《京都議定書(shū)》與低碳金融的發(fā)展

萬(wàn)怡挺

(復(fù)旦大學(xué)公共管理博士后流動(dòng)站/上海WTO事務(wù)咨詢中心工作站，上?！?00336)

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《京都議定書(shū)》與低碳金融的發(fā)展

萬(wàn)怡挺

(復(fù)旦大學(xué)公共管理博士后流動(dòng)站/上海WTO事務(wù)咨詢中心工作站，上海200336)

【摘要】低碳金融包括與減少溫室氣體排放有關(guān)的所有金融制度安排和金融交易活動(dòng)。2005年開(kāi)始生效的《京都議定書(shū)》是全球氣候變化的里程碑。2016年4月《巴黎協(xié)議》的正式簽署將進(jìn)一步推動(dòng)全球低碳金融的發(fā)展，而不斷完善的全球低碳金融市場(chǎng)也必將通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制為人類實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排的目標(biāo)作出實(shí)質(zhì)性的貢獻(xiàn)。

【關(guān)鍵詞】全球氣候變化談判；京都議定書(shū)；低碳金融

1997年12月，《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》第三次締約方大會(huì)在日本京都召開(kāi)，149個(gè)國(guó)家和地區(qū)的代表通過(guò)了具有法律約束力的，旨在限制發(fā)達(dá)國(guó)家溫室氣體排放量以抑制全球氣候變暖的《京都議定書(shū)》，確立了發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的若干機(jī)制，并明確了第一承諾期(2008年至2012年)的減排量和時(shí)間表，這是國(guó)際社會(huì)應(yīng)對(duì)氣候變化過(guò)程中的里程碑?！堵?lián)合國(guó)氣候變化框架公約》附件一中的國(guó)家(均為發(fā)達(dá)國(guó)家)在第一承諾期應(yīng)將其溫室氣體排放量在1990年的水平上平均削減5.2%，各國(guó)責(zé)任各異，如歐盟須減排8%，日本減排6%，俄羅斯0減排，澳大利亞可增排8%等。美國(guó)在2001年退出《京都議定書(shū)》，至今尚未承擔(dān)強(qiáng)制性的減排義務(wù)。2001年，《框架公約》第七次締約方大會(huì)召開(kāi)，通過(guò)了具體落實(shí)《京都議定書(shū)》的《馬拉喀什文件》。2005年2月16日，《京都議定書(shū)》正式生效，這是人類歷史上首次在全球范圍內(nèi)以強(qiáng)制性法規(guī)的形式限制溫室氣體排放，歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始履行減排承諾。隨著《京都議定書(shū)》的生效，溫室氣體的排放權(quán)不再是一項(xiàng)免費(fèi)的公共資源。這已經(jīng)成為具有全球共識(shí)的大趨勢(shì)，必將影響著投資者和消費(fèi)者的行為，成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)重大新變量，將對(duì)各國(guó)自身的溫室氣體規(guī)制和經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，不僅推動(dòng)著各國(guó)間國(guó)際低碳金融市場(chǎng)的興起，也必將推動(dòng)全球各國(guó)通過(guò)探索低碳金融的各種途徑尋求降低溫室氣體排放的解決方案。

