再談“PE+上市公司”模式

鮑鉞

2016年是我國(guó)“十三五”規(guī)劃開(kāi)局之年，也是大力推進(jìn)供給側(cè)改革的攻堅(jiān)之年。供給側(cè)改革提出了五大重點(diǎn)任務(wù)：去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，而其中去產(chǎn)能、去庫(kù)存、補(bǔ)短板三項(xiàng)都可以通過(guò)企業(yè)并購(gòu)來(lái)解決。

“PE+上市公司”模式作為具有中國(guó)特色的金融創(chuàng)新，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的當(dāng)下不失為一劑良藥。通過(guò)這一模式，PE機(jī)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)整合和資本運(yùn)作及上市公司在產(chǎn)業(yè)管理方面的經(jīng)驗(yàn)得以?xún)?yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高了并購(gòu)重組的成功率，各方利益也能得到共贏。

“PE+上市公司”模式在促進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)化發(fā)展、有效整合市場(chǎng)資源等方面有不可忽視的作用，但同時(shí)也要求操盤(pán)者具有全局的眼光和專(zhuān)業(yè)的視角。

證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年我國(guó)登記備案的私募基金管理人超過(guò)2.5萬(wàn)家，從業(yè)人員接近38萬(wàn)人，而這其中真正具有“PE+上市公司”模式運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和能力的機(jī)構(gòu)和人員有多少？當(dāng)前國(guó)家正在大力建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，股權(quán)投資行業(yè)也迎來(lái)了最好的時(shí)代和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

“PE+上市公司”模式在國(guó)內(nèi)流行具有必然性。中國(guó)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)狀況與美國(guó)20世紀(jì)70年代有諸多類(lèi)似，寡頭經(jīng)濟(jì)尚未形成，每個(gè)細(xì)分行業(yè)都存在大批的中小公司在競(jìng)爭(zhēng)。如今美國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度不斷完善，職業(yè)經(jīng)理階層日益成熟，而職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍的完善為KKR等國(guó)外PE機(jī)構(gòu)的控股型收購(gòu)創(chuàng)造了豐富的管理團(tuán)隊(duì)資源。但目前這一條件在中國(guó)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中尚不具備。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，雖然已經(jīng)從稀缺經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到了過(guò)剩經(jīng)濟(jì)，但是職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍沒(méi)有過(guò)剩，未能形成一個(gè)龐大的管理團(tuán)隊(duì)。另外，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)近幾年才剛剛興起，控股型收購(gòu)的后續(xù)運(yùn)作也是一大難題。因此，資本與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合成為“必由之路”，這也是“PE+上市公司”模式為何被市場(chǎng)廣泛接受的原因之一。

“PE+上市公司”模式自2011年以來(lái)在不斷改進(jìn)和升級(jí)。從最開(kāi)始單獨(dú)成立并購(gòu)基金，到后來(lái)入股上市公司擔(dān)任戰(zhàn)略小股東，再到與上市公司簽署并購(gòu)顧問(wèn)協(xié)議及合作開(kāi)展海外并購(gòu)等，雙方合作的廣度和深度不斷加強(qiáng)。很多人認(rèn)為這種模式容易產(chǎn)生內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)，但我認(rèn)為這本質(zhì)上是人的風(fēng)險(xiǎn)，不能否定這一創(chuàng)新模式帶來(lái)的價(jià)值。這一觀點(diǎn)也從監(jiān)管思路上有所體現(xiàn)，上交所《上市公司與私募基金合作投資事項(xiàng)信息披露業(yè)務(wù)指引》的出臺(tái)就是對(duì)合作雙方在操作過(guò)程中的合規(guī)性進(jìn)行了規(guī)范和指引，而對(duì)PE和上市公司的合作持鼓勵(lì)態(tài)度。

對(duì)于PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這種模式為PE行業(yè)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出和業(yè)務(wù)創(chuàng)新趟出了一條新路，也為改善上市公司質(zhì)地和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到積極效果，更有望在推進(jìn)供給側(cè)改革和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面做出貢獻(xiàn)。對(duì)這一模式當(dāng)前存在的缺陷和不足，希望在政府加強(qiáng)監(jiān)管和業(yè)內(nèi)同行加強(qiáng)自律的過(guò)程中盡可能規(guī)范甚至逐步消除。而未來(lái)這一模式如何發(fā)揮價(jià)值，希望我們“且用且珍惜”，用各自實(shí)際行動(dòng)共同為PE行業(yè)金融創(chuàng)新做出貢獻(xiàn)！