高管變更對會計盈余影響——基本不同所有制結構上市公司的實證分析

文/張煒

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高管變更對會計盈余影響——基本不同所有制結構上市公司的實證分析

文/張煒

摘要：本文研究了2010-2012年中國A股上市公司總經(jīng)理變更前后，不同所有制結構上市公司的實際會計業(yè)績在總經(jīng)理變更前后的變化。民營上市公司顯著的業(yè)績變化與市場對總經(jīng)理變更顯著的消極反應一致，而國有控股上市公司不明顯的業(yè)績下滑也與市場表現(xiàn)出的不顯著為負的累計非正常收益相一致；在證券市場擁有負累計非正常收益的公司表現(xiàn)出較正累計非正常收益公司更差的會計業(yè)績。

關鍵詞：高管變更； 會計盈余；所有制結構；非正常收益

2011年10月6日，蘋果公司在對外宣布其前CEO喬布斯逝世后隨即停牌，復牌后的兩個交易日中蘋果公司的股價下跌達2.24％，而其主要競爭對手HTC、LG、RIM、三星、諾基亞等公司股價紛紛出現(xiàn)大漲，由此可見市場對于上市公司高管變動的重視程度。高管變更，尤其CEO變更是企業(yè)發(fā)展中最重要的戰(zhàn)略決策之一，CEO的管理和決策能力也可以決定著企業(yè)的興衰。

國內外對于上市公司高管變更的研究眾多，主要集中在四個方面：公司高管變更的原因，高管變更對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響，高管更換的財富效應(即對股東財富或股票價格的影響)，以及高管更換與公司治理機制的關系。國內學者研究多集中于CEO變更與公司經(jīng)營業(yè)績之間的關系，以及對會計盈利管理的影響。經(jīng)營業(yè)績差與 CEO更換密切相關(Gilson 1989; 朱紅軍，2004),但是 CEO更換并不能在短期內對公司業(yè)績產(chǎn)生明顯的促進作用(龔玉池，2001)，而僅僅能帶來顯著的盈余管理(朱紅軍，2004)。

一、研究假設

歐美研究一般對CEO變更的影響基于三個觀點：能力假說、替罪羊假說、惡性循環(huán)論。這為本文就中國上市公司總經(jīng)理變更的會計盈余影響研究提供了框架。

Fee和Hadlock(2004)提出的經(jīng)理人能力假說認為，管理者的能力是對公司有價值的，公司會解雇表現(xiàn)出較低能力的CEO，而Denis和Denis(1995)的研究發(fā)現(xiàn)CEO變更通常會提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。因此，市場可能推斷在總經(jīng)理更換時，即將上任的CEO比離任CEO的能力更勝一籌，預期未來該公司績效會得到改善。

Khanna和Poulsen(1995)認為陷入財務困境公司的高管往往是其他相關人員的替罪羊(Scapegoat)。替罪羊假說認為，公司業(yè)績與CEO沒有直接顯著關系，所有的管理者都有相似的能力，企業(yè)績效是管理者的努力和隨機因素(即運氣)共同作用的結果，當公司業(yè)績不佳時，CEO作為替罪羊而被解雇，這只是公司股東或者董事會向公眾傳導公司正積極應對的信號而已。從這個角度出發(fā)，CEO變更并不意味著在公司管理水平的提高。

惡性循環(huán)論認為公司高管變更可能對公司業(yè)績帶來消極的影響，因為上市公司高管(尤其是CEO)變更有可能會對公司的組織結構、戰(zhàn)略方向和經(jīng)營策略進行調整以及人事變動，這些行為都是對公司組織和原有經(jīng)營的分裂，在一定程度上會對公司產(chǎn)生破壞性，導致公司績效變差。

二、樣本數(shù)據(jù)

本文利用CSMAR系列中國金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫，取得中國上市公司總經(jīng)理變更數(shù)據(jù)、上市公司控制人數(shù)據(jù)、股權信息數(shù)據(jù)。利用2010–2012年間中國上市公司總經(jīng)理變更公告，剔除B股、創(chuàng)業(yè)板公司觀測值，剔除離職人與繼任者為同一人、繼任者等數(shù)據(jù)缺失、同時有其他重大消息公告、控股權變更導致的總經(jīng)理變更等觀測值后，得到的樣本為：2010–2012年間801家上市公司的925份總經(jīng)理變更公告。上市公司財務指標數(shù)據(jù)來自RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。

本文對上市公司股東性質判斷的主要標準看上市公司的實際控制人，分為國有上市公司、非國有上市公司和無主公司。國有上市公司包括中央企業(yè)控股上市公司和地方國有企業(yè)上市公司，其他所有制結構(含國內外自然人、地方集體企業(yè)、外資等控股)的上市公司為非國有上市公司，無實際控制人的上市公司為無主公司。

三、研究方法與實證結果

本文通過研究我國上市公司總經(jīng)理變更前后年度財務業(yè)績的變化，來考察總經(jīng)理變更對上市公司的影響。財務業(yè)績的考察使用3個不同年份的總資產(chǎn)報酬率(ROA)：總經(jīng)理變更的前一年、當年和后一年。表一顯示了總經(jīng)理變更前后公司總資產(chǎn)報酬率的情況以及變化。