1低碳金融的定義

金融是資金融通的簡(jiǎn)稱，是貨幣流通和信用活動(dòng)以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱，廣義的金融泛指一切與信用貨幣的發(fā)行、保管、兌換、結(jié)算，融通有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。Jose Salazar(1998)最早提出了環(huán)境金融的概念，他認(rèn)為：環(huán)境金融是金融業(yè)根據(jù)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的需求而進(jìn)行的金融創(chuàng)新。根據(jù)這一定義，環(huán)境保護(hù)是一種政策目標(biāo)，而金融是一種手段，實(shí)際上環(huán)境金融就是所有與環(huán)境保護(hù)這一政策目標(biāo)相關(guān)的金融活動(dòng)。低碳金融更是一個(gè)新的概念，目前仍然沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的概念。國(guó)內(nèi)外有很多學(xué)者根據(jù)低碳金融的特點(diǎn)給出自己對(duì)低碳金融的定義。索尼亞·拉巴特等(2010)指出，碳金融泛指所有服務(wù)于限制溫室氣體排放的金融活動(dòng)，包括直接投融資、碳指標(biāo)交易和銀行貸款等；曾剛和萬(wàn)志宏(2010)認(rèn)為，碳金融市場(chǎng)是溫室氣體排放權(quán)交易以及與之相關(guān)的各種金融活動(dòng)和交易的總稱；鄒亞生(2010)指出，碳金融是指減少溫室氣體排放的各種金融制度安排和金融交易活動(dòng)，主要包括碳排放權(quán)及其衍生品的交易和投資、低碳項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的投融資及其他相關(guān)的金融中介活動(dòng)，如擔(dān)保、咨詢等服務(wù)。蔡泳(2011)認(rèn)為，碳金融是指旨在減少溫室氣體排放的各種金融制度安排和金融交易活動(dòng)，既包括碳排放權(quán)及其衍生品交易、低碳項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的投融資，也包括銀行的綠色信貸以及其他相關(guān)金融中介活動(dòng)。張野(2012)認(rèn)為，從廣義上來(lái)講，碳金融則是泛指一切與限制溫室氣體排放量有關(guān)的金融活動(dòng)，既包括碳排放權(quán)及其衍生品的買賣交易、投資或投機(jī)等活動(dòng)，也包括為限制溫室氣體排放而新建項(xiàng)目的投資、融資，為其提供擔(dān)保、咨詢等服務(wù)。還有學(xué)者認(rèn)為，碳金融有著狹義和廣義兩種定義，狹義的定義認(rèn)為低碳金融是由《京都議定書(shū)》而興起的低碳經(jīng)濟(jì)投融資活動(dòng)的總和，也稱碳融資和碳物質(zhì)的買賣，即服務(wù)于限制溫室氣體排放等技術(shù)和項(xiàng)目的直接投融資、碳權(quán)交易和銀行貸款等金融活動(dòng)的總和；廣義的定義認(rèn)為碳金融是為建設(shè)低碳經(jīng)濟(jì)所進(jìn)行的金融活動(dòng)的統(tǒng)稱。本研究旨在研究溫室氣體規(guī)制與低碳金融的互動(dòng)機(jī)制，鑒此，本文對(duì)低碳金融的定義是：與減少溫室氣體排放有關(guān)的所有金融制度安排和金融交易活動(dòng)，包括低碳項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的投融資、碳排放權(quán)及其衍生品的交易和投資、針對(duì)低碳項(xiàng)目的綠色信貸、針對(duì)低碳項(xiàng)目的保險(xiǎn)、以及其他與低碳項(xiàng)目相關(guān)的金融中介活動(dòng)等。

2《京都議定書(shū)》與低碳金融的興起

在《京都議定書(shū)》以前，由于少數(shù)國(guó)家對(duì)碳排放先行做出了強(qiáng)制性的規(guī)定、企業(yè)降低能耗進(jìn)而降低生產(chǎn)成本、企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任以及企業(yè)提升自身形象從而增加產(chǎn)品在市場(chǎng)上的區(qū)分度和附加值等原因，針對(duì)降低碳排放項(xiàng)目的投融資也零星地出現(xiàn)，歐盟等一些國(guó)家嘗試在國(guó)內(nèi)進(jìn)行總量限制和交易(cap-and-trade)形式的碳排放權(quán)國(guó)內(nèi)交易。然而，真正全面推動(dòng)了全球低碳金融興起的是誕生于1997年的《京都議定書(shū)》這一國(guó)際協(xié)定。

《京都議定書(shū)》規(guī)定了可以開(kāi)發(fā)和交易碳排放權(quán)的三種實(shí)現(xiàn)機(jī)制，即“清潔發(fā)展機(jī)制(Clean Development Mechanism，CDM)”、“聯(lián)合履行(Joint Implementation，JI)”和“排放交易(Emissions Trade，ET)”。清潔發(fā)展機(jī)制主要是指發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)向發(fā)展中國(guó)家的減排項(xiàng)目提供資金和技術(shù)支持，從而獲得“經(jīng)核證的減排量(Certificated Emission Reductions，CERs)”這種碳排放權(quán)，最終用于降低發(fā)達(dá)國(guó)家履行《京都議定書(shū)》減排承諾的成本。“聯(lián)合履行”主要用于發(fā)達(dá)國(guó)家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體之間的合作減排，允許發(fā)達(dá)國(guó)家從其在其他工業(yè)化國(guó)家的投資項(xiàng)目產(chǎn)生的減排量中獲取減排信用，在“監(jiān)督委員會(huì)”(Supervisory Committee) 監(jiān)督下，進(jìn)行減排單位核證與轉(zhuǎn)讓或獲得，所使用的減排單位為“排放減量單位”(Emission Reduction Unit，ERU)，也是一種碳排放權(quán)；“排放交易”機(jī)制允許發(fā)達(dá)國(guó)家在各自的國(guó)家登記處(National Registry ) 之間，進(jìn)行包括“排放減量單位”、“經(jīng)核證的減排量”、“分配數(shù)量單位”(Assigned Amount Unit，AAUs)、“清除單位”(Removal Unit，RMUs) 等形式的碳排放權(quán)的轉(zhuǎn)讓。另外，在《京都議定書(shū)》模式下的低碳金融主體除了有政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等主體以外，還有兩個(gè)特殊主體：碳減排額度管理者和碳減排額度交易所。碳減排額度管理者就是監(jiān)督一個(gè)國(guó)家和地區(qū)碳排放并登記碳減排創(chuàng)造額度和轉(zhuǎn)移額度的特定機(jī)構(gòu)。在“清潔發(fā)展機(jī)制”下，這一機(jī)構(gòu)是清潔發(fā)展機(jī)制登記處(CDM Registry)；在“聯(lián)合履行”機(jī)制下，這一機(jī)構(gòu)是締約國(guó)之間的“監(jiān)督委員會(huì)”(Supervisory Committee)；在“排放交易”機(jī)制下，這一機(jī)構(gòu)是締約國(guó)之間的國(guó)家登記處(National Registry)。碳減排額度交易所是一個(gè)可以交易碳減排額度及其衍生工具的金融機(jī)構(gòu)，它能使對(duì)碳排放有著不同供求的國(guó)家之間達(dá)到平衡。

