盡職調(diào)查：并購(gòu)交易中的“保護(hù)傘”

莊文靜

全球40%的企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，沒(méi)有做過(guò)盡職調(diào)查。這是一個(gè)令人擔(dān)憂的數(shù)字。為什么如此多的企業(yè)忽略重要的風(fēng)控問(wèn)題？

企業(yè)間的并購(gòu)、重組，無(wú)時(shí)不刻不在醞釀、發(fā)酵、發(fā)生著。

特別是在2015年，隨著國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)熱潮不斷加劇，很多產(chǎn)業(yè)開(kāi)始重新洗牌，互聯(lián)網(wǎng)公司合并熱潮涌現(xiàn)。安永咨詢的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2015年全球范圍內(nèi)的并購(gòu)案達(dá)到了歷史性高位，全球范圍的并購(gòu)金額第一次突破了五萬(wàn)億美元。其中，中國(guó)約占10%的比例。并且，安永預(yù)估這個(gè)趨勢(shì)在2016年還將繼續(xù)顯現(xiàn)。而且，正因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)放緩，很多企業(yè)在資本市場(chǎng)的估值并不是非常高，所以從投資回報(bào)及收益來(lái)看，從事這樣的交易非常有價(jià)值。

當(dāng)很多公司希望能繼續(xù)去做一些兼并和收購(gòu)，也就意味著這個(gè)市場(chǎng)難免有些浮燥和泡沫。那么，對(duì)于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制的需求也就更高。如何運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)防范工具，減少不恰當(dāng)、低價(jià)值的并購(gòu)或者投資呢？

目前，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，通常會(huì)使用“盡職調(diào)查”這一風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其目的是使買方盡可能地發(fā)現(xiàn)有關(guān)他們要購(gòu)買的股份或資產(chǎn)的全部真實(shí)情況。對(duì)于買方和投資者來(lái)說(shuō)，并購(gòu)本身存在著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，比如財(cái)務(wù)的準(zhǔn)確性，并購(gòu)后目標(biāo)公司的骨干、供應(yīng)商和顧客是否會(huì)留存；是否存在可能導(dǎo)致目標(biāo)公司運(yùn)營(yíng)或財(cái)務(wù)運(yùn)作分崩離析的風(fēng)險(xiǎn)等。一旦通過(guò)盡職調(diào)查明確了存在風(fēng)險(xiǎn)和法律問(wèn)題，買賣雙方便可以就相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和義務(wù)應(yīng)由哪方承擔(dān)進(jìn)行談判。

盡職調(diào)查如何成為并購(gòu)企業(yè)的保護(hù)傘？近日，《中外管理》專訪了安永詐騙審查及糾紛協(xié)調(diào)服務(wù)部門（簡(jiǎn)稱“FIDS”）發(fā)言人、大中華區(qū)主管合伙人Emmanuel Vignal，就盡職調(diào)查這一風(fēng)險(xiǎn)管理工具做了詳細(xì)解讀。

盡職調(diào)查是什么？

認(rèn)識(shí)一個(gè)陌生人要全方面的評(píng)判，而不能妄加評(píng)論。對(duì)于企業(yè)更是如此。因?yàn)殄e(cuò)誤判斷可能會(huì)使企業(yè)損失巨大。事實(shí)上，盡職調(diào)查是通過(guò)一系列的手段，能夠幫助買方對(duì)欲收購(gòu)的目標(biāo)公司進(jìn)行更多的事實(shí)挖掘，比如：在運(yùn)營(yíng)、法務(wù)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)等方面進(jìn)行全面了解。