可以發(fā)現(xiàn)總體來看，總經(jīng)理變更當年的財務業(yè)績要顯著好于變更的前一年，但第二年的業(yè)績又更顯著的差于變更當年，公司業(yè)績的大起大落也印證了市場對于總經(jīng)理變更導致公司業(yè)績震蕩的擔憂。下面對樣本進行分組細化討論：

首先，將總經(jīng)理變更的上市公司按所有制結構進行分類統(tǒng)計，以進一步考察CEO變更后所有制結構是否與公司的業(yè)績表現(xiàn)相關?？梢园l(fā)現(xiàn)國有控股上市公司在總經(jīng)理變更前后均沒有顯著的業(yè)績變化，中央企業(yè)控股上市公司在總經(jīng)理變更的當年和下一年均出現(xiàn)不顯著的業(yè)績下滑。民營控股上市公司在總經(jīng)理變更當年有較顯著的業(yè)績提升，而在變更的第二年又出現(xiàn)更顯著的業(yè)績下降

其次，我們又將總經(jīng)理變更的上市公司分為在事件窗[-2，5]擁有正累計非正常收益和負累計非正常收益兩組，可以發(fā)現(xiàn)這兩組上市公司均表現(xiàn)出在總經(jīng)理變更當年的財務業(yè)績好于變更的前一年，而變更后第二年的財務業(yè)績差于變更當年。擁有正累計非正常收益公司的這兩種效應都不顯著，而擁有負累計非正常收益公司在總經(jīng)理變更第二年的財務業(yè)績顯著差于變更當年。(見表1)

四、 研究結論

表1　總經(jīng)理變更前后的ROA變化

上市公司的實際會計業(yè)績在總經(jīng)理變更前后大起大落，但總體上并無顯著業(yè)務改善，表明至少短期內繼任者很難將企業(yè)業(yè)績提升。區(qū)分所有制結構來看，民營上市公司總經(jīng)理變更更多的體現(xiàn)了惡性循環(huán)假說；而國有控股上市公司不明顯的業(yè)績下滑說明國企領導變更時，替罪羊或者政治考慮因素更多，而與企業(yè)實際業(yè)績關聯(lián)不大。另一個維度，在證券市場擁有負累計非正常收益的公司表現(xiàn)出較正累計非正常收益公司更差的會計業(yè)績波動，說明市場對于上市公司總經(jīng)理變更預期比較理性和準確。

參考文獻：

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[5]朱紅軍.我國上市公司高管人員更換的現(xiàn)狀分析[J].管理世界，2002(5).

(作者單位：新希望財務有限公司)

上接(第126頁)

以設計概算和工程預算為依據(jù)，認真審查建設項目的投資完成情況和交付使用資產(chǎn)情況，審查建設成本、費用開支，結余資金等，全面分析投資效果，做好交付使用資產(chǎn)部分的審查。

(四)積極接受監(jiān)督，提高會計人員的業(yè)務素質

在基建賬并賬統(tǒng)計活動中，財務工作人員一定要堅持“一切從實際出發(fā)”的精神，不做“假賬”，將任何一個可能影響整個基建項目工作審計報告都需要由基建處、審計處同時簽字，并且報批給學校領導審批，才能夠生效。因此，中小學基建賬活動中的內部控制應該嚴格遵守《會計法》的各項要求，結合中小學校財務管理制度的切身實際，保證內部各機構依據(jù)其職權合理設置和分工。這就要求中小學加強對會計準則相關內容進行學習，財務工作人員除了具備會計專業(yè)技能外，還要求其參與到工程建設工作中。財務工作人員除了學習基本建設項目程序、工程概預算編制、工程造價、招投標、合同管理等知識。還要深入了解權責發(fā)生制的具體內涵與實踐策略，再結合本學校自身實際情況，針對不同的經(jīng)濟業(yè)務，選擇適合的賬務處理方法與核算方式，確保其原則上的一致性。

三、推行中小學基建工作模式創(chuàng)新的措施

為了保證基本建設項目財務審計報告的科學性、真實性?；◣げ⑷氪髱?shù)據(jù)的完整性和合理性，中小學會計隊伍方面、外包工程的施工隊伍方面，需要進行更加深入的研討活動，不斷完善會計賬目信息的具體操作方式，學校應該不斷提升中小學基建賬并大帳的思想意識，并且盡快出臺基建賬并大帳的實施細則，確保不同單位基建并賬工作有章可循。除此之外，會計信息化是符合社會發(fā)展和學?，F(xiàn)代化管理需要的一種方式，采用更高效率和具有更高精準度的會計信息處理方式開展賬目處理工作。

四、結束語

根據(jù)財會(2013)28號《中小學會計制度》的要求，基本建設項目的賬目審查活動需要配合基建部門報送工程預算資料的復核，審計人員應該認真檢查送審資料是否齊全并且做好登記。對于中小學基建帳并大帳會計核算的規(guī)定，基建及財務部門應該按照“每周一小查，每月一大查”的工作方法來開展基建項目工作，確保整個基建工程處于良性循環(huán)。保證賬目審核工作的正確性。保障基建項目并賬數(shù)據(jù)的真實有效及完整。

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(作者單位：烏魯木齊市水磨溝區(qū)教育局核算中心)