債轉(zhuǎn)股能有效解決債務(wù)問(wèn)題嗎

IMF

商業(yè)銀行公司貸款中，存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的貸款比例快速上升，盡管目前仍然可控，但亟需解決，以防止未來(lái)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題。成功應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型十分重要；不僅如此，考慮到中國(guó)的體量和不斷融入全球經(jīng)濟(jì)，這對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)而言也至關(guān)重要

近期，中國(guó)居高不下且日益嚴(yán)峻的公司債務(wù)問(wèn)題以及如何予以妥善應(yīng)對(duì)引發(fā)了眾多關(guān)注。的確，中國(guó)的公司債務(wù)已經(jīng)上升至約占GDP的160%，相比其他國(guó)家，特別是發(fā)展中國(guó)家而言已然很高。

國(guó)際貨幣基金組織2016年4月發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》從商業(yè)銀行的角度對(duì)此進(jìn)行了研究，考察了其引發(fā)的脆弱性問(wèn)題。分析顯示，商業(yè)銀行公司貸款中，存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的貸款比例快速上升，盡管目前仍然可控，但亟需解決，以防止未來(lái)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題。成功應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型十分重要；不僅如此，考慮到中國(guó)的體量和不斷融入全球經(jīng)濟(jì)，這對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)而言也至關(guān)重要。

令人鼓舞的是，中國(guó)當(dāng)局已宣布他們正在集中力量解決公司債務(wù)水平過(guò)高的問(wèn)題及其對(duì)銀行乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)的負(fù)擔(dān)。媒體已報(bào)道了解決中國(guó)債務(wù)問(wèn)題的兩個(gè)具體技術(shù)問(wèn)題：一是將不良貸款置換為股權(quán)，二是將不良貸款證券化（即將銀行貸款重新打包成為可轉(zhuǎn)讓證券）并出售。

在這一方面，基金組織工作人員擁有豐富的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，可為這兩個(gè)技術(shù)性問(wèn)題提供有益的借鑒。本博客和相關(guān)文件總結(jié)了我們的一些觀點(diǎn)和建議。

關(guān)鍵的一個(gè)信息是，盡管這些技術(shù)性方案在應(yīng)對(duì)上述問(wèn)題中能發(fā)揮作用，且也曾在其他國(guó)家成功實(shí)施，但其本身并非全面的解決方案。這些技術(shù)性方案的設(shè)計(jì)必須謹(jǐn)慎，而且應(yīng)是一個(gè)全面的總體框架的有機(jī)組成部分，否則事實(shí)上會(huì)使問(wèn)題惡化，比如允許“僵尸”企業(yè)（不可持續(xù)經(jīng)營(yíng)但仍在運(yùn)行的企業(yè)）繼續(xù)存續(xù)和經(jīng)營(yíng)。銀行通常不具備經(jīng)營(yíng)或企業(yè)重組的專業(yè)知識(shí)，而債轉(zhuǎn)股可能造成利益沖突，即銀行可能繼續(xù)為現(xiàn)在的關(guān)聯(lián)方提供貸款。

因此，正確地設(shè)計(jì)技術(shù)性方案十分關(guān)鍵：

債轉(zhuǎn)股應(yīng)只針對(duì)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，而且須有企業(yè)業(yè)務(wù)重組計(jì)劃（可能包括更換管理層），按照公允價(jià)值轉(zhuǎn)換，銀行僅在有限時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)。

不良貸款證券化中，不良貸款的池子應(yīng)多樣化，讓銀行持有部分剩余金融利益（“利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”），法律和運(yùn)營(yíng)框架將允許問(wèn)題資產(chǎn)的所有人能夠迫使公司重組其業(yè)務(wù)，并從這些資產(chǎn)中盡可能多地獲取價(jià)值。

此外，為使這些技術(shù)性方案幫助解決公司債務(wù)水平過(guò)高以及更普遍的銀行減值貸款的系統(tǒng)性問(wèn)題，其應(yīng)該是一個(gè)覆蓋整個(gè)系統(tǒng)的全面計(jì)劃的有機(jī)組成部分。除了應(yīng)對(duì)其社會(huì)后果（尤其是扶助下崗職工）外，該計(jì)劃應(yīng)包括以下內(nèi)容：

評(píng)估問(wèn)題企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)進(jìn)行重組，對(duì)不可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算；要求銀行積極確認(rèn)和處理不良貸款；由銀行、公司、機(jī)構(gòu)投資者和政府共同承擔(dān)負(fù)擔(dān)； 強(qiáng)化包括《企業(yè)破產(chǎn)法》在內(nèi)的公司重組框架；發(fā)展問(wèn)題債務(wù)市場(chǎng)。

以上綜合方案有助于將勞動(dòng)力、資本和信貸等資源配置到生產(chǎn)率更高的領(lǐng)域。從而，與適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策和結(jié)構(gòu)性改革一道，共同支持中國(guó)更廣泛的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長(zhǎng)模式。（感謝新浪財(cái)經(jīng)·意見(jiàn)領(lǐng)袖供稿）