從賺200萬到虧800萬 衍生品投資 吃你沒商量

余曉文

案例重現(xiàn)

在油價下跌後的7個月合同期內(nèi)，投資人齊放的聯(lián)合石化在布倫特原油衍生品交易中虧掉了800多萬元（人民幣，下同），而銷售衍生品合同的渣打銀行步步緊逼，要求還錢。齊放覺得銀行沒有盡到風險提示的義務(wù)，合同約定的權(quán)利不對等。

而涉事的渣打銀行聲稱，銀行始終非常重視與客戶的關(guān)係，在溝通過程中也充分盡到了風險告知的義務(wù)。

從賺近200萬元到虧損800多萬元，跟石油打了半輩子交道的「老油條」老齊一不留神，還是栽在了國際油價暴跌期間的場外交易上?；叵肫鹪谑推谪泩鐾庋苌方灰字械奶濆X經(jīng)歷，老齊依舊覺得難以置信：「從頭到尾，對交易合同都模模糊糊，沒有想到會如此?！顾X得銀行沒有盡到風險提示的義務(wù)，合同約定的權(quán)利不對等。

不過，當事的渣打銀行不這樣認為，他們回應(yīng)說，公司和張家口聯(lián)合石油化工有限公司（下稱「聯(lián)合石化」）就掛鉤布侖特原油產(chǎn)品方面的爭議，目前已經(jīng)進入仲裁階段，不便透露相關(guān)細節(jié)。渣打銀行還表示，十分重視與客戶的關(guān)係，在溝通過程中也充分盡到了風險告知的義務(wù)。

中倫律師事務(wù)所涉外金融糾紛律師霍偉指出，場外交易的衍生品複雜，國外機構(gòu)經(jīng)驗豐富，程序上幾乎沒有漏洞，投資者要特別謹慎，注意投資風險。

衍生品的套中人

在油價下跌後的7個月合同期內(nèi)，老齊的聯(lián)合石化在布倫特原油衍生品交易中虧掉了800多萬元，但他並不認賬。於是，銷售衍生品合同的銀行步步緊逼，要求還錢。

讓老齊不解的是，之前三個交易週期，自己公司一共賺了31萬美元（約合197萬元人民幣），但是虧損到來時，仿佛是無底洞，還無法終止合同。老齊說：「只想讓大家以後小心點，不要重蹈覆轍?！?/p>

老齊全名齊放，經(jīng)營石油石化這一行已經(jīng)20多年，是名副其實的「老油條」，他的聯(lián)合石化在河北張家口也是響噹噹的企業(yè)。偶然的機遇使老齊和渣打銀行建立了業(yè)務(wù)聯(lián)繫，老齊自稱看上了對方的國際融資能力，可以為海外發(fā)展做鋪墊。不過，雙方都想到了開始，卻沒有預料到結(jié)束的方式。

2010年，雙方建立業(yè)務(wù)聯(lián)繫，此後渣打銀行給聯(lián)合石化授信7000萬美元，最高時曾用到4000萬元人民幣的授信額度。

2011年時，渣打銀行開始向聯(lián)合石化推銷ISDA的衍生產(chǎn)品。ISDA（International Swaps and Derivatives Association），國內(nèi)一般稱為國際掉期與衍生工具協(xié)會。簡單而言，掉期的衍生品相對於期貨交易所合約，會員售出掉期產(chǎn)品後，在期貨交易所進行反方向操作對沖風險?？蛻艨炊啵y行就會在場內(nèi)買進看空合約；客戶看空，銀行在場內(nèi)買進看多合約。包括衍生品在內(nèi)的銀行產(chǎn)品在大陸都被稱為理財產(chǎn)品。

無法止損的合同

購買國外銀行的理財產(chǎn)品造成的虧損並不鮮見。2008年金融危機時，各大投行和銀行的理財產(chǎn)品就曾引起大量訴訟，境內(nèi)外銀行理財產(chǎn)品的糾紛不時見諸媒體。

聯(lián)合石化和渣打銀行2011年簽訂了願意參與衍生品交易的合同。之後，渣打銀行屢次推銷具體的產(chǎn)品，強調(diào)產(chǎn)品側(cè)重於分析國際油品市場形勢。對自己判斷油價走勢一向頗為自信的老齊，對衍生品交易一向帶著防範心理。他說，銀行方面對產(chǎn)品的操作方法、風險收益、交易規(guī)則、規(guī)避風險等內(nèi)容並沒有詳細解釋，主合同亦沒有中文版。不過渣打銀行方面表示，十分重視與客戶的關(guān)係，在溝通過程中也充分盡到了風險告知的義務(wù)。操作中，主合同以外，交易合同和確認單都是中英文對照。

