探討我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀
——以光大證券“8.16”烏龍指事件為例

朱丹

探討我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀
——以光大證券“8.16”烏龍指事件為例

朱丹

近年來，風(fēng)險(xiǎn)管理越來越受到重視，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景不再是投資者選擇的唯一標(biāo)準(zhǔn)。本文主要以光大證券烏龍指事件為例，分析我國(guó)證券公司普遍存在的一些風(fēng)險(xiǎn)管理問題。本文首先對(duì)我國(guó)的證券行業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行了描述，然后結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)管理框架對(duì)烏龍指事件進(jìn)行案例分析。最后對(duì)證券公司以后的發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范提出一些實(shí)踐性的建議。

風(fēng)險(xiǎn)管理；證券行業(yè)；烏龍指事件

股市風(fēng)云變幻，烏龍指導(dǎo)致的股市異動(dòng)使眾多本土投資者首次近距離感受到了股市烏龍指產(chǎn)生的巨大威力。不僅在國(guó)內(nèi)，就算在證券市場(chǎng)比較成熟的國(guó)家也出現(xiàn)過不少知名烏龍事件。例如美國(guó)交易員“烏龍指”以及日本瑞穗證券烏龍指事件，都掀起過軒然大波，從證券公司到交易所都需要承擔(dān)一定責(zé)任。

光大證券“8.16”事件發(fā)生始末驚動(dòng)了整個(gè)證券市場(chǎng)，這是滬深交易所開市以來最為震驚的烏龍事件。雖然在系統(tǒng)運(yùn)行、操盤手操作以及投資者交易時(shí)都可能出現(xiàn)失誤的情況，可是這個(gè)龐大數(shù)據(jù)的背后隱藏著巨大的信息量。這件事引發(fā)了各界人士的研究，慢慢的，不少關(guān)于內(nèi)控、監(jiān)管、交易制度的問題浮出水面

一、證券公司風(fēng)險(xiǎn)及其特點(diǎn)

證券公司作為金融體系的重要組成部分，其具有金融行業(yè)本身固有的高風(fēng)險(xiǎn)特征，然而由于證券公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、發(fā)行中介、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，所以也具有明顯的專業(yè)性。證券公司的風(fēng)險(xiǎn)主要包括如下幾個(gè)方面：

1.社會(huì)公眾性

由于證券公司的資金不僅來源于一般社會(huì)公眾，而且很大不一部分都來源于貨幣市場(chǎng)的同業(yè)拆借和短期債券發(fā)行，所涉及到的群體也非常的廣泛。一旦證券公司破產(chǎn)，其所涉及到的群體將都會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)損失，很容易引起市場(chǎng)恐慌情緒蔓延。

2.強(qiáng)傳導(dǎo)性

證券公司與其他行業(yè)如企業(yè)、銀行等通過以信用為基礎(chǔ)的多邊信用關(guān)系網(wǎng)建立聯(lián)系，在這個(gè)信用關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的任何部分出現(xiàn)問題，都可能會(huì)傳導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)的其它部分，影響其正常運(yùn)行。

3.周期性

由于受到國(guó)家貨幣政策的影響，寬松貨幣政策會(huì)引起股價(jià)上漲，證券交易活躍，證券公司收益狀況理想；緊縮的貨幣政策則會(huì)帶來截然相反的結(jié)果。因此，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)也具有與國(guó)家貨幣政策相關(guān)的周期性。

二、光大證券“8.16”烏龍指事件

（一）事件回顧

事件發(fā)生來龍去脈：2013年8月16日上午11時(shí)05分，上證指數(shù)瞬間瘋狂上漲，是很久以來都未見過的罕見現(xiàn)象，不到3分鐘的時(shí)間上證指數(shù)漲幅超過百分之五，交易量瞬間上漲。下午開盤后，光大證券公司臨時(shí)停牌。

觸發(fā)原因是系統(tǒng)缺陷。策略投資部使用的套利策略系統(tǒng)出現(xiàn)了問題，該系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個(gè)部分。核查中發(fā)現(xiàn)，訂單執(zhí)行系統(tǒng)針對(duì)高頻交易在市價(jià)委托時(shí)，對(duì)可用資金額度未能進(jìn)行有效校驗(yàn)控制，而訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，會(huì)導(dǎo)致特定情況下生成預(yù)期外的訂單。

