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    我國外匯儲(chǔ)備對貨幣供應(yīng)量的實(shí)證研究

    2016-03-24 19:07王歡
    2016年4期
    關(guān)鍵詞:誤差修正模型協(xié)整分析外匯儲(chǔ)備

    作者簡介:王歡(1992-),女,漢族,江蘇省揚(yáng)州市人,碩士生,單位:蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院,研究方向:應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)。

    摘要:近年來,我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模隨著對外開放程度的不斷加大呈現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢,直接對我國貨幣供給產(chǎn)生影響。本文基于2000年1月至2014年12月的月度數(shù)據(jù),對我國外匯儲(chǔ)備與貨幣供給的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析,采用時(shí)間序列分析法,通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型,研究變量之間的均衡關(guān)系。結(jié)論表明:外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)對貨幣供給產(chǎn)生同方向的擴(kuò)張作用。最后,提出了相關(guān)政策建議。

    關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備;貨幣供給;協(xié)整分析;誤差修正模型

    一、引言

    我國貨幣供應(yīng)量一直根植于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)生活,主要由國家銀行的貸款規(guī)模決定。隨著我國對外開放程度的加大,外匯、外資等經(jīng)濟(jì)因素對我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響日益增加,我國貨幣供應(yīng)受國家外匯儲(chǔ)備額的影響也與日俱增。根據(jù)國家外匯管理局官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù),截止2014年12月,我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)3.8萬億美元。隨著外匯儲(chǔ)備在貨幣投放中地位的上升,我國單一、封閉的貨幣狀態(tài)得以改變,貨幣供給呈現(xiàn)出多樣性、開放性的特點(diǎn),這一改變對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和宏觀調(diào)控產(chǎn)生了復(fù)雜而深遠(yuǎn)的影響。1995年至2014年,我國官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模在這二十年間呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢,具體變化如圖1所示。

    二、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量關(guān)系的理論分析

    在開放的市場經(jīng)濟(jì)條件下,一國中央銀行主要通過兩個(gè)渠道投放基礎(chǔ)貨幣:第一,中央銀行增加對存款貨幣銀行和非貨幣金融機(jī)構(gòu)的債券,又稱“國內(nèi)信貸”(用D表示);第二,中央銀行公開在外匯市場上收購?fù)鈪R,增加外匯儲(chǔ)備(用F表示),即:

    B=D+F(1)

    而由于廣義貨幣供應(yīng)量(M2)為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積,(1)式可寫成:

    M2=m*(D+F)(2)

    其中,m為貨幣乘數(shù),則m*D為國內(nèi)貨幣供應(yīng)量,m*F為由外匯儲(chǔ)備波動(dòng)引起的貨幣供應(yīng)量。假設(shè)由國內(nèi)信貸引起的貨幣供應(yīng)量保持不變,那么在貨幣乘數(shù)的作用下,來自于外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致一國貨幣量發(fā)生成倍同方向的變動(dòng),具體過程如下:

    隨著國際收支順差的增加,外匯儲(chǔ)備增加,繼而外匯占款上升,基礎(chǔ)貨幣增大,貨幣供應(yīng)量在貨幣乘數(shù)的作用下也相應(yīng)增加。

    三、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量關(guān)系的實(shí)證研究

    本文主要采用平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整分析的方法,通過運(yùn)用Eviews7.2軟件建立VAR模型與VEC模型,對我國外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。

    (一)樣本選取與數(shù)據(jù)預(yù)處理

    本文選取了2000年至2014年我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模(FER)和廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的季度數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行實(shí)證分析。數(shù)據(jù)FER、M2分別來自于國家外匯管理局官網(wǎng)和中國人民銀行官網(wǎng)。由于本文以季度數(shù)據(jù)為樣本,故對搜集來的月度數(shù)據(jù)通過計(jì)算算數(shù)平均值得到每年的季度數(shù)據(jù)值。并采用CensusX12的方法對季度數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整,以消除季節(jié)因素的影響。此外,為了盡量減少數(shù)據(jù)的波動(dòng)和消除異方差,對所有變量取自然對數(shù),分別記為lnFER和lnM2。

    (二)實(shí)證檢驗(yàn)

    1、平穩(wěn)性檢驗(yàn)

    (1)單位根檢驗(yàn)

    時(shí)間序列的平穩(wěn)性極其重要,為了避免偽回歸,必須先對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),本文采用了ADF(Augment Dickey-fuller)單位根檢驗(yàn)法。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示:

    由ADF檢驗(yàn)結(jié)果可知,本文的原始數(shù)據(jù)lnFER和lnM2都是非平穩(wěn)的時(shí)間序列,不能直接進(jìn)行OLS回歸分析,否則容易產(chǎn)生偽回歸的現(xiàn)象。對lnFER和lnM2進(jìn)行了一階差分的處理,并對一階差分后的數(shù)據(jù)進(jìn)行了ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)差分后的時(shí)間序列滿足了平穩(wěn)性的要求。因此,所有變量均為一階單整,滿足下一步進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和建立向量誤差修正模型的前提條件。

    (2)最佳滯后階數(shù)檢驗(yàn)

