上市公司融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題探討

◇樊逸群

上市公司融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題探討

◇樊逸群

本文結(jié)合目前我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，分析其所普遍存在的融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題及導(dǎo)致這些問(wèn)題存在的因素，并提出相應(yīng)優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)策。

融資結(jié)構(gòu)融資行為；融資風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策

10.13999/j.cnki.scyj.2016.08.033

一、引言

21世紀(jì)以來(lái)，對(duì)于一個(gè)企業(yè)特別是上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，其形成的融資結(jié)構(gòu)是關(guān)乎企業(yè)生存與發(fā)展的關(guān)鍵。而融資結(jié)構(gòu)的形成是公司融資方式選擇所產(chǎn)生的結(jié)果，融資行為派生不同的融資結(jié)構(gòu)，反過(guò)來(lái)融資結(jié)構(gòu)也能夠反映出公司融資行為是否具有合理性，同時(shí)不僅能夠揭露公司財(cái)產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬問(wèn)題和債務(wù)保證程度，還能夠反映出公司融資風(fēng)險(xiǎn)的大小，因此，融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題值得每一家上市公司高度重視。而隨著近幾年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，融資方式的選擇更加趨于多樣化，這也使不同的上市公司所形成的融資結(jié)構(gòu)具有很大的差異性。不同的融資結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)管理和融資決策存在一定的影響，所以，一個(gè)企業(yè)要根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和管理模式來(lái)確定一個(gè)相對(duì)比較合理的融資結(jié)構(gòu)。

二、上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問(wèn)題

1.上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

公司的融資結(jié)構(gòu)，即廣義上的資本結(jié)構(gòu)，它是指在企業(yè)融資總數(shù)中外源性融資與內(nèi)源性融資所占的比例。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)有兩種在融資渠道：內(nèi)源性融資和外源性融資。外源性融資是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票、債券和銀行借貸等方式籌集資金；內(nèi)源性融資是指企業(yè)通過(guò)在內(nèi)部進(jìn)行留存的方式來(lái)籌集資金。所以，融資結(jié)構(gòu)對(duì)于一個(gè)企業(yè)的發(fā)展起了一定的作用，我們應(yīng)注重企業(yè)特別是上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

實(shí)際中，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，上市企業(yè)的數(shù)量也在大量增加，融資方式的種類也在多樣化，又由于選擇不同的融資方式會(huì)形成不同的融資結(jié)構(gòu)，這也就使得上市公司融資結(jié)構(gòu)也趨于多樣化，從而更多的融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題將會(huì)出現(xiàn)。目前，我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)中，外源資金占企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的大部分，而這部分外源資金中股權(quán)資金所占比例最大。因此，我國(guó)上市公司在融資方式選擇上偏向于股權(quán)融資，這就容易使得我國(guó)的融資呈現(xiàn)出“輕債務(wù)融資重股權(quán)融資”的特征。

2.上市公司融資結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題

首先，融資順序有悖于企業(yè)融資理論。目前，我國(guó)大多數(shù)上市企業(yè)的融資首先會(huì)采取內(nèi)源融資，其次才是外源融資。而在外源融資所包括的股權(quán)融資和債券融資中，上市企業(yè)普遍表現(xiàn)出“重股權(quán)融資輕債權(quán)融資”的融資偏好，這與現(xiàn)代企業(yè)融資理論是不相符的。

其次，我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)中，負(fù)債資金所占的比例總體偏小，這就未能夠充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。我國(guó)上市企業(yè)的負(fù)債資金占總資金的比例總體偏低，和現(xiàn)代企業(yè)融資理論不符。如果企業(yè)的負(fù)債資金所占總資金的比例適度時(shí)，不僅能夠保持企業(yè)一定的資信水平，還能夠增大股東的權(quán)益。

三、我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的成因及對(duì)策

1.我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀成因

首先，我國(guó)上市公司中，大部分上市公司卻依然選擇以稅后利潤(rùn)來(lái)衡量。以稅后利潤(rùn)來(lái)衡量一個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)不是很合理的，因?yàn)檫@個(gè)指標(biāo)只是考核了企業(yè)間接融資中的債務(wù)成本，而忽視了它的股權(quán)融資成本。這樣就會(huì)使得公司管理層為了增加企業(yè)的稅后利潤(rùn)，由此突出業(yè)績(jī)而選擇股權(quán)融資。

其次，我國(guó)資本市場(chǎng)缺乏強(qiáng)力的退市機(jī)制，由于我國(guó)的證券市場(chǎng)的運(yùn)作還沒(méi)有正在的市場(chǎng)化，融資主體進(jìn)入市場(chǎng)還有太多的限制，而且許多有實(shí)力的公司想直接上市卻困難重重，但是，一些經(jīng)營(yíng)失敗的上市公司卻不用擔(dān)心會(huì)被退出證券市場(chǎng)，它們?nèi)匀豢衫^續(xù)利用“殼資源”來(lái)融資，完全不會(huì)考慮資金的有效利用。

2.我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀對(duì)策

首先，如何完善公司治理結(jié)構(gòu)是優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵，要優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，首要的就是減少國(guó)有股股東的持股比例，同時(shí)增加機(jī)構(gòu)投資者，使得機(jī)構(gòu)投資者能夠在企業(yè)的治理上發(fā)揮出重要的作用。單從企業(yè)整體而言，這也能夠優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。

其次，針對(duì)目前我國(guó)債務(wù)融資內(nèi)源化、企業(yè)破產(chǎn)約束軟化、企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的現(xiàn)象，加強(qiáng)債務(wù)融資的“硬約束”機(jī)制應(yīng)當(dāng)從銀行體制改革、完善企業(yè)破產(chǎn)制度、發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)以及適當(dāng)增加高管人員的股份比例著手。同時(shí)，還應(yīng)大力發(fā)展債券市場(chǎng)，強(qiáng)化企業(yè)退市機(jī)制。對(duì)于一些經(jīng)營(yíng)失敗的上市公司要適當(dāng)?shù)慕o予一定的壓力，如上市企業(yè)已明確顯示出無(wú)法重整旗鼓時(shí)，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)制其退市，避免造成資金的浪費(fèi)。

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（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）