結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品溢價(jià)率與金融消費(fèi)者保護(hù)

魏 建，許 云,2

(1.山東大學(xué) 經(jīng)濟(jì)研究院，山東 濟(jì)南 250100；2.國(guó)家開(kāi)放大學(xué)，財(cái)經(jīng)信息學(xué)院 山東 青島 266012)

【經(jīng)濟(jì)研究】

結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品溢價(jià)率與金融消費(fèi)者保護(hù)

魏 建1，許 云1,2

(1.山東大學(xué) 經(jīng)濟(jì)研究院，山東 濟(jì)南 250100；2.國(guó)家開(kāi)放大學(xué)，財(cái)經(jīng)信息學(xué)院 山東 青島 266012)

結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品作為一種金融衍生產(chǎn)品,具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特性。近年來(lái),因其具有較高的預(yù)期收益率而頗受消費(fèi)者追捧。與此同時(shí),逐年遞增的未達(dá)標(biāo)率讓我們不得不反思此類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品是否能有效保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益:消費(fèi)者在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的情形下,能否獲得與之相匹配的高收益。通過(guò)選擇33款(期)掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品,用微分方程定價(jià)模型計(jì)算理財(cái)產(chǎn)品的理論價(jià)值,并用蒙特卡洛十萬(wàn)次模擬掛鉤資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì),估計(jì)可實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收益率期望值,分析產(chǎn)品溢價(jià)率，并思考與之相關(guān)的影響因素，以期為監(jiān)管機(jī)構(gòu)、消費(fèi)者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別提供依據(jù)。

結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品; 消費(fèi)者保護(hù);溢價(jià)率

隨著利率市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)加劇,銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間收窄,為提升在同業(yè)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力,加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新成為銀行的必然選擇。結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品已成為商業(yè)銀行競(jìng)相選擇的新方向。結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品是運(yùn)用金融工程技術(shù),將存款、零息債券等固定收益產(chǎn)品與金融衍生產(chǎn)品組合形成,產(chǎn)品回報(bào)率通常取決于掛鉤資產(chǎn)的表現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)較普通理財(cái)產(chǎn)品更隱蔽,加之產(chǎn)品復(fù)雜的定價(jià)技術(shù)加大了對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)度量的難度,給金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管和消費(fèi)者自我保護(hù)帶來(lái)難題,導(dǎo)致近年來(lái)糾紛不斷。盡管如此,金融消費(fèi)者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的重視程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部課題組于2013年10月針對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)調(diào)查問(wèn)卷,有效回收問(wèn)卷50，628份,統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,61.26%的消費(fèi)者最關(guān)心的是產(chǎn)品保本以及預(yù)期收益率,并且約有51%的受訪者對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率很有信心,而投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)以及理財(cái)產(chǎn)品投向的關(guān)注度分別占比15.82%和11.57%，對(duì)產(chǎn)品的靈活性、期限等的關(guān)注度所占比例均不超過(guò)5%。對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象,僅有13.18%的受訪者選擇完全接受。在金融消費(fèi)者自我保護(hù)意識(shí)尚處萌芽階段,需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)更加專(zhuān)業(yè)化的監(jiān)管和制度保護(hù)。

