基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式淺議

王亦眾

[提要] 通過對現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施投融資相關(guān)研究的總結(jié)，根據(jù)項(xiàng)目投融資不同模式和特點(diǎn)，將項(xiàng)目投融資分類為：以政府投資為主體的直接投融資模式；特許權(quán)經(jīng)營的投融資模式；政府、企業(yè)或私人參與的投融資模式；證券化的投融資模式；資本市場的投融資模式；租賃與貿(mào)易型投融資模式。

關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)設(shè)施；投融資模式

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年3月1日

一、以政府投資為主體的基礎(chǔ)設(shè)施直接投融資模式

以政府投資為主體的基礎(chǔ)設(shè)施直接投融資是指政府以財(cái)政手段，將資金從其所有者手中籌集起來，再分配給需要資金的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)部門。目前，我國城市基礎(chǔ)設(shè)施政府投融資渠道主要有以下幾種：

（一）預(yù)算內(nèi)融資。（1）國家預(yù)算內(nèi)融資：國家計(jì)劃部門每年撥給建設(shè)部門的城建補(bǔ)助，主要用于中央有關(guān)部門負(fù)責(zé)投資的基礎(chǔ)設(shè)施，包括能源、電力、公路、鐵路、航空、郵電等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)；（2）中央和地方財(cái)政撥款：對許多城市來說，財(cái)政撥款是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要渠道。近年來，我國城市基礎(chǔ)設(shè)施預(yù)算內(nèi)投資比重明顯偏小，占城建資金的比重總體呈下降趨勢。

（二）特種稅費(fèi)融資。（1）城市維護(hù)建設(shè)稅：城市維護(hù)建設(shè)稅開征以來，稅收連年穩(wěn)定增長，已成為城市維護(hù)建設(shè)不可缺少的一項(xiàng)穩(wěn)定的資金來源。但隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展對城市基礎(chǔ)設(shè)施需求的迅速提高，城市維護(hù)建設(shè)稅規(guī)模與地方政府應(yīng)承擔(dān)的城市建設(shè)職能相比，顯得過于單??；（2）公用事業(yè)附加費(fèi)：地方政府按供水、供電、供氣、公共交通、市內(nèi)電話等營業(yè)額的5%～8%征收公用事業(yè)附加費(fèi)?！俺鞘芯S護(hù)建設(shè)稅”和“公用事業(yè)附加費(fèi)”是國家為了加快城市建設(shè)步伐，而開辟的專門用于城市建設(shè)投資的兩項(xiàng)資金；（3）市政公用設(shè)施配套費(fèi)：按照有關(guān)規(guī)定由城市建設(shè)部門向各類基本建設(shè)項(xiàng)目投資者征收的用于城市市政公用設(shè)施配套建設(shè)的費(fèi)用；（4）水資源費(fèi)、燃油稅、土地批租收益等。

（三）國債專項(xiàng)資金。自1998年以來中央政府實(shí)施積極的財(cái)政政策，通過中央財(cái)政增發(fā)國債擴(kuò)大政府投資，以拉動(dòng)內(nèi)需，刺激經(jīng)濟(jì)增長。其中，城市基礎(chǔ)設(shè)施是重要投向之一，這給城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來了難得的機(jī)遇。這部分資金緩解了長期以來城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的不足，對于提高城市基礎(chǔ)設(shè)施水平、改善城市環(huán)境、帶動(dòng)其他投資起到了積極作用。

二、特許權(quán)經(jīng)營的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資模式

特許權(quán)經(jīng)營的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資模式是特指基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以政府和私人機(jī)構(gòu)之間達(dá)成協(xié)議為前提，由政府向私人機(jī)構(gòu)頒布特許，允許其在一定時(shí)期內(nèi)籌集資金建設(shè)某基礎(chǔ)設(shè)施并管理和經(jīng)營該設(shè)施及其相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)，稱BOT項(xiàng)目融資模式。本模式的核心是特許權(quán)，即政府與企業(yè)以特許權(quán)協(xié)議方式約定基礎(chǔ)設(shè)施的投資、經(jīng)營及收益之間的權(quán)責(zé)。

