債務融資工具淺議

張龍輝

[提要] 本文以非金融企業(yè)債務融資工具為主題，對我國債券市場進行介紹，闡述目前我國企業(yè)債券直接融資的主要方式，分析債務融資工具的優(yōu)勢及廣受企業(yè)青睞的原因。結合最新的數(shù)據(jù)及實例，指出債務融資工具利率及成本較低，應用靈活，是企業(yè)直接融資的絕佳選擇。

關鍵詞：債券市場；債務融資工具；承銷

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年3月3日

債券市場作為一國金融市場的重要組成部分之一，不僅為投資者和籌資者提供了低風險、低利率的投、融資工具，而且其收益率曲線還被作為一切金融產(chǎn)品收益水平的基準。一個成熟的債券市場是構成一國金融市場的重要基礎。

一、我國債券市場結構

債券市場分為一級市場（發(fā)行市場）和二級市場（流通市場），如圖1所示。前者是指企業(yè)、政府等資金需求者，為籌集資金進行債券發(fā)行，通過承銷商（一般為金融機構），將債券出售給投資人所形成的市場；后者是指發(fā)行債券的投資人出售變現(xiàn)，或從事債券買賣的投資者進行交易的市場。（圖1）

我國債券市場為銀行間市場、銀行柜臺交易市場和交易所市場構成的市場體系。銀行間市場的參與者一般為大型機構投資者，而銀行柜臺交易市場的主要參與者是個人和部分機構投資者，一般由交易雙方協(xié)商交易價格。交易所市場則為投資者提供線上交易在深交所和上交所上市的各類債券品種。其中，上交所交易的債券總額占到了場內交易市場總量的90%以上，是我國最主要的場內交易市場。

二、企業(yè)債券直接融資方式

從1981年恢復發(fā)行國債開始至今，我國債券市場經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段。經(jīng)過30多年的發(fā)展，我國債券市場越來越成熟，為推動我國經(jīng)濟發(fā)展提供了可靠的保障，尤其是為企業(yè)融資提供了便利。一般來說，企業(yè)主要依靠下列三種渠道進行債券直接融資：

1、債務融資工具：主管部門是交易商協(xié)會，發(fā)行人一般為具有法人資格的非金融性企業(yè)，發(fā)行方式是一次注冊，分期發(fā)行。

2、企業(yè)債：主管部門是發(fā)改委，發(fā)行人為國家發(fā)改委批復的項目，發(fā)行方式是一次審批，足額發(fā)行。

3、公司債：主管部門是證監(jiān)會，發(fā)行人為上市公司，發(fā)行方式與企業(yè)債相同，一次審批，足額發(fā)行。

截至2016年2月，債務融資工具累計發(fā)行95，974.48億元，企業(yè)債累計發(fā)行58，231.29億元，公司債累計發(fā)行20，409.79億元，三種方式總發(fā)行額達174，615.56億元。其中，由于債務融資工具的融資成本較低，受到了大部分信用等級較高的中大型企業(yè)的青睞，其發(fā)行額占三種方式總發(fā)行額的一半以上，如圖2所示。（圖2）

三、債務融資工具的優(yōu)勢及品種

近年來，債務融資工具被大部分企業(yè)所認可，主要由于它具有以下優(yōu)勢：（1）債務融資工具的注冊發(fā)行效率高；（2）融資成本低，發(fā)行利率一般低于同期限銀行貸款。銀行貸款一般隨基準利率浮動，而債務融資工具可在利率低點鎖定融資成本，從而為企業(yè)節(jié)約融資成本；（3）債務融資工具的發(fā)行方式較為靈活，除集合票據(jù)外，通常為一次注冊，多次發(fā)行；（4）債務融資工具品種多樣，可為企業(yè)提供多種選擇，主要包括CP、MTN、SMECN、SCP、PPN、ABN等，如表1所示；（5）債務融資工具產(chǎn)品的金額與期限設計較為靈活，企業(yè)可根據(jù)自身實際情況選擇相應的產(chǎn)品。（表1）

