新三板開始“有進有出”

在準入門檻“放寬放低”的同時，新三板還在退出制度上“做精做細”，實現(xiàn)了“有進有出”。

《中國經(jīng)濟信息》綜合報道

6月30日晚10點52分，全國股轉(zhuǎn)公司官方微信頭條宣布，對未按規(guī)定期限披露2015年年度報告的中青朗頓（北京）教育科技股份有限公司、中成新星油田工程技術服務股份有限公司股票實施了強制摘牌。

這是全國股轉(zhuǎn)公司首次對掛牌公司實施強制摘牌。

“落后生”被摘牌

朗頓教育和中成新星因未能及時發(fā)布年度報告，而被股轉(zhuǎn)公司強制摘牌，這是股轉(zhuǎn)公司首次實施強制摘牌。去年是新三板公司掛牌的爆發(fā)期，部分企業(yè)雖然登陸到新三板市場，可是由于不熟悉資本市場的規(guī)則、企業(yè)自身對年報重視力度不夠、地方企業(yè)缺乏優(yōu)秀董秘等因素，已經(jīng)掛牌的企業(yè)并沒有完全適應新三板市場的“游戲”規(guī)則。

據(jù)了解，目前按照股轉(zhuǎn)業(yè)務細則，新三板公司被動摘牌的只有兩項條件，一是進入破產(chǎn)清算，二是逾期兩個月不披露年報或者半年報。4月末，在當時6900多家掛牌企業(yè)中，有62家因為沒有按時發(fā)布年報被股轉(zhuǎn)公司暫停轉(zhuǎn)讓。除了5家已經(jīng)摘牌和5家正在申請摘牌的企業(yè)，其他公司必須在6月30日晚上8點前披露年報，否則面臨強制摘牌。

此次實施強制摘牌，是加強監(jiān)管的一項重要舉措，將對市場產(chǎn)生警示效應，將對不履行信息披露義務、存在重大違法違規(guī)等情形并觸發(fā)退市條件的掛牌公司采取“零容忍”，堅決予以摘牌。

6月24日正式發(fā)布了進入創(chuàng)新層企業(yè)的初始名單，最終進入新三板創(chuàng)新層初選的公司共953家，將39家掛牌公司調(diào)整進入創(chuàng)新層名單，正式實施分層管理。但從目前來看，分層之后的新三板市場依然缺乏亮點，指數(shù)屢次跌穿歷史低值，市場成交量價齊跌，日均成交額更是持續(xù)維持在5-6億元左右，較活躍期跌幅近半。與此同時，新三板融資案例和融資金額也延續(xù)了分層前的低迷態(tài)勢，自5月總?cè)谫Y額創(chuàng)一年新低后，6月份的融資金額仍在低位徘徊。分層之后，市場并未如人們的期待那樣雄起。

企巢新三板學院院長程曉明對此談到，目前新三板出現(xiàn)強迫退市的情況是好事，分層的主要目的也是為了提高流動性，退市是分層帶來必然的結(jié)果。“退出機制的推出，將倒逼上市?！背虝悦鳂酚^地希望未來有5%的企業(yè)退市退出。

退出機制須常態(tài)化

除了與主板市場相近行業(yè)外，新三板掛牌公司也是行業(yè)各異，包羅萬象，有成人用品、整形醫(yī)院、月嫂服務、冥幣印刷、催債公司、亞洲足球等行業(yè)都出現(xiàn)在市場行業(yè)中。市場中出現(xiàn)服務行業(yè)中的“整形”第一股、“隆胸”第一股、“家政”第一股，食品類例如狗不理、朱老六、有友食品也走進了資本市場的大門，五花八門的行業(yè)也都奮勇直前，紛紛搶先掛牌，奪得受眾的關注。