    最佳滯后階數(shù)P值可根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則(AIC)和施瓦茨信息準(zhǔn)則(SC)確定,確定P值的原則是在增加P值的過程中,使AIC和SC同時(shí)最??;如果不是同時(shí)最小,只能用LR最有似然函數(shù)值檢驗(yàn)法確定,LR的值越大,則滯后階數(shù)越佳。由檢驗(yàn)結(jié)果(表2)可知,最佳滯后階數(shù)為1。

    2、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

    由于變量lnFER、lnM2都是一階單整的,為了進(jìn)一步排除“偽回歸”現(xiàn)象,需繼續(xù)對變量lnFER、lnM2兩組時(shí)間序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),檢驗(yàn)數(shù)據(jù)之間是否存在長期穩(wěn)定的比例關(guān)系。本文選擇Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法進(jìn)行協(xié)整分析,檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

    由表3可知,在原假設(shè)不存在協(xié)整關(guān)系的情況下,統(tǒng)計(jì)量值大于5%臨界值,P值小于0.05,這說明,可以在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè),即兩個(gè)變量之間至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系;另外,在原假設(shè)為至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系的情況下,統(tǒng)計(jì)量值小于5%臨界值,P值小于0.05,這說明,可以在5%的顯著性水平下接受原假設(shè),即兩個(gè)變量之間至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。綜上所述,外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間存在一個(gè)較為穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。

    變量間的協(xié)整關(guān)系式為:

    lnM2t=0.538138lnFERt+7.891052(3)

    由(3)式可以發(fā)現(xiàn),在2000年至2014年區(qū)間,我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模每增加1%,廣義貨幣供應(yīng)量就會(huì)隨之增加0.538138%,這說明我國貨幣投放的增加受到外匯儲(chǔ)備增長的正面影響。

    3、向量誤差修正模型

    前面的協(xié)整模型雖然反應(yīng)了變量間的長期均衡關(guān)系,但是無法體現(xiàn)短期動(dòng)態(tài)變化。要進(jìn)一步分析變量間的短期關(guān)系,就需要建立誤差修正模型。通過Eviews軟件,得出向量誤差修正模型的結(jié)果為:

    四、結(jié)論與建議

    本文通過對2000年至2014年我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模與廣義貨幣供應(yīng)量之間進(jìn)行相關(guān)實(shí)證分析,可以發(fā)現(xiàn):第一,我國外匯儲(chǔ)備與廣義貨幣量之間存在著長期協(xié)整關(guān)系,外匯儲(chǔ)備FER變動(dòng)1%,貨幣供應(yīng)量M2就會(huì)相應(yīng)地同方向變動(dòng)0.538138%。第二,當(dāng)廣義貨幣供應(yīng)量M2短期波動(dòng)偏離長期均衡時(shí),將會(huì)以2%的力度進(jìn)行調(diào)整,以重新回歸到均衡狀態(tài),這也側(cè)面反映出我國外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間存在長期均衡關(guān)系。

    基于上述結(jié)論,提出下列相關(guān)建議:

    第一,逐步加大人民幣匯率彈性。我國外匯管理實(shí)行的強(qiáng)制結(jié)匯制,削弱了貨幣供給的獨(dú)立性。通過逐步實(shí)現(xiàn)彈性化的匯率制度,能夠自動(dòng)調(diào)節(jié)我國外匯儲(chǔ)備狀況,縮小由外匯儲(chǔ)備波動(dòng)引起貨幣供應(yīng)量變化的影響,進(jìn)而減少外匯儲(chǔ)備增長對貨幣政策獨(dú)立性的沖擊。

    第二,降低外匯占款在貨幣供應(yīng)量中的地位,有效利用外匯儲(chǔ)備。我國可以拓寬外匯儲(chǔ)備的使用渠道,以更有效利用大量的外匯儲(chǔ)備資源。譬如加強(qiáng)對外直接投資,把一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備,購買一些中國發(fā)展需要的高科技產(chǎn)品等。

    第三,央行積極開發(fā)新的沖銷政策工具,以實(shí)現(xiàn)對外匯市場的有效管理。公開市場業(yè)務(wù)對外匯沖銷具有良好的干預(yù)效應(yīng),故可以加強(qiáng)公開市場業(yè)務(wù)這一操作。政策性金融債券、央行信貸拍賣等都可以作為我國擴(kuò)大公開市場業(yè)務(wù)沖銷政策的選擇工具。(作者單位:蘇州大學(xué))

    參考文獻(xiàn):

    [1]岳意定,張璇.我國外匯儲(chǔ)備對基礎(chǔ)貨幣影響的實(shí)證研究[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2007(1):48-53.

    [2]許先普,殷石龍.開放經(jīng)濟(jì)條件下外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對貨幣政策的影響[J].經(jīng)濟(jì)前沿,2008(12):45-49.

    [3]譚文培.我國外匯儲(chǔ)備增長對貨幣供給影響的實(shí)證分析[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2010(14):104-106.

    [4]楊思遠(yuǎn),段秦漢.我國外匯占款對貨幣供給影響的實(shí)證研究[J].東方企業(yè)文化,2011(8):32-34,7.

    [5]王穆楠,李林杰.基于VAR模型的我國外匯儲(chǔ)備與貨幣供給的實(shí)證分析[J].統(tǒng)計(jì)與管理,2011(3):69-71.

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