《京都議定書(shū)》對(duì)國(guó)際碳金融市場(chǎng)的強(qiáng)大推動(dòng)作用至少體現(xiàn)在這四個(gè)方面。一、全球溫室氣體規(guī)制的趨嚴(yán)倒逼各國(guó)企業(yè)采取更先進(jìn)更節(jié)能的技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)和減排，這就造成了很大的資金需求，在客觀上推動(dòng)了碳金融的發(fā)展。《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》(UNFCCC)秘書(shū)處2007年發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，2030年全球減緩方面的資金需求為2000億-2100億美元(約合14609-15340億元人民幣)，其中發(fā)展中國(guó)家占920億-960億美元(約合6720-7012億元人民幣)。二、《京都議定書(shū)》通過(guò)嚴(yán)格規(guī)定附件一中國(guó)家(主要是發(fā)達(dá)國(guó)家)的碳減排義務(wù)，強(qiáng)制性要求這些國(guó)家在國(guó)內(nèi)設(shè)置碳排放上限，進(jìn)而推動(dòng)了其國(guó)內(nèi)碳交易市場(chǎng)的繁榮，例如歐盟的碳交易市場(chǎng)。同時(shí)，這種各國(guó)需要共同努力，逐步按照責(zé)任和能力大小承擔(dān)減排義務(wù)的預(yù)期，也促使一些發(fā)展中國(guó)家通過(guò)發(fā)展國(guó)內(nèi)的碳交易市場(chǎng)針和對(duì)碳排放權(quán)的投融資來(lái)實(shí)現(xiàn)低成本自主減排。三、由于發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)技術(shù)比較先進(jìn)且能源使用效率比較高，因此進(jìn)一步減排的成本也相對(duì)要高。因此，《京都議定書(shū)》允許發(fā)達(dá)國(guó)家在發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體實(shí)施碳減排項(xiàng)目，來(lái)獲取碳減排量，完成其碳減排義務(wù)，極大推動(dòng)了跨國(guó)的低碳項(xiàng)目融資。四、《京都議定書(shū)》的“排放交易”機(jī)制允許附件一國(guó)家在各自的國(guó)家登記處(National Registry ) 之間，進(jìn)行包括各種形式的碳排放權(quán)轉(zhuǎn)讓，直接推動(dòng)了國(guó)際各種形式的碳排放交易和基于這種交易的各種金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?？傮w而言，以《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》和《京都議定書(shū)》為主線的全球溫室氣體規(guī)制體系，通過(guò)限定相關(guān)發(fā)達(dá)國(guó)家的碳排放總量并允許各成員國(guó)之間進(jìn)行碳排放權(quán)交易，造就了一種新的金融交易標(biāo)的---國(guó)際碳排放權(quán)，而這一交易標(biāo)的正是國(guó)際低碳金融的基礎(chǔ)，催生了碳排放權(quán)國(guó)際投融資和碳排放權(quán)交易國(guó)際市場(chǎng)的興起。這種碳排放權(quán)就如同股票等金融資產(chǎn)一樣，也具有價(jià)值和獲取收益功能，最終購(gòu)買這種碳排放權(quán)的企業(yè)要么是通過(guò)改進(jìn)技術(shù)實(shí)現(xiàn)減少排放的成本很高，高于從市場(chǎng)上直接購(gòu)買碳排放權(quán)的成本，要么是需要在短期內(nèi)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，自有的碳排放額度不足，而擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模能夠獲取的收益要大于額外購(gòu)買碳排放權(quán)的成本，總之，購(gòu)得的碳排放權(quán)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)凈收益。同時(shí)，碳排放權(quán)還可以在碳交易市場(chǎng)上進(jìn)行買賣，通過(guò)賺取差價(jià)來(lái)為投資者帶來(lái)收益。與傳統(tǒng)意義上的金融相比，低碳金融的不同之處在于其核心業(yè)務(wù)是圍繞碳排放權(quán)展開(kāi)的，所有的低碳金融形式均植根于以《京都議定書(shū)》為代表的全球溫室氣體規(guī)制。

