金融業(yè)與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展研究綜述

1.蘇躍輝 1.孫文娜 2.孫曉然

1.河北金融學院金融系 2.河北金融學院科研處

金融業(yè)與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展研究綜述

1.蘇躍輝 1.孫文娜 2.孫曉然

1.河北金融學院金融系 2.河北金融學院科研處

改革開放以來，我國經(jīng)濟長期保持快速、平穩(wěn)地增長，GDP由1978年的3645億元至2015年的67.67萬億元(世界第2位)，年均增速15%(名義增速)。我國經(jīng)濟增長之所以能取得如此巨大的成就，其中一個非常重要的原因在于我國金融發(fā)展的促進作用。

隨著我國經(jīng)濟的增長，經(jīng)濟金融化的趨勢愈發(fā)明顯，M2的增速一直高于GDP的增速，M2/GDP的比重也不斷上升，從1990年末的0.8192，達到2015年底的2.05；金融行業(yè)增加值在GDP中的比重一路上升，從2005年的4.02%達到2015年的8.5%，；社會融資規(guī)模占GDP(季度數(shù)據(jù))的比重逐漸上升，尤其是2009Q1，達到0.9以上；與此同時，金融行業(yè)增加值在GDP中的比重也呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢。上述數(shù)據(jù)說明金融業(yè)在收入分配中的話語權(quán)大大增加，成為了影響經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。

從世界經(jīng)濟發(fā)展歷程上看，實體經(jīng)濟發(fā)展較好的國家，其經(jīng)濟發(fā)展更為穩(wěn)定，經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性和競爭力更強，典型的例證便是世界第四大經(jīng)濟體的德國，作為歐洲的頭號經(jīng)濟體，制造業(yè)的發(fā)展是德國經(jīng)濟的脊梁，重視實體經(jīng)濟(制造業(yè))的發(fā)展是德國成功抵御金融危機與歐債危機影響的重要原因。

自 2008年美國金融危機爆發(fā)以來，美國經(jīng)濟的發(fā)展模式也進行了相應(yīng)地調(diào)整，從以往以債務(wù)為主要驅(qū)動力的增長模式逐步轉(zhuǎn)向以出口為主要驅(qū)動力的增長模式，回歸實業(yè)和加快制造業(yè)的發(fā)展成為后危機時代美國經(jīng)濟發(fā)展的重心所在，歐洲各國也紛紛提出要加快高端制造業(yè)的發(fā)展，提出“再工業(yè)化進程”等加快實體經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略。

金融與實體經(jīng)濟就像水與水泥的關(guān)系，只有兩者調(diào)配適中，才能有更高質(zhì)量的混凝土，筑起國民經(jīng)濟這座宏偉大廈。如何通過金融業(yè)的改進及配套改革，進一步實現(xiàn)金融業(yè)與實體經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展，是一個值得研究的理論和現(xiàn)實問題。

對于上述問題的研究，主要從以下四個方面展開。

一、金融業(yè)與虛擬經(jīng)濟的關(guān)系

劉駿民(1998)、李曉西(2000)、曾康霖(2003)、劉駿民(2003，2008)王國剛(2004)、王愛儉(2008)、仲崇文(2014) 均對虛擬經(jīng)濟進行了定義，而秦池江(1995)、、美國1999年通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》、白欽先(2005)、張鳳超(2007)等分別從企業(yè)、資源、地域系統(tǒng)和服務(wù)內(nèi)容方面對金融業(yè)進行定義。

(1)虛擬經(jīng)濟涵蓋整個金融體系。

戴相龍(2003)將虛擬經(jīng)濟限定在金融范疇內(nèi)，認為虛擬經(jīng)濟是與實體經(jīng)濟相對應(yīng)的經(jīng)濟形態(tài)，主要是指股票、債券、金融衍生品等各種虛擬資本工具的發(fā)展。宋逢明(2003)認為虛擬資本指的就是金融經(jīng)濟中的資本資產(chǎn)，更為嚴格地說，指與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動不直接發(fā)生關(guān)系的金融資產(chǎn)。他認為虛擬經(jīng)濟的狹義定義就是金融。虛擬經(jīng)濟則是指建立在經(jīng)濟權(quán)益基礎(chǔ)上，以持有票券來獲得未來收益的經(jīng)濟權(quán)益交易活動及其關(guān)系的總和(王國剛，2004)。

