險(xiǎn)資松綁PPP

何佳艷

2016年7月3日，保監(jiān)會(huì)對(duì)《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》進(jìn)行了修訂，發(fā)布《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》（簡稱《辦法》）。

《辦法》為險(xiǎn)資投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)一步松綁。尤其是，允許保險(xiǎn)資金參與政府和社會(huì)資本合作（PPP）等可行投資，有效地緩解低利率環(huán)境下“資產(chǎn)荒”給保險(xiǎn)公司帶來的配置壓力，并推動(dòng)保險(xiǎn)資金更加積極地參與到國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

拓寬PPP投資空間

根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至今年5月末，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)139769億元，較年初增長13.08%。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)起設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃300項(xiàng)、基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資計(jì)劃17項(xiàng)，合計(jì)注冊（備案）規(guī)模8938.26億元。受之前《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定所限，保險(xiǎn)資金投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要集中在交通、能源和市政行業(yè)，投資規(guī)模分別為3994.14億元、2294.40億元和781.1億元。

毫無疑問，在國家重大工程和重要民生領(lǐng)域，保險(xiǎn)資金支撐起一批有影響力的投資項(xiàng)目，比如投資京滬高鐵項(xiàng)目160億元，投資南水北調(diào)中東線工程550億元，對(duì)穩(wěn)增長的拉動(dòng)作用明顯，提高了保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

接近保監(jiān)會(huì)的人士表示，保險(xiǎn)資金配置長期資產(chǎn)的需求強(qiáng)烈，且目前行業(yè)存在大規(guī)模有待盤活的基礎(chǔ)資產(chǎn)。辦公樓、酒店、商業(yè)設(shè)施、倉儲(chǔ)、工業(yè)不動(dòng)產(chǎn)、健康養(yǎng)老等資產(chǎn)以及收費(fèi)道路、供電、供水、供氣、污水處理、垃圾處理等市政公用行業(yè)資產(chǎn)，都是保險(xiǎn)資金未來可考慮擇機(jī)配置的標(biāo)的，而其中醞釀的PPP項(xiàng)目機(jī)會(huì)也將出現(xiàn)。

然而《試點(diǎn)辦法》所規(guī)定的險(xiǎn)資可投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域較窄，僅限于交通、通信、能源、市政和環(huán)保5個(gè)行業(yè)，行業(yè)集中度較高，無法滿足市場需要。新的《辦法》在可投行業(yè)的擴(kuò)圍上為保險(xiǎn)資金參與PPP項(xiàng)目營造了新的想象空間?！掇k法》將保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目定位于常規(guī)業(yè)務(wù)，除有特殊要求的項(xiàng)目外，未對(duì)投資領(lǐng)域和行業(yè)設(shè)立“禁區(qū)”。

《辦法》增加了險(xiǎn)資投資PPP的模式，明確投資計(jì)劃可以采取債權(quán)、股權(quán)、物權(quán)及其他可行方式投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，增加政府和社會(huì)資本合作（PPP）等可行投資模式。

非標(biāo)資產(chǎn)對(duì)險(xiǎn)資資產(chǎn)配置影響深遠(yuǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃是重中之重。從數(shù)據(jù)上看，基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、非標(biāo)資產(chǎn)距離配置上限都有增量空間。此外，從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，經(jīng)濟(jì)反彈可以預(yù)期，地方政府需要資金拉動(dòng)項(xiàng)目投資，而PPP項(xiàng)目可以為資金帶來一定的內(nèi)部投資收益率。華寶證券分析師認(rèn)為，作為保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)設(shè)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃符合保險(xiǎn)資金特性，較好滿足了保險(xiǎn)資金配置需求。如債權(quán)投資計(jì)劃平均投資期限7.54年，平均年收益率6.65%，極大改善了保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展?！掇k法》對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施投資范圍的拓寬，可以在一定程度上平滑保險(xiǎn)資金投資收益的下行，滿足保險(xiǎn)資金對(duì)另類投資的需求，有效緩解保險(xiǎn)資金面臨的資產(chǎn)荒和再投資壓力。

深度對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)

