外匯儲備是經(jīng)濟穩(wěn)定基石

外匯儲備無疑可以被理解為打好維穩(wěn)人民幣匯率穩(wěn)定這場硬仗的“彈藥庫”。

中國人民銀行近期公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，截至2016年9月末，中國外匯儲備規(guī)模為3.166萬億美元，不僅連續(xù)第三個月出現(xiàn)下降，而且降至近年來的最低值。

中國外匯儲備消耗如此之多、之快，雖有很多其他因素，但在很大程度上與維護人民幣匯率基本穩(wěn)定之間關(guān)系最為直接。如果說維穩(wěn)人民幣匯率需要有充足“彈藥”的話，那么，外匯儲備無疑可以被理解為打好維穩(wěn)人民幣匯率穩(wěn)定這場硬仗的“彈藥庫”。中國的外儲“彈藥”經(jīng)得起“耗”，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型才經(jīng)得起“熬”。

穩(wěn)定人民幣匯率是有好處的

近些年來，伴隨著對人民幣升值預期逐漸轉(zhuǎn)弱并最終出現(xiàn)下行壓力，國家出于維護人民幣匯率基本穩(wěn)定的需要，對于外匯儲備的消耗的確是多了一些。應當說，初衷可以理解，效果也有一些，但由于造成人民幣匯率波動幅度加大的各種因素并非一朝一夕就可以消除，所以維護人民幣匯率的基本穩(wěn)定也要講求“打持久戰(zhàn)”。

從這個意義上講，只有想辦法讓外匯儲備經(jīng)得起消耗，才能從大趨勢上實現(xiàn)人民幣匯率的基本穩(wěn)定。否則，如果外匯儲備消耗過快，國際金融市場對于人民幣的信心也會出現(xiàn)動搖，屆時人民幣匯率的穩(wěn)定反而難以維持。

當下，中國經(jīng)濟發(fā)展千頭萬緒，哪一頭的目標都需要照顧到，但需要有個輕重緩急，而人民幣匯率在上行、下行、相對穩(wěn)定等各種選擇之間到底側(cè)重于哪一方面，在很大程度上反映出各個目標到底是孰輕孰重與孰緩孰急。按照蒙代爾的三元悖論，在開放經(jīng)濟條件下，自主的貨幣政策、資本的自由流動、穩(wěn)定的匯率三大目標不能同時達到，最多能夠滿足其中的兩個目標。目前來看，“穩(wěn)定的匯率”這一目標遇到的沖擊最大，維護難度自然也最大。

在外部環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，做不到“穩(wěn)定的匯率”或許影響范圍有限，但目前來看，至少有兩大因素會在人民幣匯率下行過程中借機“搭車”。一方面，從制造業(yè)發(fā)展角度來看，當前世界正處于新一輪產(chǎn)業(yè)格局加速調(diào)整過程中，一些勞動密集型產(chǎn)業(yè)正在向東南亞國家加速轉(zhuǎn)移，而某些中高端產(chǎn)業(yè)也開始回流到熱衷于“再工業(yè)化”的發(fā)達經(jīng)濟體。

在這種情況下，如果人民幣匯率不穩(wěn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)向外轉(zhuǎn)移不僅會加快，而且也會使中國在未來的國際分工中處于被動地位。另一方面，從金融資本流動角度來看，隨著美聯(lián)儲加息預期逐漸強化，國際資本回流美國的意愿相應增強。如果此時對人民幣匯率的波動聽之任之，也容易誘發(fā)“溜門縫式”的資本外流。

人民幣匯率應建立市場化機制

雖然在這里列舉了穩(wěn)定人民幣匯率的不少好處，但也絕不意味著要讓人民幣走固定匯率的老路。前段時間人民幣要加入SDR的確需要通過穩(wěn)定人民幣匯率來提升國際金融市場對于人民幣的信心，今后依然要悉心呵護這種信心。然而，以消耗外儲為代價來進行人民幣匯率的“人工”維穩(wěn)終究也只是一種戰(zhàn)術(shù)選擇，而要從戰(zhàn)略層面考慮提升國際社會對于人民幣的接受度與認同感，就需要讓人民幣匯率形成機制更加體現(xiàn)出市場化的一面。只有這樣做，我們的外匯儲備消耗才有可能做到細水長流，有進有出，而不會因過度消耗“彈藥”導致中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)過程中“熬”不起多長時間。