(2)虛擬經(jīng)濟的范圍與金融業(yè)相交叉，是信用制度下金融活動與實體經(jīng)濟偏離或者不相關(guān)的那一部分。

秦曉(2000)認為，虛擬經(jīng)濟是指信用膨脹形成的金融資產(chǎn)和金融市場中與實體經(jīng)濟沒有直接聯(lián)系的金融交易活動，即只有偏離了實體經(jīng)濟的那一部分金融活動才是虛擬經(jīng)濟。吳立波(2000)認為虛擬經(jīng)濟主要指以牟取差價為目的的金融投機活動，但不包括為實體經(jīng)濟提供融資和風險分擔等服務(wù)的金融系統(tǒng)。另外還包括金融業(yè)以外的房地產(chǎn)及文物珍品等的投機活動。周小川(2002)認為只有資本二級市場屬于虛擬經(jīng)濟的范圍。他認為資本市場的一級市場直接配置資源，為各種生產(chǎn)和服務(wù)企業(yè)提供融資服務(wù)，屬于實體經(jīng)濟范疇。二級市場上的證券交易，特別是某些金融衍生產(chǎn)品，他們被用于價格發(fā)現(xiàn)和風險控制，歸屬于虛擬經(jīng)濟的范疇。

(3)虛擬經(jīng)濟的范圍比金融業(yè)小。

白欽先、禹鐘華(2007)認為虛擬經(jīng)濟是金融的一個子集。虛擬經(jīng)濟是虛擬的價值體的運動過程，包括它們的制造和交易。虛擬的價值體包括：紙幣、債權(quán)及金融產(chǎn)品、金融衍生品。這些虛擬價值體幾乎全部是金融工具，因此虛擬經(jīng)濟包括在金融的范圍內(nèi)。

(4)金融不能看做是虛擬經(jīng)濟，

北京大學中國經(jīng)濟研究中心宏觀組(2002)認為，現(xiàn)代經(jīng)濟的核心是金融而非虛擬經(jīng)濟，金融業(yè)在本質(zhì)上是服務(wù)業(yè)。

二、金融業(yè)與經(jīng)濟增長

隨著金融系統(tǒng)的逐漸形成與發(fā)展，學者們開始探討金融體系與經(jīng)濟發(fā)展之間的聯(lián)系。

Adam Smith(1776)在《國富論》中認為良性的銀行活動可以促進一國的財富增加，即銀行可以通過提高社會資本的使用效率(而非增加資本的數(shù)量)的方式促進生產(chǎn)部門的發(fā)展，進而帶動國家(地區(qū))的經(jīng)濟(財富)增長。J. A. Schumpeter(1911)強調(diào)功能完善的銀行機構(gòu)能夠從資金盈余的非生產(chǎn)性部門籌集儲蓄用于生產(chǎn)部門的投資，并通過發(fā)現(xiàn)和支持具有較大成功概率創(chuàng)新項目來刺激創(chuàng)新與促進技術(shù)進步，進而推動經(jīng)濟增長。L A. Schumpeter (1939) 認為銀行家與企業(yè)家是經(jīng)濟增長的兩個重要因素，其中企業(yè)家在生產(chǎn)中從銀行家獲得信用支持，而金融中介在企業(yè)投資項目融資中會起到審查方與評估作用，進而對邊際資本生產(chǎn)力與企業(yè)生產(chǎn)效率的提高均有促進作用。Patrick (1966)認為金融發(fā)展和經(jīng)濟增長之間存在兩種類型的因果關(guān)系，一是經(jīng)濟增長拉動金融發(fā)展，即“需求追隨”，一是金融發(fā)展先于經(jīng)濟增長，即“供給領(lǐng)先”。他認為在現(xiàn)代工業(yè)增長開始之前，“供給領(lǐng)先”型居于主導地位，而經(jīng)濟發(fā)展達到一定階段以后，“需求追隨”逐漸確立支配地位。Goldsmith (1969) 提出“金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變化”，金融機構(gòu)對經(jīng)濟增長的促進作用體現(xiàn)在金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展同時提高了資本的效率和數(shù)量。Mckinnon (1973)提出消除發(fā)展中國家金融抑制的政策建議，即：放開利率管制，提高實際利率水平，促進資本形成，并改善投資結(jié)構(gòu)；逐步取消銀行壟斷，鼓勵銀行競爭；金融、財政與外貿(mào)等領(lǐng)域的改革應(yīng)協(xié)調(diào)進行。Shaw(1973)認為，金融體制和經(jīng)濟發(fā)展之間具有互相促進或互相制約的關(guān)系，其中完善的金融體制能夠通過將儲蓄資金動員起來并轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性投資的方式促進經(jīng)濟增長。R. C. Merton和Z. Bodie (1995) 在總結(jié)先前理論成果的基礎(chǔ)上，將金融功能總結(jié)為如下四個方面支付清算、資源配置、信息提供、風險管理。R. Levine (1997)認為金融體系主要具有五個功能：風險管理、信息揭示、公司治理、動員儲蓄，、便于交換。自內(nèi)生經(jīng)濟增長模型出現(xiàn)后，金融與經(jīng)濟的結(jié)合更加緊密了。