所謂基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資BOT模式，是指某一特定項(xiàng)目由其所在國政府有關(guān)方面授予特許權(quán)的投資主體負(fù)責(zé)投資建設(shè)，在一定確切的期限內(nèi)，該投資主體擁有項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)并自主地負(fù)責(zé)項(xiàng)目的經(jīng)營管理，期滿回收投資后將項(xiàng)目無償?shù)剞D(zhuǎn)交所在國政府有關(guān)單位，既通常所簡稱為BOT方式。其顯著特征是“權(quán)錢交易，多方受益”。通常所說的BOT亦被稱為“公共工程特許權(quán)”，實(shí)際上至少包括以下三種具體的建設(shè)方式：（1）BOT，即建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓。這是通常采取的方式，私人合伙人或某國際財(cái)團(tuán)自己融資，建設(shè)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，并在一段時(shí)期內(nèi)經(jīng)營該設(shè)施，然后將其轉(zhuǎn)讓給政府部門或其他公共機(jī)構(gòu)；（2）BOOT，即建設(shè)—擁有—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓，與BOT方式不同點(diǎn)在于項(xiàng)目建成后，在規(guī)定的期限內(nèi)，私人（合伙人）或某國際財(cái)團(tuán)擁有所有權(quán)并進(jìn)行經(jīng)營，期滿后再轉(zhuǎn)交政府；（3）BOO，即建設(shè)—擁有—經(jīng)營。這種方式是承包商根據(jù)政府賦予的特許權(quán)，建設(shè)并經(jīng)營某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，但并不將此基礎(chǔ)設(shè)施移交給公共部門。

三、政府、企業(yè)或私人參與的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資模式

此類融資模式主要分為兩類：一類是政府、企業(yè)與私人合作的項(xiàng)目融資模式，即PPP模式；另一類是私人或民間主動(dòng)融資的模式，即PFI模式。以下簡要概括兩種方式。

（一）政府、企業(yè)與私人合作的項(xiàng)目融資模式研究。政府、企業(yè)與私人合作的項(xiàng)目融資模式（PPP）是指政府、營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式。通過這種合作形式，合作各方可以達(dá)到與其單獨(dú)行動(dòng)相比更為有利的結(jié)果。合作各方參與某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，政府并不是把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是要通過對項(xiàng)目的扶持，實(shí)現(xiàn)參與合作的各方的利益，同時(shí)共同承擔(dān)責(zé)任和融資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）私人主動(dòng)參與的項(xiàng)目融資模式研究。PFI即私人或民間主動(dòng)融資模式，它不同于傳統(tǒng)的由政府負(fù)責(zé)提供公共項(xiàng)目產(chǎn)出的方式，而是一種促進(jìn)私營部門有機(jī)會(huì)參與基礎(chǔ)設(shè)施和公共物品的生產(chǎn)和提供公共服務(wù)的全新的公共項(xiàng)目產(chǎn)出方式，政府通過購買私營部門提供的產(chǎn)品和服務(wù)，或給予私營部門以收費(fèi)特許權(quán)，或與私營部門以合伙方式共同營運(yùn)等方式，來實(shí)現(xiàn)公共物品產(chǎn)出中的資源配置最優(yōu)化。

四、證券化的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資模式

由于股票市場融資亦屬于資本市場融資，因此本節(jié)所論述的證券化特指資本證券化的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資。資產(chǎn)證券化（通常簡稱為ABS），是以項(xiàng)目資產(chǎn)擔(dān)保的證券化，它以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)所能帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行證券來籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式。ABS模式由于能夠以較低的資本成本籌集到期限較長、規(guī)模較大的項(xiàng)目建設(shè)資金，因此對于投資規(guī)模大、周期長、資金回報(bào)慢的城市基金設(shè)施項(xiàng)目來說是一種理想的融資方式。資產(chǎn)證券化（ABS）融資在實(shí)際操作中要涉及很多技術(shù)性問題，但是證券化的基本過程還是比較簡單的，即發(fā)起人將要證券化的資產(chǎn)出售給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)，由其向投資者發(fā)行債券進(jìn)行融資，然后將該項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)生的資金流用于償付債券本息。

五、資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資模式

資本市場投融資模式包括長期銀行貸款、股票市場、債券市場、基金市場融資等，其特征就是利用資本市場進(jìn)行融資。為便于分類，此處不包括證券化的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資（ABS）。以下以長期銀行貸款、股票市場和債券市場融資為例闡述資本市場融資的特點(diǎn)。