應當指出的是，作為當今世界上的貿(mào)易大國，面對著各種要素成本升高、貿(mào)易保護主義加劇、國際競爭進一步激烈化、國際市場需求疲軟等挑戰(zhàn)，目前中國的出口貿(mào)易形勢依然十分嚴峻。客觀上看，人民幣匯率適度下行對于廣大出口企業(yè)來說可以起到“緩一口氣”的作用，而出口貿(mào)易一旦恢復增長，也有助于為外匯儲備“添磚加瓦”。應該注意的是，雖然中國是當今世界外匯儲備最多的國家，但切不可因此就“任性地”消耗外儲。

事實上，中國人掙的外匯雖然在全世界最多，但用外匯的地方也不少?，F(xiàn)階段，中國在大宗商品方面的對外依存度就很高，中國進口鐵礦石、石油、有色金屬、大豆等大宗商品均處在世界前列。如果沒有充足的外匯儲備作為保障，未來不僅大宗商品進口需求難以得到滿足，而且還會因此從原材料供應方面加大對于中國經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸約束。此外，在經(jīng)濟全球化的時代，中國若想在更大范圍內(nèi)進行資源的優(yōu)化配置，就需要從合理安排外匯儲備規(guī)模入手，確保在技術(shù)引進、對外投資、擴大市場準入等方面做到“不差錢”，最終幫助中國經(jīng)濟在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中“耗”過壓力相對集中的時期。

外匯與經(jīng)濟如何相得益彰？

要掌握好外儲經(jīng)得起“耗”與經(jīng)濟經(jīng)得起“熬”兩者之間的關(guān)系，有必要把握好以下方面：

首先，隨著人民幣國際化進程的加快，未來人民幣在國際貿(mào)易、國際投資、國際金融等領(lǐng)域的運用范圍會進一步加大，很可能會因此而替代一部分對美元等硬通貨的需要。如果人民幣國際化步伐能夠明顯加快，不僅有助于讓現(xiàn)有的外匯儲備更加“耗”得起，而且也不會為了“省著花”外匯儲備而過多約束全球資源的優(yōu)化配置，該進口的依然“買買買”，該對外投資的依然“走出去”，客觀上也有助于中國經(jīng)濟“熬”的起。當然，人民幣國際化需要循序漸進，短期內(nèi)對外匯儲備“耗”得起與對中國經(jīng)濟“熬”得起的兼顧作用也要一點點才能看得出來。

其次，盡管現(xiàn)有的外匯儲備對于當今中國來說夠用，但也要看到外匯儲備的增減會影響到持有人民幣的信心。當年中國的外匯儲備比不上現(xiàn)在的規(guī)模，但趨勢上卻在增加，國外資本進入中國的意愿也因此而強化。反之，亦然?？梢韵胂?，如果外匯儲備有朝一日少于3萬億美元這個整數(shù)位，不僅資本外流的沖動會增加，有關(guān)部門對于外匯管制也會更“摳門”。

再次，之所以要讓外儲經(jīng)得起“耗”，實際上也是與美國經(jīng)濟發(fā)展周期賽跑。如果我們在維穩(wěn)人民幣匯率過程中不走極端，把握好節(jié)奏，客觀上有助于減緩外匯儲備的流失速度。一旦“熬”過美聯(lián)儲的這一輪加息周期，不僅人民幣貶值的壓力有可能減緩，甚至不排除美國政府又會像前些年那樣對人民幣不升值去重新“嚴重關(guān)切”。

（作者系商務部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院國際市場研究部副主任、研究員）