大媽PK華爾街，誰(shuí)決定了金銀的漲跌？

莫垠

今年貴金屬市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，開(kāi)年至今黃金漲幅一度超過(guò)20%，然而在全球最大的兩大實(shí)物黃金市場(chǎng)上，卻并沒(méi)有看到什么需求，與2013年黃金驚現(xiàn)斷崖式暴跌后中印實(shí)物需求飆升形成鮮明對(duì)比。價(jià)格的上漲可以容忍需求的缺陣嗎？需求的激增又能對(duì)價(jià)格發(fā)揮“挽狂瀾于既倒，扶大廈之將傾”的作用嗎？實(shí)物需求與價(jià)格漲跌之間到底是種什么樣的關(guān)系呢？

其實(shí)，一年當(dāng)中總有那么幾段時(shí)間，像印度排燈婚嫁季、中國(guó)新春國(guó)慶節(jié)等等，市場(chǎng)免不了要炒作實(shí)物需求對(duì)金銀價(jià)格的助推作用。因?yàn)殚L(zhǎng)久以來(lái)，實(shí)物黃金需求的激增都被市場(chǎng)賦予了極其特殊的意義，它們是多頭的彈藥，是價(jià)格上攻的號(hào)角。

然而，事情遠(yuǎn)沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。讓我們把目光拉回3年前……

2013年4月，據(jù)說(shuō)華爾街屠刀一揮，貴金屬就上演了驚天大暴跌，不料半路殺出一群中國(guó)大媽后金價(jià)快速反彈了13%，于是“中國(guó)大媽”激戰(zhàn)華爾街的神話驚動(dòng)了全世界。然而神話歸神話，事實(shí)是事實(shí)，當(dāng)大媽們正以為抄底得手時(shí)，黃金二輪殺跌21%，更令大媽想不到的是在此后她們不斷試圖抄底的兩年里，黃金價(jià)格越走越低……

其實(shí)在黃金奔著五年新低絕塵而去的時(shí)間里，實(shí)物黃金需求一直呈現(xiàn)上升狀態(tài)，其中還不乏幾次爆發(fā)式增長(zhǎng)，例如在2013年三季度、2014年四季度和2015年三季度。大媽的疑問(wèn)來(lái)了，經(jīng)濟(jì)學(xué)不是講供求關(guān)系嗎？黃金需求量這么大，為什么價(jià)格偏偏漲不起來(lái)？我讀過(guò)書(shū)的，你不要騙我！

真沒(méi)騙你，“需求決定價(jià)格”是肯定的，只是黃金的需求不僅僅是指由金飾、金幣、金條和金塊等組成的實(shí)物需求，還包括以實(shí)物黃金為基礎(chǔ)的各種黃金衍生品需求，而且兩者在體量上的差距可能是你想象不到的。

以2015年第三季的數(shù)據(jù)為例，倫敦金銀市場(chǎng)（LBMA）黃金現(xiàn)貨交易量是同期實(shí)物黃金需求總量的35倍，而COMEX黃金期貨活躍合約交易量也達(dá)到了同期實(shí)物黃金需求總量的27倍。所以，我們不難得出實(shí)物黃金交易量在全球黃金市場(chǎng)總交易量中占比幾乎可以忽略不計(jì)的結(jié)論，這也解釋了為什么再?gòu)?qiáng)的實(shí)物需求也撬不動(dòng)黃金價(jià)格，因?yàn)檫@根本就是一場(chǎng)不對(duì)等的較量。

在黃金的金融衍生品市場(chǎng)里，參與交易的主體正是之前與大媽酣戰(zhàn)并笑到了最后的“華爾街”——大型投行和對(duì)沖基金。與實(shí)物消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)黃金保值增值的目的不同，他們多以價(jià)格趨勢(shì)為基礎(chǔ)進(jìn)行波段投資或投機(jī)。由于他們參與交易的資金集中、規(guī)模龐大，黃金市場(chǎng)上幾乎每次價(jià)格的劇烈波動(dòng)都與他們的調(diào)倉(cāng)有關(guān)。

回到大媽的疑問(wèn)，為什么當(dāng)實(shí)物黃金需求創(chuàng)紀(jì)錄飆升的時(shí)候國(guó)際黃金價(jià)格卻依然在毅然決然地跳水呢？那是因?yàn)檫@幾年華爾街浩浩蕩蕩地從ETF市場(chǎng)上撤了軍，轉(zhuǎn)而在紐約商品交易所建立了大量的空頭頭寸。

再把視線收回眼前，今年來(lái)黃金價(jià)格不斷走高，不禁讓人想起當(dāng)年名震四海的大媽們過(guò)得還好不好。在今年的這波大漲中，我們根本尋不到大媽的身影，只看到流入黃金ETF市場(chǎng)的資金創(chuàng)下新高，只看到期金空頭越來(lái)越少……

所以，我們的結(jié)論就是——由于在國(guó)際黃金市場(chǎng)中，實(shí)物黃金的交易占比較小，對(duì)黃金價(jià)格的影響已無(wú)法與傳說(shuō)中的力道相匹配。因此，要捋清貴金屬的漲跌，更重要的是緊盯資金的動(dòng)向，也就是“華爾街”們的頭寸方向。

本文觀點(diǎn)節(jié)選于銀天下·森德研究所發(fā)布的《2016貴金屬年報(bào)》。