公司治理對財務績效的影響

龐語匯

重慶工商大學會計學院

公司治理對財務績效的影響

龐語匯

重慶工商大學會計學院

較高的治理水平是否會給公司帶來較好的財務績效？財務績效受幾種因素的影響的程度有何不同? 本文將使用因子分析和回歸分析通過實證檢驗的方法來探求。

公司業(yè)績；因子分析；回歸分析

一、變量和研究假設

(一)樣本數據的來源

本文數據來源于CCER(中國經濟金融數據庫)中2014、2015年共2631家上市公司(包括數值缺失的公司)的股票，其中包括1209支深圳中小板股票，1004支上海證券A股票和418支創(chuàng)業(yè)板股票。其中剔除49家ST(公司經營連續(xù)二年虧損，特別處理)、*ST(公司經營連續(xù)三年虧損，退市預警)公司，37家金融企業(yè)34家新掛牌更替企業(yè)和76家數據缺失或不全的企業(yè)，最終選擇2435家公司用PASW Statistics 18進行數據分析。

(二)變量設計

1.公司治理指標。

本文選取了第一大股東持股比例、第二至五大股東持股比例、金額最高的前三名高級管理人員的報酬總額、第一至第五大流通股東持股比例并加入了控制變量資產負債率倒數與公司業(yè)績因子綜合得分做回歸分析。

2.財務績效指標

財務績效是企業(yè)戰(zhàn)略在經營業(yè)績上的體現(xiàn)，共有四種方式：分別是公司的償債能力、經營能力、盈利能力和成長能力。我們用下面的11個指標來反映，分別設為流動比率X1、資產負債率倒數X2、應收賬款周轉率X3、存貨周轉率X4、總資產周轉率X5、每股收益X6、總資產報酬率X7、凈利增長率X8、總資產增長率X9。對于資產負債率，我們選用倒數的形式，把其變?yōu)檎虻年P系，這樣9個指標都是越大，企業(yè)的財務績效越好。

(三)研究假設

假設1：第一大股東持股比例與公司業(yè)績負相關

假設2：第二至五大股東持股比例與公司業(yè)績正相關

假設3：金額最高的前三名高級管理人員的報酬總額與公司業(yè)績正相關。

假設4：第一至第五大流通股東持股比例與公司業(yè)績負相關

二、實證分析

(一)因子分析

我們采用因子分析的方法得到四個因子在每個數據上財務績效的得分，以各因子的方差貢獻率除以累計方差貢獻率作為因子權重，加權匯總因子得分，利用該模型進一步可以得到每個樣本的因子總得分。

(1)樣本數據的KMO為0.529，大于0.5。卡方檢驗結果Bartlett的球形檢驗近似卡方值為5554.709(p＜0.000)，說明相關矩陣不是單位陣，拒絕原假設，認為適合做因子分析。除應收賬款增長率，其他公因子方差均顯示有較好的提取效果。

(2)使用主成分分析法提取主因子和因子旋轉成分矩陣。 解釋的總方差中4個因子累積方差貢獻率為64.086%，較好解釋指標信息。我們在碎石圖可以看到，線段圖在三個因子后有明顯的下降，說明提取4個因子是合理的。

(二)回歸分析

在得出了2435家制造業(yè)的財務指標的綜合得分以后，下一步，需要分析財務績效與公司治理的關系，并開始驗證之前的假設。我們設定回歸模型：

上式中因變量FP代表綜合績效指標變量，β0代表截距，β1、β2、β3、β4、β5為各變量的系數，ε是殘值。Top1、Top2-5、Salary、Top1-5、LA分別代表了第一大股東持股比例、第二至五大股東持股比例、金額最高的前三名高級管理人員的報酬總額、第一至第五大流通股東持股比例和加入的控制變量資產負債率倒數。

調整的R2為0.691。D-W值為1.979很好，F(xiàn)值為471.207很大，總體顯著性水平小于0.05。所以拒絕原假設，至少存在一個自變量對因變量有顯著性影響。

從系數表中可以看到，常量和5個變量的顯著性水平均小于0.05，可用效果良好。共線性統(tǒng)計中VIF值均小于10，說明自變量之間不存在共線性。回歸方程為：

(三)結果分析

通過實證分析得出了公司治理的四個指標與公司績效綜合指標的關系。對前述的假設進行了檢驗，具體結果如下所示：

(1)股權集中度對財務績效有正向的影響

看來大股東并沒有因為其手里具有控制權進而謀取不合理的超額收益，反而因為股權持有的最多而在意業(yè)績提升帶來的收益，積極監(jiān)督管理層人員，有利于公司的業(yè)績。

(2)第二至五大股東持股比例對財務績效有正向的影響

股東之間有制衡作用防止股權帶來的決策權集中于一人，制約其做出投機或侵吞公司利益的行為，有利于公司的決策和發(fā)展。

(3)金額最高的前三名高級管理人員的報酬總額對財務績效有正向的影響

高級管理人員薪酬越高會調動他們的積極性，假設3通過實證結果的驗證，薪資與公司的績效相掛鉤，更多的薪資對應要承擔更多的責任，有利于公司財務績效的提高。

(4)第一至第五大流通股東持股比例對財務績效有負向的影響

流通股是在交易市場上自由買賣股票，公司中持有流通股股票的比例也許會造成股價的不穩(wěn)定，影響上市公司以后的融資行為，進而對公司經營造成影響。

控制變量：資產負債率的倒數與公司的財務績效顯著正相關(相關系數為0.107，t值是46.663)。說明資產負債率的倒數越高，在制造業(yè)上市公司中資產負債率越低，償債能力越強，財務績效越好，更利于公司發(fā)展。 所以提高的資產負債率倒數利于財務績效的提高。

三、結論

通過選取的2435家上市公司的股票2014年和2015年的財務數據和2014年的公司治理的財務數據，整理得出代表公司財務績效的償債能力、經營能力、盈利能力、成長能力的9個指標，用SPSS的因子分析自動得出提取的四個主因子得分，進而得出樣本的因子總得分來作為量化的公司業(yè)績。接著選取了公司治理的四個變量與公司業(yè)績因子綜合得分做回歸分析。發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例、第二至五大股東持股比例、金額最高的前三名高級管理人員的報酬總額、產負債率倒數與財務績效正相關，第一至第五大流通股東持股比例與財務績效負相關。

對公司治理提出建議：優(yōu)化上市制造企業(yè)的股權結構，可以適當提高第一大股東、第二至五大股東持股比例，合理控制第一至第五大流通股東持股比例。構建與績效相關的薪酬制度，激勵管理者的工作積極性，有利于公司財務績效的提升。

龐語匯(1992-)，女，漢族，黑龍江雙鴨山人，碩士研究生，單位：重慶工商大學會計學院會計專業(yè)碩士，研究方向：企業(yè)會計。