債務融資工具市場在穩(wěn)增長、調結構、惠民生方面，發(fā)揮了重大作用，有效發(fā)揮了金融服務實體經(jīng)濟的作用。截至2016年2月，債務融資工具發(fā)行總額達9.60萬億元，各類產(chǎn)品發(fā)行額如圖3所示。其中，超短期融資券、非公開定向債務融資工具、中期票據(jù)占較大比重。（圖3）

四、債務融資工具促進銀企合作，實現(xiàn)銀企共贏

1、提高企業(yè)融資效率，降低企業(yè)融資成本。近年來，企業(yè)的融資主要以銀行貸款為主，不但方式單一，而且使得風險較為集中。如果國家緊縮銀根或是采取緊縮政策，將會直接導致企業(yè)資金不足，償債壓力增大，甚至致使企業(yè)資金鏈斷裂、項目停工、企業(yè)信譽受損等。通過注冊債務融資工具發(fā)行債券，一方面可以改變企業(yè)過分依賴銀行貸款的局面，分散了銀行的信貸風險；另一方面拓寬了企業(yè)的融資渠道，而且由于債務融資工具發(fā)行方式及期限較為靈活，可為企業(yè)提供更多的選擇。

2、拓寬銀行盈利平臺。一方面?zhèn)鶆杖谫Y工具改變了企業(yè)負債對銀行貸款依賴的局面，降低銀行的系統(tǒng)性風險；另一方面?zhèn)鶆杖谫Y工具承銷增加了銀行的中間業(yè)務收入，使銀行單靠利差收入的利潤結構得到改善，拓寬了銀行盈利平臺。銀行在進行債務融資工具承銷的同時，能進一步了解企業(yè)深層次的需求并發(fā)現(xiàn)企業(yè)的新需求，不僅使得銀行能夠為企業(yè)提供全面的服務，也省去了一些繁瑣的程序，節(jié)約了銀行的成本。此外，銀行還能通過發(fā)散營銷的方式，發(fā)掘客戶的關聯(lián)企業(yè)，增加自身業(yè)務量。

2015年，華夏銀行某分行通過積極的營銷，為某大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)辦理了近5.4億元的融資業(yè)務，既解決了該企業(yè)資金流動的困難，又獲得了300多萬元的中間業(yè)務收入。而且債務融資工具發(fā)行利率相對較低，降低了該企業(yè)的融資成本。此外，通過債務融資工具承銷等其他金融服務，銀行需要加強與企業(yè)高層的聯(lián)系并定期回訪，全面地了解企業(yè)的財務和經(jīng)營狀況，這種做法對銀行及時識別企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題及潛在風險極為有效，增強了銀行管理風險的能力。

總體來說，商業(yè)銀行通過債務融資工具的承銷，不僅維護了在企業(yè)中的現(xiàn)有傳統(tǒng)業(yè)務份額，而且還快速發(fā)展了以中間業(yè)務和投資銀行業(yè)務為主的新興金融業(yè)務，實現(xiàn)了商業(yè)銀行業(yè)務與投資銀行業(yè)務的結合，傳統(tǒng)業(yè)務與新興業(yè)務的結合。通過新興業(yè)務與傳統(tǒng)業(yè)務的綜合開發(fā)，有利于打造高素質、專業(yè)化的對公客戶經(jīng)理團隊，增強商業(yè)銀行綜合競爭實力。此外，通過與企業(yè)合作，加上與新興金融業(yè)務的結合，進一步增強了銀行的金融服務能力，牢固了與企業(yè)的合作關系，真正實現(xiàn)銀企共贏。

主要參考文獻：

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[3]王潤璽.商業(yè)銀行非金融企業(yè)債務融資工具承銷業(yè)務風險管理[D].山東財經(jīng)大學，2015.