公募FOF開啟變局

對資產(chǎn)配置的迫切需求，將為公募FOF帶來快速發(fā)展。

歷時(shí)三個(gè)月的征求意見之后，公募FOF基金指引于9月末正式出臺。邁入第18個(gè)發(fā)展年頭的公募基金行業(yè)，迎來了“成人禮”。

在目前國內(nèi)投資面臨“資產(chǎn)荒”的背景下，伴隨養(yǎng)老金、社保資金和央企等長期配置型資金的入市預(yù)期，公募FOF也將開啟新的行業(yè)變局。

時(shí)機(jī)

國內(nèi)基金行業(yè)規(guī)模近年來增長迅猛，公募基金數(shù)量達(dá)3114只，已超過A股股票數(shù)量。截至今年6月，我國開放式公募基金凈值76739.93億元。與此相對的是，公募FOF一直缺乏明確法律法規(guī)的界定和支持，發(fā)展緩慢。9月23日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布并實(shí)施《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號——基金中基金指引》（下稱“指引”），公募FOF時(shí)代大幕也就此拉開。

FOF（Fund of Fund，基金中基金），是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊的公開募集的基金份額的基金?！爸敢敝饕獜?qiáng)調(diào)基金持有人利益優(yōu)先、防止利益輸送，對ETF聯(lián)接基金的屬性予以明確界定，并對基金持倉、雙重收費(fèi)、信息披露等方面內(nèi)容作了深入規(guī)定，對公募FOF建立了運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)，拓展了公募投資范圍和業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

與普通基金不同，F(xiàn)OF產(chǎn)品通過把握大類資產(chǎn)配置的機(jī)會(huì)，篩選出優(yōu)秀的基金進(jìn)行投資，并根據(jù)市場波動(dòng)情況及時(shí)調(diào)整和優(yōu)化基金組合，力求達(dá)到投資目標(biāo)。由于FOF投資標(biāo)的是基金，基金自身已通過投資組合對股票、債券等有價(jià)證券分散投資風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上，F(xiàn)OF分散投資不同市場、不同資產(chǎn)類型基金，實(shí)現(xiàn)二次風(fēng)險(xiǎn)分散，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，并獲取大類資產(chǎn)配置帶來的收益。

2015年8月，被譽(yù)為“中國版401k計(jì)劃”的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理辦法》發(fā)布，明確地方社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對于股票、股票型基金、混合型基金、股票型養(yǎng)老產(chǎn)品的投資比例不超過養(yǎng)老基金凈資產(chǎn)的30%。養(yǎng)老資金注重運(yùn)作期間的保值、平穩(wěn)，長期投資，分散風(fēng)險(xiǎn)，與擅長大類資產(chǎn)配置、分散化投資的FOF產(chǎn)品定位極其吻合，因此，“指引”出臺后，業(yè)內(nèi)將之視為公募行業(yè)的重大發(fā)展機(jī)遇。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長鐘蓉薩就曾表示，基金公司未來應(yīng)該在FOF上積累經(jīng)驗(yàn)，提高自身的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和資產(chǎn)配置能力，“基金組合投資可以為未來的養(yǎng)老賬戶提供實(shí)踐，希望國內(nèi)的基金公司可以抓住養(yǎng)老金發(fā)展的機(jī)會(huì)?！?/p>

海外經(jīng)驗(yàn)同樣印證了這一“彎道超車”的機(jī)會(huì)。自1985年先鋒基金在美國推出第一支公募FOF以來，F(xiàn)OF的數(shù)量和資金規(guī)?？焖贁U(kuò)張。1990年至2015年，F(xiàn)OF從20只增至1404只，資金規(guī)模從14.26億美元增至1.72兆美元，年均復(fù)合增長率32.82%，而同時(shí)期美國共同基金行業(yè)整體年均復(fù)合增長率僅11.34%，F(xiàn)OF的強(qiáng)勁增長勢頭可見一斑，而FOF全行業(yè)中，46%以上的資金來自養(yǎng)老金。

隨著投資理念逐步成熟，國內(nèi)投資者對資產(chǎn)配置的需求越來越迫切，國內(nèi)FOF也將迎來快速發(fā)展。好買基金研究中心總監(jiān)曾令華表示，美國共同基金中FOF規(guī)模占比超過10%，當(dāng)前中國公募基金規(guī)模已接近8萬億元，同比例估算，未來中國公募FOF規(guī)模有望達(dá)到1萬億元左右。有業(yè)內(nèi)人士表示，F(xiàn)OF將是未來連接資金方和基金管理人的最佳方式，是未來金融產(chǎn)品中最容易提升規(guī)模的品種，是金融混業(yè)經(jīng)營下最好的切入口，在目前資本嚴(yán)重過剩的情況下也將是最佳的研究時(shí)點(diǎn)。

布局

業(yè)內(nèi)對于公募FOF指引落地早有預(yù)期。在FOF人才配置、制度流程、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、策略模型、專戶試點(diǎn)等層面，多家公募已著手積極籌備。