3低碳金融的具體形式和運(yùn)行機(jī)制

低碳金融可以主要分為三種形式的活動(dòng)：基于碳減排的融資活動(dòng)(又可分為直接融資、間接融資和合同能源管理三種形式)、基于碳交易的投資活動(dòng)(主要為碳排放權(quán)的資產(chǎn)證券化、碳排放權(quán)交易和投融資、以及碳排放權(quán)衍生品交易，如碳期權(quán)、碳期貨、碳遠(yuǎn)期合約等)、相關(guān)中介服務(wù)活動(dòng)(低碳項(xiàng)目咨詢服務(wù)、碳排放權(quán)交付擔(dān)保等)。

在基于碳減排的融資活動(dòng)領(lǐng)域，按照投資者獲得的收益形式劃分，可分為直接融資、間接融資和合同能源管理業(yè)務(wù)。以獲得碳排放權(quán)為直接目的的是碳減排直接融資，主要指掌握了減排技術(shù)的環(huán)保企業(yè)，針對(duì)具體碳減排項(xiàng)目(包括聯(lián)合履約項(xiàng)目、清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目和國(guó)內(nèi)減排項(xiàng)目等)，往往聯(lián)合基金或投資銀行等，投入資金和技術(shù)等進(jìn)行開(kāi)發(fā)，然后通過(guò)認(rèn)證碳減排量，獲得排放權(quán)單位等各種形式的碳排放權(quán)。這些環(huán)保企業(yè)、基金和投資銀行等投資主體獲得了碳排放權(quán)后，可賣給其他投資機(jī)構(gòu)，或者在碳排放權(quán)交易市場(chǎng)上變現(xiàn)來(lái)收回投入并獲得收益。以獲得利息、股息、股權(quán)等為目的的是碳減排間接融資，主要指銀行等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)向掌握了碳減排技術(shù)的環(huán)保企業(yè)或需要減排的企業(yè)授信(綠色信貸)、認(rèn)購(gòu)股權(quán)或提供擔(dān)保，最終從企業(yè)獲取利息、股息、股權(quán)或傭金等作為收益。為企業(yè)的碳減排項(xiàng)目提供貸款，主要包括以碳減排企業(yè)固定資產(chǎn)和未來(lái)業(yè)務(wù)收入為抵押的項(xiàng)目貸款。碳減排直接融資就是碳排放權(quán)一級(jí)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，碳減排間接融資實(shí)際上屬于傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)，僅僅是選擇的企業(yè)具有一定特殊性，都是專門(mén)從事碳減排業(yè)務(wù)的企業(yè)。另一種與碳減排有關(guān)的金融活動(dòng)是合同能源管理業(yè)務(wù)。合同能源管理是20世紀(jì)70 年代在美國(guó)發(fā)展起來(lái)的，基于市場(chǎng)的一種節(jié)能新機(jī)制，其內(nèi)涵是指從事能源服務(wù)的技術(shù)型公司與客戶簽訂節(jié)能服務(wù)合同，提供包括能源審計(jì)，項(xiàng)目設(shè)計(jì)，項(xiàng)目融資，設(shè)備采購(gòu)，工程施工，安裝調(diào)試，人員培訓(xùn)，節(jié)能量確認(rèn)等系統(tǒng)的節(jié)能服務(wù)，并從客戶節(jié)能改造后獲得的節(jié)能效益中收回投資和取得利潤(rùn)的一種商業(yè)運(yùn)作模式，該模式產(chǎn)生的直接產(chǎn)品是節(jié)能量，間接產(chǎn)品是碳減排量。主要特點(diǎn)包括：目標(biāo)企業(yè)不用資金投入，即可完成節(jié)能技術(shù)改造；節(jié)能工程施工完畢，就可分享項(xiàng)目的部分節(jié)能效益；在合同期內(nèi)，目標(biāo)企業(yè)的支付全部來(lái)自項(xiàng)目效益，項(xiàng)目現(xiàn)金流始終保持為正值；合同結(jié)束后，節(jié)能設(shè)備和全部節(jié)能效益歸目標(biāo)企業(yè)；能源管理公司為目標(biāo)企業(yè)承擔(dān)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；能源管理公司實(shí)施節(jié)能改造不影響目標(biāo)企業(yè)正常的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。由于能源使用的減少將導(dǎo)致碳排放的減少，因此，這種業(yè)務(wù)客觀上也與碳減排相關(guān)，并有可能通過(guò)認(rèn)證碳減排量，獲得碳排放權(quán)作為額外收益。與此業(yè)務(wù)相關(guān)，能源管理企業(yè)往往爭(zhēng)取綠色信貸，并通過(guò)融資租賃等方式解決所需的設(shè)備。

