我國白銀期貨與現(xiàn)貨價格聯(lián)動實證分析

師蕓

摘 要：為了全面的對我國白銀期現(xiàn)貨價格的聯(lián)動性進行分析，本文利用相關(guān)的數(shù)據(jù)對所獲取的白銀期現(xiàn)貨價格進行實證分析。并根據(jù)實證分析結(jié)果，對目前我國白銀期貨在進行價格聯(lián)動時所存在的問題進行說明，并進一步提出一些解決問題的意見和建議。

關(guān)鍵詞：白銀期貨；白銀現(xiàn)貨；價格聯(lián)動

一、分析樣本的選擇和處理

在樣本的選擇和處理方面，選取白銀期貨價格指數(shù)的日結(jié)算價格，并選取與其所對應(yīng)的現(xiàn)貨白銀的日收盤價格的均價。在經(jīng)過仔細的分析之后，為了滿足統(tǒng)計分析的需要，本文選取了白銀期貨連三價格的日度數(shù)據(jù)來對本文所研究的具體問題進行分析。我們在對于樣本的選取時，考慮從白銀期貨上市以來到2013年底的所有白銀期貨市場上的期貨價格以及現(xiàn)貨價格。文章中所用到的具體數(shù)據(jù)來自國泰君安數(shù)據(jù)庫。

二、白銀期現(xiàn)貨價格聯(lián)動的實證分析

（一）數(shù)據(jù)相關(guān)性

分析得到白銀期貨價格序列Fp 和 白銀現(xiàn)貨價格虛列Sp 之間的相關(guān)系數(shù)，為 0.9992，這一個數(shù)值十分接近1，并且為正值，這說明了Fp與Sp之間存在著很大程度上的正相關(guān)關(guān)系，而這個結(jié)論與從圖1 得出的直觀結(jié)論較為一致。

（二）平穩(wěn)性檢驗

我們以Dw的數(shù)值所確定的殘差項無自相關(guān)為基礎(chǔ)，進行最優(yōu)滯后期的判斷與確定，并進行ADF檢驗，最后得到的結(jié)果見表3。

根據(jù)表3中所得到結(jié)果，我們能夠直觀的發(fā)現(xiàn)，每一個價格序列的ADF數(shù)值的大小都要大于0.01顯著性水平下的值，這說明了這兩個價格虛列都是非平穩(wěn)的；但如果我們對其一階差分的檢驗結(jié)果進行分析，我們就會發(fā)現(xiàn)它們都通過0.01顯著水平下的平穩(wěn)性需求，因此白銀期貨與現(xiàn)貨價格的一階差分時間序列是平穩(wěn)的。進一步對所得到的單位根的檢驗式進行相關(guān)分析，我們能夠判斷出所選用的一階差分序列是滿足隨即游走過程的條件的，其變化具有著隨機性的發(fā)展趨勢。

（三）Granger因果檢驗

根據(jù)檢驗結(jié)果，不管是“Fp不是Sp的格蘭杰原因”還是“Sp不是Fp的格蘭杰原因”，其所得出的P值都處在一個十分微小的水平。因此，我們通過格蘭杰檢驗所得到的結(jié)果，能夠得到最終的結(jié)論，即白銀的期貨價格是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因，而與此同時，白銀的現(xiàn)貨價格也是期貨價格的格蘭杰原因。

（四）協(xié)整檢驗和誤差修正模型

我們在本節(jié)中選擇帶有常數(shù)項的Johansen協(xié)整檢驗?zāi)Ｐ蛠韺Π足y期貨與現(xiàn)貨價格的協(xié)整關(guān)系進行檢驗。檢驗結(jié)果如表5所示：

我們在這里對表5中所得到的檢驗結(jié)果進行分析。首先，在零假設(shè)r=0的條件下，其所得到的跡統(tǒng)計量為32.8068，這一數(shù)值遠遠大于0.05顯著性水平下的18.17，進一步觀察其最大特征值統(tǒng)計量，我們發(fā)現(xiàn)其數(shù)值也要大于臨界值（22.3242>16.87），因此我們在這里拒絕原假設(shè)。

