探析中美股市聯(lián)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和傳染現(xiàn)象

【摘要】隨著當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及加入WTO經(jīng)濟(jì)貿(mào)易組織的時(shí)間越來(lái)越久，全球經(jīng)濟(jì)一體化在我國(guó)正逐步成為一個(gè)無(wú)可規(guī)避的事實(shí)。伴隨著近五年新型金融市場(chǎng)開(kāi)放以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷進(jìn)步，無(wú)論是金融信息還是金融風(fēng)險(xiǎn)在全世界傳播的渠道和效率都呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)。而這種風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的直接后果就是伴隨著每一個(gè)資本市場(chǎng)互相之間的聯(lián)系不斷加深而產(chǎn)生明顯的疊加增強(qiáng)的作用。本文主要探索中國(guó)股市和美國(guó)股市之間是否存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系，以及這種關(guān)系是否可以通過(guò)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)進(jìn)行解釋?zhuān)Ｍ疚目梢話伌u引玉，給同行提供一些意見(jiàn)。

【關(guān)鍵詞】中美股市 聯(lián)動(dòng) 經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ) 傳染現(xiàn)象

一、問(wèn)題提出的背景

股市聯(lián)動(dòng)理論在上個(gè)世紀(jì)九十年代被提出之后，近年逐漸被學(xué)術(shù)界普遍承認(rèn)。1995年，美國(guó)學(xué)者羅晉和索拉里克利用分段檢驗(yàn)的方法對(duì)全球包括美國(guó)在內(nèi)的七個(gè)主要的股票市場(chǎng)進(jìn)行了相關(guān)性的檢驗(yàn)，所選用的周期是1960年到1990年之間的三十年波動(dòng)。他們發(fā)現(xiàn)，在這三十年時(shí)間內(nèi)，七個(gè)主要的市場(chǎng)之間股票的波動(dòng)都呈現(xiàn)出了相關(guān)的波動(dòng)攀升走勢(shì)。蘭格利德在2001年利用動(dòng)態(tài)協(xié)整的檢驗(yàn)思路對(duì)三個(gè)歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家——英國(guó)、法國(guó)以及德國(guó)的40年數(shù)據(jù)進(jìn)行了考察和分析，發(fā)現(xiàn)這三個(gè)市場(chǎng)在1980年之后出現(xiàn)了十分明顯的協(xié)整模型構(gòu)建，而這也意味著從上個(gè)世紀(jì)八十年代開(kāi)始，股票之間的聯(lián)動(dòng)就逐步出現(xiàn)了增強(qiáng)的趨勢(shì)。對(duì)于中國(guó)股市的研究，中國(guó)學(xué)者駝?wù)裥脑?008年發(fā)表論文稱(chēng)，當(dāng)中國(guó)進(jìn)行了股權(quán)分置改革之后，中國(guó)和世界股市之間的協(xié)整關(guān)系開(kāi)始變得尤為顯著，而這也意味著股市的聯(lián)動(dòng)性得到了極大的增強(qiáng)，而費(fèi)兆奇通過(guò)對(duì)于時(shí)變沖擊溢出模型的建立，發(fā)現(xiàn)世界因素和亞州本地的區(qū)域因素在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)的影響程度呈現(xiàn)十分明顯的上升趨勢(shì)。

二、問(wèn)題的數(shù)據(jù)描述

（一）股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系

為了驗(yàn)證這個(gè)理論的可行性，下表選用了若干個(gè)中國(guó)以及美國(guó)的股票市場(chǎng)指數(shù)，并且對(duì)于一些個(gè)別的行業(yè)指數(shù)進(jìn)行了分析和研究。這些數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間是從2007年的一月初直持續(xù)到2012年的6月底共計(jì)66個(gè)月的全部每日數(shù)據(jù)，同時(shí)本數(shù)據(jù)對(duì)于那些因?yàn)椴煌?jié)假日而造成錯(cuò)位的數(shù)據(jù)進(jìn)行了刪除。所有的數(shù)據(jù)都來(lái)自于每個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格，并且以本幣為單位進(jìn)行處理，數(shù)據(jù)來(lái)源是datastream。如下圖1所示，黑色的實(shí)線主要表示美國(guó)的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)于中國(guó)的相關(guān)數(shù)據(jù)的引導(dǎo)關(guān)系，而黑色的虛線則相反，表示中國(guó)的股市波動(dòng)對(duì)美國(guó)股市波動(dòng)是否造成影響。

