湘機(jī)油泵成長(zhǎng)性堪憂

鐘禾

由于下游需求不足，湘機(jī)油泵2015年收入和凈利潤(rùn)雙雙下滑，公司未來(lái)成長(zhǎng)性堪憂。此外，在同樣的行業(yè)背景下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，湘機(jī)油泵的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也遭受市場(chǎng)質(zhì)疑。

湘機(jī)油泵主營(yíng)業(yè)務(wù)為發(fā)動(dòng)機(jī)（或內(nèi)燃機(jī)）系統(tǒng)的關(guān)鍵及重要零部件——泵類產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售，主要產(chǎn)品為機(jī)油泵、發(fā)動(dòng)機(jī)水泵、輸油泵等零部件，產(chǎn)品主要應(yīng)用于中重型卡車、客車、乘用車、工程機(jī)械、發(fā)電機(jī)組、船舶動(dòng)力等領(lǐng)域。

《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，近年來(lái)湘機(jī)油泵收入增長(zhǎng)緩慢，2015年還出現(xiàn)小幅下降。招股說(shuō)明書顯示，湘機(jī)油泵2013-2015年的營(yíng)業(yè)收入分別為4.52億元、4.73億元、4.65億元，2014年和2015年的同比增速分別為4.64%、-1.68%。

對(duì)于收入增速放緩，湘機(jī)油泵招股書解釋稱，2013-2015年，中重型卡車、工程機(jī)械、船舶動(dòng)力等行業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)震蕩調(diào)整，下游行業(yè)增幅放緩。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年中國(guó)的汽車產(chǎn)、銷量分別為2450.33萬(wàn)輛和2459.76萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.25%和4.68%，總體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但汽車產(chǎn)銷增速下降。

依據(jù)招股說(shuō)明書，湘機(jī)油泵國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有西泵股份（002536.SZ）、寧波圣龍汽車動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司、山東高密潤(rùn)達(dá)機(jī)油泵有限公司。

其中，西泵股份是A股上市公司?！蹲C券市場(chǎng)周刊》記者注意到，同樣是在下游需求不足的行業(yè)背景下，西泵股份業(yè)績(jī)卻逆勢(shì)大增，業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于湘機(jī)油泵。

Wind資訊顯示，西泵股份2013-2015年收入分別為12.44億元、16.15億元、19.15億元，同比增速分別為43.1%、29.8%、18.59%。

對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，西泵股份近年來(lái)的收入增速要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)湘機(jī)油泵，這也就意味著西泵股份的市場(chǎng)份額在穩(wěn)步增加，而湘機(jī)油泵的市場(chǎng)份額遭到壓縮。如果湘機(jī)油泵將此全部歸咎于市場(chǎng)欠佳，理由恐怕難以站住腳。

此外，2015年在收入下滑的情況下，湘機(jī)油泵的應(yīng)收賬款卻有所增加，公司存在放寬信用、粉飾業(yè)績(jī)之嫌。

招股書顯示，2014年、2015年湘機(jī)油泵的應(yīng)收賬款賬面凈值分別為1.21億元、1.34億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為28.50%、32.48%，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為25.54%、28.89%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為3.60次、3.45次。

與同行相比，湘機(jī)油泵的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也明顯偏低。依據(jù)Wind資訊，西泵股份2014、2015年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.29次、5.13次，回款情況明顯要好于湘機(jī)油泵。

若未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷和行業(yè)景氣度不能恢復(fù)，致使下游客戶的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生急劇惡化，導(dǎo)致湘機(jī)油泵應(yīng)收賬款不能及時(shí)回收發(fā)生壞賬，將對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量以及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。招股書顯示，湘機(jī)油泵2015年末負(fù)債總額為4.21億元，流動(dòng)負(fù)債3.15億元（其中短期借款1.06億元，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款3400萬(wàn)元），資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）為51.90%，流動(dòng)比率為1.31，速動(dòng)比率為0.86，公司存在較大的償債壓力。

湘機(jī)油泵收入欠佳的背后，公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)同樣不容樂(lè)觀。

招股說(shuō)明書顯示，湘機(jī)油泵2013年、2014年及2015年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為3932.59萬(wàn)元、4222.77萬(wàn)元、3682.39萬(wàn)元，2014年、2015年的同比增速分別為7.38%、-12.8%。

湘機(jī)油泵2015年凈利潤(rùn)下滑幅度超過(guò)收入下滑幅度，主要是毛利率下降所致，這也反映出在下游整體需求不足的背景下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有加劇的態(tài)勢(shì)。

招股說(shuō)明書顯示，湘機(jī)油泵2014年、2015年主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為30.25%、28.62%。

對(duì)于2015年毛利率下降，湘機(jī)油泵招股書解釋稱，公司固定資產(chǎn)規(guī)模逐年增大，但產(chǎn)能并未同步釋放，導(dǎo)致單位固定成本增加；同時(shí)，生產(chǎn)工人工資上漲導(dǎo)致單位變動(dòng)成本增加。此外，根據(jù)汽車零部件行業(yè)慣例，對(duì)已批量供貨的成熟產(chǎn)品或老款產(chǎn)品，下游廠商每年度均要求公司有一定的降價(jià)幅度。