人民幣不會對一籃子貨幣大幅貶值

1月6日，中國外匯交易中心發(fā)布匯率中間價(jià)為1美元對人民幣6.5314元，較前一交易日大幅下調(diào)145個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2011年4月以來新低。這次中間價(jià)下調(diào)是在前一日人民幣即期匯率收盤實(shí)現(xiàn)回漲的前提下發(fā)生的，并且遠(yuǎn)低于昨日收盤價(jià)6.5157，讓市場倍感意外。

最近一個(gè)時(shí)期，人民幣匯率連續(xù)貶值，被市場猜測是中國央行利用西方圣誕節(jié)假日期間市場交投清淡來趁機(jī)釋放人民幣貶值壓力。另外，2016年第一個(gè)證券交易日，中國A股出現(xiàn)大跌，并沖擊全球市場。人們擔(dān)心，中國或會再次發(fā)生匯市與股市以及其他市場“共振式”的下跌。1月5日，有媒體表示，中國開始干預(yù)匯市以提振人民幣匯率，并幫助穩(wěn)定股市。但1月6日中間價(jià)出人意料的下調(diào)表明，央行對人民幣貶值的幅度容忍度提高了。

去年以來，人民幣匯率改革釋放了人民幣貶值壓力。第一次是“811”匯改，即改革人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，出現(xiàn)了一波急速貶值的現(xiàn)象，并伴隨著股市下跌。從去年年底開始至今的新一波貶值，實(shí)際上是在市場的預(yù)料之中，這是因?yàn)?，去年年底央行重申人民幣“參考一籃子貨幣”，使市場形成了人民幣貶值的預(yù)期。而同期美聯(lián)儲加息，也加重了人民幣的貶值壓力。目前，市場在猜測央行的底線。

在一定程度上，過去幾年人民幣保持強(qiáng)勢被理解為是為了加入SDR做準(zhǔn)備。同期，包括其他發(fā)達(dá)國家或經(jīng)濟(jì)體貨幣在內(nèi)的大部分世界貨幣對美元都出現(xiàn)了巨大的貶值幅度。這使人民幣其實(shí)被高估了?，F(xiàn)在，人民幣匯率形成機(jī)制初步形成，彈性更大，而央行也退出了日常干預(yù)后，因此，人民幣回落到一個(gè)合理的匯率水平是自然的事情。這不應(yīng)被理解為競爭性貶值，而是對人民幣兌美元匯率高估的修正。盡管人民幣兌美元最近出現(xiàn)較大幅度的貶值，但仍然不及新興市場國家貨幣整體上的貶值速度與幅度。

從中期來看，中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷增速換擋和結(jié)構(gòu)調(diào)整，2016年將成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的攻堅(jiān)克難之年，可能出現(xiàn)陣痛，需要寬松的貨幣政策發(fā)揮作用。這種經(jīng)濟(jì)與利率下行的趨勢，與美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇、貨幣政策逐步由超寬松回歸正常化是背道而馳的。強(qiáng)勢美元下，人民幣必然會出現(xiàn)調(diào)整，但這并不意味著人民幣兌一籃子貨幣會大幅貶值。

從全世界來看，在美元逐步走強(qiáng)的背景下，新興市場國家將承受巨大的沖擊，美元回流美國會加速這些國家的貨幣貶值。顯然，中國是這些新興市場國家中經(jīng)濟(jì)最為穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體，并將繼續(xù)保持較大的貿(mào)易順差，中國巨大的內(nèi)部市場以及較高的增速?zèng)Q定了中國經(jīng)濟(jì)增長仍然會處于全球前列，因此，人民幣貶值空間并不會太大。目前市場只是在尋找合理的水平，而這一過程因?yàn)槭袌鰴C(jī)制發(fā)揮更大作用而產(chǎn)生了“陌生”的動(dòng)蕩感。

人民幣貶值對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)利弊兼有。首先，這會抬高中資企業(yè)的海外債務(wù)的融資成本，甚至出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，中國金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)發(fā)行的包括債券和貸款在內(nèi)的美元債務(wù)未償還余額約為5814億美元，人民幣貶值將會讓這些企業(yè)承受較大的匯兌損失。其次，人民幣貶值會加速套利資金外流，個(gè)人主動(dòng)購匯意愿也會上升，從而進(jìn)一步持續(xù)地對人民幣構(gòu)成貶值壓力。外匯供求的變化也會影響到貨幣供給，產(chǎn)生貨幣緊縮的作用，要求實(shí)施更為寬松的貨幣政策。

當(dāng)然，人民幣貶值也會提高中國制造業(yè)出口的競爭力。在過去幾年，由于人民幣單邊升值以及人工成本的大幅增加，導(dǎo)致中國制造業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩、庫存積壓、出口大幅萎縮的現(xiàn)象；另一方面，人民幣的強(qiáng)勢刺激了中國人大規(guī)模出國消費(fèi)和購物。人民幣貶值將提高

“中國制造”的國際競爭力，也會降低人們海外購物的能力。

目前看，市場因中國央行干預(yù)意愿較低而推動(dòng)人民幣加速貶值，這是對央行與市場的雙重考驗(yàn)。央行應(yīng)該提高容忍度以便形成人民幣的市場彈性，市場也不應(yīng)因恐慌而喪失理性。當(dāng)然，中國監(jiān)管部門要加強(qiáng)流動(dòng)資本管理，防止資本大進(jìn)大出對匯率與金融體系造成破壞性沖擊，人民幣如果度過目前這一關(guān)，將會為其國際化打下牢固的基礎(chǔ)。

（摘自《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2016年1月7日）