美元加息五大猜想

李潔

美聯(lián)儲態(tài)度的搖擺，使得市場預(yù)期再度反轉(zhuǎn)。

美聯(lián)儲到底何時加息？從3月議息會議至今，市場對這一問題的爭議并未淡化。近期，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）成員頻現(xiàn)“鷹派”論調(diào)，多次呼吁支持美聯(lián)儲4月份再次加息。

聯(lián)儲態(tài)度的搖擺，使得市場預(yù)期再度反轉(zhuǎn)，加息路徑和加息節(jié)奏的不確定性直線上升，成為美國乃至全球經(jīng)濟復(fù)蘇的重要影響因素。問題在于：如何捕捉美聯(lián)儲的決策軌跡？多位專家近日接受了《財經(jīng)國家周刊》特約撰稿人專訪，就此抽絲剝繭，以期梳理出可能的答案。

看不看全球“臉色”

從就業(yè)和物價這兩大核心指標來看，美聯(lián)儲加息進程理應(yīng)更為明朗。近期美國就業(yè)數(shù)據(jù)向好，失業(yè)率仍維持在4.9%的歷史低位水平;2月份的核心CPI也達到了2.3%，創(chuàng)下2008年10月以來的最大同比漲幅。

首創(chuàng)證券研究部總經(jīng)理王劍輝分析稱，就數(shù)據(jù)顯示的情況看，美聯(lián)儲并沒有放緩加息的必要，年內(nèi)按照原計劃實施3-4次加息其實也是可行的。

民生證券研究院宏觀研究主管朱振鑫則認為：“此次美聯(lián)儲表現(xiàn)的立場仍然是希望維持寬松，這主要是出于對經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)不夠牢靠的擔(dān)憂。”

另一方面，全球經(jīng)濟的不確定性和金融環(huán)境的動蕩不安也構(gòu)成影響加息預(yù)期的重要因素。中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家許維鴻認為，最主要的原因是在向全球暗示美國開始考慮貨幣政策的外溢效應(yīng)對全球經(jīng)濟的影響，相較于實際的作用，這種“鴿派”預(yù)期釋放出的信號意義更為突出。

算不算舒了一口氣

美聯(lián)儲3月份議息會議維持低利率并釋放“鴿派”信號，對全球經(jīng)濟及金融市場整體偏利好不言而喻。

王劍輝認為，對歐元區(qū)、日元區(qū)以及大中華區(qū)內(nèi)目前還在實行寬松貨幣政策的國家而言，不加息也減少了這些國家的擔(dān)憂。這其中既包括前期市場擔(dān)憂的通縮壓力繼續(xù)減弱，同時，以中國為代表的新興市場國家資本外逃的壓力也會相對減小。

問題總有兩面性。朱振鑫則表示，美國不加息實際上也意味著其國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)還不牢靠。通過貿(mào)易渠道來看的話，在美元貶值的情況下，其他國家的貨幣相對升值，對這些國家的出口競爭力也會造成一定的擠壓。

3月17日，在美聯(lián)儲宣布推遲加息的決議刺激下，全球風(fēng)險偏好情緒回升，新興市場資金回流的壓力大大緩解，加之大宗商品價格回暖，新興市場資產(chǎn)價格漲勢延續(xù)，市場也走出了一波持續(xù)復(fù)蘇的行情。

然而，3月21日，兩位美聯(lián)儲官員放言，美聯(lián)儲可能最快在4月的FOMC會議上加息，新興市場資產(chǎn)價格漲勢應(yīng)聲而止。

“倒春寒”還是“小陽春”

美聯(lián)儲加息，是影響大宗商品走勢最為敏感的神經(jīng)。

自2月份開始持續(xù)反彈逾一個月的大宗商品市場近期開始顯露疲態(tài)，包括原油在內(nèi)的大宗商品價格整體呈現(xiàn)回落狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，3月23日，全球商品期貨市場進一步下滑，全球供過于求的情況繼續(xù)施壓大宗商品價格，原油和黃金遭受重挫，WTI原油下破40美元/桶大關(guān)報收，現(xiàn)貨黃金更是下破1220美元/盎司，創(chuàng)出3周新低;鐵礦石、焦煤、螺紋鋼、瀝青、焦炭等黑色系品種也出現(xiàn)暴漲暴跌局面。

