地方國企證券化

程春明

隨著“1+N”的配套文件和十項試點陸續(xù)明朗，國企改革進入攻底戰(zhàn)。目前，多省市已公布國企改革路徑，以重組、混改和資產(chǎn)證券化為亮點的地方國企改革加速，其中地方國資證券化成重頭戲。

新一輪國企改革：

“地方國企證券化”成重頭戲

地方國企改革正在提速。

目前已有上海、廣東、山東、江西、四川、重慶等多個省市制定并出臺了國企改革相關細化方案和試點計劃。從目前各地透露的國企改革信號來看，重組整合、混改、資產(chǎn)證券化等成為各地下半年國企改革的重點目標和任務。其中地方“國資證券化”是重要內容。

據(jù)梳理，此前至少已有18個省市明確提出了國有資產(chǎn)證券化率的目標。其中，北京、甘肅、湖北提出2020年資產(chǎn)證券化率達到50%以上；天津提出2017年經(jīng)營性國有資產(chǎn)證券化率達到40%；江西提出5年時間省屬國有資產(chǎn)證券化率提高到60%；重慶提出適應上市的資產(chǎn)和企業(yè)全部上市，國有資產(chǎn)證券化率達到80%；湖南提出2020年國有資產(chǎn)證券化率達到80%。

山東財經(jīng)大學科研處處長張志元表示資產(chǎn)證券化能有效解決國資的公平定價問題，又為各類資本提供了便利的參與、退出渠道，國資流動性的提升也有利于盤活各地國有資產(chǎn)的配置，各地紛紛加快了地方國企上市的進程。

山東日前發(fā)布《關于省屬國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》，更是明確了提高國資證券化的目標，除了將積極推進國有資本證券化、引進各類社會資本參與國企改革、穩(wěn)妥實施員工持股、推動國有資本參與非國有經(jīng)濟發(fā)展，還鼓勵國有資本、民間資本、外商資本以及保險資金、股權（產(chǎn)業(yè)）投資基金等各類資本參與省屬國有企業(yè)改革。

重慶日前表示，將加大國有企業(yè)改制上市力度，力爭實現(xiàn)建工股份A股上市，三峽擔保完成“新三板”掛牌；并推進醫(yī)藥股份、民生輪船、三峰環(huán)境、三峽生態(tài)魚、銀海租賃、川儀微電路等上市工作取得新進展。

江西近日更是明確，其中提到，年內要繼續(xù)推動國泰民爆、新余國科、天然氣控股等國企首發(fā)上市，積極推動金瑞期貨、建工集團、中鼎國際、江西國科等企業(yè)股改或上市輔導，支持一批有條件中小企業(yè)在全國股轉系統(tǒng)掛牌。

以此路徑為指導，浙江省國資委、上海浦東國資委和無棣縣已經(jīng)主動出售旗下上市公司股權，未來，業(yè)績較差的地方國資公司或將陸續(xù)引入戰(zhàn)略合作者。

李錦表示，地方政府和國企的關系更為緊密，上市以后可以引入更多資本，有利于把各地的國企做大，并且盤活各地的國有資產(chǎn)，進而成為地方政府的一項政績；另一方面，不少地方政府參股了地方國企，它們更有動力來推動國企上市。

山東國企改革的進程

山東國資體量在全國排前5位，但是其改革卻遠比上海、江蘇等地來得緩慢，在資本市場層面表現(xiàn)為：國資證券化率不理想，上市公司作為國資整合平臺功能發(fā)揮不理想；國有控股上市公司股權結構不合理，資本結構也不夠合理；國有控股上市公司整體經(jīng)營活力不足。

自去年三月開始，山東省下發(fā)的《關于深化省屬國有企業(yè)改革幾項重點工作的實施意見》要求9月底前省管企業(yè)董事會成員必須全部配齊，上半年確定2—3戶省管企業(yè)改建為國有資本投資運營公司。之后，山東魯信投資控股集團有限公司、山東國有資產(chǎn)投資控股有限公司等兩戶省管國企，被確定為首批改建試點企業(yè)。

