中國股票市場個人投資者的非理性行為分析

劉敬亮（渤海大學(xué)　經(jīng)法學(xué)院，遼寧　錦州　121000）

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中國股票市場個人投資者的非理性行為分析

劉敬亮
（渤海大學(xué)經(jīng)法學(xué)院，遼寧錦州121000）

摘要：我國股票市場在中國經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位，在國際金融市場中也發(fā)揮越來越重要的作用.然而，由于股票市場發(fā)展時間短，投資者經(jīng)驗(yàn)不足，投資理念和心態(tài)都不成熟，投資者這種不成熟、非理性的行為，必然會對股票市場的發(fā)展造成一定影響.在中國股票市場中個人投資者占有絕大部分，他們能否健康、成熟、理性的從事投資活動決定了中國股票市場能否健康、持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展.本文就我國股票市場投資者非理性行為進(jìn)行了研究，最后提出如何讓提高個人投資者投資理性，提高投資收益.

關(guān)鍵詞：個人投資者；股票市場；非理性行為；羊群效應(yīng)

自1990年12月我國上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立以來，股票市場的發(fā)展已經(jīng)有了20多年時間，在這20多年來，股票市場所取得的成就加速了中國經(jīng)濟(jì)的快速增長.然而，與國外證券市場相比，我國股票市場的建設(shè)明顯起步較晚，依然是一個不完善和不成熟的市場.在這樣一個市場中，信息不能全面反映在股票價格中，是一個無效市場，與標(biāo)準(zhǔn)金融理論所假設(shè)的有效市場相距甚遠(yuǎn).目前，我國股票市場的大多數(shù)參與者依然是中小投資者和個人投資者，這部分群體的決策與行為決定了中國股票市場的發(fā)展?fàn)顩r.而個人投資者在資金量和獲得信息技術(shù)上都相對薄弱，很難理性分析，受自身情緒的影響嚴(yán)重，容易產(chǎn)生過度投機(jī)的非理性行為.在我國股票市場上個人投資者普遍存在“莊家情結(jié)”、“政策依賴性心理”、“賭博與投機(jī)心理”、“過度自信”等各種非理性情緒，由此產(chǎn)生非理性的投資行為.

1　中國股票市場個人投資者非理性行為現(xiàn)狀

隨著我國股票市場的不斷發(fā)展壯大，股票投資者賬戶數(shù)量與日俱增，2015年4月21日，中國結(jié)算披露最新數(shù)據(jù)顯示，從4月13日至4月17日一周內(nèi)新增A股開戶數(shù)為325.71萬戶，環(huán)比大增93.77%，創(chuàng)歷史新高，相比較2007年大牛市單周最火爆月份的3倍.同時，截至4月17日，A股賬戶數(shù)為1.98億戶，其中主力為“一人一戶”，按每人都擁有滬深賬戶計(jì)算，約1億中國人是股民.可見，在我國股票市場上，個人投資者比重巨大.而我國個人投資者大多缺乏投資所必須的投資專業(yè)知識，無法像專業(yè)人員一樣對我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)發(fā)展走勢、上市公司的投資價值進(jìn)行正確分析，容易對市場上的消息反應(yīng)過度，缺少清晰的認(rèn)識，加之急于求成的心態(tài)，容易導(dǎo)致個人投資者形成非理性的投資行為.

近幾年我國股票市場上，一些個人投資者重“題材”、偏聽“消息”，盲目在市場上追捧小盤股、炒新股和虧損股的現(xiàn)象眾多，致使個人投資者在股市上損失慘重，同時也使得股票市場投資文化更加惡化.管理當(dāng)局不斷提出“引導(dǎo)理性投資”，希望個人投資者多研究、多學(xué)習(xí)、多比較、不輕信、不盲目、不跟風(fēng)等，為了保護(hù)中小個人投資者的利益的同時，也能維護(hù)股票市場健康發(fā)展，讓市場真切反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況.