聽起來新鮮，而仔細分析可以發(fā)現(xiàn)他們的特色通常是技術含量低、成本較低的行業(yè)，因為新三板大門的開啟，給他們進入了資本市場的可能。

財經(jīng)評論家溫鵬春表示，新三板目前上市公司依然良莠不齊，魚龍混雜，但伴隨著當前新三板分層制度的實施，未來新三板有望在各項制度的逐步落實和監(jiān)管制度的創(chuàng)新完善下逐步凸顯出其在完善多層次資本市場方面的價值，伴隨著新三板改革的推進，流動性問題將逐步有望得到解決，一方面源于不斷加強的監(jiān)管可以為投資者帶來更多優(yōu)質(zhì)標的，另一方面分層制度的推進可以在更大程度上提升投資者選擇投資標的的整體效率，有利于流動性的擴張。

雖然新三板“奇葩”企業(yè)不在少數(shù)，五花八門的企業(yè)都開始進入新三板市場的同時也表明新三板的準入門檻低，市場非常寬容。

截至7月4日，新三板已有7699家掛牌公司，較年初的5129家增長了近50%，在公司數(shù)量上遠遠超過滬深交易所市場。相比于新三板掛牌公司的大幅增加，退市的十幾家公司在數(shù)量上幾乎可忽略不計。并且，掛牌公司資質(zhì)參差不齊、魚龍混雜，部分公司自掛牌以來連年虧損、二級市場從無交易，淪為“僵尸股”；有的甚至還通過關聯(lián)交易虛增利潤、大股東操縱股價牟利等。盡管監(jiān)管層對掛牌公司違法違規(guī)行為進行了處罰，但到分層為止沒有一家公司因此被強制摘牌。

可以看出，新三板加快形成機制化、常態(tài)化的退出制度很有必要，而且建立新三板常態(tài)化的退出機制也有利于降低市場整體風險和提高掛牌公司質(zhì)量。由于新三板掛牌公司主要是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型公司，這些公司具有良好的成長性，同時也蘊含較大的不確定性。將不符合持續(xù)掛牌條件的公司“篩除”，有利于降低市場風險。實行嚴格的退出機制，通過較高退出率的壓力傳導效應，還能逐步建立起對掛牌公司有效約束機制，促其合規(guī)經(jīng)營、提高競爭力，進而保證新三板市場形象和整體質(zhì)量，增加對優(yōu)質(zhì)公司的吸引力。

從海外成熟市場經(jīng)驗來看，美國納斯達克市場建立了初始上市標準和持續(xù)上市標準，不符合成交量、做市商數(shù)和最低報買價等持續(xù)上市標準的公司就會被強制摘牌，每年大約有8%的公司退市。大浪淘沙之下，納斯達克市場培育并篩選出了諸如微軟、英特爾等全球科技巨頭。新三板應借鑒成熟市場經(jīng)驗，不斷細化和完善掛牌公司的退出標準，使得市場能吐故納新、保持活力。

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的統(tǒng)計，2015年新三板市場共實施自律監(jiān)管措施1351次，涉及44家掛牌公司、35名掛牌公司董監(jiān)高、1193個投資者賬戶、31家主辦券商、2家做市商、1家會計師事務所；對1家掛牌公司、1名掛牌公司董監(jiān)高實施了紀律處分；向證監(jiān)會移交涉嫌內(nèi)幕交易、市場操縱、大股東違規(guī)減持等涉嫌違法違規(guī)的案件27件。

2016年以來，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)管呈現(xiàn)出趨嚴的態(tài)勢。有業(yè)內(nèi)專家認為，分層制度的落地，也將直接造成掛牌公司分化加劇。分層管理將導致市場資源傾斜，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將享受估值和流動性溢價，并可能享受差異化的政策優(yōu)待。這將促進增量市場資金入場，重新配置市場資源，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將享受更加優(yōu)質(zhì)的投融資環(huán)境，市場分化成為監(jiān)管趨嚴與分層后的必然結(jié)果。同時，分層還鼓勵優(yōu)秀企業(yè)獲得更多融資和退出機會，通過制度改變上提升流動性。