《辦法》對(duì)于險(xiǎn)資PPP投資計(jì)劃除了在行業(yè)范圍上給予松綁之外，還在以下幾個(gè)方面做了調(diào)整。

一是簡化行政許可，《辦法》將受托人等相關(guān)當(dāng)事人的業(yè)務(wù)資質(zhì)由審批調(diào)整為能力評(píng)估，將投資計(jì)劃產(chǎn)品發(fā)行由事前備案調(diào)整為行業(yè)協(xié)會(huì)注冊，將保險(xiǎn)公司購買投資計(jì)劃由審批調(diào)整為事后報(bào)告。簡而言之，修訂后，《辦法》已無行政許可事項(xiàng)的規(guī)定。

中國保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝曾公開表示，從監(jiān)管方式看，過多過細(xì)的事前審批和管制，雖有利于防范風(fēng)險(xiǎn)，但也導(dǎo)致矛盾和壓力集中，特別是保險(xiǎn)公司往往以審批為由，將風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給監(jiān)管機(jī)關(guān)，造成風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任主體錯(cuò)位。從監(jiān)管效率看，很多項(xiàng)目要幾個(gè)月才能批出來，有的即使批出來，但利率變了還要重新談判，貽誤了市場機(jī)會(huì)。

實(shí)際上，自2012年開始，保監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布10余項(xiàng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用新政策，例如進(jìn)一步放開不動(dòng)產(chǎn)和股權(quán)的投資行業(yè)和領(lǐng)域、允許投資銀行理財(cái)信托等金融產(chǎn)品、允許保險(xiǎn)資金以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為目的參與金融衍生品等政策陸續(xù)發(fā)布。隨后的2013年至2015年階段，保監(jiān)會(huì)又放開了投資創(chuàng)業(yè)板、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)投資基金、支持歷史存量保單投資藍(lán)籌股、增加境外投資范圍等政策。不僅如此，保監(jiān)會(huì)還建立了大類資產(chǎn)比例監(jiān)管新體系，將原先50多項(xiàng)監(jiān)管比例減少到10余項(xiàng)，大幅減少了傳統(tǒng)的比例限制。投資范圍和比例的不斷放開，市場主體也有了更多的投資自主權(quán)、選擇權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)判斷權(quán)。

二是放寬融資方條件。《辦法》刪除了之前《試點(diǎn)辦法》所規(guī)定的投資計(jì)劃項(xiàng)目管理人控股股東或者主控制人為大型企業(yè)或者企業(yè)集團(tuán)，且無不良信用記錄的條件?？梢钥闯觯掇k法》除了對(duì)險(xiǎn)資給予松綁之外，對(duì)于融資方也給出了適度的放寬。一方面鼓勵(lì)中小公司通過PPP等渠道投資基礎(chǔ)設(shè)施，同時(shí)允許保險(xiǎn)資金可以對(duì)接此類投資計(jì)劃，力促保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此《辦法》的出臺(tái)積極配合國家大政方針政策，希望保險(xiǎn)資金更多參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中來，充分發(fā)揮險(xiǎn)資資金量大、負(fù)債期限長的自身特有屬性，不斷加深保險(xiǎn)資金對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的程度。

三是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控，進(jìn)一步完善相關(guān)當(dāng)事人職責(zé)，建立受托人風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任人機(jī)制、凈資本管理機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金機(jī)制，落實(shí)市場主體風(fēng)控責(zé)任?！掇k法》要求，受托人應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的凈資本管理機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金機(jī)制，確保滿足抵御業(yè)務(wù)不可預(yù)期損失的需要。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金從投資計(jì)劃管理費(fèi)收入中計(jì)提，計(jì)提比例不低于10%，主要用于賠償受托人因違法違規(guī)、違反受托合同、未盡責(zé)履職等給投資計(jì)劃財(cái)產(chǎn)造成的損失。不足以賠償上述損失的，受托人應(yīng)當(dāng)使用其固有財(cái)產(chǎn)進(jìn)行賠償。

國信證券分析師陳福認(rèn)為，《辦法》給予投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目更多自由度，相當(dāng)于增大保險(xiǎn)資產(chǎn)端供給，原來受限于行業(yè)范圍、監(jiān)管效率低或單一項(xiàng)目投資比例等因素而可能無法落地的投資項(xiàng)目將具有可行性。

市場分析人士認(rèn)為，本次《辦法》出臺(tái)后，“大基建+PPP”將成為未來刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素，激活社會(huì)資本投資將迎來更多的動(dòng)作，稅收、信貸、市場準(zhǔn)入等方面均有迎來新突破的可能。在市場流動(dòng)性寬裕，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)缺乏的情況下，保險(xiǎn)資金對(duì)接實(shí)體項(xiàng)目可以取得共贏的效果。