緊接著，山東省第二批國有資本投資運營公司改建工作啟動。兗礦集團有限公司、山東能源集團有限公司、華魯控股集團有限公司、山東黃金集團有限公司、山東高速集團有限公司等企業(yè)進入改建名單。

“山東是能源大省，兗礦集團、山東能源、山東黃金作為能源板塊的重頭企業(yè)，也被業(yè)內視作山東國企改革的重點目標，應該說第二批改建企業(yè)已超過試點范疇，改革已涉及主體部分，一旦這些企業(yè)完成改建，山東國資改革會跑在全國最前面?！敝袊髽I(yè)研究院首席研究員、國企改革研究專家李錦表示。

據(jù)了解，目前山東省國資委履行出資人職責的省管企業(yè)為23戶，除了已實現(xiàn)員工激勵的山東黃金和浪潮信息外，尚有山東鋼鐵集團、山東商業(yè)集團、山東高速集團、山東航空集團、山東重工集團、山東省國有資產(chǎn)投資控股有限公司、魯銀投資、新華制藥、魯抗醫(yī)藥等。而山東省優(yōu)質文化企業(yè)和金融類企業(yè)尚有山東出版?zhèn)髅?、齊魯證券等諸多優(yōu)質非上市公司。

正在逐步落實的地方國企證券化，無疑加快了上述公司的上市及其上市后的業(yè)績提升。

未來，或有30萬億國資進入股市

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，最初起源于美國上世紀六十年代，之后經(jīng)過了迅猛的發(fā)展，到現(xiàn)在其包括衍生相關品種已占超過美國債券市場三分之一的份額，成為第一大券種。在日本、韓國、香港、新加坡等亞洲地區(qū)，資產(chǎn)證券化業(yè)務也自上世紀九十年代發(fā)端以來經(jīng)歷了快速的發(fā)展。

2005年，我國正式引進“資產(chǎn)證券化”。中間因資產(chǎn)證券化業(yè)務的過度發(fā)展而直接導致的美國乃至全球金融危機，故中斷了四五年，近幾年又開始發(fā)展。

不容忽視的是，它在我國發(fā)展空間巨大，且終將影響到每一個人的生活。在目前國內銀行信貸占融資渠道絕對主導地位的狀況下，企業(yè)資產(chǎn)證券化等直接融資手段無疑具有廣闊的前景。同時，銀行體系的大量存量信貸資產(chǎn)也可通過資產(chǎn)證券化轉移到銀行之外，從而大大釋放不良信貸帶來的金融風險，對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行具有重要意義。

對投資者而言，資產(chǎn)支持證券根據(jù)其背后基礎資產(chǎn)的資質狀況的不同，可以衍生出大量不同風險收益的證券品種，可以滿足投資者對不同期限、收益和利率偏好的需求，極大了豐富了投資手段，這種靈活性和多樣性是其他金融技術所難以具備的。

財富證券分析師趙歡表示，目前多數(shù)省份國企證券化率不到30%，提升幅度很大，國有資產(chǎn)證券化未來將提速。值得一提的是，地方和央企資產(chǎn)證券化的推進，將會釋放出很大的市場空間。初步測算，未來幾年內將有30萬億元之巨的國有資產(chǎn)進入股市。國資證券化帶來的并購重組、資產(chǎn)注入、整體上市，將創(chuàng)造巨大的投資機會。

國海證券分析師代鵬舉表示，國企改革有望在今年取得實質性進展，央企及地方國企改革也將進入深水區(qū)，今年國有企業(yè)改革進程有望超出預期。

“新一輪國企國資改革有賴于多層次資本市場，除了通過資本市場改制上市成為規(guī)范的公眾公司，國企上市公司以及控股子公司通過兼并重組、資產(chǎn)證券化來推動相關產(chǎn)業(yè)轉型升級，才能真正構建一批具備國際競爭力的優(yōu)秀的國有企業(yè)。”李錦表示。

（文據(jù)《經(jīng)濟參考報》《21世紀經(jīng)濟報道》）