在對(duì)金融機(jī)構(gòu)日常行為進(jìn)行常規(guī)監(jiān)管的前提下,對(duì)其理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)績(jī)效進(jìn)行深入研究,將能夠?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)提高監(jiān)管效率,為消費(fèi)者加強(qiáng)自我保護(hù)提供一定借鑒。國(guó)外學(xué)者通過(guò)研究發(fā)現(xiàn),相較于金融機(jī)構(gòu),消費(fèi)者在理財(cái)產(chǎn)品性質(zhì)、價(jià)格以及銷(xiāo)售商質(zhì)量等方面均處于信息劣勢(shì)。消費(fèi)者可能做出不適當(dāng)?shù)倪x擇,從而增加了消費(fèi)者因不當(dāng)購(gòu)買(mǎi)而發(fā)生額外損失的可能性[1]。有學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)盈利模式也為金融機(jī)構(gòu)侵害消費(fèi)者權(quán)益提供了動(dòng)力,尤其是對(duì)于一些金融中介機(jī)構(gòu),與金融產(chǎn)品的提供者形成一種代售關(guān)系,而代售行為的薪酬結(jié)構(gòu)與傭金模式有可能激勵(lì)金融中介給予消費(fèi)者不恰當(dāng)?shù)馁?gòu)買(mǎi)建議,從而損害消費(fèi)者利益[2]。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果表明,消費(fèi)者認(rèn)識(shí)上的一些偏差會(huì)加劇上述信息與專(zhuān)業(yè)知識(shí)的劣勢(shì),導(dǎo)致自身利益受損[3]。亦有學(xué)者研究了瑞士市場(chǎng)發(fā)行的13個(gè)保本型產(chǎn)品的定價(jià),得出這些產(chǎn)品發(fā)行時(shí)定價(jià)過(guò)高,二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)過(guò)低的結(jié)論[4]。隨著衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)越來(lái)越復(fù)雜,定價(jià)模型對(duì)數(shù)理知識(shí)要求提高,非專(zhuān)業(yè)人士幾乎難以準(zhǔn)確計(jì)量,也就無(wú)法驗(yàn)證這些理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)是否合理?；诖?文章借鑒任學(xué)敏等的定價(jià)模型[6]，選擇33款(期)掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品,計(jì)算理財(cái)產(chǎn)品的理論價(jià)值、溢價(jià)率,并通過(guò)蒙特卡洛方法進(jìn)行十萬(wàn)次模擬資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì),計(jì)算相應(yīng)區(qū)間收益率的概率,從而得到產(chǎn)品收益率的期望值,通過(guò)分析產(chǎn)品的常見(jiàn)指標(biāo)的關(guān)系，為消費(fèi)者的自我保護(hù)和金融監(jiān)管提供借鑒。

一、模型的假設(shè)條件和框架

(一)模型的基本假設(shè)[5-6]

1. 掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格St服從幾何布朗運(yùn)動(dòng),即

(1)

其中,μ為期望收益率,σ為波動(dòng)率,Wt為標(biāo)準(zhǔn)的維納過(guò)程:st|t=0=s0

3. 市場(chǎng)無(wú)交易費(fèi)用和稅收,不存在套利機(jī)會(huì)，服從有效市場(chǎng)假說(shuō);

4. 以V表示面值為1的理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)值。令t∈=[0,T],T表示到期期限,理財(cái)產(chǎn)品的收益率定價(jià)與掛鉤資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)有關(guān),假設(shè)有兩種情形:

情形Ⅰ:存在分界點(diǎn)S*,St≤S*則計(jì)息，否則為0；

(二)模型框架

1.模型Ⅰ:分界點(diǎn)型

利用Δ-對(duì)沖原理和市場(chǎng)無(wú)套利可得,V(S,t,T)滿(mǎn)足:

(2)

其中,H(x)是Heviside函數(shù),令x>0,H(x)=0;x≤0,H(x)=1

作函數(shù)變換并求解得(3):

(3)

2.模型Ⅱ:封閉區(qū)間型

(4)

V表示面值為1元的理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)值,預(yù)期收益率相同的情況下,V值越高,產(chǎn)品越具有投資價(jià)值。文章將該值與產(chǎn)品發(fā)行價(jià)格進(jìn)行比較,計(jì)算產(chǎn)品的溢價(jià)率。隨著利率市場(chǎng)化加速推進(jìn),理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)積極推出這種結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品,他們是將衍生產(chǎn)品概念作為產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)的賣(mài)點(diǎn),豐富消費(fèi)者對(duì)預(yù)期收益率的想象,還是真實(shí)地進(jìn)行了業(yè)務(wù)創(chuàng)新,如實(shí)地提高了產(chǎn)品實(shí)際收益,消費(fèi)者在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)分享高收益?