但是，金融發(fā)展并不總是單向促進經(jīng)濟增長，而是存有邊界的，超過一定范圍的金融發(fā)展反而會阻礙經(jīng)濟增長。如Chcchetti(2012)基于銀行信貸供給增長、私人部門信貸規(guī)模、金融體系就業(yè)比例與經(jīng)濟增長之間關(guān)系的評估發(fā)現(xiàn)，金融體系發(fā)展規(guī)模對經(jīng)濟增長的作用存在“閾值效應(yīng)”，而基于金融體系就業(yè)增長速度與經(jīng)濟增長速度之間關(guān)系的評估發(fā)現(xiàn)，金融體系發(fā)展速度對經(jīng)濟增長的作用存在“閾值效應(yīng)”，此外，基于國際信貸流入占比與國內(nèi)經(jīng)濟增長之間關(guān)系的評估發(fā)現(xiàn)，金融全球化與經(jīng)濟增長的作用也存在“閾值效應(yīng)”。

三、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展

19世紀中期，馬克思經(jīng)濟理論認為，虛擬經(jīng)濟產(chǎn)生于實體經(jīng)濟，其發(fā)展必須以實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)，是實體經(jīng)濟的“晴雨表”。20世紀中期，英國自由主義學派的代表人物哈耶克，在研究虛擬經(jīng)濟的定價方式上，強調(diào)要考察它對實體經(jīng)濟的影響。德國經(jīng)濟學家喬納森·特南鮑姆用“倒金字塔結(jié)構(gòu)”圖形，對虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟在發(fā)展速度與規(guī)模上的關(guān)系加以形象描述。

虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)生源于實體經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需求，實體經(jīng)濟是第一性的，虛擬經(jīng)濟是第二性的(李曉西，2000年)；虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟具有顯著的“溢出效應(yīng)”，實體經(jīng)濟對虛擬經(jīng)濟也具有顯著的反饋影響(劉金全，2004年)；虛擬經(jīng)濟是經(jīng)濟中的軟件，宜采用“經(jīng)濟虛擬度”和“資本跨國流動虛擬度”兩個指標來衡量虛擬經(jīng)濟的規(guī)模(成思危，2004年)。劉駿民(2004) 的研究結(jié)果表明，虛擬資產(chǎn)收益率和實物資產(chǎn)收益率的差異是股實背離的主要原因，而收益率差異又根源于股市結(jié)構(gòu)和實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的非對稱性，背后的根本原因在于資本市場體制改革的滯后。劉金全( 2004) 定量分析了實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟具有顯著的"溢出效應(yīng)"，實體經(jīng)濟對虛擬經(jīng)濟也具有顯著的反饋影響。楊玲(2010)研究發(fā)現(xiàn)，美國兩大經(jīng)濟體間已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的不平衡、相互獨立的發(fā)展態(tài)勢，在實體經(jīng)濟發(fā)達基礎(chǔ)上建立起來的虛擬經(jīng)濟并沒有與實體經(jīng)濟實現(xiàn)良好的相互融合、相互關(guān)系，相反卻呈現(xiàn)出越來越微弱的聯(lián)系。周瑩瑩(2011)在對實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的范疇進行界定的基礎(chǔ)上，總結(jié)了虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的傳導機制與作用機理，并采用綜合變化協(xié)調(diào)度方法和耦合協(xié)調(diào)度方法對二者之間的協(xié)調(diào)度進行量化，并進行了虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟背離的預(yù)警構(gòu)架。張凡(2013)認為MPS體系下總量指標與SNA體系下總量指標之間的比較可以反映一國實體經(jīng)濟的實力的不斷變化，測算了歐元區(qū)實體經(jīng)濟與經(jīng)濟總體之間的發(fā)展關(guān)系。姚景超(2013)測算了虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟發(fā)展的靜態(tài)和動態(tài)協(xié)調(diào)度。仲崇文(2014)認為無論是在長期還是在短期上，GDP和廣義貨幣供給量M2都存在著相互正向決定的發(fā)展機制；現(xiàn)階段中國的虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的影響要比實體經(jīng)濟對虛擬經(jīng)濟的影響更加持續(xù)。

