試論外匯占款對我國貨幣供給的影響

湯　軒（安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽蚌埠233030）

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試論外匯占款對我國貨幣供給的影響

湯軒
（安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽蚌埠233030）

摘要：近年來，由于美國金融危機的影響，國際游資大量涌入我國，導(dǎo)致我國外匯儲備急劇增加。隨著我國外匯占款規(guī)模的不斷擴大，其占款數(shù)量已成為影響我國經(jīng)濟發(fā)展的重要因素之一。本文主要從外匯占款現(xiàn)狀及產(chǎn)生原因著手分析，后通過相關(guān)研究實現(xiàn)外匯占款對貨幣供給的影響分析并提出相應(yīng)解決建議，實現(xiàn)貨幣供給有效調(diào)整。

關(guān)鍵詞：外匯占款；貨幣供給；影響

根據(jù)國際貨幣相關(guān)理論研究表明，貨幣供給的主要組成部分包含外匯儲備及國內(nèi)信貸，貨幣乘數(shù)作用下的貨幣供給量擴張主要由外匯占款的不斷增加而造成，該因素的產(chǎn)生對我國宏觀經(jīng)濟具有非常重要的影響，因此我國必須采取相應(yīng)的政策實現(xiàn)對外匯占款規(guī)模的控制，從而不斷促進我國經(jīng)濟的增長，實現(xiàn)社會高效發(fā)展。

一、外匯占款現(xiàn)狀分析

隨著我國匯率改革政策的有效實施，自1994年起，我國外匯占款規(guī)模與之前相比迅速增長近4505億人民幣并處于持續(xù)增長階段。2000年之前，我國經(jīng)濟處于緩慢增長階段，進出口商品及經(jīng)濟規(guī)模較小，國際收支雖一直處于順差階段，但外匯儲備規(guī)模較小，從而使得外匯占款及我國經(jīng)濟發(fā)展水平較平穩(wěn)。隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)增長，[1]對外經(jīng)濟貿(mào)易水平不斷提升，因此造成我國外匯儲備及外匯占款的持續(xù)增長，雖經(jīng)歷世界次貸危機的影響，但我國外匯占款仍處于較高水平，根據(jù)相關(guān)財經(jīng)研究表明，我國2015上半年截止外匯占款規(guī)模已達291574億人民幣，外匯占款已成我國基礎(chǔ)貨幣投放主渠道之一。

二、我國外匯占款產(chǎn)生原因

（一）我國外匯儲備持續(xù)增長原因

外匯占款主要是指央行通過外匯市場實現(xiàn)對外匯資產(chǎn)的買入并在本國實現(xiàn)投放。銀行所購買的外匯資產(chǎn)構(gòu)成其外匯儲備。我國外匯儲備快速增長原因主要包含國際收支雙順差及資本、金融項目差額影響。

上世紀90年代，我國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展處于通貨緊縮狀態(tài)，進口需求量日漸減縮，因此我國就針對該問題對人民幣外匯匯率進行相應(yīng)改革，外匯匯率的大幅度調(diào)整直接促進我國出口貿(mào)易順差的顯著增長，1997年亞洲金融危機造成各國經(jīng)濟動蕩，但由于我國針對該次金融危機采取了合理有效的解決措施，故而此次危機對我國經(jīng)濟造成影響較小。2000-2009年之間，我國國際貿(mào)易經(jīng)濟持續(xù)增長從而導(dǎo)致貿(mào)易順差持續(xù)增長，央行為保證匯率的穩(wěn)定性就必須購入大量外匯儲備平衡匯率，因此造成大量外匯占款現(xiàn)象產(chǎn)生。我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展使得大量外資企業(yè)在中國進行直接經(jīng)濟投資，[2]由于我國經(jīng)濟發(fā)展快速且持續(xù)性較長，針對這一現(xiàn)狀我國實施對境外合格投資者引入政策，允許國外相關(guān)投資單位進入我國證券市場，并在后期放寬了國外投資者在我國證券市場投資的限制及境內(nèi)證券準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，因此國外大量投資資本涌入我國，造成我國資本與金融項目巨額順差。

資本、金融項目差額影響外匯儲備。近幾年我國資本凈流入迅速增多，金融項目差額是我國資本、金融項目差額的重要影響因素，其中直接投資差額的規(guī)模近幾年一直處于持續(xù)增長狀態(tài)，證券投資差額正負增長明顯且具有較大波動，目前根據(jù)相關(guān)研究表明，我國穩(wěn)定性外資逐漸減少，大規(guī)模投資主要以短期投資如證券投資為主。人民幣升值預(yù)期的逐漸增長造成國際投機資本大量流入，金融項目差額中證券投資顯著增長，資本外逃現(xiàn)象嚴重，不利于我國經(jīng)濟穩(wěn)定。