個人投資者炒新股，追題材，炒績效差股，賭博心理占絕大部分.新股上市往往會成為市場熱點(diǎn)，不少投資者及市場游資被其吸引.新股上市之初，表現(xiàn)相對活躍，游資容易進(jìn)出，主要因?yàn)樯戏綗o套牢盤，股價定位尚未明確，游資自由發(fā)揮的空間很大.沒有前期技術(shù)圖形和指標(biāo)可作參照的新股，投資者較難把握其走勢規(guī)律，給市場的炒作帶來很大的隨意性.新股發(fā)行籌集了大量資金，為公司將來的業(yè)務(wù)發(fā)展提供了潛在的炒作題材.個人投資者喜歡小盤股投資，不管小盤股公司業(yè)績?nèi)绾?，也不顧目前價格高低，僅從其資金量小，方便操縱，或者有高送轉(zhuǎn)題材護(hù)航，陷入盲目的投資中.而對于個人投資者買入績效差的股票，甚至虧損變成ST股票，是希望出現(xiàn)重組，獲得高回報率，盼望“烏雞變鳳凰”.在重組方案不確定情況下，長時間的等待或許失望大于驚喜，通常情況下績差股會在市場下跌時候跌得更嚴(yán)重，使得投資者損失慘重.對于個人投資者而言，應(yīng)充分認(rèn)識非理性投資行為帶來的不利，應(yīng)樹立長期投資、價值投資的健康投資理念，理性投資，構(gòu)建和諧、健康的市場環(huán)境.

2　我國股票市場非理性的行為表現(xiàn)

我國股票市場處于不斷發(fā)展過程中，制度不完善，投資者投資理念有待提高，不成熟的投資理念下的非理性投資，在市場中產(chǎn)生的結(jié)果是造成股票市場劇烈震蕩，投機(jī)氣氛濃厚，具體表現(xiàn)為以下幾個方面：

2.1股票市場波動劇烈

對于一國股票市場來說，是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，能夠按照經(jīng)濟(jì)周期不斷波動，是一種正常而且是必然的反應(yīng).只有市場的股票價格波動才能反應(yīng)出市場的供求關(guān)系，對資源進(jìn)行有效配置.然而與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動性相比，我國股票市場波動更為頻繁強(qiáng)烈.整個股指運(yùn)行趨勢不能反映出國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，并且長期背離現(xiàn)象出現(xiàn).雖然股票與生俱來的屬性是股票波動性，但是適度的波動性才是一個成熟穩(wěn)定的股票市場應(yīng)該具有的.我國股票市場經(jīng)常出現(xiàn)與適度波動差異很大的異常波動.大多數(shù)股票嚴(yán)重偏離投資區(qū)域，股票市場整體價位偏高，泡沫嚴(yán)重.就2015年6月底，9天的時間，股票指數(shù)上下波幅近千點(diǎn)，在我國股票市場個股行情暴漲暴跌現(xiàn)象嚴(yán)重.股票價格嚴(yán)重偏離股票的基礎(chǔ)價值.

2.2過高的換手率

股票換手率，是指在一定時間內(nèi)市場中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，是反映股票市場流動性強(qiáng)弱的指標(biāo)之一.通常，用股票換手率的高低來衡量市場交易的活躍度和流動性.換手率越高股票的流動性越強(qiáng)，投資者的交易行為越頻繁，.在成熟市場中，較低換手率表明投資者對所持股票的未來價值擁有信心.有時，一些投資者將換手率與股價走勢相結(jié)合，幫助預(yù)測未來股票價格走勢.但是我國股票換手率高，意味著股票停留在每位投資者賬戶的時間越短，過度的交易行為會增加交易成本，減低收益. 2010-2012年，中小板換手率分別為806%、421%、405%；創(chuàng)業(yè)板換手率分別為1771%、766%、806%.與之對比的國際上成熟市場股票平均年換手率為100%，而我國中小板和創(chuàng)業(yè)板高的換手率，表現(xiàn)投資者并不是為了長期持股，投機(jī)過重，是股票市場非理性行為的系統(tǒng)性體現(xiàn).

