風(fēng)投公司在投資項目運行階段的評估方法研究

張林

摘 要：本文從風(fēng)險投資項目在不同融資階段劃分的角度出發(fā)，結(jié)合風(fēng)險管理理論，試圖針對投資項目的運行階段提出一些有關(guān)風(fēng)險投資項目風(fēng)險評價操作方面的建議，并以土豆網(wǎng)和優(yōu)酷網(wǎng)為例，采用案例分析的方法進行佐證，以解決實際中的問題。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 項目評估 決策機制

一、風(fēng)險投資的相關(guān)理論

1.風(fēng)險投資的概念。

1.1風(fēng)險投資的定義。風(fēng)險投資又稱為風(fēng)險資本，風(fēng)險投資的風(fēng)險有一種主動的意思，它不僅指人們從事各項活動伴隨的不可避免的風(fēng)險，還指一種主動地承擔(dān)風(fēng)險的行為，它不是一種借貸資金，而是一種由職業(yè)投資機構(gòu)或者個人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭盈利潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本，它既包括投資，又包括融資，它既是一種投融資過程，又含有經(jīng)營管理的內(nèi)容。綜上所述，風(fēng)險投資是指通過一定的機構(gòu)和方式向各類機構(gòu)和個人籌集風(fēng)險資本，然后將所籌集的資本投向具有高度不確定性的項目，并以一定的方式參與所投資風(fēng)險企業(yè)項目的管理，以期在促進項目成果產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化過程中獲得較高資本收益的一種特殊投資行為。相應(yīng)的從事風(fēng)險投資的公司被稱為風(fēng)險投資公司，簡稱風(fēng)投公司。

1.2風(fēng)險投資的特征。風(fēng)險投資作為金融業(yè)的一種變革和創(chuàng)新的投資機制，是以冒高風(fēng)險的代價來追求高收益為基本特征的資本投資形式，它主要具有5個方面的特征：高風(fēng)險性、高收益性、低流動性、投資方向的前沿性和投資項目的組合性。

2.我國風(fēng)險投資領(lǐng)域中存在的一些問題。風(fēng)險投資在我國的起步較晚，風(fēng)險投資機構(gòu)少，風(fēng)險投資實踐少。學(xué)術(shù)界對風(fēng)險投資研究的重視在2000年以后才明顯表現(xiàn)出來，許多學(xué)者提出了許多不同的評價決策方法，如層次分析評價法、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法、模糊評價法以及期權(quán)理論在評價中的應(yīng)用等，研究取得了比較突出的成果，但仍存在不足之處，主要表現(xiàn)在以下4個方面。第一，學(xué)科建設(shè)不足，未形成體系，目前研究的焦點在評價指標和評價方法的分析上，其它方面涉及較少。第二，評價指標體系的研究上，多數(shù)套用了西方發(fā)達國家的指標體系，欠缺針對我國的實際情況進行的創(chuàng)新。第三，采用的方法針對性差，沒有區(qū)分出不同情況評價方法的差別，最突出的就是總是想利用一種方法解決所有問題。第四，定量分析不足，定性分析偏多。在實務(wù)中，我國風(fēng)險投資發(fā)展時間短，風(fēng)險投資的理念未深入人心，在風(fēng)險投資領(lǐng)域存在的主要問題是風(fēng)險投資評價專業(yè)人才欠缺。而風(fēng)險投資評價在評價的標準、評價的方法和項目的風(fēng)險等多個方面和一般性項目評價區(qū)別較大，更需要專業(yè)人才的參與。另外一個重要的問題是目前我國風(fēng)險投資機制不完善，政策不健全，從而導(dǎo)致風(fēng)險投資公司在確定投資項目時，不能做出充分有效的評價，隨意性大，導(dǎo)致項目成功率較低，嚴重影響了風(fēng)險投資的健康發(fā)展。

二、風(fēng)險投資案例分析

1.公司簡介——土豆網(wǎng)、優(yōu)酷網(wǎng)簡介，土豆網(wǎng)于2005年4月15日正式上線，是中國的一家大型視頻分享網(wǎng)站，用戶可以在該網(wǎng)站上傳、觀看、分享與下載視頻短片，2011年8月17日晚上9點45分，土豆網(wǎng)在美國納斯達克上市，股票代碼為“TUDO”，以每股29美元的發(fā)行價發(fā)行600萬股美國存托憑證，共籌資1.74億美元。2011年10月18日，視頻網(wǎng)站樂視網(wǎng)及土豆網(wǎng)聯(lián)合宣布成立合資公司進行版權(quán)采購和分銷，并共同籌建視頻合作平臺。優(yōu)酷網(wǎng)是中國領(lǐng)先的視頻分享網(wǎng)站，是中國網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的第一品牌，成立于2006年6月21日。優(yōu)酷網(wǎng)以 “快者為王”為產(chǎn)品理念，注重用戶體驗，不斷完善服務(wù)策略，其卓爾不群的“快速播放，優(yōu)酷網(wǎng)現(xiàn)已成為互聯(lián)網(wǎng)拍客聚集的陣營，在品牌認知度方面領(lǐng)先于同行業(yè)其他網(wǎng)站。美國東部時間2010年12月8日，優(yōu)酷網(wǎng)成功在紐約證券交易所正式掛牌上市。2012年3月12日，優(yōu)酷股份有限公司和土豆股份有限公司共同宣布雙方于3月11日簽訂最終協(xié)議，優(yōu)酷和土豆將以100%換股的方式合并。