（二）外匯管理制度影響外匯占款增長

1994年，我國實現(xiàn)匯率并軌，對經(jīng)常項目實施強制結(jié)售匯制度，該項政策主要是指企業(yè)除國家規(guī)定的外匯賬戶可保留外其余的需將其賣給外匯指定銀行，指定銀行再將高于國家外匯管理局頭寸的外匯在銀行之間進行銷售，該種政策的實施使得我國在改革之初形成大量的外匯儲備，為我國經(jīng)濟增長提供了一定的優(yōu)越條件，但隨著我國經(jīng)濟貿(mào)易順差的不斷增長，該種制度的強制執(zhí)行導(dǎo)致央行大量外匯的買入使其儲備明顯增加。外匯占款的不斷增加必然會導(dǎo)致內(nèi)在擴張傾向的出現(xiàn)，外匯占款主要是央行國外資產(chǎn)賬戶按照當(dāng)前的外匯比例實施人民幣投放，商行吸收外匯后按照相關(guān)規(guī)定將其直接存入央行，[3]央行按目前牌價將其兌換成人民幣并實現(xiàn)金融市場投放。外匯占款大幅增長，必會導(dǎo)致人民幣投放增長的成倍增加。

三、外匯占款對我國外匯供給的影響

（一）影響貨幣政策的傳導(dǎo)機制

此前，央行主要對商行及其他金融機構(gòu)實行貸款投放基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣在過程中要通過央行、商行及企業(yè)體系存款以及貸款的轉(zhuǎn)化方式實現(xiàn)轉(zhuǎn)化，因此在此情況下貨幣供給時間較長，商行具有不確定行為性質(zhì)，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放傳導(dǎo)鏈條的進一步加長。我國結(jié)售匯體制的應(yīng)用使得外匯占款直接通過該體系將基礎(chǔ)貨幣轉(zhuǎn)為企業(yè)存款，從而不經(jīng)過上述程序，影響貨幣供給時滯，不利于我國貨幣政策的有效實施。

（二）影響央行貨幣調(diào)控方式

目前我國基礎(chǔ)貨幣在投放時增加外匯占款對貨幣調(diào)控具有重要影響，外匯占款使得央行在控制貨幣時具有一定的難度，之前，我國人民銀行主要通過回收商行再貸款實現(xiàn)沖銷外匯占款，但是這一措施的應(yīng)用在一定程度上會減少再貸款余額，使得其回旋余地較小，[4]同時，外匯占款的出現(xiàn)為本幣市場操作的公開提供了有效的沖銷途徑，有利于央行的間接調(diào)控，但其高效性還取決于貨幣與匯率政策之間的有效配合。根據(jù)國家相關(guān)經(jīng)驗而言，我國人民銀行在沖銷外匯占款的途徑上可選擇發(fā)行相應(yīng)融資券、公開市場操作從而實現(xiàn)其外匯占款的沖銷。

（三）對央行貨幣獨立性造成沖擊

央行在封閉經(jīng)濟的基礎(chǔ)上可獨立決定基礎(chǔ)貨幣投放，而我國經(jīng)濟處于開放性環(huán)境，因此國際收支變動對于基礎(chǔ)貨幣的影響無法由央行獨立決定，匯率并軌政策的實施會影響貨幣政策自主性。之前的人民幣匯率形成機制下，央行需投放人民幣實現(xiàn)對外匯的收購，在此情況下，央行無法決定外貿(mào)順差以及外資入中國本土的規(guī)模，因此導(dǎo)致央行失去貨幣政策決策及執(zhí)行獨立性，對于國際收支而言，央行已不能對其實現(xiàn)直接控制，只能通過匯率等影響因素間接實現(xiàn)對進出口資本的影響，[5]從而間接影響國際收支。

（四）增加通貨膨脹風(fēng)險性

外匯占款投放形式隨著我國經(jīng)濟外匯體制的改革逐漸成為基礎(chǔ)貨幣的主要投放形式，外匯占款與基礎(chǔ)貨幣投放成正相關(guān)，在乘數(shù)效應(yīng)的影響之下，導(dǎo)致通貨膨脹風(fēng)險的增加；外匯占款還會造成時滯效應(yīng)，使得后期通貨膨脹形成一定的隱性壓力，目前，隨著外匯占款的進一步增加，我國央行對于貨幣回籠可通過公開市場國債外賣方式完成且促進對貨幣供給的控制。但隨著國債日期的逐漸臨近，物價上漲壓力會進一步增大。