二、實(shí)證研究

(一)樣本數(shù)據(jù)

樣本選擇平安銀行、招商銀行、工商銀行等發(fā)行的33款(期)結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品，掛鉤標(biāo)的物包括匯率和黃金。理財(cái)產(chǎn)品信息來(lái)自各銀行網(wǎng)站、中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品網(wǎng)、銀率網(wǎng)等,利率和黃金倫敦定盤(pán)價(jià)上午價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù),匯率數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家外匯管理局官網(wǎng),外幣和人民幣存款利率來(lái)自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。數(shù)據(jù)處理工具為STATA12.0和MATLAB6.0。

(二)關(guān)鍵變量說(shuō)明

預(yù)期年化收益率,是指通過(guò)預(yù)期產(chǎn)品生命周期內(nèi)收益,并請(qǐng)將其換算成按年來(lái)計(jì)算的預(yù)期收益率,是對(duì)未來(lái)情況的估計(jì),僅提供一種參照,并不是真正的已取得的收益率。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范金融機(jī)構(gòu)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》明確要求,對(duì)于無(wú)法在宣傳和介紹材料中提供科學(xué)、準(zhǔn)確的測(cè)算依據(jù)和測(cè)算方式的理財(cái)產(chǎn)品,不得在宣傳和介紹材料中出現(xiàn)“預(yù)期收益率”或“最高收益率”字樣。

期望收益率,是指投資者持有一種理財(cái)產(chǎn)品或投資組合期望在下一個(gè)時(shí)期所能獲得的收益率。一般是通過(guò)估計(jì)未來(lái)收益率的各種可能結(jié)果，用它們出現(xiàn)的概率對(duì)這些估計(jì)值做加權(quán)平均。期望收益率則是通過(guò)運(yùn)用蒙特卡洛十萬(wàn)次模擬,求解掛鉤資產(chǎn)價(jià)格落在相應(yīng)區(qū)域的概率,預(yù)期收益率的期望值。實(shí)際收益率是理財(cái)產(chǎn)品生命周期結(jié)束時(shí),已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了的現(xiàn)金流折現(xiàn)成當(dāng)初現(xiàn)值的折現(xiàn)率,是一個(gè)后驗(yàn)收益率,但這是消費(fèi)者實(shí)際獲得的收益率。高預(yù)期收益率而低實(shí)際收益率是糾紛不斷的主因,但預(yù)期收益率未計(jì)入合同,因此一旦發(fā)生糾紛,消費(fèi)者找不到法律依據(jù)保護(hù)自身權(quán)益。

掛鉤資產(chǎn)收益的波動(dòng)率。收益波動(dòng)率是金融計(jì)算與建模的基礎(chǔ),是風(fēng)險(xiǎn)度量、資產(chǎn)定價(jià)等的重要度量指標(biāo)。最簡(jiǎn)單的收益波動(dòng)率計(jì)算模型是靜態(tài)波動(dòng)率估計(jì)模型。實(shí)際中使用得最成功、最常用的方法是移動(dòng)平均、指數(shù)平滑和GARCH模型。其中,GARCH模型假定收益的方差服從一個(gè)可預(yù)測(cè)的過(guò)程,它依賴(lài)于最新的收益,也依賴(lài)于先前的方差。

金融消費(fèi)者保護(hù)。金融消費(fèi)者屬于消費(fèi)者范疇,根據(jù)消費(fèi)產(chǎn)品的特殊性,趙煊(2012)定義金融消費(fèi)者應(yīng)享有金融獲知權(quán)、消費(fèi)自由權(quán)、消費(fèi)公平交易權(quán)、資產(chǎn)保密權(quán)、安全權(quán)、消費(fèi)求償求助權(quán)、享受金融服務(wù)權(quán)[7]。金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)就是保護(hù)這些權(quán)利不受侵犯。金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)不僅需要法律法規(guī)的更新和完善,還需要監(jiān)管者監(jiān)管效率的提高和消費(fèi)者自我保護(hù)意識(shí)的不斷加強(qiáng)。

(三)掛鉤資產(chǎn)收益率波動(dòng)率的計(jì)算

本文采用對(duì)數(shù)收益率形式,計(jì)算公式是R=lnpt-lnpt-1,對(duì)黃金收益率序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn),滯后3階的情況仍為平穩(wěn)序列。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

