三全食品憂患在何處？

文迪

由于費用增長難以控制，三全食品的凈利率逐年下滑，形成增收不增利的局面。更何況，公司所依靠的主銷售渠道商超等，受電商沖擊較大，進而影響企業(yè)利潤。新的創(chuàng)新產(chǎn)品盈利也并不明朗。

作為速凍食品龍頭的三全食品（002216.SZ），被很多投資人看好，主要理由在于，生活節(jié)奏加快加上消費升級導(dǎo)致速凍食品市場龐大，公司不僅是行業(yè)龍頭，而且有創(chuàng)新（鮮食售賣機、聯(lián)手餓了么電商等），部分股東看起來很有實力。

但三全食品的兩個弱點也非常明顯，首先是毛利率不算高，且一直以來銷售凈利率持續(xù)下降，從2010年的高點6.39%一直下降至2014年的1.97%，2015年甚至更低，僅為0.82%。

其次是三項費用居高不下。最新公布的2016年一季報顯示，營收為14.86億元，2014年同期為14.13億元。凈利潤略超1900萬元，但較上年同期減少了28%。而筆者最在意的銷售費用繼續(xù)增加約4100萬元，人員工資等繼續(xù)增加2200多萬元。

費用支出過高

三全食品2008年至2015年的銷售凈利率分別是5.71%、5.64%、6.13%、6.39%、5.12%、5.09%、3.28%、1.97%，直至0.82%，呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢。

再看看同期銷售額的增加，營業(yè)收入分別是13.8億元、14.4億元、19.2億元、26.3億元、26.8億元、36億元、40.9億元和42.4億元。從2010年到2015年營業(yè)收入增加220%，但營業(yè)利潤2015年出現(xiàn)5464萬元的虧損。

為什么會這樣？數(shù)據(jù)顯示，2010年到2015年三項費用占比非常之高，一直保持在30%以上。而且壓縮費用看起來很難，規(guī)模效益幾乎沒有。2015年，銷售費用絕對數(shù)額高達12.6億元，管理費用1.76億元。較2010年分別增加273%和236%。

營業(yè)總成本從2010年的18.19億元增長到2015年的43.34億元，同期的營業(yè)成本則從12.8億元增至28.42億元。

也就是說，三全食品幾乎沒有規(guī)模優(yōu)勢，越賣得多越賠錢。

最新的一季報也印證了這一情形。歸屬母公司的凈利潤在費用遏制不住、銷售增加不多的情況下繼續(xù)大幅度滑落，同比下降28.20%，扣非凈利潤同期滑落69.17%。

公司給出的解釋是：報告期內(nèi)，公司繼續(xù)加大創(chuàng)新業(yè)務(wù)鮮食項目的開發(fā)與推廣，三代機升級及鮮食產(chǎn)品線的擴展穩(wěn)步推進， 本期繼續(xù)加大對北京市場的拓展；公司速凍新品炫彩湯圓、兒童系列等深受消費者喜愛，本期加大了品牌及新品推廣力度。

筆者對此的理解是，鮮食項目繼續(xù)推進，還在繼續(xù)支出機器成本和廣告推廣費用。

對于2016年上半年的展望，公司冀希望于通過深化渠道網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加大新產(chǎn)品研發(fā)推廣力度等措施，對利潤產(chǎn)生積極影響。

但筆者的感覺是，費用支出等繼續(xù)加大投入，預(yù)期效果仍然不樂觀。

冷鏈投入巨大

原因出在哪里？

從市場層面觀察，銷售終端需要大量投放保鮮柜，否則做不到專柜專用，但現(xiàn)實是，投放了仍然做不到專柜專用，因為競爭的關(guān)系，終端的發(fā)言權(quán)很大，如果過分要求專柜專賣，在B＼C類終端有競爭者也會來投放。這樣下來便形成了競品鳩占鵲巢，為人做嫁衣的局面。

創(chuàng)新推出的終端售賣機似乎投入更大，公司沒有公布售賣機的銷售額和投入，所以，這種售賣方式能否持續(xù)，目前難以確定，但冷鏈維持、配送等成本和銷售額與毛利可能決定這是一樁賠錢的買賣。

冷鏈投入大是業(yè)界的常識。規(guī)模越大，冷鏈成本也要相應(yīng)上升，而常溫消費品不存在這一限制。

曾有報道稱，2015年三全鮮食仍在摸索期，拖累利潤約8000萬元。盒飯機2015年利潤虧損7000萬-8000萬元，主要是銷量小導(dǎo)致的開工率和固定成本攤銷不足。三代機將在上海不同場景投放10臺左右試點，增加了早餐、包點、飲料等，希望通過擴充品類提高盈利。

但依筆者看來，三全食品的這些創(chuàng)新風險很大，盈利把握和前景不明朗。

而且，生產(chǎn)及銷售管理環(huán)節(jié)的人工成本越來越大。支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金從2008年的1.9億元，增至2015年的5.53億元，且大量的人工費用可能通過勞務(wù)公司發(fā)生，沒在此科目中反映。

粽子等非標準化產(chǎn)品需要手工操作，而人工成本上漲厲害；公司網(wǎng)站介紹，員工約2萬余人，而人工成本只升不降，作為投資者應(yīng)該對此有所警醒。

