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    現(xiàn)金股利穩(wěn)定性對公司價(jià)值的影響

    2016-04-29 00:00:00劉洋?秦嵐川
    今日財(cái)富 2016年22期

    一直以來,股利政策作為公司治理活動(dòng)的核心之一受到了資本市場和投資者的廣泛關(guān)注。本文以創(chuàng)業(yè)板市場作為研究對象,創(chuàng)業(yè)板市場是我國資本市場的新興板塊,一直有著與主板市場不一樣的特征。本文從股利分配穩(wěn)定性出發(fā),探索股利政策的穩(wěn)定性對公司價(jià)值的影響。

    目前,國內(nèi)外學(xué)者對公司股利政策已有大量研究和分析。Nissim Doron和Ziv Amir(2001)研究了股利的變動(dòng)與未來盈利能力的關(guān)系,其結(jié)論支持“股利信息內(nèi)涵假說”,作者認(rèn)為現(xiàn)金股利的發(fā)放對公司未來兩年的盈利有著提前導(dǎo)向的作用,支付高股利的公司在未來的成長價(jià)值更高。龔光明,龍立(2009)對2001-2005年A股市場的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為實(shí)證分析對象,結(jié)果顯示,現(xiàn)金股利高支付有利于公司價(jià)值的提升,但是股票股利對公司價(jià)值是否提升影響不顯著。陳旭東,趙洋(2014)以滬深A(yù)股2006-2010年上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本,實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利的分配對公司的過度投資行為有抑制作用,作者還發(fā)現(xiàn)上市公司的現(xiàn)金股利分配對公司價(jià)值提升有正向作用。

    一、實(shí)證分析

    本文選取創(chuàng)業(yè)板2009年至2015年間的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫,退市風(fēng)險(xiǎn)公司在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與財(cái)務(wù)管理方面與其他公司存在差異,因此從樣本中剔除??偣?776個(gè)樣本,運(yùn)用Stata12.0。有如下假設(shè),創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利穩(wěn)定與公司價(jià)值為正相關(guān)關(guān)系,公司支付現(xiàn)金股利越穩(wěn)定,公司價(jià)值越高。

    二、變量選取

    被解釋變量為公司價(jià)值,托賓Q(股權(quán)市值+凈債務(wù)市值)/期末總資產(chǎn)

    解釋變量:

    每股現(xiàn)金股利,DPS公司年度稅前派息/公司總股本

    控制變量:

    公司規(guī)模,SIZE公司年末資產(chǎn)的自然對數(shù)

    經(jīng)營性現(xiàn)金流,Cash/Asset現(xiàn)金流/資產(chǎn)

    資產(chǎn)負(fù)債率,LEV期末負(fù)債總額/期末資產(chǎn)總額

    是否虧損,LOSS當(dāng)公司當(dāng)年凈利潤非負(fù),取值為1,否則為0

    盈利水平,ROA公司總資產(chǎn)利潤率

    股權(quán)集中度,F(xiàn)IRST第一大股東持股比例

    三、模型設(shè)定

    Qit=α0+α1DPSit+ΣControlit+Σyearit+Σindustryit+uit(1)

    四、現(xiàn)金股利穩(wěn)定性對公司價(jià)值的影響

    本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司1776個(gè)樣本作為研究對象,以其每股現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)差小于0.05作為標(biāo)準(zhǔn),用一個(gè)虛擬變量Stable表示,現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定用“0”表示,現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定用“1”表示。

    本文分別對現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定和現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的兩組樣本分別進(jìn)行回歸和對比分析。從表1的實(shí)證結(jié)果可以看出不管是現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定還是現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)板上市公司,均在1%的顯著性水平下現(xiàn)金股利支付和公司價(jià)值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,隨著現(xiàn)金股利支付的增加,不管是現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定的公司還是現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的公司其公司價(jià)值都會(huì)提升。但是,還可觀察到現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的公司派發(fā)的每股現(xiàn)金股利變量的回歸系數(shù)為1.168,現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定的公司派發(fā)的每股現(xiàn)金股利變量的回歸系數(shù)為2.0433,后者為前者的將近兩倍,這也說明現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定的公司的每股現(xiàn)金股利對公司價(jià)值的影響遠(yuǎn)大于現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的公司的每股現(xiàn)金股利對公司價(jià)值的影響,也就是說,在分配同等現(xiàn)金股利的情況下,現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定的公司價(jià)值遠(yuǎn)大于現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的公司。結(jié)論支持了假設(shè)4。

    五、結(jié)語

    本文對2009年-2015年間我國創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利分配的穩(wěn)定性對公司價(jià)值進(jìn)行實(shí)證分析,創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配,會(huì)給投資者發(fā)送公司經(jīng)營效益好并且穩(wěn)定可持續(xù)的消息,所以能夠提升公司價(jià)值。因此,創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利穩(wěn)定與公司價(jià)值為正相關(guān)關(guān)系,公司支付現(xiàn)金股利越穩(wěn)定,公司價(jià)值越高。

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