生死之賭

王蘭

116億元、100%股權(quán)，眾泰汽車被金馬股份收購是福還是禍？

眾泰汽車又一次成為焦點。

3月27日晚間，金馬股份發(fā)布公告稱：公司擬通過發(fā)行股份和現(xiàn)金支付的方式，合計作價116億元收購眾泰汽車100%股權(quán)。同時，公司擬向鐵牛集團、清控華科等9名對象以5.44元/股的價格發(fā)行18.38億股股份募集配套資金100億元。

股權(quán)收購成為新時期中國企業(yè)進行資本運營的重要手段，有的收購國外企業(yè)實現(xiàn)全球戰(zhàn)略，有的收購國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)能擴張。而對于金馬股份、眾泰汽車而言，此次收購又意味著什么？他們又想通過收購達到怎樣的發(fā)展結(jié)果？

最大化經(jīng)營目標

著名經(jīng)濟學(xué)家、上海市投資學(xué)會副會長陳湛勻教授指出，所謂資本運營， 就是對公司所擁有的一切有形與無形的存量資產(chǎn)， 通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進行有效運營， 以最大限度地實現(xiàn)增值。他說：“資本運營還可以這樣表述，它是指通過投資和融資、資產(chǎn)重組及產(chǎn)權(quán)交易等手段，對資本實行優(yōu)化配置和有效使用，以實現(xiàn)資本盈利最大化的經(jīng)營目標的經(jīng)營方式?！?/p>

金馬股份表示，收購眾泰汽車如能成功，公司現(xiàn)有汽車零部件產(chǎn)品將全面進入眾泰汽車配套體系，進而形成零部件業(yè)務(wù)和整車制造業(yè)務(wù)的良性互動。公司主營業(yè)務(wù)將從汽車車身、儀表、線束零部件擴大到整車制造，進軍汽車銷售與售后服務(wù)市場，獲取縱向一體化帶來的經(jīng)濟效益，提高公司綜合競爭實力。公司原有的防盜門、裝飾門、防盜窗等業(yè)務(wù)將成為主營業(yè)務(wù)的有益補充。

金馬與眾泰的聯(lián)姻與汽車業(yè)內(nèi)零部件巨頭通過控股整車企業(yè)從而鞏固其在零部件行業(yè)的市場地位的案件如出一轍。

首先，金馬股份的大股東黃山金馬集團是一家國內(nèi)最大的車用儀表汽車關(guān)鍵零部件企業(yè)。其次，眾泰汽車是一家在自主品牌SUV市場中名列前茅的整車制造企業(yè)。

資料顯示：2000年5月19日，金馬股份在深圳證券交易所掛牌上市，其大股東為安徽黃山的金馬集團，目前持股1.0556億股，占比19.99%，應(yīng)建仁、徐美兒夫婦以聯(lián)席股東形式通過鐵牛集團對金馬股份形成實際控制。截至停牌前的2015年9月28日，金馬股份收盤價為6.2元，以5.28億股本計算市值為32.74億元，公司2015年營收為16.26億元，凈利潤為6032.94萬元，總資本為34.09億元。而大股東黃山金馬是一家民營上市公司。目前已形成以汽車關(guān)鍵零部件（含汽車車身、汽車和摩托車儀表、電器等）、電機、電動自行車、防盜門為主業(yè)的產(chǎn)品多元化、支柱產(chǎn)品規(guī)?；窬?。汽車車身的年生產(chǎn)能力達到了15萬臺，汽車和摩托車儀表的年生產(chǎn)能力已達250萬臺（套）；防盜門年生產(chǎn)能力可達40萬樘。產(chǎn)品在國內(nèi)有較高的市場占有率，生產(chǎn)能力在全國同行業(yè)位居前列。

被收購是因為被對方看到了市場價值，眾泰汽車的價值在哪里呢？

以汽車整車研發(fā)、制造及銷售為核心業(yè)務(wù)的汽車整車制造企業(yè)眾泰汽車擁有眾泰汽車、江南汽車兩個自主品牌。目前，眾泰集團在浙江、湖南分別建有整車生產(chǎn)基地，產(chǎn)品覆蓋SUV、轎車、微面等。在傳統(tǒng)汽車方面，2014年、2015年推出的眾泰T600、大邁X5兩款SUV銷量在自主品牌同級別SUV中位于前列。在新能源汽車方面，2011年與國家電網(wǎng)合作在杭州市出租車市場批量推廣運營換電模式的眾泰純電動汽車。2015年眾泰純電動汽車銷量合計超過2.29萬輛，約占全國新能源汽車銷量的6.92%。

