P2P快滿十歲了，下一個(gè)可能顛覆世界的金融模式在哪里？

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)即將進(jìn)入第十個(gè)年頭，農(nóng)村市場(chǎng)、高凈值人群，成為了這一行業(yè)重要的發(fā)展趨勢(shì)。兩者需求各不相同：農(nóng)村市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)金融基礎(chǔ)設(shè)施的布局、簡(jiǎn)化流程、在交易中培……

互聯(lián)網(wǎng)金融，或 FinTech，是近年來(lái)中美 VC 眼中最炙手可熱的投資主題。最早加入這一浪潮的初創(chuàng)公司已經(jīng)在資本市場(chǎng)中得到了巨大的關(guān)注。2005年，Prosper 創(chuàng)立美國(guó)第一家 P2P 金融公司。2006年，LendingClub 在美國(guó)成立。這家提供 P2P 借貸服務(wù)的初創(chuàng)公司，9年 內(nèi)累計(jì)借出超過(guò) 130 億美元的資金，并于 2014年 底上市。這一趨勢(shì)甚至影響了高盛（Goldman Sachs）這樣的投資銀行。據(jù)本月2號(hào)彭博社的報(bào)道，這家有著 146年 歷史的投行正在與部分 P2P 金融公司的員工溝通，希望得到他們的加盟。

也是在 2006年，宜信（CreditEase）將這一模式帶到中國(guó)。峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐也參與了Prosper和宜信的投資。這兩家企業(yè)的創(chuàng)始人，Chris Larsen 和唐寧也是我們的支持者與顧問(wèn)。

然而，像 LendingClub 和宜信等互聯(lián)網(wǎng)金融公司的日漸成熟，并不代表這一領(lǐng)域的價(jià)值已被完全挖掘。在我們看來(lái)，初創(chuàng)公司仍能在其中找到巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)。

我在本科主修金融，也曾經(jīng)是一名衍生品交易者。這些經(jīng)歷讓我對(duì) “有效市場(chǎng)理論”（Efficient-market Theory）深信不疑。這一學(xué)說(shuō)由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者尤金·法馬（Eugene Fama）在 1970年 提出。他認(rèn)為：如果在一個(gè)證券市場(chǎng)中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱(chēng)這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。這種理想狀態(tài)意味著：任何回報(bào)都需要以可能的風(fēng)險(xiǎn)作為代價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)越高，回報(bào)也就越高。但這并不意味只有提高風(fēng)險(xiǎn)才能取得更多的收益。提高多樣性（Diversification）、流動(dòng)性（Liquidity），降低交易成本，都可以幫助投資者在不提高遇到風(fēng)險(xiǎn)幾率的情況下提高收益（行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，價(jià)值投資都提出了與其向左的觀點(diǎn)。限于篇幅，就不在這里展開(kāi)了）。

新科技需要從社會(huì)的各個(gè)方面提高效率，在金融界也是如此。初創(chuàng)公司不僅需要解決上述三點(diǎn)問(wèn)題（多樣性、流動(dòng)性、交易成本），更應(yīng)該進(jìn)入過(guò)去難以涉及的市場(chǎng)。

多樣性

房地產(chǎn)一直以其高風(fēng)報(bào)比受到投資人追捧。然而受制于價(jià)格、法律等因素，大眾投資者對(duì)于高端房地產(chǎn)市場(chǎng)還是望而卻步。在紐約、洛杉磯這種大都市，黃金地段的房?jī)r(jià)要幾千萬(wàn)美元一套。即便是一套不錯(cuò)的公寓，在中美兩國(guó)均需要幾百萬(wàn)才能買(mǎi)到。如此高的準(zhǔn)入門(mén)檻，注定了這只是一部分財(cái)力雄厚的投資者的游戲。

Fundrise 和 RealtyMogul 來(lái)改變了這一局面。目前，美國(guó)境內(nèi)有超過(guò)一百家房地產(chǎn)眾籌平臺(tái)，讓合格投資人（Accredited Investors）與機(jī)構(gòu)可以集資購(gòu)買(mǎi)公寓、寫(xiě)字樓、商業(yè)土地所有權(quán)份額。這些平臺(tái)整合了權(quán)威房地產(chǎn)平臺(tái)的數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)性分析，讓用戶能夠領(lǐng)先于市場(chǎng)了解到房地產(chǎn)交易動(dòng)向。