盡職調(diào)查的最佳做法，是盡可能覆蓋所有類型的調(diào)查。當(dāng)然，有時(shí)有些公司可以僅做某一兩方面的調(diào)查。比如：收購(gòu)方和被收購(gòu)方之間已經(jīng)建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，從企業(yè)運(yùn)營(yíng)角度來(lái)講，它們已經(jīng)有了互相了解和信任。再比如：一家美國(guó)公司想要收購(gòu)在中國(guó)的經(jīng)銷商，前者對(duì)于這個(gè)經(jīng)銷商的運(yùn)營(yíng)及管理層都比較熟悉，但在具體的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及誠(chéng)信水平上還不甚了解。那么，安永FIDS部門就會(huì)和律師進(jìn)行合作，去盡量發(fā)現(xiàn)公司有沒(méi)有不合規(guī)的交易行為，或利用法證技術(shù)去調(diào)查該公司是否有法律訴訟、腐敗等方面的問(wèn)題。

“第一步是要了解，收購(gòu)方現(xiàn)有的業(yè)務(wù)具體情況。在此基礎(chǔ)之上，可以來(lái)決定到底運(yùn)用什么樣的盡職調(diào)查手段更有效。”Emmanuel對(duì)《中外管理》說(shuō)。同時(shí)，在并購(gòu)項(xiàng)目當(dāng)中，最起碼要做的盡職調(diào)查，包括法律方面、財(cái)務(wù)方面、稅收方面，可選的內(nèi)容包括圍繞在商業(yè)方面、運(yùn)營(yíng)方面的盡職調(diào)查。

盡職調(diào)查為什么沒(méi)有被足夠重視？

安永的調(diào)查報(bào)告顯示：全球40%的企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，沒(méi)有做過(guò)盡職調(diào)查。為什么如此多的企業(yè)忽略重要的風(fēng)控問(wèn)題？

“這是一個(gè)令人擔(dān)憂的數(shù)字，應(yīng)該引起公司CEO、CFO的足夠重視?！盓mmanuel對(duì)此很感慨。

安永近來(lái)也做過(guò)一項(xiàng)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)80%的受訪企業(yè)，認(rèn)為中國(guó)還存在賄賂和腐敗問(wèn)題。這種印象若不被打破，將給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)很大損失。與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)時(shí)，會(huì)完全暴露在不太熟悉的市場(chǎng)環(huán)境中。

那么，忽視盡職調(diào)查的潛在原因是什么？一方面是企業(yè)希望快速達(dá)成交易，另一方面要考慮風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的問(wèn)題，比如關(guān)于數(shù)據(jù)，很多時(shí)候在并購(gòu)交割結(jié)束之前，所獲得數(shù)據(jù)的詳盡程度非常有限，因此在交易結(jié)束之后，也還要對(duì)之前的假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。

盡職調(diào)查的流程是什么？

這讓人多少有些疑惑，盡職調(diào)查不能百分百做到事前的防范，做它又有何用呢？

事實(shí)上，盡職調(diào)查的流程非常完整，它是一個(gè)事前、事中、事后都要持續(xù)進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理工作。當(dāng)企業(yè)找到了心儀的被收購(gòu)方，接下來(lái)的流程就是：第一步，交易之前的規(guī)劃。包括雙方要討論，可以有哪些渠道去讓買方獲得所需要的信息和數(shù)據(jù)；第二步，全面盡職調(diào)查，除了運(yùn)營(yíng)、法務(wù)、稅務(wù)、財(cái)務(wù)等數(shù)據(jù)、信息層面，還包括一些實(shí)地考查等；第三步，整個(gè)交易的交割；第四步，在完成交割后，還要進(jìn)行一系列驗(yàn)證活動(dòng)，以及具體的整合等。其中，前三步是持續(xù)的，會(huì)有很多來(lái)來(lái)回回的談判和討論。

因此，盡職調(diào)查的時(shí)間長(zhǎng)短，一方面取決于你的被收購(gòu)方公司的規(guī)模大小，另一方面要看整個(gè)交易的復(fù)雜程度。假設(shè)被收購(gòu)方是中國(guó)的一個(gè)大企業(yè)，下面還有很多子公司，在此過(guò)程中涉及的文件繁多，這個(gè)資料核實(shí)確認(rèn)過(guò)程可能就會(huì)花上三四周。

