全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)引入做市商制度的分析

摘要：2012年新三板實行改制，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)取代老三板市場，成為一個面向全國性的場外市場。而新三板市場較之于老三板市場最大的改革之處就是對交易制度的改革，新三板市場在我國證券市場上第一次引入了做市商制度，與傳統(tǒng)的競價交易制度和協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度的本質(zhì)完全不同，這是新三板市場的一次創(chuàng)舉，而對于這一新形式的交易制度的研究與探討對于現(xiàn)行的交易制度的運行影響具有深遠意義。

關(guān)鍵詞：新三板；做市商制度；證券公司

中圖分類號：F830.91 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1671-864X（2016）03-0157-01

一、做市商制度的概述

做市商制度又稱“報價驅(qū)動機制”是指具備一定實力和信譽的證券公司，作為特許交易商，向公眾投資者同時給出某種特定證券的買賣價格，并在給出的價位上接受公眾投資者的買賣請求。從而完成特定證券的買賣過程的一種機制。

報價驅(qū)動機制不同于傳統(tǒng)的指令驅(qū)動機制，它具有其區(qū)別于對方的自身特點。它的特點可以歸納為以下兩點：第一：做市商制度下，證券的買賣雙方，不能直接接觸來進行證券的買賣，而是由做市商在新三板中，持續(xù)的發(fā)布買賣雙向報價，由做市商與經(jīng)營者進行買賣交易的模式。第二：該模式下的證券買賣價格的制定主體是做市商，交易成交的價格和數(shù)量存在可控性。這樣的模式使得買賣雙方之間的交易變成了三方之間的交易，增加了交易市場的穩(wěn)定性與可控性。從而降低了買賣雙方的執(zhí)業(yè)風(fēng)險，而這種制度實現(xiàn)的關(guān)鍵就在于中間環(huán)節(jié)的選擇上。即做市商的選擇。

二、做市商制度的優(yōu)缺點

做市商制度的本質(zhì)是做市商（主辦券商）通過其所擁有的專業(yè)能力對于新三板市場中的掛公司進行專業(yè)的評估，給出合理的股票價值，從而與投資者進行交易的過程。該制度是我國現(xiàn)階段資本主義市場領(lǐng)域交易方式的重大突破。有著突出的優(yōu)點：

第一：雙向報價制度可以最大限度的穩(wěn)定新三板市場的價格水平。

新三板市場實行做市商制度的關(guān)鍵一點就是雙報價制度的引入，因為該市場的買入和賣出價格都是有同一家企業(yè)制定的，為了保證做市商所報出的買入價格和賣出價格的合理性，系統(tǒng)公司會在這兩個價格的幅度之間確定一個合理的科學(xué)的可控區(qū)間，從而使得主辦券商必須利用其自身的優(yōu)勢對新三板市場的全部參與者進行綜合有效的分析，從而給出科學(xué)的買賣價格，同時利用其作為兩個交易價格的控制方，在市場交易量降低時，其可以作為買盤大量買入股票，在交易量上升時其可以作為賣盤而賣出，從而在一定程度上實現(xiàn)新三板市場股價的穩(wěn)定。

第二：該制度增加了市場的透明度。

主辦券商在進行雙方報價之前，為了能夠?qū)崿F(xiàn)自身利益的最大化，勢必會對掛牌公司得相關(guān)資料進行收集整理分析，從而做到最正確的對該公司進行評估，給出其股份價格和企業(yè)價值。同時，主辦券商為了能夠吸引更多的投資者購買其手中的股票，也會最大限度的對掛牌公司的相關(guān)情況進行披露，從而最大化的實現(xiàn)信息資源的共享，最大程度的增加新三板市場的透明度。

第三：有利于進行大額度的交易。

做市商制度中做市商的選擇標(biāo)準(zhǔn)非常的嚴格，對于主辦券商的來說，因為其具有強大的資金和商業(yè)信譽做依托，從而能夠在市場中同時持有大量的掛牌企業(yè)的股票，使其擁有充足的庫存股票，另一方面，做市商可以利用雙向報價制度，給投資者提供更加精準(zhǔn)的投資信息，從而使得投資者進行大額度的股票交易提供了保障作用，也為新三板市場的穩(wěn)定提供了有效的保障，進而為新三板市場中的中小企業(yè)提供了更加可靠的融資渠道。

雖然做市商制度具有非常明顯的優(yōu)勢，但是因為做市商在該制度中的作用巨大，該制度下，交易的委托，報價申請，成交確認以及交割清算等都需要主辦券商進行獨家代理。因此主辦券商在該制度下對于新三板市場的運行甚至?xí)鸬經(jīng)Q定性的作用，所以該制度的最大的問題就是如何選擇主辦券商。所以做市商制度的核心就是如何選擇主辦券商。筆者通過分析歸納總結(jié)為一下標(biāo)準(zhǔn)。

三、做市商的選擇標(biāo)準(zhǔn)

新三板的規(guī)定中已經(jīng)明確了做市商的引入，但是這并不代表所有的證券公司都有可能成為做市商，系統(tǒng)公司發(fā)布的《主辦券商管理規(guī)則》明確列出主辦券商成為做市商的要求：

《主辦券商管理規(guī)則》明確規(guī)定證券公司申請在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從事做市業(yè)務(wù)應(yīng)該滿足的條件。歸納為首先擁有雄厚的實力，從而能夠建立起足夠的庫存股票；其次具備強大的庫存管理能力，以此能夠有效地降低庫存證券存在的風(fēng)險；同時必須具備的數(shù)據(jù)分析能力，從而能夠準(zhǔn)確的進行報價，獲得相應(yīng)的利益；最后必須具有成熟的自己監(jiān)管與受到證券監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管機制，該制度能夠確保主辦券商在合法有效的環(huán)境下進行活動。除了受到應(yīng)有的監(jiān)督之外還應(yīng)該利用做市商制度中的“雙向報價”和“持倉位”對其進行約束，通過做市商的選擇上級--系統(tǒng)公司對做市商所提出的買賣價格進行一個科學(xué)合理范圍的界定從而使得其不能完全按照自己的標(biāo)準(zhǔn)來操縱價格，控制價格的波動；同時利用“持倉位”的規(guī)定，在雙向報價中，當(dāng)主辦券商將其買入價格報的很高時候，此時投資者會將其所持有的掛牌公司的股票賣給主辦券商，當(dāng)其持倉量超出規(guī)定限度時，必須強制要求其減少持倉量達到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)從而防止囤貨發(fā)生。

綜上所述，做市商制度，是我國資本主義市場交易方式的一次創(chuàng)造性的嘗試，該制度具有明顯的優(yōu)點，對于該制度下的新三板市場的蓬勃發(fā)展具有強烈的促進作用，但是同時該制度也有其自身明顯的缺點及做市商的選擇，做市商是一把雙刃劍。需要有效的制度對其進行引導(dǎo)和控制，方能最大限度的發(fā)揮該制度的優(yōu)點，為我國新三板市場服務(wù)。

參考文獻：

[1]陳建逾：《我國新三板做市商制度構(gòu)建初探》，在《法學(xué)博覽》，2013年第二期。

[2]李響玲：《試論我國證券場外市場監(jiān)管制度的完善》，在《證券法苑》，2012年第六卷。

[3]張靜帆：《我國新三板市場現(xiàn)行交易制度研究》，河南大學(xué)碩士論文，2014年5月。

作者簡介：徐祥龍，男，漢族 沈陽師范大學(xué)，14級在讀研究生，碩士學(xué)位，研究方向，法律碩士。