冊制改革的工作要求，抓緊做好配套規(guī)則的制定及其他各項準備工作，積極穩(wěn)妥、平穩(wěn)有序地推進注冊制改革。

資本市場將發(fā)生巨變

1.IPO將更加高效

據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)，目前有600多家擬上市公司“排隊待審”。符合滬深交易所上市標準的企業(yè)數(shù)量遠大于此。

注冊制改革將對企業(yè)發(fā)行上市的注冊條件、注冊機關(guān)、注冊程序、審核要求做出相應調(diào)整，改變?nèi)缃竦暮藴手?，企業(yè)上市效率將得到大幅提升，一大波企業(yè)將在未來幾年快速上市。

不過，不用過于擔心市場擴容，因為這些企業(yè)不會一擁而上。證監(jiān)會多次表示，新股發(fā)行的節(jié)奏與價格最終將放開，但改革是漸進的過程，價格和節(jié)奏不會一步放開，這為市場提供了緩沖空間。

2.“打新”熱潮將回落

動輒十多個漲停板的超高收益成為投資者熱衷“打新”的不竭動力。有統(tǒng)計顯示，截至11月底，2015年發(fā)行的192家公司網(wǎng)上中簽率平均為0.53%，4、5月間發(fā)行的新股上市后平均漲幅超過600%。

注冊制改革核心在于理順政府與市場的關(guān)系，最終放開發(fā)行價格的控制，市場將平衡股票供給與投資需求，不論新股老股，決定股票價格的終將是公司價值。

業(yè)內(nèi)人士預計，伴隨注冊制改革的推進，新股“稀缺性”會降低，定價將更加市場化，新股上市后溢價水平也將出現(xiàn)回落，“打新”熱潮或?qū)⒊蔀檫^去。

3.上市企業(yè)將失去“監(jiān)管背書”

在審核制下，人們往往認為，企業(yè)走到上市這一步，已歷經(jīng)監(jiān)管層的層層審核把關(guān)，上市的企業(yè)就是好企業(yè)。但是，在注冊制之下，這一切都變了。

證監(jiān)會明確表示，注冊制以信息披露為中心，股票發(fā)行時機、規(guī)模、價格等由市場參與各方自行決定，投資者對發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量、投資價值自主判斷并承擔風險，監(jiān)管部門重點對發(fā)行人信息披露的齊備性、一致性和可理解性進行監(jiān)督，不再為企業(yè)上市“背書”。

這意味著，投資者需要自己睜大眼睛辨別企業(yè)的投資價值。只要企業(yè)沒有違法違規(guī)，投資者投資失利就不能怪監(jiān)管層把關(guān)不嚴。

4.“殼價值”將越來越低

當前的股票市場上，一些上市公司雖然業(yè)績不佳，卻因為具有上市公司的資格，依舊被熱捧，成為稀缺的“殼資源”。這是因為，核準制下IPO周期長、成本高，急于上市融資的企業(yè)有時會借殼以實現(xiàn)快速上市，借殼費用往往高達數(shù)億元。

注冊制改革將大幅降低企業(yè)上市融資的成本。同時，改革還將實施嚴格的退市制度，對欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實施強制退市，把“害群之馬”堅決清除出市場。

業(yè)內(nèi)人士預計，注冊制下，上市公司資格不再像現(xiàn)在這樣稀缺，“殼資源”也將會失去現(xiàn)在的高價。退市制度的完善，也會迫使許多僅具殼價值的上市公司離開市場。

5.違法將付出更高代價

內(nèi)幕交易、操縱市場、欺詐發(fā)行……雖然監(jiān)管層持續(xù)嚴厲打擊資本市場的違法違規(guī)行為，但違法違規(guī)案件仍不斷出現(xiàn)。深圳紫金港資本管理有限公司首席研究員陳紹霞認為，其中原因就在于違法成本太低，懲罰力度不夠。

注冊制下，監(jiān)管層的監(jiān)管重點將從前端的審批后移至事中事后環(huán)節(jié)，更多監(jiān)管力量將放在稽查執(zhí)法上。那些通過欺騙而在資本市場牟取暴利的違法違規(guī)者不能再抱有僥幸心理了。

證監(jiān)會明確表示，注冊制改革實施中將切實維護“三公”的市場秩序，嚴厲打擊和懲處違法違規(guī)行為，全面加強對欺詐發(fā)行和披露虛假信息的懲罰力度，保護投資者的合法權(quán)益，讓違法違規(guī)者付出更高代價。