以 RealtyMogul 為例。這家成立于 2012年10月 的公司，在不到三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)就吸引了近 1200 萬(wàn)美元的投資，為用戶帶來(lái) 150 萬(wàn)美元的收益。截止到 2015年10月，這一平臺(tái)已經(jīng)完成了近 1.5 億美元的投資交易。RealtyMogul 為投資者提供兩種選擇：收益率為 8–12%的債權(quán)，以及收益率 16–20%的股份。目前總共有約 265 套、總價(jià)值達(dá) 6 億美元的地產(chǎn)收到了 RealtyMogul 的投資。

另一家房地產(chǎn)眾籌平臺(tái) Fundrise 無(wú)疑有更大的野心。打開(kāi)官網(wǎng)，映入眼簾的就是他們最新的投資——紐約世貿(mào)中心三號(hào)大樓。Fundrise 對(duì)房產(chǎn)進(jìn)行了評(píng)級(jí)，從地段、可用性、在建階段、年化收益等角度進(jìn)行評(píng)分，方便投資者選擇。

流動(dòng)性

流動(dòng)性是人們衡量投資組合優(yōu)劣重要標(biāo)準(zhǔn)之一。高流動(dòng)性不僅能緩解投資者的資金壓力，還能有效降低投資的機(jī)會(huì)成本。傳統(tǒng)的高流動(dòng)性資產(chǎn)，像股票、貴金屬，往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的誕生。雖然政策允許一些特殊資產(chǎn)（應(yīng)收賬款，期權(quán)池份額）進(jìn)入市場(chǎng)，試圖解決市場(chǎng)稀缺等問(wèn)題，但傳統(tǒng)銀行繁瑣的手續(xù)還是讓個(gè)人、中小企業(yè)望而卻步。隨著政策開(kāi)放、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的革新，不少初創(chuàng)公司正在為投資人有效地提高流動(dòng)性。

SecondMarket 就是這樣的例子。這家剛剛被納斯達(dá)克收購(gòu)的初創(chuàng)公司，主要提供兩項(xiàng)服務(wù)：為進(jìn)行要約收購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)的公司或者投資機(jī)構(gòu)提供 SaaS 服務(wù)，以及一個(gè)低流動(dòng)性資產(chǎn)交易平臺(tái)。在 SecondMarket 上，拍賣(mài)利率證券（Auction-rate securities，ARS）、基金 LP 權(quán)益、私有公司股份、上市公司非流通股份、甚至是期權(quán)，都可以被拿來(lái)交易變現(xiàn)，前提是得到標(biāo)的公司的許可。

Fundbox 也擁有相似的原理。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流是企業(yè)管理的重點(diǎn)之一。良好的現(xiàn)金流需要較長(zhǎng)的資金跑道（Runway），而規(guī)模較小的企業(yè)則會(huì)因?yàn)楦黝?lèi)應(yīng)收賬款，貨款，工資而感到捉襟見(jiàn)肘。美國(guó)公司所有的應(yīng)收賬款總額接近 3 萬(wàn)億美元。如果能充分利用這塊大蛋糕，對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的好處不言而喻。但銀行的繁雜手續(xù)、高利率，始終是制約中小企業(yè)短期借貸的因素之一。

除了這些關(guān)注特殊資產(chǎn)的初創(chuàng)公司外，不少人也開(kāi)始關(guān)注傳統(tǒng)資產(chǎn)。傳統(tǒng) P2P 借貸的周期不短，像 LendingClub 給投資人的回報(bào)周期分別是 36 個(gè)月和 60 個(gè)月。然而這家 P2P 巨頭在 2013年 推出了免費(fèi)的 Folio Market 服務(wù)，使得投資人可以對(duì)通過(guò) LendingClub 的債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。對(duì)于購(gòu)買(mǎi)即將到期債權(quán)的投資人來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是高流動(dòng)性資產(chǎn)。而債權(quán)出售者也可以很快變現(xiàn)，提高了投資組合的流動(dòng)性。

交易成本

交易成本（Frictional Cost），指的是金融交易中產(chǎn)生的一切直接、非直接成本，包括傭金、利率、機(jī)會(huì)成本、稅費(fèi)等等。在大多數(shù)資產(chǎn)交易中，摩擦成本都被囊括在最終價(jià)格里。因此，不少初創(chuàng)公司瞄準(zhǔn)了用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)提高交易效率，并取得了不俗的成績(jī)。

股票市場(chǎng)首當(dāng)其中成為了創(chuàng)業(yè)者的靶子：境內(nèi)股票交易傭金較高；境外股票交易信息不對(duì)稱(chēng)，注冊(cè)繁瑣。針對(duì)兩種情況，Robinhood 和老虎證券分別做了嘗試。