表1 黃金收益率ADF檢驗(yàn)

收益率序列特征檢驗(yàn)。收益率序列圖形顯示,收益率基本圍繞0波動(dòng),并且明顯存在波動(dòng)積聚現(xiàn)象。通過(guò)核密度檢驗(yàn),拒絕收益率序列服從正態(tài)分布假設(shè)。至此,我們認(rèn)為收益率序列是平穩(wěn)的,非正態(tài)分布,可以使用收益率建立相關(guān)模型。

波動(dòng)率的ARCH檢驗(yàn)與分析。大量的有關(guān)金融市場(chǎng)的實(shí)證研究表明,用來(lái)衡量不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)率是隨時(shí)間而變化的。時(shí)變波動(dòng)率模型是一種非線性的動(dòng)態(tài)波動(dòng)率描述模型,它摒棄了風(fēng)險(xiǎn)與收益呈線性關(guān)系的假定,反映了金融資產(chǎn)價(jià)格隨機(jī)過(guò)程的一個(gè)特殊性質(zhì)——被動(dòng)率隨時(shí)間變化而變化。從黃金市場(chǎng)收益率序列圖可以發(fā)現(xiàn),收益率序列的波動(dòng)性具有聚集特征,這意味著收益序列的波動(dòng)性可能不是恒定的,存在波動(dòng)時(shí)變性。波動(dòng)時(shí)變性或異方差性可以通過(guò)檢驗(yàn)收益率方程殘差的相關(guān)性來(lái)進(jìn)行。一般來(lái)說(shuō),當(dāng)殘差序列本身不存在序列相關(guān),而殘差平方卻存在序列相關(guān)時(shí),說(shuō)明存在異方差現(xiàn)象,即存在波動(dòng)時(shí)變性。通過(guò)收益率序列自相關(guān)、偏相關(guān)檢驗(yàn),一階自相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計(jì)顯著,因此建立收益率方程Rt=Rt-1+ut,使用樣本數(shù)據(jù)對(duì)方程進(jìn)行回歸,然后對(duì)殘差項(xiàng)進(jìn)行自相關(guān)、偏相關(guān)檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示殘差平方存在高階自相關(guān),即黃金收益序列存在ARCH效應(yīng),對(duì)殘差分布進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn),JB統(tǒng)計(jì)值為2820.2,峰度為-0.33,偏度為8.25,顯著拒絕殘差服從正態(tài)分布,采用GARCH(1,1)向前一步預(yù)測(cè)收益率波動(dòng)率,殘差服從t分布,可得:

(四)實(shí)證結(jié)果及分析

我們用微分方程計(jì)算出理財(cái)產(chǎn)品的理論價(jià)值,通過(guò)蒙特卡洛十萬(wàn)次模擬得到產(chǎn)品的預(yù)期收益率的期望值,結(jié)果匯總?cè)绫?所示。

表2 產(chǎn)品溢價(jià)率

通過(guò)分析產(chǎn)品的期望收益率及消費(fèi)者能獲得最高收益的概率兩個(gè)變量與產(chǎn)品相關(guān)的其他變量之間的關(guān)系,如表3所示。對(duì)普通消費(fèi)者來(lái)說(shuō),觀察產(chǎn)品本身的信息比計(jì)算這兩個(gè)變量更容易更可行。若假設(shè)溢價(jià)率與其他變量之間呈線性關(guān)系,簡(jiǎn)單描述為:

Y溢價(jià)率=α1Xcpzq+α2Xsybdl+α3Xyqsyl+α4Xv+α5Xrwfxll+α6Xbdqj

用OLS回歸可得:

