“穆迪們”難言的內(nèi)幕

畢夫

表面上看來，這些評級大佬們憂心如焚甚至公道無私，但只要追蹤其百年評級營生，就不難窺見它們的獨(dú)立性存疑。

又是在歐洲銀行業(yè)地帶拉響空襲警報(bào)，又是將巴西主權(quán)債務(wù)評級打入垃圾行列，又是將中國信用展望評級下調(diào)至負(fù)面……，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)國際等三大著名評級機(jī)構(gòu)最近一段時(shí)間在全球范圍內(nèi)不斷扔投“空襲”炮彈。表面上看來，這些評級大佬們憂心如焚甚至公道無私，但只要追蹤其百年評級營生，就不難窺見它們的獨(dú)立性存疑。

評級的利益關(guān)聯(lián)

雖然“穆迪們”的評級表述有所差異，如標(biāo)準(zhǔn)普爾的長期信用共設(shè)AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D等10個(gè)層級， 穆迪長期債務(wù)評級共有Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C九個(gè)等級，但其運(yùn)作的商業(yè)模式卻驚人相似。一般而言，評級機(jī)構(gòu)評級并發(fā)布，為投資者提供參考，但投資者在使用評級服務(wù)時(shí)無須支付費(fèi)用，費(fèi)用通常由籌資者，即債（證）券發(fā)行者支付。由此可能形成這樣的結(jié)果—評級機(jī)構(gòu)與債（證）券發(fā)行方因?yàn)槔娴募m葛和關(guān)聯(lián)走到一起。

“模擬評級”的程序設(shè)計(jì)是一種驅(qū)動(dòng)評級機(jī)構(gòu)與債（證）券發(fā)行人、投行等金融伙伴發(fā)生利益勾連的重要機(jī)制。在實(shí)際操作中，債券發(fā)行方通常要求幾家評級機(jī)構(gòu)同時(shí)為其評級，即所謂的“模擬評級”。由于擔(dān)心評級結(jié)果不理想而影響產(chǎn)品的銷售，債（證）券發(fā)行者往往會從評級機(jī)構(gòu)所提供的不同評級結(jié)果中挑選出最高的級別，而且其他模擬評級的結(jié)果一般不會向市場公開。在這種情況下，為了爭取或留住客戶，評級機(jī)構(gòu)必然會迎合發(fā)行方的需求，作出有利于發(fā)行方或?qū)Ψ剿蟮脑u級。

實(shí)際上，為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，評級機(jī)構(gòu)除了對債（證）券發(fā)行方“降格以求”外，還可以通過很多途徑取悅發(fā)行方。比如派遣評級人員進(jìn)入投行以提前取得后者對評級模型設(shè)計(jì)的要求，或者讓評級模型的創(chuàng)建與維護(hù)者參與投行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開發(fā)，甚至干脆由投行自行設(shè)計(jì)評級模型，而評級機(jī)構(gòu)在評級過程中不是以此類模型作為參考，就是完全依賴于這些模型。

當(dāng)然，投行等債（證）券發(fā)行方除了“貨比三家”外，也不缺乏可以套牢評級機(jī)構(gòu)的高明手段。比如評級套利，這種方法由高盛創(chuàng)造，主要是利用不同的評級結(jié)果，在產(chǎn)品價(jià)錢的差異上進(jìn)行套利。如果一個(gè)公司發(fā)行BB級債券，投行秘密買入后，再打包其他A級信用債券，那么其中BB級債券也會升級為A級，利潤就上升了5%到10%。此外，投行還采取了主動(dòng)出擊的方式，如高盛就曾以高薪為誘餌，聘請?jiān)u級機(jī)構(gòu)的主要人員參與抵押債券產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，然后被雇人員利用其在評級機(jī)構(gòu)的人脈關(guān)系幫助發(fā)行方將垃圾債券包裝成高品質(zhì)產(chǎn)品出售并從中獲利。

據(jù)美國參議院永久調(diào)查委員會的調(diào)查報(bào)告顯示，金融危機(jī)前五年，“穆迪們”的平均利潤率為53%，大大高出同期埃克森美孚與微軟的盈利水平，而正是在這一時(shí)期，評級機(jī)構(gòu)的利潤總和從30億美元一飛沖天至60億美元，其中90%來自于發(fā)行方支付的評級費(fèi)用。為此，有來自穆迪的員工這樣自我畫像：“我們不像是在進(jìn)行職業(yè)的評級分析，更像是在把自己的靈魂出售給魔鬼換取金錢”。

經(jīng)?？醋哐?/p>

歷史發(fā)展到今天，“穆迪們”已經(jīng)將全球100多個(gè)國家納入到了自己的客戶名冊之中，而作為集人才專業(yè)優(yōu)勢和信息優(yōu)勢于一體的國際信評機(jī)構(gòu)自然應(yīng)當(dāng)具有超乎常人的預(yù)測本領(lǐng)，并且能夠作出快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展節(jié)奏的超前預(yù)測與風(fēng)險(xiǎn)判識，從而為需求者提供滿意的服務(wù)。然而，就是這一最基本的市場要求，“穆迪們”也屢屢出錯(cuò)——不是反應(yīng)遲鈍就是空放“馬后炮”。

歷史是最好的證明。1996年9月，穆迪和標(biāo)普分別給韓國開發(fā)銀行長期債評級為“A1”和“A+”，屬于投資級別，但之后韓國危機(jī)來臨，這些債券迅速降到垃圾級別。無獨(dú)有偶，2001年11月，評級機(jī)構(gòu)將安然公司的信用等級保留在投資級之上，但僅過了4天，安然公司東窗事發(fā)并申請破產(chǎn)。同樣，在雷曼兄弟倒閉的前數(shù)天，穆迪竟對該投行的債務(wù)給出了A2的健康證明。