在基于碳排放權(quán)交易的投資活動(dòng)領(lǐng)域，主要有兩種交易市場(chǎng)，一種是一個(gè)地區(qū)或國(guó)家內(nèi)部以配額為基礎(chǔ)的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，也稱“總量控制與交易”(cap-and-trade)機(jī)制，即市場(chǎng)內(nèi)的每一成員都被設(shè)置溫室氣體排放量上限，某一成員可根據(jù)單位減排成本用自己的減排量額度與其他成員進(jìn)行交易，這是一種現(xiàn)貨交易。這類交易市場(chǎng)主要包括歐盟、澳大利亞新南威爾士州、芝加哥氣候交易所等碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，交易的碳排放權(quán)包括《京都議定書(shū)》排放交易(ET)機(jī)制下的AAUs(配額排放單位)和歐盟排放交易體系(EUETS)下的EUAs(歐盟配額)等，交易的場(chǎng)所主要是碳排放權(quán)交易所。另一種是基于項(xiàng)目發(fā)展的碳金融市場(chǎng)(Project-based Markets)，原理為基準(zhǔn)交易(Baseline and Trade)，這是一種期貨交易。在這類交易系統(tǒng)下，低于基準(zhǔn)排放水平的項(xiàng)目或碳吸收項(xiàng)目，在經(jīng)過(guò)認(rèn)證后可獲得減排單位(如CDM下的CERs和JI下的ERU)。受排放配額限制的國(guó)家和企業(yè)，可以通過(guò)購(gòu)買這種減排單位來(lái)調(diào)整其所面臨的排放約束，這類交易涉及具體項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，目前主要通過(guò)《京都議定書(shū)》框架下的清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)、聯(lián)合履約(JI)以及其他減排機(jī)制獲得的減排信用。其中，清潔發(fā)展機(jī)制最具代表性。1 在上述兩種交易中，受排放配額限制的生產(chǎn)型企業(yè)是最終主要的購(gòu)買方，交易中的其他中間購(gòu)買方主要是金融機(jī)構(gòu)、生產(chǎn)型企業(yè)、個(gè)人等類型的投資者。作為交易標(biāo)的的碳排放權(quán)范疇包括AAUs 及其遠(yuǎn)期和期權(quán)交易、EUAs 及其遠(yuǎn)期和期權(quán)交易、原始和二級(jí)CDM市場(chǎng)交易的CERs 相關(guān)產(chǎn)品以及JI 市場(chǎng)交易的ERUs 相關(guān)產(chǎn)品；自愿市場(chǎng)則交易自行規(guī)定的配額和VERs 相關(guān)產(chǎn)品等。所有這些產(chǎn)品，在減排量上都是相同的，都以噸二氧化碳當(dāng)量為單位。基于碳排放權(quán)交易的投資活動(dòng)主要包括碳排放權(quán)的資產(chǎn)證券化、碳排放權(quán)二級(jí)市場(chǎng)上的投融資、以及碳排放權(quán)衍生品交易，如碳期貨、碳期權(quán)、碳遠(yuǎn)期交易合約、碳排放權(quán)互換交易等。碳遠(yuǎn)期交易是指雙方約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)以某個(gè)確定價(jià)格購(gòu)買或者出售一定數(shù)量的碳減排額度，屬于場(chǎng)外交易，主要用于規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)，雙方約定的價(jià)格通常與當(dāng)期碳現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)聯(lián)，并約定根據(jù)未來(lái)交易日的碳現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行調(diào)整的方式。例如，CDM項(xiàng)目下的CER通常采用這種形式交易。碳期貨是指購(gòu)買者通過(guò)在碳期貨市場(chǎng)進(jìn)行與碳現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的買賣操作來(lái)達(dá)到套期保值的目的，鎖定碳融資收益，歐盟排放交易體系(EUETS)下的EUAs通常采用碳期貨交易方式。碳期貨合約通常有九個(gè)要素：交易品種名稱與代碼、交易單位、報(bào)價(jià)單位和最小變動(dòng)價(jià)位、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、交割品級(jí)、交割方式合約、交割月份、交易時(shí)間以及最低交易保證金。碳期權(quán)目前實(shí)際上是碳期貨期權(quán)，是在碳期貨價(jià)格基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種碳金融衍生品，例如EUA期貨的期權(quán)、CER期貨的期權(quán)以及ERU期貨的期權(quán)等。期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即可獲得合約有效期內(nèi)的選擇權(quán)。碳排放權(quán)互換是指交易雙方通過(guò)合約達(dá)成協(xié)議，在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)交換約定數(shù)量不同內(nèi)容或不同性質(zhì)的碳排放權(quán)客體或債務(wù)。投資者利用不同市場(chǎng)或不同類別的碳資產(chǎn)價(jià)格差別買賣，從而獲取價(jià)差收益。例如，就歐盟ETS市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，CDM產(chǎn)生的CER可以進(jìn)入EUETS進(jìn)行交易，EUA和CER可以進(jìn)行互換。碳排放權(quán)的資產(chǎn)證券化主要指投資銀行作為大批發(fā)商，收購(gòu)碳排放權(quán)資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)證券化出售標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。銀行業(yè)為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供信用擔(dān)保并支付風(fēng)險(xiǎn)升水，確保客戶收到確定的碳資產(chǎn)。碳期權(quán)、碳期貨、碳遠(yuǎn)期合約等各種各樣的碳金融衍生品，為碳排放權(quán)的供求雙方提供了新的風(fēng)險(xiǎn)管理和套利手段，這與其他股票、黃金等交易市場(chǎng)上的金融衍生品的原理是類似的。