四、金融業(yè)與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展

Menkhoff(2004)則通過對德國金融資產(chǎn)比率的分析，發(fā)現(xiàn)以金融部門為代表的虛擬經(jīng)濟部門已經(jīng)與實體經(jīng)濟分離。Crochane(2005)對金融市場與實體經(jīng)濟關(guān)系的實證研究結(jié)果顯示，金融市場回報率與實體經(jīng)濟的發(fā)展密切相關(guān)。Jacobson(2005)的研究表明，金融市場發(fā)展與實體經(jīng)濟之間具有交互作用。

周平(2008)通過利用協(xié)調(diào)度模型對我國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展之間的協(xié)調(diào)性進行實證評估，并分析了我國近年來的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展的協(xié)調(diào)水平。朱丹(2009)建立了金融業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展協(xié)調(diào)度的測算模型；張云(2009)運用動態(tài)均衡分析區(qū)域金融業(yè)發(fā)展水平與經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系，李建軍((2011)通過編制金融業(yè)發(fā)展水平指數(shù)(包括銀行業(yè)、證券業(yè)和保險發(fā)現(xiàn)發(fā)展水平指數(shù))和經(jīng)濟發(fā)展水平指數(shù)，以1978-2008為研究時間段，研究各年度銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)以及金融業(yè)整體與經(jīng)濟發(fā)展水平的協(xié)調(diào)度，并進行了縱向比較分析。張亦春(2008)認為處于不同經(jīng)濟發(fā)展階段的實體經(jīng)濟對于金融服務(wù)的需求存在系統(tǒng)性差異，當金融明顯抑制了實體經(jīng)濟發(fā)展，則兩者進入了非均衡狀態(tài)。周建亮(2015)認為金融部門與實體經(jīng)濟部門既存在合作，又存在競爭，金融部門在為實體經(jīng)濟部門提供資金支持的同時，也在謀求自身利益膨脹，榨取實體經(jīng)濟部門的利益。張成思、張步曇(2015)歸納了經(jīng)濟金融化的四個方面表現(xiàn)，并分析了中國經(jīng)濟金融化的上面四方面的事實，提出了經(jīng)濟金融化的三重動因和四個沖擊，并提出了均衡金融杠桿率作為判斷金融化對經(jīng)濟發(fā)展利弊的基準之一。

五、文獻綜述

上述文獻的貢獻在于：(1)對金融業(yè)、虛擬經(jīng)濟、實體經(jīng)濟等概念進行了理論界定，并對金融業(yè)與虛擬經(jīng)濟的范圍進行了理論探討，(2)提出了研究虛擬經(jīng)濟、金融業(yè)與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的重要意義，并構(gòu)建了虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系的研究框架與理論模型；(3)借助定量分析的工具，對金融業(yè)、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系進行了實證分析；(4)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的相關(guān)理論與實證研究對深入探討金融與經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展具有一定的借鑒意義。

上述研究尚存在一定的不足：(1)因為對虛擬經(jīng)濟的內(nèi)涵沒有統(tǒng)一認識，導致對金融業(yè)與虛擬經(jīng)濟的內(nèi)涵和關(guān)系的分析還不夠深入，沒有結(jié)合實體經(jīng)濟構(gòu)建三者的關(guān)系圖；(2)沒有從數(shù)理經(jīng)濟學角度分析實體經(jīng)濟、金融業(yè)、虛擬經(jīng)濟的資金流動影響關(guān)系；(3)對金融業(yè)與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的研究還不多，選擇的衡量指標和計量方法各不相同，需結(jié)合我國實際情況選擇合適的指標和計量方法，展開對二者協(xié)調(diào)發(fā)展的研究；(4)沒有對我國區(qū)域?qū)用娴慕鹑跇I(yè)與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)情況進行系統(tǒng)研究；(5)對國家間的金融業(yè)與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展情況進行對比分析的研究較少。

上述研究不足也是以后學者們的研究方向。