溢價(jià)率與產(chǎn)品周期和標(biāo)的資產(chǎn)收益率波動(dòng)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。產(chǎn)品周期越長(zhǎng),標(biāo)的資產(chǎn)收益率波動(dòng)率越大,消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品后承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大,對(duì)產(chǎn)品未來(lái)收益的預(yù)期越高,金融機(jī)構(gòu)為了鼓勵(lì)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)周期理財(cái)產(chǎn)品,會(huì)讓度部分收益作為長(zhǎng)期占用消費(fèi)者資金的補(bǔ)償,溢價(jià)率較低。溢價(jià)率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,說(shuō)明無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益越高,金融機(jī)構(gòu)融資壓力越大,金融機(jī)構(gòu)為了提高同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,也會(huì)自發(fā)改善對(duì)消費(fèi)者權(quán)益的保護(hù)?？梢哉f(shuō),隨著利率市場(chǎng)化改革的快速推進(jìn),金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,金融機(jī)構(gòu)保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益的能力將成為其核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。溢價(jià)率與預(yù)期最高收益率與V值呈顯著正相關(guān)關(guān)系,表明如果是真正優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品將會(huì)使金融機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者達(dá)到互利雙贏的局面。

表3 變量間的相關(guān)性

三、研究結(jié)論和建議

我國(guó)金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)型衍生產(chǎn)品V值普遍較高,其中掛鉤匯率的產(chǎn)品要明顯低于掛鉤黃金的產(chǎn)品,可以認(rèn)為掛鉤匯率的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)更高。這一結(jié)論與實(shí)際結(jié)構(gòu)型存款違約數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果一致。截至2013年4月,有2602款結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品分別公布預(yù)期收益和實(shí)際收益,有367款產(chǎn)品未能達(dá)到預(yù)期最高收益率,多為掛鉤匯率類(lèi)和股票類(lèi)結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品。大部分產(chǎn)品定價(jià)存在一定溢價(jià)率,也就是說(shuō)消費(fèi)者用高于產(chǎn)品價(jià)值的成本購(gòu)入產(chǎn)品。與其他衍生產(chǎn)品溢價(jià)率相比,樣本產(chǎn)品的溢價(jià)率都較低,不足2%,可以認(rèn)為是作為銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的補(bǔ)償,故而認(rèn)為是合理的。從溢價(jià)率我們也可以看出,雖然歸為場(chǎng)外衍生產(chǎn)品范疇,但其中包含的期權(quán)極為有限,未能充分體現(xiàn)衍生產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征。隨著銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升,專(zhuān)業(yè)人才定價(jià)技術(shù)的提高,在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上,可以參與更多期權(quán)投資,以提高產(chǎn)品的理論價(jià)值,幫助消費(fèi)者獲得更多的理財(cái)收益。優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品能使金融機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者雙贏。目前由于定價(jià)技術(shù)不成熟,導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者都未能從產(chǎn)品中獲利,因此可以說(shuō)金融機(jī)構(gòu)定價(jià)的低效率甚至是無(wú)效率對(duì)消費(fèi)者權(quán)益也構(gòu)成了侵害。

筆者在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn),我國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的程序簡(jiǎn)單,存在“走過(guò)場(chǎng)”現(xiàn)象。消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品未有針對(duì)性附加風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。消費(fèi)者只需在開(kāi)通理財(cái)業(yè)務(wù)功能時(shí),做一次簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,銀行則以此來(lái)確定消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),且不予更新。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估設(shè)置極為簡(jiǎn)單,一般為10—20個(gè)選擇題,無(wú)專(zhuān)業(yè)人員進(jìn)行專(zhuān)業(yè)評(píng)估。對(duì)消費(fèi)者的后續(xù)消費(fèi)行為,再無(wú)其他風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。對(duì)消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估的不盡責(zé),為消費(fèi)者與理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配埋下隱患,加上消費(fèi)者對(duì)銀行信用的高估,銀行營(yíng)銷(xiāo)人員借機(jī)推銷(xiāo)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品給實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的消費(fèi)者成為可能。金融機(jī)構(gòu)對(duì)結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品信息披露不及時(shí)現(xiàn)象嚴(yán)重。掛鉤類(lèi)產(chǎn)品的收益與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化密切相關(guān),銀行收取了一定的管理費(fèi),應(yīng)該為消費(fèi)者提供服務(wù),但在產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中一般顯示,若要查詢(xún)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格,消費(fèi)者可自行查閱網(wǎng)站數(shù)據(jù)。而對(duì)產(chǎn)品的日常經(jīng)營(yíng)和管理信息鮮少進(jìn)行披露。