在全球經(jīng)濟基本面不足以支撐大宗商品價格持續(xù)上漲的背景下，伴隨持續(xù)升溫的加息預(yù)期，美元指數(shù)將穩(wěn)步回升，并可能在短期內(nèi)醞釀新一波的震蕩反攻，這將進一步壓低大宗商品價格。對以美元計價的原油以及緊盯美元走勢的黃金市場而言，都將形成不利的影響。

寬松還是穩(wěn)健

此前，聯(lián)儲主席耶倫曾在議息會議后談及對全球經(jīng)濟增長的預(yù)期，明確將“中國經(jīng)濟增速如期放緩”置于首位，其心理權(quán)重一目了然。此次按兵不動，在于“顧念”中國經(jīng)濟的持續(xù)下行？

在全球經(jīng)濟一體化的大背景下，作為世界兩大經(jīng)濟體的中美兩國經(jīng)濟互為反饋、互相關(guān)聯(lián)的特征日漸凸顯。針對此次美聯(lián)儲不加息決策傳遞出的政策信號，普遍解讀認為，最直接的影響就是使得整個中國經(jīng)濟承受外部環(huán)境風(fēng)險的壓力進一步減弱。

多數(shù)市場分析認為，此次外部加息預(yù)期緩解后，人民幣匯率貶值的壓力將明顯減小，對人民幣來說意味著一個明顯的喘息之機。

不過，對于未來貨幣政策的空間，業(yè)界的看法卻并不一致。“隨著中國與全球經(jīng)濟關(guān)系的密切發(fā)展，中國貨幣政策受到美聯(lián)儲的影響日益加大?！苯煌ㄣy行金融研究中心高級研究員劉學(xué)智認為，美聯(lián)儲調(diào)低加息預(yù)期，也為國內(nèi)貨幣政策穩(wěn)健向松調(diào)節(jié)提供了更好的條件和空間。

申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明對此不以為然。他強調(diào)，中國的貨幣政策并不會更多地受到美聯(lián)儲加息的影響，此次雖然暫緩加息，但趨勢不會改變。

前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍表示，美聯(lián)儲不加息短期內(nèi)將有效緩解人民幣貶值的壓力，有利于中國居民到海外購物或置業(yè)，對進口將起到一定的促進作用。與此同時，不加息將有利于A股市場的回升，而股市好轉(zhuǎn)反過來也將對消費起到很大的提振效果。

中國外匯投資研究院院長譚雅玲告訴《財經(jīng)國家周刊》特約撰稿人，中國經(jīng)濟目前最大的不穩(wěn)定性是來自于內(nèi)生性的問題，而這些并不能單純指望依靠價格就能解決出路。

遲到還是爽約

唯一可以確定的是，在未來很長一段時期內(nèi)，一波三折的美國貨幣政策正?；M程還將持續(xù)牽動全球市場的神經(jīng)。

從市場普遍預(yù)期來看，后續(xù)加息的節(jié)奏將會是“前慢后快”，上半年加息的可能性很小，加息的頻率空間基本控制在兩次以內(nèi)。鑒于今年4-8月份是美國大選最敏感關(guān)鍵的時期，美聯(lián)儲的加息決策控制也顯得尤為重要。王劍輝預(yù)測，如果在這期間經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)正常，美聯(lián)儲可能會更傾向于保持沉默和觀望的狀態(tài)，選擇進入一個政策空窗期，等到9、10月大選有了眉目之后，加息的頻率才會適當加快。

彭博經(jīng)濟學(xué)家認為，美聯(lián)儲決策者顯然正等待拿到更確定的經(jīng)濟復(fù)蘇證據(jù)后，才會收回額外的寬松措施?？梢源_定的是，在這種經(jīng)濟增長趨勢下，任何升至美聯(lián)儲目標之上的通脹率都可能被事實證明是溫和而又短暫的。

劉學(xué)智也預(yù)計，如果美國經(jīng)濟保持復(fù)蘇態(tài)勢，就業(yè)狀況繼續(xù)向好，通脹率逐漸上升至2%以上，在三季度將可能迎來再次加息，年內(nèi)有可能還有2次加息。但是在全球經(jīng)濟仍然面臨諸多風(fēng)險的情況下，加息的節(jié)奏將會較為謹慎和緩慢，如果未來經(jīng)濟走勢差于預(yù)期，再次加息的時點將繼續(xù)推遲。