囤酒囤金為哪般？

全球“大放水”之下，“保值”預(yù)期再度成為投資者的決策依據(jù)。

這是一個(gè)不平靜的年頭，無論是歐洲、南海還是即將舉辦奧運(yùn)會(huì)的巴西，世界各地沖突不斷。

法國連遭恐怖襲擊，被視為中東世俗化模范的土耳其連續(xù)發(fā)生暴力事件，最近又出現(xiàn)“自導(dǎo)自演”意味甚足的“未遂政變”，而英國公投脫歐，更是為本已顯露疲態(tài)的黃金價(jià)格打了一針雞血，硬生生向上多漲了10%。

2008年金融風(fēng)暴以來，各主要經(jīng)濟(jì)體的央行信奉“直升機(jī)撒錢”，大搞量化寬松，試圖通過維持虛妄的信用來緩解經(jīng)濟(jì)自我調(diào)節(jié)的內(nèi)生痛苦。進(jìn)入2016年，歐洲、日本更是祭出“負(fù)利率”大招，不惜犧牲儲(chǔ)蓄者利益，來為大資本脫身。全球外匯、商品市場波動(dòng)詭異，美國股市主要指數(shù)甚至創(chuàng)出了歷史新高。

在A股市場，市場的通脹預(yù)期不斷反映在股票價(jià)格之中?？v觀今年上半年的板塊走勢，貴金屬、白酒兩大板塊漲幅遙遙領(lǐng)先，在股市已較去年高點(diǎn)跌去近4成的情況下，山東黃金、貴州茅臺(tái)等個(gè)股都創(chuàng)出新高。這背后，折射的正是投資者對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢極不樂觀。再疊加近期一二線城市房地產(chǎn)市場典型的“衰退式繁榮”跡象，資產(chǎn)價(jià)格的高位懸河，恐難平安。

利率差與黃金價(jià)格

黃金自身并不產(chǎn)生利息，對(duì)黃金未來價(jià)值的貼現(xiàn)，完全取決于利率預(yù)期。去年年底黃金價(jià)格的見底反彈，正是因?yàn)槿諝W爭相實(shí)施負(fù)利率。

興業(yè)證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，貨幣超發(fā)的副作用正在發(fā)酵。一方面，在如此超長時(shí)間內(nèi)維持低利率，已經(jīng)侵蝕金融機(jī)構(gòu)的盈利基礎(chǔ)，較早開始實(shí)施負(fù)利率國家的金融機(jī)構(gòu)，脆弱性大幅上升。另一方面，貨幣寬松對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用有限，反而造成貧富差距擴(kuò)大，這使得各國的民粹主義抬頭，在政策訴求上走極端。這兩點(diǎn)近期都在發(fā)酵。

貨幣超發(fā)的副作用，如若走向極致，可能導(dǎo)致市場對(duì)當(dāng)前貨幣體系信心完全崩塌。在這種情況下，各國貨幣的定價(jià)可能將出現(xiàn)嚴(yán)重混亂，市場需要尋找新的定價(jià)錨，這也是黃金價(jià)格持續(xù)上漲的原因。

海通證券的研究則指出，美國時(shí)好時(shí)壞的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和渺茫的加息預(yù)期，將為三季度黃金價(jià)格震蕩上行趨勢提供支撐。長期來看，英國退歐事件后，民粹主義有所抬頭，歐美政治的不穩(wěn)定性，包括美國大選及法國、德國明年的選舉，都足以支撐黃金上漲，其他主要經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策也會(huì)持續(xù)。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，英國脫歐長期影響依然不明朗，這些因素均對(duì)黃金有支撐作用。不過，與此同時(shí)原油價(jià)格有所回落，可能會(huì)在一定程度上抑制通脹，從而導(dǎo)致大宗商品價(jià)格走低。

長江證券則更加確定，無論美聯(lián)儲(chǔ)夏季是否加息，黃金都將重拾上漲動(dòng)力。不加息則美元指數(shù)將重回弱勢；而在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不強(qiáng)勁、加息更多是因?yàn)槌A(yù)期通脹水平的背景下，如果加息落地，則美元指數(shù)大概率回落，均對(duì)黃金價(jià)格構(gòu)成利好。

囤茅臺(tái)為防貶值？

經(jīng)歷了“八項(xiàng)規(guī)定”對(duì)高端白酒的巨大沖擊之后，2016年，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等廠商又開始上調(diào)白酒價(jià)格。

中泰證券的調(diào)研顯示，高端白酒市場處于擴(kuò)容階段，年初以來一批價(jià)不斷上行，茅臺(tái)、瀘州老窖庫存處于低位，五糧液庫存水平合理。上半年茅臺(tái)批價(jià)不斷超預(yù)期，預(yù)計(jì)完成發(fā)貨量1.5 萬噸，完成全年計(jì)劃64%，二季度實(shí)際動(dòng)銷量同比增速達(dá)50%左右，實(shí)際業(yè)績增速預(yù)計(jì)在30%左右。五糧液一季度提價(jià)策略效果顯著，為全年高增長奠定基礎(chǔ)。