如果在企業(yè)產(chǎn)品的評級上“慢半拍”的話，國際評級機(jī)構(gòu)對于國家經(jīng)濟(jì)危機(jī)的預(yù)判就更是趕不上趟。從1997年的亞洲金融危機(jī)到1998年俄羅斯危機(jī)，再到2000年土耳其危機(jī)，“穆迪們”均無法做到先知先覺，其蒼白的預(yù)警能力與一般人的認(rèn)識幾乎沒有區(qū)別。至于在金融危機(jī)前將大量次級抵押貸款債券調(diào)高到“3A”級別從而導(dǎo)致政府誤判并錯(cuò)過了可以糾錯(cuò)的時(shí)機(jī)，進(jìn)而釀成了引爆金融危機(jī)的定時(shí)炸彈，“穆迪們”更是犯下了不可饒恕之錯(cuò)。

歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)和蔓延再一次讓人們對“穆迪們”發(fā)出了“廉頗老矣，尚能飯否”的詰問。按照諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)保羅.克魯格曼的觀察分析，三大機(jī)構(gòu)本應(yīng)在兩三年前就提出警告，將希臘的主權(quán)債務(wù)級別下調(diào)，給投資者適時(shí)的提醒。但結(jié)果是不僅沒有對希臘作出下調(diào)的評級，相反還不斷提升其信用級別。據(jù)此，克魯格曼在專欄文章中直言不諱地指出，評級機(jī)構(gòu)及其信譽(yù)度是造成金融市場亂象的重要一環(huán)。

獨(dú)立性漸失

在日益信用化的全球經(jīng)濟(jì)中，信用資本已成為參與全球經(jīng)濟(jì)與資源配置的重要條件之一，擁有強(qiáng)大的信用資本及其話語權(quán)，正在成為強(qiáng)國不可缺少的重要標(biāo)志。從這個(gè)意義上而言，“穆迪們”代表了美國的國家利益，并成為體現(xiàn)美國政治和經(jīng)濟(jì)強(qiáng)權(quán)的隱形工具。集中表現(xiàn)是，對來自他國的評級對象百般挑剔，對美國本土企業(yè)的評級項(xiàng)目高抬貴手；對他國金融市場的動(dòng)態(tài)“明察秋毫”，對美國本土市場的問題視而不見。如此選擇性地評判在“穆迪們”手中司空見慣。

1995年，英國巴林銀行破產(chǎn)，當(dāng)時(shí)美國銀行的金融衍生品不良投資高達(dá)23萬億美元，但美國銀行的信譽(yù)等級卻紋絲不動(dòng)。同樣，金融危機(jī)之后美國聯(lián)邦赤字大幅攀升，債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張到GDP的95%，按常理美國債務(wù)應(yīng)該得到“穆迪們”的降級評判，可最終只有標(biāo)普做出降級之舉且隨后迅疾恢復(fù)至最高水平，美元長期債務(wù)盡管至今快膨脹至20萬億美元，但依舊安然無事。恰恰相反，自金融危機(jī)至今，債務(wù)規(guī)模與赤字程度與美國不相上下的一些歐洲國家還在遭遇著“穆迪們”的輪番炮轟。

2003年，德國漢諾威保險(xiǎn)拒絕穆迪評級而遭到降級報(bào)復(fù)，“垃圾”級的債券迅速引發(fā)市場拋售狂潮。就在同年，由于德國反對美國對伊拉克動(dòng)武，標(biāo)普于是連續(xù)下調(diào)德國企業(yè)評級水平，相關(guān)企業(yè)股票出現(xiàn)暴跌，而同時(shí)澳大利亞支持美國對伊拉克戰(zhàn)爭，標(biāo)普上調(diào)了澳大利亞的外匯債務(wù)評級。

屁股決定腦袋。除了扮演貫徹美國政治企圖的隱形殺手外，“穆迪們”貼合美國國家利益的所作所為也精彩無比。1997年亞洲金融危機(jī)期間，“穆迪們”從下調(diào)韓國等級出發(fā)，后來發(fā)展到整個(gè)亞洲，而美國最終成為亞洲金融危機(jī)的大贏家。歐債危機(jī)期間，從希臘首先下手，接著下調(diào)葡萄牙、西班牙等“歐豬五國”評級，可與美元分庭抗禮的歐元從此一蹶不振，而美元?jiǎng)t高歌猛進(jìn)，美國國債價(jià)值蒸蒸日上。

歷史似乎又要重演。時(shí)下美元風(fēng)頭正盛，包括歐元、英鎊在內(nèi)的非美貨幣潰不成軍，人民幣雖出現(xiàn)一定幅度的貶值，但中國政府卻反復(fù)強(qiáng)調(diào)“未來不存在貶值的基礎(chǔ)”，意味著人民幣可能與美元將進(jìn)行一場價(jià)值的再博弈。然而，這種格局卻與美國依靠強(qiáng)勢美元導(dǎo)引全球資本進(jìn)入本土的金融戰(zhàn)略背道而馳，因?yàn)椋袊鳛槿虺钟忻涝Y產(chǎn)最多的國家，人民幣的堅(jiān)守就意味著美元回流美國的程序受阻。而此時(shí)穆迪站出來發(fā)動(dòng)對中國的“空襲”，如此的策應(yīng)不就正中主子下懷。不過，穆迪這一次未必能夠逞心如愿，按照中國財(cái)政部副部長朱光耀的說法，穆迪調(diào)降中國信用展望評級“是沒有遠(yuǎn)見的”，而且“將會被實(shí)踐證明是錯(cuò)誤的”。