2.3嚴(yán)重的“跟莊”現(xiàn)象

我國股票市場中違法操縱股票價格的行為非常嚴(yán)重.由于部分機(jī)構(gòu)投資者與一些上市公司存在特殊的關(guān)系，充分利用資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢和專業(yè)優(yōu)勢，利用“做莊”的方式來對股市的價格進(jìn)行操縱.“跟莊”是指跟隨莊家吸籌、吸盤、拉升、出貨的整個過程，是股票市場中高效操盤的一種手段.這些機(jī)構(gòu)“莊家”通過操縱股價，來制造一種虛假的現(xiàn)象，誘導(dǎo)不明真事的個人投資者做出投資跟進(jìn)的決策.在市場上一度出現(xiàn)“跟莊”文化.“莊家”在股票低位時大量購買，然后不斷放出消息，同時抬高股價，吸引個體投資者跟進(jìn)，導(dǎo)致股價快速上升，當(dāng)莊家獲取巨額利益后賣出該股票，很容易把個人投資者套牢.在“跟莊”盛行的市場環(huán)境中，個體投資者逐漸放棄自己投資理念，產(chǎn)生非理性的追逐熱門股的投機(jī)行為.

3　個人投資者非理性行為產(chǎn)生的原因

股票投資是一系列社會活動，而個人投資者產(chǎn)生非理性行為不單純的是個人主觀因素，也有環(huán)境的客觀因素.下面就從以下兩個方面加以論述：

3.1個人投資者個人因素

首先，在進(jìn)行股票投資投資的時候，由于很多人都存在“過度自信”心理.心理學(xué)的研究認(rèn)為人們普遍存在一種心理偏差，就是對自身能力估計(jì)過高.尤其在對待所取得的成功時，會過度的夸大自己的能力和知識水平，低估外在因素，而遇到不好結(jié)果時候，又往往不在自身找問題，歸咎于外界條件，這是一種過于偏執(zhí)的自信.股票市場的特殊性使人們更容易表現(xiàn)出來這種過度自信的心理偏差.在股票市場進(jìn)行投資，往往需要短時間做出決策，這時候孤獨(dú)自信使得投資者高估自己獲得的內(nèi)部消息，而忽略公司的業(yè)績，導(dǎo)致投資失誤.我國絕大多數(shù)個人投資者在出現(xiàn)失敗時候，又將一切歸咎于外界環(huán)境的變化，莊家操縱股票價格，上市公司欺詐行為等外界因素，不從自身找原因.

其次，個人投資者的從眾心理也比較嚴(yán)重，所謂從眾心理，是人們?yōu)榱俗非蟀踩櫦懊孀?，害怕被孤立而跟隨大家一起活動的一種心理傾向.在我國股票市場中典型的從眾非理性行為表現(xiàn)為羊群行為.一旦在股票市場中出現(xiàn)某一人因?yàn)槭裁垂善辟嶅X，大家開始模仿，相互追隨，從而導(dǎo)致市場過度波動.

另外，個人投資者很多都存在暴富和賭博的心理.對于股市很多個人投資者都從一些媒體和報刊上看到報道，對于股市獲利過度夸大，而把股市的風(fēng)險置之不理，都熱切希望在市場中獲得巨額財(cái)富，可是現(xiàn)實(shí)中，股票市場回歸時候，就是這些投資者嚴(yán)重虧損的時候.看著2015年初，甚至掀起了“全民炒股”的高潮，加速了股票市場的震蕩.

3.2外界環(huán)境因素

我國股票市場個人投資行為不僅受投資者的非理性因素的影響，也受到多方面的影響，例如社會文化、歷史、法律、市場等環(huán)境因素的影響.進(jìn)行股票投資離不開社會文化環(huán)境，在我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的今天，貧富差距在不斷加大，很多人希望在股票市場中獲得高額利潤，在媒體和一些機(jī)構(gòu)的宣傳下，為充分掌握知識而冒然進(jìn)入市場，很容易被帶入過度投機(jī)的氛圍，產(chǎn)生非理性的投資行為.另外，對于我國股票市場來說，建立之初，就在很多國有企業(yè)加入，而國有企業(yè)長期虧損，不規(guī)范的公司制度，在目前為止也有很多后遺癥.價值型投資理念需要建立在成熟的股票市場上，成熟的股票市場需建立在規(guī)范的公司制度之上.我國股票市場這些條件都不具備，給非理性投資行為創(chuàng)造了土壤.而我國股票市場法律不健全，也是主要的問題，我國的證券法在股票交易所成立8年后才正式頒布，實(shí)行國有企業(yè)公司化改革8年后才出臺公司法，市場法規(guī)不完善而存在的非理性行為.