目前主要的碳金融衍生產(chǎn)品包括：(1)應(yīng)收碳排放權(quán)的貨幣化。原始CDM交易屬于一種遠(yuǎn)期交易，其回報(bào)來(lái)自于項(xiàng)目成功后所獲減排單位的轉(zhuǎn)讓。這意味著在此期間，對(duì)減排項(xiàng)目的投資或貸款缺乏流動(dòng)性。為提高流動(dòng)性，目前有些減排項(xiàng)目協(xié)議允許投資者或貸款人將其未來(lái)可能獲得的減排單位進(jìn)行證券化。(2)套利交易工具。不同的碳金融市場(chǎng)上交易的工具有所不同，且市場(chǎng)存在一定的價(jià)差。由于所涉及的減排量相等，認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)相同且同屬一個(gè)配額管制體系的減排單位(如EUAs、CERs和ERUs)之間存在價(jià)差及其變化，無(wú)疑會(huì)產(chǎn)生一定的套利空間。也正因?yàn)槿绱?，在過(guò)去一段時(shí)間中，利用市場(chǎng)價(jià)差進(jìn)行套利的工具有了較快的發(fā)展，包括：CERs和EUAs之間以及CERs與ERUs之間的互換交易；基于CERs和EUAs價(jià)差的價(jià)差期權(quán)等。(3)與碳排放權(quán)掛鉤的債券。在過(guò)去幾年中，投資銀行和商業(yè)銀行開(kāi)始發(fā)行與減排單位價(jià)格掛鉤的結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品，其支付規(guī)模隨減排單位價(jià)格波動(dòng)而變化。在這些結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品中，有些掛鉤的是現(xiàn)貨價(jià)格(無(wú)交付風(fēng)險(xiǎn))，有些掛鉤的是原始減排單位價(jià)格(包含交付風(fēng)險(xiǎn))，有的則與特定項(xiàng)目的交付量掛鉤。金融機(jī)構(gòu)間的合作促進(jìn)了產(chǎn)品創(chuàng)新。(4)碳排放權(quán)交付保證。在原始CDM交易中，由于項(xiàng)目成功具有一定的不確定性，這意味著投資人或借款人會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，投資人或借款人有可能大幅壓低原始項(xiàng)目的價(jià)格，這對(duì)促進(jìn)減排項(xiàng)目的發(fā)展不利，而且也可能扼殺一些有前景的盈利機(jī)會(huì)。為此，一些金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行和世界銀行下屬的國(guó)際金融公司(IPC)，為項(xiàng)目最終交付的減排單位數(shù)量提供擔(dān)保(信用增級(jí))。這有助于提高項(xiàng)目開(kāi)發(fā)者的收益，同時(shí)也降低了投資者或貸款人的風(fēng)險(xiǎn)。(5)保險(xiǎn)/擔(dān)保。項(xiàng)目交易中存在許多風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格波動(dòng)、不能按時(shí)交付以及不能通過(guò)監(jiān)管部門(mén)的認(rèn)證等等，都可能給投資者或貸款人帶來(lái)?yè)p失。因此需要保險(xiǎn)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入，進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)分散。針對(duì)某種特定事件可能造成的損失，向項(xiàng)目投資人提供保險(xiǎn)。碳市場(chǎng)發(fā)展面臨的最大挑戰(zhàn)在于不確定性導(dǎo)致的法律和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。大的金融機(jī)構(gòu)憑借其雄厚的資本實(shí)力、豐富的資源，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新，來(lái)對(duì)沖特定的碳資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。這種創(chuàng)新需要金融機(jī)構(gòu)間的合作，首先是投資銀行收購(gòu)碳資產(chǎn)項(xiàng)目，或者為不能確定減排量的項(xiàng)目融資，然后把資產(chǎn)打包，簽發(fā)確定的碳信用(如果信用不能提供將提供現(xiàn)金補(bǔ)償)。對(duì)沖基金的自愿減排量(VERs)均通過(guò)掉期獲得，通過(guò)與投資銀行合作，簽訂互換合約，得到確定的VERs，然后由銀行為VERs的交付承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，如果基金破產(chǎn)，銀行將支付交易。在金融創(chuàng)新中，投資銀行憑借其雄厚的資本開(kāi)展資產(chǎn)證券化，推出標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，對(duì)沖基金通過(guò)互換得到VERs，銀行為VERs提供信用擔(dān)保，通過(guò)金融創(chuàng)新對(duì)沖了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增加了碳市場(chǎng)的流動(dòng)性。關(guān)于碳排放權(quán)的價(jià)格，主要由相關(guān)國(guó)家的企業(yè)減排成本、相關(guān)國(guó)家的碳排放限定總額、碳稅、碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的活躍程度等眾多因素共同決定。