（一）長期銀行貸款項(xiàng)目融資。國內(nèi)貸款融資包括國內(nèi)商業(yè)銀行和政策性銀行的貸款。政策性銀行的貸款主要用于基本建設(shè)、技術(shù)改造、城市建設(shè)綜合開發(fā)、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和農(nóng)業(yè)資源開發(fā)項(xiàng)目等；商業(yè)性銀行的商業(yè)貸款是龐大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需資金的主要來源。外借貸款的項(xiàng)目融資具有無追索權(quán)或有限追索權(quán)。無追索權(quán)的項(xiàng)目貸款是單純的項(xiàng)目融資，項(xiàng)目建成后所創(chuàng)造的收益是貸款還本付息的唯一來源。有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資貸款將項(xiàng)目的收益作為還本付息的保障，還將在資產(chǎn)上設(shè)定擔(dān)保收益，當(dāng)項(xiàng)目出現(xiàn)問題或經(jīng)營失敗，項(xiàng)目本身的資產(chǎn)和收益不足以清償貸款時(shí)，貸款人有權(quán)向保證人追償。

（二）股票市場融資模式。在股票市場進(jìn)行項(xiàng)目融資是項(xiàng)目資本市場融資的一種主要形式?；A(chǔ)設(shè)施股票市場融資指對城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建立項(xiàng)目公司，對項(xiàng)目公司進(jìn)行股份制改造，利用股份公司來募集基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金。利用股票市場融資可以較快地解決城市基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的資金約束問題，減輕國家財(cái)政負(fù)擔(dān)，有利于培養(yǎng)城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的競爭性市場，打破目前的行政性壟斷地位，形成良性競爭機(jī)制。

（三）債券市場融資模式。發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)債券是利用企業(yè)或政府信用直接向社會(huì)融資的一種方式。與銀行市場和股票市場相比較，債券的優(yōu)勢在于它比銀行存款有更高的利率，比股票投資的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。對資金利用者而言，比銀行資金的運(yùn)用更有自主性，可以根據(jù)資金運(yùn)用的需求，確定債券的期限，比股票更容易操作，可以較快地為城市基礎(chǔ)設(shè)施籌集資金。發(fā)行債券，特別是城市發(fā)行市政債券建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)成為國外城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要融資方式。

六、租賃與貿(mào)易型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資模式

與其他幾種投融資模式相比，租賃與貿(mào)易型融資的最大特點(diǎn)在于其投融資過程中是以實(shí)物或技術(shù)來進(jìn)行投資的。

（一）融資租賃。融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。租期屆滿，租金支付完畢并且承租人根據(jù)融資租賃合同的規(guī)定履行完全部義務(wù)后，租賃物件所有權(quán)即轉(zhuǎn)歸承租人所有。盡管在融資租賃交易中，出租人也有設(shè)備購買人的身份，但購買設(shè)備的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容如供貨人的選擇、對設(shè)備的特定要求、購買合同條件的談判等都由承租人享有和行使，承租人是租賃物件實(shí)質(zhì)上的購買人。

（二）補(bǔ)償貿(mào)易融資。補(bǔ)償貿(mào)易融資屬于由外商先墊付企業(yè)設(shè)備、技術(shù)進(jìn)口，再以由此而獲取的收入或生產(chǎn)的產(chǎn)品分期償付進(jìn)口價(jià)款，是解決中小企業(yè)設(shè)備、技術(shù)落后，資金短缺的有效途徑之一。補(bǔ)償貿(mào)易融資的基本形式有：（1）直接產(chǎn)品補(bǔ)償。直接產(chǎn)品補(bǔ)償是國際補(bǔ)償貿(mào)易融資的基本形式。即以引進(jìn)的設(shè)備和技術(shù)所生產(chǎn)出的產(chǎn)品返銷給對方，以返銷價(jià)款償還引進(jìn)設(shè)備和技術(shù)的價(jià)款。該種方式要求生產(chǎn)出來的產(chǎn)品在性能和質(zhì)量方面必須符合對方要求，能夠滿足國際市場需求標(biāo)準(zhǔn)；（2）其他產(chǎn)品補(bǔ)償。企業(yè)不是以進(jìn)口設(shè)備和技術(shù)直接生產(chǎn)出的產(chǎn)品，而是以雙方協(xié)定的原材料或其他產(chǎn)品來抵押償還設(shè)備和技術(shù)的進(jìn)口價(jià)款；（3）綜合補(bǔ)償。這種方式實(shí)際是上述兩種不同融資方式的綜合應(yīng)用。即對引進(jìn)的設(shè)備或技術(shù)，部分用產(chǎn)品償還，部分用貨幣償還。償還的產(chǎn)品可以是直接產(chǎn)品，也可以是間接產(chǎn)品。

主要參考文獻(xiàn)：

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