首先是FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)與策略儲(chǔ)備。年初以來，公募基金專戶和子公司FOF備案數(shù)量增速明顯，預(yù)熱意味濃厚。多家大型公募基金研究團(tuán)隊(duì)也在進(jìn)行FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)。富國基金表示，公司FOF基金研究團(tuán)隊(duì)目前已在大類配置模型策略、風(fēng)險(xiǎn)控制體系、投向上的策略研究和品種研究、團(tuán)隊(duì)人員儲(chǔ)備和系統(tǒng)測試準(zhǔn)備五大方向布局。廣發(fā)基金也表示，設(shè)計(jì)的多種FOF產(chǎn)品方案有資產(chǎn)配置型，也有類絕對收益型。目前已有超過10家基金公司表示將上報(bào)首批公募FOF，廣發(fā)、南方、華夏、諾德、博時(shí)、國泰、富國、長盛、鵬華、融通、農(nóng)銀匯理、泰達(dá)宏利等基金公司均有所布局。

其次是標(biāo)的基金產(chǎn)品線。依據(jù)管理人和標(biāo)的基金劃分，F(xiàn)OF管理模式可分為內(nèi)部管理人+內(nèi)部基金，內(nèi)部管理人+全市場基金，第三方投顧+內(nèi)部基金，第三方投顧+全市場基金等。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，由于管理費(fèi)優(yōu)勢，產(chǎn)品線較為齊全的大型基金公司往往選擇內(nèi)部基金構(gòu)建FOF組合，如先鋒基金旗下FOF均投資自家指數(shù)基金產(chǎn)品。FOF配置一般偏好績優(yōu)股基、債基及指數(shù)基金，一旦被納入FOF投資標(biāo)的，子基金份額規(guī)模必然快速激增。年初以來，國內(nèi)多家公募基金申報(bào)了寬基指數(shù)基金、行業(yè)與主題指數(shù)基金、商品基金等，補(bǔ)充被動(dòng)產(chǎn)品線，為資產(chǎn)配置型的內(nèi)部FOF做足準(zhǔn)備。

目前來看，公募FOF的發(fā)起方以大型基金公司為主。各家FOF產(chǎn)品策略既有基于原公司投資組合的產(chǎn)品配置，也有全球配置思路，風(fēng)險(xiǎn)管理因素也被納入管控。從底層資產(chǎn)選擇來看，流動(dòng)性好的ETF產(chǎn)品、風(fēng)格明顯的績優(yōu)基金等均被視為未來FOF的主流配置。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，首批公募FOF產(chǎn)品數(shù)量不會(huì)特別多；規(guī)模較小、知名度不高的小公司做公募FOF業(yè)務(wù)也許很難獲得市場認(rèn)可，但優(yōu)秀的管理理念和業(yè)績也會(huì)獲得機(jī)會(huì)擴(kuò)大規(guī)模。此外，細(xì)分工具性公募產(chǎn)品將會(huì)增多，公募基金分工更加專業(yè)化，基金公司和產(chǎn)品的差異化也會(huì)越來越大。

挑戰(zhàn)

“水土不服”也許將是未來一段時(shí)間公募FOF面臨的最大挑戰(zhàn)。

FOF最主要的收益源自大類資產(chǎn)配置，其次是具體品種配置。海外比較成熟的大類資產(chǎn)配置方法，比如風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型，在國內(nèi)應(yīng)用時(shí)，最先遇到的是市場環(huán)境差異。海外各大類資產(chǎn)的波動(dòng)性差異沒有國內(nèi)的大類資產(chǎn)之間顯著，而海外衍生品標(biāo)的可以平衡各資產(chǎn)之間的波動(dòng)率。此外，海外被動(dòng)標(biāo)的品種豐富，而國內(nèi)相關(guān)配置型產(chǎn)品如商品基金、另類基金等相對較少。

更具挑戰(zhàn)性的，或許是投資者教育。FOF追求的是穩(wěn)健的收益曲線、適合的風(fēng)險(xiǎn)收益比，而非高波動(dòng)的凈值曲線，在這一點(diǎn)上，國內(nèi)投資者的收益預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好與海外成熟市場經(jīng)驗(yàn)并不十分一致。市場大幅波動(dòng)時(shí)，大量個(gè)人投資者的資金轉(zhuǎn)而追求更高彈性的股票型基金或直接贖回FOF，造成短期流動(dòng)性管理壓力。濟(jì)安金信科技有限公司副總經(jīng)理王群航分析，在美國主流的FOF產(chǎn)品中，如目標(biāo)周期、生命周期產(chǎn)品在國內(nèi)有可能行不通，此前國內(nèi)發(fā)行過生命周期的產(chǎn)品，但在市場上銷售慘淡，從當(dāng)前市場情況看，公募FOF若要順利鋪開，一是做內(nèi)部FOF，一是專門做被動(dòng)式產(chǎn)品，主要配置指數(shù)基金。

此外，市場對公募FOF未來業(yè)績表現(xiàn)及穩(wěn)定性也有擔(dān)憂。有第三方金融平臺分析人士表示，目前國內(nèi)現(xiàn)有的FOF類型相對單一、風(fēng)格雷同，無法豐富投資組合標(biāo)的池；在投資管理方面，產(chǎn)品定位如不清晰，容易將FOF做成普通基金，加上投資流程出現(xiàn)越級現(xiàn)象，也容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隱患。

公募FOF基金市場的發(fā)展初期也許投入遠(yuǎn)大于收獲，F(xiàn)OF產(chǎn)品體系的豐富仍待成熟金融市場的培育。但這一切剛剛起步，不妨拭目以待。