四、外匯占款沖銷措施研究

（一）減少外匯儲備規(guī)模

現(xiàn)階段而言，我國物價上漲規(guī)模較小，因此人民幣有輕微貶值現(xiàn)象存在，根據(jù)有關(guān)研究表明，部分人針對我國人民幣發(fā)展現(xiàn)狀提出調(diào)節(jié)匯率以緩解我國外匯儲備規(guī)模過大現(xiàn)象，從而使人民幣價值增長?，F(xiàn)階段，國內(nèi)人民幣貶值幅度較小，出口商品價格下降幅度明顯小于其可在國際市場中所獲得的相關(guān)利益，因此為實現(xiàn)我國外匯儲備的減少必須要減少商品出口量，減小進出口貿(mào)易順差，從而縮減經(jīng)常賬戶差額。但根據(jù)我國發(fā)展現(xiàn)狀而言，進出口貿(mào)易在我國經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展中具有非常重要的發(fā)展地位，進出口貿(mào)易順差可有效保障我國經(jīng)濟增長，因此若減少貿(mào)易出口則不利于我國經(jīng)濟發(fā)展，同樣若采取同上方法只可有效減緩?fù)鈪R儲備增長速度，而并未從根本上實現(xiàn)對儲備外匯規(guī)模的進一步縮小。本幣升值過程中定會影響國際經(jīng)濟的投資方向，會吸引更多的投資資本進入我國實現(xiàn)發(fā)展，因此會造成我國金融市場的動蕩，[6]不利于我國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。根據(jù)“不可能三角”理論，貨幣政策的獨立性、資本完全自由流動及固定匯率三者最多可實現(xiàn)二者，而我國貨幣政策的獨立性是必須應(yīng)保證的，因此只能放棄人民幣匯率調(diào)節(jié)政策。

針對以上問題，我國可由外匯儲備的應(yīng)用來實現(xiàn)對其控制，故而只能通過外匯儲備外流后流入國內(nèi)的方式將其引入國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展中，我國應(yīng)高效使用外匯儲蓄以滿足我國國內(nèi)的發(fā)展需求，促進我國經(jīng)濟增長。我國在對外經(jīng)濟發(fā)展中，其發(fā)展規(guī)模一直較小，直接投資比例相對較低，影響自身對我國經(jīng)濟增長的促進作用，我國外匯儲備可用于戰(zhàn)略性資源及經(jīng)濟發(fā)展過程中所需的科技及技術(shù)資源的購買等，還可利用其實現(xiàn)對周邊貧困國家及地區(qū)的人道援助，不斷減少我國外匯儲備，促進經(jīng)濟發(fā)展。

（二）沖銷外匯占款政策

外匯儲備的不斷增長導(dǎo)致我國外匯占款問題逐漸趨于嚴重，自上世紀90年代我國外匯管理體制改革之日起，我國人民銀行為調(diào)節(jié)人民幣匯率維持其穩(wěn)定性開始進行外匯買賣活動的開展。目前中國人民銀行對于基礎(chǔ)貨幣量的調(diào)節(jié)主要是通過公開市場業(yè)務(wù)來實現(xiàn)。2002年為了進一步實現(xiàn)央行公開市場操作工具的豐富性，我國人民銀行發(fā)行央行票據(jù)替代部分正回購操作。央行對于貨幣政策過程中使用最頻繁最有效的工具便是公開市場業(yè)務(wù)，該方式可對貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模實現(xiàn)有效控制，從而將我國名義利率維持在相應(yīng)穩(wěn)定的情況，促進國際收支平衡。

目前，隨著國際市場環(huán)境的不斷變化，我國已不能實行強制結(jié)匯政策，長年以來，央行票據(jù)在我國人民銀行調(diào)控貨幣供給方面產(chǎn)生了具體的促進作用，因此我國應(yīng)進一步加強公開市場操作力度，不斷吸收市場過剩流動性，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r對互換等業(yè)務(wù)實現(xiàn)有效操作，在進行貨幣資金回收過程中提出人民幣升值空間參考，不斷促進其匯率升值預(yù)期趨于穩(wěn)定，抑制投機資金流入。人民幣升值預(yù)期及相關(guān)政策的規(guī)定，我國人民幣仍屬于非自由兌換貨幣，因而造成國內(nèi)及國外投資障礙，因此應(yīng)不斷實現(xiàn)資本賬戶的開放，實現(xiàn)人民幣在資本項目下的自由兌換，使我國居民及傳統(tǒng)企業(yè)均可持外匯并采取開放政策，不強制進行外匯兌換，從而逐漸實現(xiàn)供需平衡。

五、結(jié)語

綜上所述，我國外匯占款逐漸隨著我國外匯儲備的增加而持續(xù)增長，我國外匯儲備快速增長原因主要由國際收支雙順差及資本、金融項目差額造成，因此我國應(yīng)注重對沖銷外匯占款政策的探討與研究，通過央行公開市場業(yè)務(wù)及發(fā)行央行票據(jù)等方式實現(xiàn)資金回收，不斷促進我國金融市場的穩(wěn)定，促進經(jīng)濟的高效發(fā)展。

參考文獻：

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