前者力圖打造一個(gè)零傭金股票交易系統(tǒng)，吸引了許多從未有過(guò)炒股經(jīng)驗(yàn)的年輕人，在不到一年內(nèi)就完成了近 10 億美元的交易。Robinhood 沒(méi)有傳統(tǒng)券商的渠道費(fèi)用，通過(guò) App、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)這種邊際成本較低的形式進(jìn)行擴(kuò)張。它的創(chuàng)始人是幾位非常年輕的創(chuàng)業(yè)者。我們?cè)缒暝诠韫认嘧R(shí)，也正在幫助他們打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)。

而老虎證券則針對(duì)想炒美股的中國(guó)投資者。本地化服務(wù)、較低的交易費(fèi)率、及時(shí)更新的信息披露、炒股社群，這些服務(wù)對(duì)股民都擁有很強(qiáng)的吸引力。

除了股票，個(gè)人理財(cái)和房地產(chǎn)市場(chǎng)也有初創(chuàng)公司的身影。Wealthfront 是一家為用戶提供被動(dòng)式理財(cái)?shù)墓尽Ｍㄟ^(guò)對(duì)用戶風(fēng)險(xiǎn)承受度的調(diào)查，Wealthfront 會(huì)將用戶的資產(chǎn)分配到不同國(guó)家的指數(shù)基金中進(jìn)行理財(cái)，用戶不需要介入投資過(guò)程。

新興市場(chǎng)的機(jī)會(huì)

雖然宜信（CreditEase）所引入的 P2P 模式在今天已經(jīng)不是全新的概念，但它對(duì)于中國(guó)金融行業(yè)的影響卻是深遠(yuǎn)的。“個(gè)人借錢(qián)給個(gè)人” 的原理并不復(fù)雜，但面對(duì)中國(guó)尚未形成的信用基礎(chǔ)設(shè)施，宜信做了一些創(chuàng)新的舉動(dòng)：公司的錢(qián)借給個(gè)人，同時(shí)公開(kāi)銷(xiāo)售理財(cái)產(chǎn)品。用戶只需要看宜信是否可信，不去考慮借款人的信用問(wèn)題。宜信自身就完成了借貸過(guò)程，并將理財(cái)產(chǎn)品切碎了銷(xiāo)售給用戶，從而完成了 P2P 模式的奠定。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)即將進(jìn)入第十個(gè)年頭，農(nóng)村市場(chǎng)、高凈值人群，成為了這一行業(yè)重要的發(fā)展趨勢(shì)。兩者需求各不相同：農(nóng)村市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)金融基礎(chǔ)設(shè)施的布局、簡(jiǎn)化流程、在交易中培養(yǎng)用戶習(xí)慣；高凈值人群的金融服務(wù)要求強(qiáng)力的風(fēng)控體系，優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

對(duì)此，不少企業(yè)都拿出了它們的對(duì)策。宜信在 2010年 創(chuàng)立農(nóng)商貸，為城鄉(xiāng)客戶提供獲取生產(chǎn)、生活所需資金的解決方案。另一家初創(chuàng)公司什馬金融，則以農(nóng)村最重要的交通工具——電動(dòng)車(chē)作為切入，嘗試?yán)帽椴既珖?guó)的 30 多萬(wàn)個(gè)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)來(lái)滿足農(nóng)村人口的消費(fèi)、貸款、理財(cái)?shù)冉鹑谛枨?。而面?duì) 500 強(qiáng)金領(lǐng)這樣的高端用戶，淘金家則利用半開(kāi)放的 P2P 模式，為這些高凈值人群提供高水平的風(fēng)險(xiǎn)控制，成立至今一直保持著貸款 0 壞賬的紀(jì)錄。

相比國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的發(fā)展，中國(guó)的初創(chuàng)公司還有很長(zhǎng)的路要走。許多創(chuàng)業(yè)者并沒(méi)有充分利用技術(shù)來(lái)提升效率，而是用新概念掩蓋了市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)（長(zhǎng)期借入，短期借出是一種很糟的投資組合）。作為 VC 投資者，我們尋找在上述幾個(gè)方向創(chuàng)新和進(jìn)步的創(chuàng)業(yè)者。因?yàn)檎嬲膫ゴ笃髽I(yè)必定要提高效率，而金融行業(yè)提高效率需要從上述四個(gè)方面作為切入點(diǎn)。讓中國(guó)的金融市場(chǎng)變得更為健全和高效。