4　個人投資者理性投資建議

根據(jù)對我國股票市場非理性行為的原因分析，個人投資者人數(shù)眾多，要提高整體素質(zhì)和投資理念，才能穩(wěn)定市場，為我國股票市場走向成熟提供條件.同時加強(qiáng)環(huán)境人們要想在股市中獲利，就必須具備良好的心理素質(zhì)，不斷在實(shí)踐中培養(yǎng)成熟的投資理念，同時股市的各參與主體要積極創(chuàng)造良好的投資環(huán)境.

4.1加強(qiáng)自我認(rèn)識

在中國股票市場中，投資者要理性投資，首先要了解自己.對于自己的個性，知識水平，能力要有個清晰認(rèn)識，一個自信，冷靜，善于思考分析的人，往往能夠在股市中獲得利潤.投資者要學(xué)會培養(yǎng)自己良好的個性，樂觀的態(tài)度，冷靜的分析能力，不斷總結(jié)投資經(jīng)驗(yàn)，程中還要不斷地總結(jié)投資經(jīng)驗(yàn)，找到適合自己的投資方式方法，才能把握自己，進(jìn)行理性投資.同時也要不斷加強(qiáng)自身的知識水平學(xué)習(xí)，了解股票投資的知識.只有牢固掌握股票市場的知識，才能提高獲利可能性.一個價值投資者，一定與自己所掌握的知識水平有密切的關(guān)系.加強(qiáng)自我認(rèn)識，掌握股市知識，才能知己知彼，穩(wěn)定獲利.

4.2培養(yǎng)良好的心理素質(zhì)

在我國股票市場中，個人投資者還應(yīng)當(dāng)培養(yǎng)成熟的心理素質(zhì)，保持良好的身心狀態(tài)，才能在市場中獲得成功.本身投資是一項(xiàng)費(fèi)心費(fèi)神的工作，需要強(qiáng)大的心理素質(zhì).投資者要加強(qiáng)自己的約束和自律能力，能夠自我控制，不被市場假象所迷惑，克服貪念，始終保持冷靜狀態(tài).保持愉快的心情，把握時機(jī)，果斷決定，才能在市場中獲利.在股票市場中最忌諱的就是猶豫不決，很容易錯過良機(jī).培養(yǎng)良好的心理素質(zhì)，也要善于學(xué)習(xí)，不斷總結(jié)，不聽所謂內(nèi)部消息，避免跟風(fēng)行為.不斷磨練自己，克服心理弱點(diǎn)，提高自己的心智.

4.3改善股市投資環(huán)境

我國股票市場投資環(huán)境制度的不規(guī)范，投資體系不健全.所以除了個人投資者加強(qiáng)自己投資理素質(zhì)的同時，完善市場投資環(huán)境也勢在必行.首先政策法規(guī)制定盡量不要過多干涉股市，發(fā)揮市場自動調(diào)節(jié)功能，給投資者創(chuàng)造一個公開、公正、透明的投資環(huán)境.其次，信息的披露制度要有效率，要求上市公司及時、準(zhǔn)確披露公司信息.同時中介機(jī)構(gòu)也要加強(qiáng)自律性.最后，也要加強(qiáng)對投資者的教育，提倡價值投資理念.

總之，對于我國個人投資者要減少非理性的投資行為，一方面要努力學(xué)習(xí)投資知識，在實(shí)踐中不斷培養(yǎng)加強(qiáng)個人素質(zhì)，進(jìn)行價值投資.另一方面也要改善市場投資環(huán)境，建立健全相關(guān)制度規(guī)范，加強(qiáng)投資者教育，才能完善我國股票市場.

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收稿日期：2015-08-30

中圖分類號：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1673-260X（2016）01-0097-03