真賣?。?！來(lái)探討下UCCA的估值吧

天下一叔

知道你們一定都翹首以待叔來(lái)說(shuō)一說(shuō)尤倫斯要賣 UCCA 這件事情。從喜歡披馬甲的 66 號(hào)公路君爆出消息來(lái)到發(fā)公開(kāi)聲明落下實(shí)錘，也就一天時(shí)間，妥妥的頭條…… 說(shuō)實(shí)話，UCCA 雖然因?yàn)橥赓Y背景，注冊(cè)成了公司，但確實(shí)一直做著非營(yíng)利機(jī)構(gòu)的事情。這樣的機(jī)構(gòu)應(yīng)該怎么個(gè)估值和賣法，叔還真是覺(jué)得有點(diǎn)新鮮，得繼續(xù)關(guān)注，說(shuō)不定以后就成了我國(guó)藝術(shù)圈的經(jīng)典案例。

UCCA 的背后公司

叔先帶你們看看 UCCA 的實(shí)體——北京安特維奧文化交流咨詢有限公司。CEO 薛梅同時(shí)也是這家公司的法定代表人，注冊(cè)資金差不多一個(gè)億人民幣。當(dāng)初安特維奧的成立，據(jù)說(shuō)是因?yàn)樽鳛楹Ｍ鈾C(jī)構(gòu)的尤倫斯基金會(huì)沒(méi)法直接在國(guó)內(nèi)開(kāi)展活動(dòng)，于是就選擇了比較快速便捷的方法，在瑞士和中國(guó)分別注冊(cè)母子公司，保證資金順利接收。

在公司的注冊(cè)實(shí)體下，UCCA 這些年一直也享受不到什么稅收的優(yōu)惠，再加上場(chǎng)地、展覽、人員的花銷巨大，尤倫斯大概眼見(jiàn)得這個(gè)巨大的無(wú)底洞，也覺(jué)得供不起，因此近些年來(lái)要出售個(gè)人藏品抑或是出售機(jī)構(gòu)的八卦一直也沒(méi)停過(guò)。UCCA 也一直在積極自謀出路搞創(chuàng)收，叔聽(tīng)說(shuō)他們現(xiàn)在已經(jīng)基本不需要尤倫斯再打錢，就能自負(fù)盈虧了。 在這樣的時(shí)機(jī)下，尤倫斯還堅(jiān)持要賣的話，也許是真的缺錢，也許是印證了他 2011 年說(shuō)的“把UCCA 作為個(gè)禮物饋贈(zèng)給中國(guó)”。

那么 UCCA 運(yùn)營(yíng)的體量到底有多大？

根據(jù)公開(kāi)信息顯示，“2008 年尤倫斯提供了 8600 萬(wàn)的資金……之后逐年遞減，到 2013 年提供了 2100 萬(wàn)。差不多相當(dāng)于當(dāng)年開(kāi)銷的 67%”。據(jù)此說(shuō)法估算的話，2013 年 UCCA 總開(kāi)銷大約 3100 萬(wàn)。再加上主動(dòng)公布的 2015 年度運(yùn)營(yíng)成本 4100 萬(wàn)。我們可以對(duì)維持這樣體量的機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)成本有個(gè)大概認(rèn)識(shí)——小幾千萬(wàn)吧。如果收支差不多平衡的話，收入范圍也在這個(gè)區(qū)間。

UCCA 要怎么估值

那么如果要出售 UCCA，價(jià)值該怎么個(gè)估算法？

當(dāng)然因?yàn)楝F(xiàn)有的數(shù)據(jù)很有限，沒(méi)有數(shù)據(jù)再多的估值模型也派不上用場(chǎng)，叔只能空口白牙給你們分析分析。