接著我們分析零假設(shè)r≦1，此時，我們能夠發(fā)現(xiàn)不管是跡統(tǒng)計量（2.4826），還是最大特征值統(tǒng)計量（2.4826），都要小于0.05顯著性水平下的臨界值，因此我們在這里應(yīng)當(dāng)接受原假設(shè)。這就更進一步的說明了白銀的期貨價格在長期來看與白銀的現(xiàn)貨價格之間存在著均衡的關(guān)系。

而經(jīng)過具體的分析，我們能夠獲取所需要的經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整向量Z，該向量的具體表達式為：

Z=Fp-0.25Sp-1.29

我們進一步對短期白銀市場存在偏離情況時是如何進行誤差調(diào)整的，并同時對其長期所最終實現(xiàn)均衡的過程實現(xiàn)進行分析，因此我們對其進行誤差修正，通過逐步分析之后，我們能夠得的最終的誤差修正結(jié)果如下：

具體的估計結(jié)果如表6所示：

在得到了最終的誤差修正結(jié)果之后，我們通過分析能夠得到一般性的結(jié)論。由于對于白銀現(xiàn)貨價格來說，其所得到Z的系數(shù)為正值，這說明如果在前一期，Sp如果高于均衡價格的話，那么在本期Sp的變化量ΔSp就會變?。欢鴮Π足y期貨價格來說，其所得到Z的系數(shù)為負值，這說明如果在前一期，F(xiàn)p如果低于均衡價格的話，那么在本期Fp的變化量ΔFp就會變大。而Sp與Fp的這一種變化最終會使得其逐漸向均衡水平靠攏。

我們再對誤差修正項之前的影響系數(shù)進行判斷，根據(jù)分析的結(jié)果我們能夠得到其系數(shù)的大小為-0.0385，這說明白銀期貨價格在t時期與均衡價格之間的差額，在t+1時期能夠反向調(diào)整的比例大小為3.85%。與此同時，現(xiàn)貨價格的誤差修正的系數(shù)大小為0.0573，這表明在下一個具體的交易日中，現(xiàn)貨價格與均衡價格之間的差異性程度能夠得到5.73%的減少。

而當(dāng)我們綜合考慮期貨與現(xiàn)貨之間的誤差修正系數(shù)的時候，我們能夠發(fā)現(xiàn)，從大小上看，現(xiàn)貨的系數(shù)比較大，這就說明在期現(xiàn)貨市場的長期均衡的過程中，現(xiàn)貨市場在其中充當(dāng)著主力的作用；而觀察系數(shù)水平，我們可以發(fā)現(xiàn)期現(xiàn)貨的系數(shù)水平都是比較低的，這就說明期現(xiàn)貨市場在實現(xiàn)長期均衡的狀態(tài)時必須經(jīng)歷一個十分緩慢的過程。

三、結(jié)論

經(jīng)過一系列的檢驗和分析，我們能夠發(fā)現(xiàn)，在目前我國的白銀交易市場中，不管是白銀的期貨價格，還是白銀的現(xiàn)貨價格，其所構(gòu)成的時間序列均為一階單整的；白銀的期貨價格是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因，而與此同時，白銀的現(xiàn)貨價格也是期貨價格的格蘭杰原因；白銀的現(xiàn)貨價格以及白銀的期貨價格之間也存著協(xié)整關(guān)系，這進一步說明了在長期來看，白銀的期現(xiàn)貨價格之間具有著十分穩(wěn)定的相關(guān)性，兩者相互作用并能夠最終實現(xiàn)均衡，而在這一個緩慢的均衡過程中，白銀的現(xiàn)貨價格占據(jù)著主導(dǎo)作用，其在一定程度上引導(dǎo)著白銀期貨價格的變化。

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