還有一種情況是，一家被收購(gòu)方同時(shí)被兩三個(gè)潛在買家看中，他們會(huì)各自做一些盡職調(diào)查。有時(shí)，被收購(gòu)方也要和這些不同的競(jìng)標(biāo)公司討論，到底可以獲得多少數(shù)據(jù)的權(quán)利。有的時(shí)候，被收購(gòu)方一方面在跟自己的潛在買家談交易，另一方面自己還有IPO上市的公司，所以整個(gè)過(guò)程中有很多的因素，都可能觸及到被收購(gòu)方談判的影響力。

如何確保信息的真實(shí)性？

既然盡職調(diào)查是風(fēng)險(xiǎn)管理手段，那么如何確保被收購(gòu)方提供數(shù)據(jù)的真實(shí)性？

在并購(gòu)過(guò)程中，獲得可靠的數(shù)據(jù)非常重要。對(duì)于買家公司來(lái)講，應(yīng)該要盡全力確保能獲得被收購(gòu)方的數(shù)據(jù)，以及能夠盡可能多地接觸到被收購(gòu)公司的人員，也就是讓自己獲得更多被收購(gòu)方的細(xì)節(jié)。這個(gè)細(xì)節(jié)甚至包括，買家要進(jìn)入到你的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，同時(shí)也要到這個(gè)公司實(shí)地現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行考查。

通常，安永還要通過(guò)一些方法，去考評(píng)這些數(shù)據(jù)的真實(shí)性。比如：可以通過(guò)訪談和所獲得的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)；另外，很多數(shù)據(jù)可以通過(guò)獨(dú)立的第三方渠道獲得，或者去實(shí)地考查比對(duì)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。同時(shí)，對(duì)收購(gòu)方而言，即使在交易達(dá)成之后，最后還沒(méi)付錢之前有一段時(shí)間可再去驗(yàn)證數(shù)據(jù)。

而一旦交易結(jié)束，才發(fā)現(xiàn)影響交易達(dá)成的問(wèn)題，還能怎么處置？

盡職調(diào)查的確是一種防控風(fēng)險(xiǎn)的工具，即使達(dá)成并購(gòu)也不是馬上就要將所有的錢支付給對(duì)方。而是可以只付一部分，余款可以隔段時(shí)間再支付。如果事后證明數(shù)據(jù)不真實(shí)，就可以將合同談判金額降價(jià)，或者直接啟動(dòng)法律程序，讓買方獲得相應(yīng)的補(bǔ)償。并且，雙方都可以在協(xié)議中約定此條款。

很多談判都有一個(gè)保護(hù)買方的內(nèi)在機(jī)制，比如：在交易完成之后，還要看之后6-12個(gè)月公司的收入和盈利情況，以此來(lái)決定余款的支付。

“要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，即使在并購(gòu)過(guò)程中，之前所能夠獲得的信息和數(shù)據(jù)是非常有限的，但收購(gòu)方還是可以在事后有很多彌補(bǔ)和再進(jìn)一步進(jìn)行信息數(shù)據(jù)驗(yàn)證的時(shí)間?！盓mmanuel說(shuō)。

可見(jiàn)盡職調(diào)查，一方面要來(lái)評(píng)估一下被收購(gòu)方是否真的像看上去那么有吸引力；另一方面也幫助買賣雙方就交易達(dá)成的一個(gè)最合理的價(jià)格空間。

事實(shí)上，盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)所做的事情，不單是去調(diào)查被收購(gòu)方的數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，更要請(qǐng)專家?guī)椭髽I(yè)看一個(gè)產(chǎn)品是不是值得購(gòu)買，并做一個(gè)全方位的調(diào)查和推薦，最后讓并購(gòu)企業(yè)以最合理的價(jià)格，買到心儀的產(chǎn)品。

如今，很多PE公司在購(gòu)買一部分股份時(shí)，由于業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)模式是“我要參與，但原有管理層依然保留”，這些PE公司仍然會(huì)做盡職調(diào)查，此時(shí)要看對(duì)投資的企業(yè)所付的價(jià)格，是否公平合理，而盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)，事實(shí)上就是一個(gè)懂行的業(yè)內(nèi)專家角色。

責(zé)任編輯：朱麗