之後雙方簽署了交易確認書，聯(lián)合石化2012年3月購買渣打銀行推薦的產(chǎn)品。此後2012年6月22日，買入布倫特原油消費者二向氣源目標贖回掉期產(chǎn)品。2012年9月聯(lián)合石化簽署了布倫特原油贖回掉期交易確認書。2014年2月簽署布倫特原油買入績效互換交易確認書。

按照雙方確認，主合同之下，每一次交易單獨簽訂交易確認書，每次交易時間都是7個月。交易程序基本一樣，雙方簽訂一份協(xié)議，相當於購買了一定名義數(shù)量的國際原油，雙方靠對執(zhí)行價的判斷決定盈虧。

聯(lián)合石化總計買入4期掉期產(chǎn)品，前3期累計獲得31萬美元左右的盈利。2014年2月簽署的第4期產(chǎn)品，從當年7月開始執(zhí)行，到10月份，布倫特油價已經(jīng)從110美元/桶跌至90美元/桶附近，低於雙方約定的執(zhí)行價，聯(lián)合石化需向渣打支付97840美元（約合人民幣62萬元）。

雙方自此齟齬不斷，聯(lián)合石化希望終止合同，但渣打認為無法終止合同，而已有合同上並沒有專門針對油價大幅波動的條款。此後，布倫特油價一路下跌，到2015年1月份，甚至跌破了50美元/桶。聯(lián)合石化的美元、人民幣賬戶資產(chǎn)均被劃走。但仍然不夠渣打主張的7個月交易內(nèi)聯(lián)合石化應(yīng)該支付的款項和利息——折合人民幣817萬餘元。

中航油從事石油現(xiàn)貨交易的郎昕宇分析說，油價暴跌對於做期貨以及場外交易的市場風險是非常大的，市場參與者都要應(yīng)對風險，2015年5月起布倫特原油在40～70美元間震盪，對於期貨交易就是很大的風險，更不用說2014年以來油價的暴跌。

投資風險要防範

場外交易泛指在交易所外的交易。上述ISDA即是場外交易的行業(yè)組織，其會員包括銀行、律所等機構(gòu)。

場外交易的掉期產(chǎn)品複雜多樣，而且到目前為止沒有標準的格式化合同，交易方式全在於雙方約定，雙方可以在交易方式、條件以及賠付的額度上商定。這意味著合同條款雙方可以商定，即使沒有止損線，也屬正常。

霍偉指出，國外銀行從事衍生品交易歷時久，對法律、糾紛解決已有成熟的制度和應(yīng)對方式，從合同上很難找到瑕疵，一旦釀成虧損，雙方可以協(xié)商，或者按照約定仲裁，除此之外救濟方法並不多。

他分析，至於是否存在捆綁銷售，以及合同簽訂時涉及的風險是否解釋清楚並明確提示，則要複雜得多。沒有釀成虧損時，合同條款不會引起特別的注意。直到產(chǎn)生糾紛，合同裏其實已經(jīng)約定解決途徑，責任和風險也寫得清清楚楚。

霍律師認為，交易雙方在產(chǎn)生糾紛之後即便是進入訴訟仲裁的階段，也應(yīng)該持續(xù)地進行溝通，進行各種嘗試對爭議進行解決。當然，這也要求有懂金融交易同時懂訴訟仲裁和英文的律師等專業(yè)人士的相助。

老齊習慣靠信任做生意，以往屢試不爽。他認為和銀行有融資業(yè)務(wù)做基礎(chǔ)，雙方有信任，因此疏於對合同把關(guān)，另外加上語言障礙，對合同內(nèi)容始終一知半解。

傳統(tǒng)上，銀行以做市商的角色銷售場外衍生品，相當於和客戶交易。但是這樣容易和客戶產(chǎn)生糾紛，現(xiàn)在場外衍生品合同漸趨標準化，銀行也努力往服務(wù)商轉(zhuǎn)變，即場外產(chǎn)品的交易雙方可以通過服務(wù)商在場內(nèi)交割，銀行收取中介服務(wù)費。直到如今，老齊談起來還是一臉後悔，認為自己堅持不碰衍生品，沒想還是栽在衍生品交易，並且一虧就是800多萬元。

聯(lián)合石化還認為，渣打在銷售產(chǎn)品時沒有盡到風險提示等責任，沒有解釋清楚合同內(nèi)容。在交易發(fā)生後，擅自從非綁定賬戶上扣款，也存在違規(guī)。

「我自己是實例，無論結(jié)果如何，希望業(yè)內(nèi)當作一個負面案例，吸取教訓，在涉及衍生品交易時謹慎。」老齊幾次這樣說?；魝ソㄗh，投資者個人還是要充分認識到理財產(chǎn)品的風險，每次都要認真核實合同，不能粗心大意，最好所有合同都聽聽律師等專業(yè)人士的建議。