在與碳減排相關(guān)的中介金融服務(wù)領(lǐng)域，由于上述基于碳減排的融資活動(dòng)和基于碳排放權(quán)交易的投資增值活動(dòng)均屬于新興的金融活動(dòng)，而且碳減排項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)流程非常復(fù)雜，涉及眾多機(jī)構(gòu)，所以催生出一系列為低碳項(xiàng)目提供咨詢服務(wù)和監(jiān)督服務(wù)、為碳排放權(quán)交付提供擔(dān)保等中介服務(wù)。不少商業(yè)銀行針對(duì)碳減排業(yè)務(wù)，大力發(fā)展中介商模式，即商業(yè)銀行利用自身在國(guó)際業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)以及相關(guān)信息方面的優(yōu)勢(shì)，作為交易雙方的中介，開(kāi)展為碳排放交易賣方聯(lián)系買家，或幫助交易雙方實(shí)現(xiàn)更準(zhǔn)確高效的溝通，協(xié)助雙方達(dá)成交易協(xié)議，或?qū)DM項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和CERs交易可行性進(jìn)行評(píng)估，為CDM開(kāi)發(fā)和碳市場(chǎng)交易沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的客戶提供包括市場(chǎng)和CDM開(kāi)發(fā)咨詢的全程服務(wù)以及充當(dāng)雙方財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中間業(yè)務(wù)。作為碳排放權(quán)的出售方，發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)清潔發(fā)展項(xiàng)目的業(yè)主直接與歐洲碳基金、國(guó)際知名投資銀行等國(guó)際市場(chǎng)上碳排放權(quán)購(gòu)買方開(kāi)展業(yè)務(wù)比較困難，而商業(yè)銀行由于自身在國(guó)際業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)以及相關(guān)信息方面的優(yōu)勢(shì)，則可以充當(dāng)買家和賣家的中介及橋梁，提供多種多樣的中介服務(wù)。

國(guó)際低碳金融市場(chǎng)的參與者非常廣泛，大體上可以分為碳排放權(quán)的供給者、碳排放權(quán)的最終使用者和中介機(jī)構(gòu)等三大類：(1)碳排放權(quán)的供給者。在原始排放單位市場(chǎng)上，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)者或獨(dú)立或聯(lián)合起來(lái)進(jìn)行減排項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)；各種投資基金積極尋求機(jī)會(huì)，或直接投資于某個(gè)具體項(xiàng)目，或購(gòu)買某個(gè)項(xiàng)目的原始排放單位；技術(shù)開(kāi)發(fā)或轉(zhuǎn)讓者專門(mén)從事減排技術(shù)的研究，向項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商提供可達(dá)到減排目標(biāo)的技術(shù)。(2)碳排放權(quán)的最終使用者。碳排放的需求者是那些面臨著排放約束的企業(yè)或國(guó)家，包括受《京都議定書(shū)》約束的發(fā)達(dá)國(guó)家、歐盟排放體制約束下的企業(yè)以及自愿交易機(jī)制的參與者等。這些最終使用者根據(jù)需要購(gòu)買排放權(quán)配額；(3)碳金融市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)。作為中介的金融機(jī)構(gòu)圍繞碳交易市場(chǎng)的金融服務(wù)可以促進(jìn)碳市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大容量、加強(qiáng)流動(dòng)性和提高透明度；金融機(jī)構(gòu)通過(guò)運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具來(lái)為項(xiàng)目融資，或者可以根據(jù)需要對(duì)沖項(xiàng)目所涉及的風(fēng)險(xiǎn)。