據(jù)叔與一位資深 PE 從業(yè)人員討論總結(jié)，從商業(yè)角度衡量、估值基本就是以下 4條線索出發(fā)：

1、首先，金融上估值的基礎(chǔ)還是業(yè)務(wù)、收入、利潤(rùn)和現(xiàn)金流。比如之前匡時(shí)要賣給上市公司估值 27 億，就是基于人家爆棚的利潤(rùn)率和未來(lái)持續(xù)的增長(zhǎng)率計(jì)算出來(lái)的。

但以目前有限的信息，假設(shè) UCCA 的經(jīng)營(yíng)是營(yíng)收平衡、利潤(rùn)為零，那怎么估？

在利潤(rùn)有限或?yàn)樨?fù)的情況下，就要看目前的現(xiàn)金流是否為正，或者說(shuō)長(zhǎng)期算下來(lái)凈現(xiàn)金流是不是正的。解釋一下，就是在機(jī)構(gòu)永續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下，未來(lái)現(xiàn)金流全部折現(xiàn)到現(xiàn)在值多少錢。 但是，這個(gè)估值是基于經(jīng)營(yíng)環(huán)境不發(fā)生太大變化的前提假設(shè)下的，就是文化政策經(jīng)濟(jì)環(huán)境不變、管理層不換、商標(biāo)仍然有授權(quán)等等。所以如果這次出售，使得尤倫斯經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)大換血，那么這個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)不成立，這一條估值也就沒(méi)有效了。

這就是為什么公開(kāi)聲明里“UCCA 將繼續(xù)在當(dāng)前領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)下照常經(jīng)營(yíng)”這顆定心丸有多重要，因?yàn)橹苯佑绊懙街蟮氖蹆r(jià)??！

2. 如果按利潤(rùn)、現(xiàn)金流算下來(lái)還是不理想，那就要看看伴隨這個(gè)實(shí)體還能附加些什么東西。

66 號(hào)公路所寫的 “2010 年前后，尤倫斯和民生高管談的收購(gòu)內(nèi)容包括同時(shí)收購(gòu)一部分藏品”就是基于這一點(diǎn)。由于 UCCA本來(lái)并沒(méi)有館藏，能夠附加打包出售的最有吸引力的部分就是尤倫斯的藏品。

如果最后打包的價(jià)格比單賣藏品還便宜，或者說(shuō)必須打包才賣得掉的話，只能說(shuō)明對(duì) UCCA 本身的估值有可能是負(fù)的……

3. 如果說(shuō)前兩條看起來(lái)還算是比較確定的數(shù)的話，后兩條就完全取決于誰(shuí)來(lái)買，以及他對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的信心和能力了。

買家也許有能力改變機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)效率、現(xiàn)金流情況，從而實(shí)現(xiàn)更高的價(jià)值。一旦他有這個(gè)預(yù)判，他也許會(huì)考慮從改善之后的狀況出發(fā)，來(lái)提高機(jī)構(gòu)的估值水準(zhǔn)。

可是真的有人能讓 UCCA 變得盈利能力很強(qiáng)嗎？！也許像叔之前聊過(guò)的善于扭轉(zhuǎn)乾坤、救機(jī)構(gòu)于水火的 Eli Broad 這樣的人，我國(guó)也有吧。

4. 那么買 UCCA 的人會(huì)是什么樣的人？叔覺(jué)得可能是藏家，也可能是想要拓展藝術(shù)業(yè)務(wù)的企業(yè)。

藏家買 UCCA 的好處是顯而易見(jiàn)的，自己要砸錢做一個(gè)美術(shù)館，按現(xiàn)在這個(gè)局面，砸?guī)讉€(gè)億都不一定有太大聲響，但買 UCCA絕對(duì)一戰(zhàn)成名，從此搞收藏要好作品要打折應(yīng)該也是難度系數(shù)驟減。

而如果是企業(yè)要買，那必然是覬覦UCCA 這么多年辛苦經(jīng)營(yíng)在當(dāng)代藝術(shù)圈打下來(lái)的品牌與口碑，企業(yè)認(rèn)為會(huì)帶來(lái)除了金錢衡量之外的其他價(jià)值。