方正證券的調(diào)研則顯示，截至6月30日，茅臺(tái)酒銷量同比增39%，配額不足8000噸，一批價(jià)加速跳漲，渠道囤貨補(bǔ)庫存加劇供應(yīng)緊張；五糧液目前回款接近年度任務(wù)的80%，下半年任務(wù)僅剩4000多噸；瀘州老窖上半年國窖同比增 133%，動(dòng)銷完成60%，國窖產(chǎn)品訂單已達(dá)3000噸。

國泰君安證券則認(rèn)為，此輪茅臺(tái)價(jià)格快速上漲過程中，渠道、消費(fèi)者對(duì)漲價(jià)預(yù)期漸強(qiáng)，出現(xiàn)了批發(fā)商惜售、終端和消費(fèi)者提前囤貨，并進(jìn)一步加速價(jià)格上漲，投資品屬性顯現(xiàn)。茅臺(tái)酒的工藝、生產(chǎn)條件決定了短期迅速擴(kuò)張成品酒產(chǎn)能是不可能的，本身具備稀缺性，已經(jīng)成為一些高凈值人群的“保值”需求釋放的出口。

去年8.11匯改以來，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已經(jīng)由6.4左右下行到6.7附近，貶值預(yù)期正在自我實(shí)現(xiàn)。高位懸河的房地產(chǎn)價(jià)格再疊加限購因素，令傳統(tǒng)的“買房保值”實(shí)際操作性不再現(xiàn)實(shí)，而獨(dú)具“癮品”屬性的高端白酒再度進(jìn)入保值者的視野，未嘗不是另一種恐慌。

“優(yōu)先級(jí)”過剩的假象

近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（以下簡稱《暫行規(guī)定》），并于7月18日正式實(shí)施，采用“新老劃斷”?！稌盒幸?guī)定》相較實(shí)施中的“八條底線”更為嚴(yán)格，主要包括強(qiáng)調(diào)穿透核查原則、降低杠桿、鼓勵(lì)主動(dòng)管理、規(guī)范銷售等方面，擬加強(qiáng)對(duì)私募資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管。

海通證券研究團(tuán)隊(duì)指出，《暫行規(guī)定》對(duì)杠桿的計(jì)算方法做了修改：原“八條底線”中規(guī)定杠桿倍數(shù)=（優(yōu)先級(jí)+劣后級(jí)）/劣后級(jí)；《暫行規(guī)定》下，杠桿倍數(shù)=優(yōu)先級(jí)/劣后級(jí)，中間層亦計(jì)入優(yōu)先級(jí)。同時(shí)，《暫行規(guī)定》進(jìn)一步限定結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿，將股票類、混合類產(chǎn)品杠桿倍數(shù)上限由 10 倍下調(diào)至 1倍，固收類和其他類杠桿率限定為 3 倍和 2 倍。也就是說，《暫行規(guī)定》對(duì)杠桿倍數(shù)的要求更為嚴(yán)格，這也符合當(dāng)下監(jiān)管的風(fēng)向，有利于防范高杠桿產(chǎn)品對(duì)市場造成的過大波動(dòng)。

同時(shí)，《暫行規(guī)定》明確，禁止通過預(yù)提優(yōu)先級(jí)收益、提前終止罰息、劣后級(jí)或第三方機(jī)構(gòu)差額補(bǔ)足優(yōu)先級(jí)收益率等產(chǎn)品設(shè)計(jì)對(duì)優(yōu)先級(jí)投資者提供保本保收益安排。這一對(duì)優(yōu)先級(jí)收益保障的約束，將對(duì)銀行資金的對(duì)接產(chǎn)生直接沖擊，業(yè)務(wù)規(guī)模或?qū)⑹湛s。

《暫行規(guī)定》還對(duì)結(jié)構(gòu)化集合資管進(jìn)行穿透核查，資管計(jì)劃不得投資其他產(chǎn)品的劣后級(jí)（不得嵌套結(jié)構(gòu)）；同時(shí)銀證合作的集合及定向資管計(jì)劃不得投資于不符合國家產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策的項(xiàng)目。此舉明確了嵌套結(jié)構(gòu)的不合規(guī)性，同時(shí)抬高銀證合作門檻，變相鼓勵(lì)主動(dòng)管理。

結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品無疑是2014年-2015年間股市巨幅波動(dòng)的一大成因，而近期的“寶萬”之爭中，寶能方面對(duì)結(jié)構(gòu)化資管的大量運(yùn)用更是登峰造極。除了寶能系，杠桿結(jié)構(gòu)早已被應(yīng)用在各路股權(quán)投資過程中，通過各種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的安排，實(shí)現(xiàn)50-60倍杠桿不在話下。這種層層疊疊的優(yōu)先級(jí)堪比次貸危機(jī)中的CDO，打包之后，賣給了各種追求保本高收益的“收益豬”。

這種“無風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品設(shè)計(jì)，實(shí)質(zhì)是層疊債務(wù)復(fù)利累加，洶涌的“優(yōu)先級(jí)”買出了“資產(chǎn)荒”，也造就了堪比“中國式P2P”的次貸CDO優(yōu)先級(jí)合成模式。

可怕的復(fù)利堆疊猶如累卵，次貸危機(jī)式的連環(huán)爆破則是監(jiān)管當(dāng)局頭頂籠罩的最大烏云。如此對(duì)比之下，茅臺(tái)黃金等等反而比可能本金永久沒了的“優(yōu)先級(jí)”穩(wěn)當(dāng)?shù)亩唷?/p>