總的來(lái)說(shuō),目前結(jié)構(gòu)型衍生產(chǎn)品規(guī)模依然較小,金融機(jī)構(gòu)對(duì)結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品的發(fā)展重視不足。這與我國(guó)場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品起步較晚,衍生產(chǎn)品定價(jià)技術(shù)復(fù)雜,缺少專(zhuān)業(yè)的衍生產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)管理人才有關(guān)。在實(shí)踐中,結(jié)構(gòu)型金融衍生產(chǎn)品投資大多可分為固定收益?zhèn)顿Y和期權(quán)投資的組合,其中固定收益?zhèn)饕摄y行投資于國(guó)債,而期權(quán)部分則多以打包形式承包給國(guó)外大型投行運(yùn)作。國(guó)外投行獲利后再分割部分收益給我國(guó)金融機(jī)構(gòu)，這也是導(dǎo)致目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)型金融衍生產(chǎn)品的獲利空間有限的主因。結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品雖屬于金融衍生產(chǎn)品范疇,但期望收益率并非顯著優(yōu)于一般理財(cái)產(chǎn)品,銀行僅把這部分業(yè)務(wù)作為創(chuàng)新的嘗試和探索,有時(shí)甚至將其作為宣傳具有較高資金運(yùn)營(yíng)能力的噱頭,從而推動(dòng)該機(jī)構(gòu)其他理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)謹(jǐn)慎,偏于保守,但并不意味其對(duì)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)有力,讓消費(fèi)者暴露在高風(fēng)險(xiǎn)中,卻沒(méi)有相應(yīng)高收益進(jìn)行補(bǔ)償,可以算是一種合法侵權(quán)行為。

研究基于33款借款型理財(cái)產(chǎn)品數(shù)據(jù),樣本較小,結(jié)論是否具有普遍性尚有待考證;對(duì)金融機(jī)構(gòu)定價(jià)效率的研究,僅僅是提出優(yōu)化消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的可行解,而非唯一解,是否為最優(yōu)解,需要在實(shí)踐中得到更廣泛的檢驗(yàn)和完善。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以借助專(zhuān)業(yè)技術(shù),通過(guò)對(duì)產(chǎn)品溢價(jià)率的計(jì)算,幫助消費(fèi)者辨識(shí)產(chǎn)品虧損概率,對(duì)高溢價(jià)率的產(chǎn)品不僅要對(duì)其報(bào)備的材料合規(guī)性進(jìn)行嚴(yán)查,還要加強(qiáng)對(duì)其運(yùn)營(yíng)管理過(guò)程的監(jiān)控,對(duì)溢價(jià)率超高的產(chǎn)品提高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),并明確要求金融機(jī)構(gòu)在顯要位置對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示。金融機(jī)構(gòu)提高監(jiān)管效率是治標(biāo),而消費(fèi)者自我保護(hù)意識(shí)的提高才是根本。提高辨別風(fēng)險(xiǎn)和管理資金的能力,才能很好保護(hù)自身權(quán)益。

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Structured financial product is a type of financial derivative product,with high-risk and high-yield characteristics. In recent years, because of higher expected yield, these products are popular with more and more consumers, but with the probability of not up to the expected yield increasing, it is necessary for us to check that whether these products effectively protect consumers′ rights or not. Can these consumers obtain high yield to match their risk? In this paper,we select 33 (period) hook type of financial products, the pricing model with differential equation calculates the theoretical value of products, then we analyse the premium rate and the default rate of product and think about those related influencing factors.

structured financial products; consumer protection; premium rate

2015-04-11

魏建,男,山東博興人,山東大學(xué)教授,博士生導(dǎo)師,從事法經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。

F832.6

A

10.16152/j.cnki.xdxbsk.2016-02-019

衛(wèi) 玲]

Basing On The Perspective of Consumer Protection, The Efficiency Analysisof Structured Financial Products Pricing

WEI Jian1，2，XU Yun1

(1.SchoolofEconomicResearch,ShandongUniversity,Jinan250100，China;2.QingdaoBranch,NationalOpenUniversity,Qingdao266012,China)