2.項目運行階段的評估方法。在完成了風(fēng)險投資項目的選擇之后，在風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營過程中，風(fēng)投公司為了能根據(jù)投資過程中出現(xiàn)的各種跡象判別出風(fēng)險類型，以防止企業(yè)經(jīng)營的失敗，風(fēng)投公司應(yīng)通過分析風(fēng)險發(fā)生的概率，估算出預(yù)期的風(fēng)險損失，并要認真考慮如何防范、降低甚至規(guī)避這些風(fēng)險。

2.1主觀風(fēng)險測定法。主觀風(fēng)險測定法可以區(qū)分為傳統(tǒng)主觀風(fēng)險測定方法和現(xiàn)代主觀風(fēng)險測定法。傳統(tǒng)主觀風(fēng)險測定方法主要包括：經(jīng)驗觀察法、企業(yè)股權(quán)跟蹤法、資產(chǎn)負債表透視法和事件推測法等?，F(xiàn)代的主觀風(fēng)險測定方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析，由此而將主觀分析擴展能夠同時完成綜合評價風(fēng)險因素與測量風(fēng)險臨界值的雙重任務(wù)。無論是傳統(tǒng)主觀風(fēng)險測定方法還是現(xiàn)代主觀風(fēng)險測定法，它主要依賴于創(chuàng)業(yè)投資者的主觀努力和個人經(jīng)驗。

2.2客觀風(fēng)險測定法。客觀風(fēng)險測定法也可分為傳統(tǒng)的和現(xiàn)代的客觀風(fēng)險測定法，這類方法以反映企業(yè)經(jīng)營活動的實際數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ)的風(fēng)險測定法。傳統(tǒng)客觀風(fēng)險測定法依賴的所有數(shù)據(jù)都來自所評估企業(yè)的財務(wù)賬目?，F(xiàn)代客觀風(fēng)險測定法是一種綜合性的評價和測定企業(yè)風(fēng)險的方法，其中美國學(xué)者奧特曼提出的“Z記分法”最具代表性。

三、風(fēng)險投資項目評價的改進措施

1.提高評價人員的專業(yè)素質(zhì)。第一，評價人員加強自我學(xué)習(xí)和實踐。具體的措施主要有3點：在高等學(xué)府學(xué)習(xí)進修，結(jié)合實際，把理論和實踐相結(jié)合；在經(jīng)營管理良好的風(fēng)險投資機構(gòu)工作實踐，了解風(fēng)險投資機構(gòu)的運營機制和項目評價的實務(wù)操作；加強從業(yè)人員之間的交流、學(xué)習(xí)、取長補短。第二，積極引進海外優(yōu)秀評價人才。第三，引導(dǎo)高校專家學(xué)者積極參與。

2.建立評價風(fēng)險規(guī)避機制。建立評價風(fēng)險規(guī)避機制可以從建立項目風(fēng)險評級機制和建立風(fēng)險責(zé)任機制兩個方面入手。第一，建立項目風(fēng)險評級機制。建立項目風(fēng)險評級機制的優(yōu)越性主要體現(xiàn)在4個方面：與國際風(fēng)險投資業(yè)接軌；有效縮短科技成果走向市場的時間；使風(fēng)險投資公司節(jié)省了投入項目篩選和審查的人力資源，增加了投資回報；評級的結(jié)果公平、權(quán)威，使風(fēng)險投資公司降低了風(fēng)險。第二，建立風(fēng)險責(zé)任機制，建立風(fēng)險責(zé)任機制的目的是增加對風(fēng)險評估人員的約束。

3.考慮影響評價準確性的外在因素。在風(fēng)險投資實務(wù)操作中，風(fēng)險投資公司并不一定要完全按照理論方法來評價項目，而且也不能僅僅依賴這些量化的指標，評價人員在風(fēng)險投資項目評價中還必須要考慮影響風(fēng)險投資項目取舍的其他因素。改善評價準確性的外在考慮因素主要有兩點：投資周期長短與投資機構(gòu)的實力強弱和投資者對風(fēng)險的態(tài)度。第一，在投資周期長短與投資機構(gòu)的實力強弱方面。第二，在投資者對風(fēng)險的態(tài)度方面。風(fēng)險投資的風(fēng)險決策者的風(fēng)險偏好往往是不同的，按照偏好的類型具體可以劃分為：風(fēng)險追求者、風(fēng)險中立者和風(fēng)險厭惡者。不同的風(fēng)險投資者具有不同的單位期望收益風(fēng)險偏好，所以在投資項目評價時，為了使風(fēng)險投資項目的評價更具有針對性，應(yīng)首先明確風(fēng)險投資者的風(fēng)險偏好程度。

參考文獻：

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