所以綜上四條總結(jié)一下，

估值的談判過(guò)程應(yīng)該是基于第一條和第二條定下的客觀基準(zhǔn)，再加上買家根據(jù)自我對(duì)第三條、第四條的主觀判斷，雙方協(xié)商產(chǎn)生。

UCCA 的轉(zhuǎn)折點(diǎn)

但不管怎么說(shuō)，UCCA 要易主，肯定會(huì)面臨發(fā)展方向的調(diào)整，或者管理層的換血。理事會(huì)的質(zhì)量和數(shù)量、募資項(xiàng)目的質(zhì)量和數(shù)量，短時(shí)間內(nèi)一定會(huì)受到波及，進(jìn)而影響機(jī)構(gòu)收入。如何平穩(wěn)度過(guò)，以及未來(lái)的走勢(shì)實(shí)在是個(gè)未知數(shù)。

面臨被出售的 UCCA 其實(shí)正在經(jīng)歷一個(gè)很典型的轉(zhuǎn)折期，在商業(yè)領(lǐng)域叫作 Key Man Risk（關(guān)鍵人物風(fēng)險(xiǎn)）—— 也就是尤倫斯不再是 UCCA 的大股東，以及可能的管理層出走（叔賭一包辣條會(huì)發(fā)生……）。

接盤的人，一定會(huì)面臨巨大的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。比如慈善義拍征集東西、找理事會(huì)捐贈(zèng)以前都是靠 Key Man 的、現(xiàn)在 Key Man要是沒(méi)了，新買家能做好這些差事嗎？ 這種Key Man Risk 邁不過(guò)去就要抓瞎，可一旦邁過(guò)去了就會(huì)是個(gè)質(zhì)的飛躍。最理想的情況就是和 Tate 一樣：現(xiàn)在提起 Tate 來(lái)已經(jīng)沒(méi)有人會(huì)想到一百年前最初的贊助人 Henry Tate。那么以后提到 UCCA 也不一定想到老尤，UCCA 就是一個(gè)品牌、一個(gè)中國(guó)當(dāng)代藝術(shù)重要機(jī)構(gòu)的名稱。機(jī)構(gòu)的出資和支持是來(lái)自社會(huì)各個(gè)方面，政府、私人、基金會(huì)……

叔認(rèn)為，淡化機(jī)構(gòu)的個(gè)人色彩、減少Key Man Risk，是每一個(gè)機(jī)構(gòu)變得更大更強(qiáng)都需要面臨的挑戰(zhàn)、以及需要突破的瓶頸。

在上海當(dāng)代藝術(shù)飛速崛起、私人美術(shù)館事業(yè)蓬勃向上的當(dāng)下，這次風(fēng)波或許會(huì)進(jìn)一步削弱北京當(dāng)代藝術(shù)界的力量，這真是叔不愿看到的景象！

UCCA 的意義

叔看了 66 號(hào)公路的文章，也聽(tīng)說(shuō)了不少對(duì)尤倫斯套現(xiàn)的質(zhì)疑，但叔覺(jué)得妄加揣度尤倫斯的動(dòng)機(jī)，以及要求他無(wú)私奉獻(xiàn)似乎也是沒(méi)什么必要。

UCCA 的建立和探索，以及管理層專業(yè)的運(yùn)營(yíng)和策劃，已經(jīng)是我國(guó)數(shù)一數(shù)二標(biāo)桿型的當(dāng)代藝術(shù)機(jī)構(gòu)了，極大地促進(jìn)了中國(guó)當(dāng)代藝術(shù)的進(jìn)程和發(fā)展。只從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，UCCA 從文化價(jià)值上的貢獻(xiàn)已是無(wú)法質(zhì)疑，也是無(wú)法用經(jīng)濟(jì)估值來(lái)衡量的。

我們唯一希望的，就是這個(gè)標(biāo)桿型機(jī)構(gòu)，能持續(xù)推進(jìn)它的使命，而不至于就此成為一個(gè)過(guò)客。