4展望

經(jīng)過(guò)各方艱難談判，2015年12月12日，在法國(guó)巴黎舉行的聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)最終達(dá)成了又一項(xiàng)里程碑式的成果文件—《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約巴黎協(xié)議》(下面簡(jiǎn)稱“《巴黎協(xié)議》”)，近200個(gè)國(guó)家參加了此次會(huì)議?！栋屠鑵f(xié)議》是一項(xiàng)有法律約束力的國(guó)際條約。這是自1992年達(dá)成《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》、1997年達(dá)成《京都議定書(shū)》以來(lái)，人類歷史上應(yīng)對(duì)氣候變化的第三個(gè)里程碑式的國(guó)際法律文本。2016年4月22日，171個(gè)國(guó)家的代表在聯(lián)合國(guó)總部簽署了《巴黎協(xié)議》。該協(xié)議從2016年4月22日起至2017年4月21日在紐約聯(lián)合國(guó)總部開(kāi)放供各國(guó)簽署。按照談判各方最后達(dá)成的妥協(xié)結(jié)果，巴黎協(xié)議的生效需要獲得至少《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》的55個(gè)締約國(guó)提交批準(zhǔn)文件，且這些國(guó)家的溫室氣體排放總量至少占全球排放總量55%以上。協(xié)議在生效前可以臨時(shí)適用于所有向聯(lián)合國(guó)秘書(shū)長(zhǎng)提交臨時(shí)適用聲明的國(guó)家。中美兩國(guó)均已承諾，將在2016年年底之前正式完成該協(xié)議的國(guó)內(nèi)批準(zhǔn)程序?！栋屠鑵f(xié)議》一共29個(gè)條款，對(duì)總體目標(biāo)，國(guó)家自主貢獻(xiàn)、適應(yīng)機(jī)制、損失損害、資金機(jī)制、能力建設(shè)、透明度、全球盤(pán)點(diǎn)、市場(chǎng)機(jī)制等做出了系統(tǒng)性安排。主要確定了三點(diǎn)：第一，確定長(zhǎng)期目標(biāo)?？刂迫驕囟壬卟怀^(guò)2攝氏度，并力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)不超過(guò)1.5攝氏度。第二，自主貢獻(xiàn)原則和盤(pán)點(diǎn)機(jī)制。各國(guó)自主確定行動(dòng)目標(biāo)和實(shí)施力度，總體上，要求發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)率先減排并開(kāi)展絕對(duì)量化減排，而且各國(guó)的目標(biāo)和力度“只進(jìn)不退”，每五年盤(pán)點(diǎn)一次，形成全球透明度機(jī)制。第三，資金支持。發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)為發(fā)展中國(guó)家提供資金支持，提高各國(guó)氣候耐受力和低排放增長(zhǎng)能力。下一步，巴黎協(xié)議特別工作組將通過(guò)后續(xù)會(huì)議對(duì)相關(guān)條款進(jìn)行細(xì)化，例如各國(guó)自主貢獻(xiàn)的計(jì)量方法、國(guó)際登記的方式，2020年后資金支持的具體額度，市場(chǎng)機(jī)制的模式與程序等。目前，已有大約190多個(gè)國(guó)家向聯(lián)合國(guó)遞交了在2020年之后未來(lái)5年或10年的氣候保護(hù)計(jì)劃，覆蓋了全球約95%的溫室氣體排放?？梢灶A(yù)見(jiàn)，《巴黎協(xié)議》的正式簽署，將進(jìn)一步推動(dòng)全球低碳金融的發(fā)展，而不斷完善的全球低碳金融市場(chǎng)也必將通過(guò)市場(chǎng)的力量為人類實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排的目標(biāo)作出實(shí)質(zhì)性的貢獻(xiàn)。

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作者簡(jiǎn)介：萬(wàn)怡挺，復(fù)旦大學(xué)公共管理博士后，上海WTO事務(wù)咨詢中心工作站，主要研究方向?yàn)閲?guó)際貿(mào)易與投資、碳金融、氣候變化、環(huán)境與貿(mào)易

中圖分類號(hào)：X21

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1673-288X(2016)04-0007-05

The Kyoto Protocol and the Development of Low-carbon Finance

WAN Yiting

(Public Management Postdoctoral Research Station of Fudan University /ShanghaiWTO Affairs Consultation Center，Shanghai 200336)

Abstract：Low-carbon finance，including related to reduce greenhouse gas emissions of all financial institutional arrangements and financial activity.The Kyoto protocol came into force in 2005，which marks a significant milestone in global climate change.In April 2016，the Paris agreement signed will further promote the development of the global low-carbon finance，and constantly improve the low carbon financial markets around the world will also through the market mechanism for human substantial contribution to the realization of the goal of greenhouse gas emissions.

Keywords：Global Climate Change Negotiations；the Kyoto Protocol；low-carbon finance

引用文獻(xiàn)格式：萬(wàn)怡挺.《京都議定書(shū)》與低碳金融的發(fā)展[J].環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展，2016，41(4)：7-11.