競爭太激烈

從普通人的口味來分析，樓下的夫妻店，鮮面條、餛飩、餃子等，現(xiàn)做現(xiàn)賣，有的還現(xiàn)煮，開了十年生意依舊好。而冷凍食品特別是水餃和餛飩永遠比不上現(xiàn)做的新鮮及味道好。

至于冷凍食品，鄉(xiāng)村縣級市場上租個冷庫，一幫工人就干起來，各種低溫食品成本極低，運送方便。

這情形其實打破了三全食品年報中所描繪的農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)冷柜冰箱普及帶來的市場前景，已經(jīng)有各類競爭者“抄了底”。

同行業(yè)競爭者的狀況也應(yīng)引起三全食品的思考。

思念為何快速成長，后來又轉(zhuǎn)行地產(chǎn)？如果大家日子都好過，思念為何與三全食品經(jīng)常展開價格戰(zhàn)？另外，前幾年在鄭州轟轟烈烈的胖哥食品（同業(yè)競爭者）為何現(xiàn)在幾乎銷聲匿跡，在河南南陽的一個工廠幾乎沒開工就沉寂下來了？還有收購龍鳳食品的亨氏食品為何拋棄這個高價收購來的冷凍食品公司，接連虧損，舍棄部分渠道和區(qū)域市場的原因是什么？三全食品近2億元收購龍鳳食品后，又連續(xù)虧三年，承認整合有難度，目前看來，三全食品撿了便宜還是背了包袱很難說。

作為投資者，對消費品行業(yè)的大規(guī)模投入，對大膽的創(chuàng)新應(yīng)該充滿戒備（這不是馬斯克的特斯拉生意）。

2015年業(yè)績變動原因說明中提到，首先，公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)“三全鮮食”項目進展順利，處于測試培育期，前期產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)投入、團隊建設(shè)、生產(chǎn)布局和市場開發(fā)投入較大，該項目的實施對公司利潤產(chǎn)生短期影響。其次，公司本年創(chuàng)新產(chǎn)品較多，兒童系列、速凍披薩系列、速凍牛排系列等新產(chǎn)品陸續(xù)投放市場，深受消費者的歡迎；但新產(chǎn)品前期研發(fā)、市場推廣、品牌宣傳等投入較大，對公司2015年度利潤有一定的影響。 另外， 2015年宏觀經(jīng)濟下行形成一定的需求壓力，市場競爭較為激烈。

據(jù)國家統(tǒng)計局行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2015年1-10月，國內(nèi)速凍食品企業(yè)利潤增速同比大幅下滑至8.95%，且大幅低于同期收入增速14.60%，國內(nèi)速凍食品行業(yè)仍然處于“以價換量”的狀態(tài)。三全食品的產(chǎn)品主要是中低檔，中高檔產(chǎn)品相對缺乏，目前仍是與中低端企業(yè)比拼價格。

至于三全食品提到的所謂創(chuàng)新產(chǎn)品根本也不新奇，上海梅林的牛排、雙匯發(fā)展等似乎也可以做，并且?guī)缀醪淮嬖谶M入門檻。

產(chǎn)品前景隱憂

目前，糖尿病人數(shù)在中國上升幅度驚人。4月7日是世界衛(wèi)生日，2015年的主題是“應(yīng)對糖尿病”。據(jù)介紹，中國每10個成年人中便有一人患有糖尿病，中國的糖尿病患病率正呈現(xiàn)爆炸式增長，正成為嚴重的健康問題。

而湯圓正是三全食品的當家產(chǎn)品。2015年營業(yè)收入占比達29.12%，顯然，消費升級會對此形成負面沖擊。

另外，粽子占比6%，也是季節(jié)性產(chǎn)品。

不管是三全凌湯圓，還是以湯圓聞名的龍鳳食品對這一問題應(yīng)該充分的重視。湯圓類產(chǎn)品銷售額2015年為12.3億元，沒能超過2014年的12.9億元，這是偶然現(xiàn)象還是增長到頂，需要觀察。如果是前者，那么三全食品的當家和發(fā)家產(chǎn)品下滑，在新品未能立足并開枝散葉的情況下，銷售額增長堪憂。

其他商業(yè)模式的沖擊

生鮮電商的沖擊有待評估，美菜網(wǎng)2015年營業(yè)額已經(jīng)達到25億元，涉足三全食品的領(lǐng)域也不是不可能。

還有瘋狂的外賣App。冷凍食品再方便，也不如在手機上點一下，色香味俱全、熱氣騰騰的送到面前有吸引力。

由于三全食品的銷售渠道主要是超市，商超渠道是賴以生存的主渠道，但如今隨著超市、大賣場遭遇電商的沖擊，超市為了進一步提升利潤，也對供應(yīng)商轉(zhuǎn)嫁了成本，三全負擔只會更重，進而影響了企業(yè)的利潤。即使加大擴展北京市場，也可能重蹈費用超高但收益不理想的覆轍。

股價長期以來是稱重機，大體反映出股票的過去、現(xiàn)在和未來，三全食品的股價也會繼續(xù)上市以來的長期走勢，平淡無奇，艱難維系。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票