從圖1中我們可以看到，中國(guó)對(duì)美國(guó)的統(tǒng)計(jì)曲線數(shù)值一直徘徊在0到1之間，因此我們可以斷定在進(jìn)行檢驗(yàn)的期間，中國(guó)的收盤(pán)價(jià)對(duì)美國(guó)股市第二天的收盤(pán)價(jià)沒(méi)有產(chǎn)生引導(dǎo)關(guān)系，但是從2007年11月開(kāi)始，美國(guó)股市的變化開(kāi)始對(duì)中國(guó)股市的變化產(chǎn)生十分顯著的影響。分析其原因主要在于，首先中國(guó)在2005年開(kāi)始進(jìn)行了股權(quán)分置的改革措施，使得利率進(jìn)一步市場(chǎng)化，這項(xiàng)措施讓我們國(guó)家的股市得到了進(jìn)一步的全球化推動(dòng)；另一方面，2007年之后美國(guó)的次貸危機(jī)直接導(dǎo)致美國(guó)的進(jìn)口逐步萎縮，中國(guó)作為最大的出口國(guó)之一也受到了出口萎靡的影響，這兩方面因素使得美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市的牽引呈現(xiàn)出增強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

（二）股市聯(lián)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

下圖2為中美兩個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體一周期為單位的引導(dǎo)關(guān)系構(gòu)建。因?yàn)槲覀兯鶕碛械腉DP數(shù)據(jù)僅僅為季度數(shù)據(jù)過(guò)于含混，因此我們可以選用工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率來(lái)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的標(biāo)志。圖中的黑色實(shí)線代表美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身對(duì)于中國(guó)的引導(dǎo)情況，而黑色虛線則相反，代表了中國(guó)對(duì)美國(guó)的引導(dǎo)關(guān)系。從圖中看到兩條引導(dǎo)方向的線條都在臨界值1的上方波動(dòng)，說(shuō)明這種引導(dǎo)關(guān)系對(duì)于雙方都是明顯的。

從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)角度對(duì)這種情況做出解釋?zhuān)@種經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)直接導(dǎo)致股市聯(lián)動(dòng)的原因就在于，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的不斷發(fā)展，國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)情況會(huì)對(duì)這個(gè)國(guó)家的企業(yè)或者是和這個(gè)國(guó)家相關(guān)聯(lián)的其他國(guó)家的上市公司在未來(lái)的企業(yè)現(xiàn)金流以及企業(yè)產(chǎn)品的折現(xiàn)率帶來(lái)十分巨大的影響，這種影響最終會(huì)直接造成股票價(jià)格的逐步統(tǒng)一性。

（三）股市聯(lián)動(dòng)的傳染現(xiàn)象

所謂的傳染現(xiàn)象指的是在金融危機(jī)出現(xiàn)的時(shí)候，市場(chǎng)與市場(chǎng)之間并不能通過(guò)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)進(jìn)行解釋的各種相關(guān)性發(fā)生。因此在下圖3中，本文使用了動(dòng)態(tài)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)進(jìn)行探索。黑實(shí)線標(biāo)記的GF統(tǒng)計(jì)量代表著種美德經(jīng)濟(jì)如果產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)，那么是否可以構(gòu)建成格蘭杰原因。在這張圖表中我們可以清晰地看到，在這個(gè)樣本的絕大多數(shù)時(shí)間，統(tǒng)計(jì)量都大于5%的臨界值，這個(gè)階段下，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是可以對(duì)這兩個(gè)國(guó)家的股市引導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行解釋的，但是2008年10月之后數(shù)值暴跌到臨界值的下方并長(zhǎng)期在很低的一個(gè)界面進(jìn)行移動(dòng)，直到2009年2月才回到了臨界值上方，這說(shuō)明在這段時(shí)間美國(guó)股市向中國(guó)進(jìn)行了傳染。

傳染現(xiàn)象出現(xiàn)的主要原因是信息的不對(duì)稱(chēng)。在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，國(guó)際上的投資者因?yàn)闆](méi)有掌握全部的信息，經(jīng)常會(huì)因?yàn)榭只哦龀龃罅繘](méi)有理性的投資決策，并且這種恐慌很容易形成羊群效應(yīng)，進(jìn)而干擾到其他國(guó)家對(duì)于股票的預(yù)期情況。我們國(guó)家的股票市場(chǎng)發(fā)育相對(duì)較晚，市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制跟發(fā)達(dá)國(guó)家相比并沒(méi)有處于十分完善的程度，因此這種沖擊就極有可能造成傳染的結(jié)果，使得股票之間的非理性聯(lián)動(dòng)成為必然。

三、結(jié)語(yǔ)

隨著我國(guó)不斷開(kāi)放國(guó)際市場(chǎng)，美國(guó)股市的收盤(pán)價(jià)對(duì)于中國(guó)股市的第二天收盤(pán)價(jià)具有十分明顯的引導(dǎo)關(guān)系，并且這種趨勢(shì)還在不斷增強(qiáng)。但是因?yàn)槲覈?guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚不完善，因此美國(guó)股市很容易對(duì)我國(guó)造成傳染效應(yīng)。

參考資料

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作者簡(jiǎn)介：陳子鳴（1986-），男，湖北荊州人，黃金分析師，兆豐金號(hào)技術(shù)總監(jiān)，湖北京載技術(shù)總監(jiān)，主要從事股票、期貨、大宗商品交易管理。