借殼上市

公司上市可以募集到更多的資金是融資的最快捷手段，也有助于提升企業(yè)的品牌價值和市場影響力，增強客戶對企業(yè)的信譽。

據(jù)介紹，眾泰自2007年便從內(nèi)部開始討論謀劃上市事宜，卻一直難以如愿。業(yè)界認為，眾泰此次有望借殼上市，通過金馬股份的收購實現(xiàn)上市夢。

金馬股份承諾眾泰汽車2016年、2017年和2018年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于12.10億元、14.10億元和16.10億元。

眾泰汽車事實上也是金馬股份的“親戚”。眾泰汽車目前有23家股東，第一大股東為金浙勇，占股44.69%，鐵牛集團為第五大股東，占股4.91%。因此此項收購也構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

業(yè)內(nèi)人士表示，金馬股份與眾泰汽車均為鐵牛集團旗下的子公司。鐵牛集團使用了“蛇吞象”的方式，讓旗下體量更大的眾泰汽車借金馬股份的“殼”成功上市。通過此次資產(chǎn)注入，鐵牛集團將獲得更加強大的融資渠道。

據(jù)爆料，2014年9月就有眾多機構(gòu)投資者開始搶籌金馬股份，當時就有業(yè)內(nèi)人士分析，鐵牛集團欲將眾泰資產(chǎn)注入金馬股份，以獲得更強勢的直接融資渠道。在金馬股份停牌半年之后，此事終于落定。

對于眾泰汽車本身來說，對上市和資金的渴求由來已久。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年，眾泰汽車實現(xiàn)營業(yè)收入分別為66.20億元、137.45億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.81億元和9.09億元。截至2015年底，眾泰汽車的總資產(chǎn)為128.26億元，而總負債則高達105.78億元。

2014年，眾泰汽車16.6萬輛銷量、增長23.8%；2015年，其總銷量為22.29萬輛，同比增長33.8%；其中SUV為15.16萬輛，同比增長115.26%；眾泰新能源銷量為2.45萬輛，同比增長143.6%。

可見，2014年、2015年眾泰抓住了國產(chǎn)SUV車井噴的好機會，2015年眾泰迅速由三線品牌躍居二線。分析眾泰逆勢上揚的原因，專家坦言，“好看、便宜。官方指導(dǎo)價不足8萬元的T600被稱做途銳、奧迪Q5以及科帕奇的結(jié)合體，大邁X5也因為模仿而走紅?！睙o論業(yè)內(nèi)怎樣的調(diào)侃“模仿”、“山寨”，眾泰回答得也很直接，“在激烈的市場競爭中，眾泰必須先要活下來，才能有自主創(chuàng)新和研發(fā)的動力。”

據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，首先，借殼上市易滋生內(nèi)幕交易，由于借殼上市會導(dǎo)致殼公司的股價大幅度飆升，所以一些知道內(nèi)幕消息的人會在借殼之前購入殼公司股票牟利，構(gòu)成內(nèi)幕交易。其次，高價“殼資源”擾亂估值基礎(chǔ)。經(jīng)營不善的公司可能被借殼，由于借殼升值期望，扭曲了市場對公司的估值，讓一些爛公司的市值依然很高。第三，借殼重組削弱，現(xiàn)有退市制度。由于借殼的原因，讓很多經(jīng)營不善應(yīng)該退市的公司最后都被借殼并購，導(dǎo)致原先應(yīng)該淘汰的公司沒有被淘汰。

“看來，金馬股份收購眾泰，能否為眾泰汽車帶來資金的飛躍還是未知數(shù)，在眾泰逆勢上升的時候，金馬的收購，無疑是眾泰董事長吳建中布局很久的一次資本運營。如果成功，眾泰或許可以在中國汽車圈走得更遠，如果無法突破，眾泰也許在未來的中國車壇中消失?！毕嚓P(guān)媒體人士這樣判斷。

無疑，此次收購，是眾泰汽車生與死的賭注