問題出自系統(tǒng)的訂單重下功能，具體錯(cuò)誤是：11點(diǎn)2分時(shí)，第三次180ETF套利下單，交易員發(fā)現(xiàn)有24個(gè)個(gè)股申報(bào)不成功，就想使用“重下”的新功能，于是程序員在旁邊指導(dǎo)著操作了一番，沒想到這個(gè)功能沒實(shí)盤驗(yàn)證過，程序把買入24個(gè)成分股，寫成了買入24組180ETF成分股，結(jié)果生成巨量訂單。

在事件發(fā)生之前公司投資部稱當(dāng)天已設(shè)置好現(xiàn)貨交易最高為八千萬元，開盤時(shí)上證指數(shù)以2075點(diǎn)低開，早上最高漲超5%，早上十一點(diǎn)半收盤于2149點(diǎn)，下午收盤上證指數(shù)收跌0.64%。

（二）造成的影響

作為烏龍指事件的肇事者，光大證券的利益首當(dāng)其沖。16日下午臨時(shí)停牌。8月20日，公司股票復(fù)牌。在復(fù)牌的第一天光大證券股票便一字跌停，在意料之外也在情理之中。隨后，連續(xù)三個(gè)交易日都呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。截至23日收盤時(shí)，四個(gè)復(fù)牌后的交易日的累計(jì)跌幅18.81%。光大證券停牌時(shí)股價(jià)為12.12元，復(fù)牌后8月23日收盤時(shí)的9.84元。在復(fù)牌期間股價(jià)累計(jì)下跌2.28元。光大證券當(dāng)時(shí)總股本為34.18億股，經(jīng)計(jì)算可得累計(jì)市場(chǎng)價(jià)值損失達(dá)77.9億元。

（三）光大證券管理缺陷分析

1.信息系統(tǒng)缺陷

光大證券的策略投資部門在這一次事件中主要涉及到兩個(gè)系統(tǒng)，兩者在程序涉及上都有嚴(yán)重漏洞。第一個(gè)是訂單生成系統(tǒng)，第二個(gè)是訂單執(zhí)行系統(tǒng)。前者為光大證券自主研發(fā)，其ETF套利板塊中，重下功能錯(cuò)誤的將“買入個(gè)股”做成了“買入ETF一攬子股票”這兩個(gè)函數(shù)之間存在非常大的差異，所以最后導(dǎo)致烏龍指事件也不足為奇。后者是從銘創(chuàng)科技購買得到，在執(zhí)行時(shí)，正常交易情況下應(yīng)是市價(jià)委托。一般會(huì)設(shè)置上下波動(dòng)不超過一定百分比的指令，而實(shí)際執(zhí)行過程中，系統(tǒng)設(shè)置為0，因此無法進(jìn)行額度校驗(yàn)。這兩個(gè)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)漏洞直接導(dǎo)致了烏龍指事件的爆發(fā)。

2.風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)溝通

另外在事情爆發(fā)后，不僅披露信息事件滯后，而且在事件發(fā)生后還發(fā)布虛假消息。面對(duì)顯而易見的實(shí)事，由于缺乏溝通，光大證券董秘卻稱其子虛烏有，嚴(yán)重的造成了投資者的錯(cuò)誤判斷。造成其信息披露失敗的原因主要是公司內(nèi)部信息溝通不足，事發(fā)當(dāng)時(shí)策略部楊劍波便獲得了此消息，傳遞給公司領(lǐng)導(dǎo)后及時(shí)采取了只顧及到自己公司利益的措施——ETF對(duì)沖。第一時(shí)間沒有通知給董秘。身為公司董秘的梅劍在被媒體采訪時(shí)，也只是妄下定論，否定事件的發(fā)生，未盡到信息披露義務(wù)，對(duì)投資者決策造成了重大影響。

3.風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急機(jī)制缺失

光大證券后來的補(bǔ)救舉措被認(rèn)定為內(nèi)幕交易，在發(fā)出對(duì)沖決策時(shí)，忽略了公司分級(jí)授權(quán)體系，沒有建立一套完整的應(yīng)急措施，是造成重大損失的重要原因。在沒有公開信息之前，就進(jìn)行股指期貨的對(duì)沖，具有內(nèi)幕交易的主觀故意性。如果在對(duì)沖之前進(jìn)行信息披露并且采取合規(guī)措施，或許就會(huì)減輕投資者的損失，進(jìn)而減少最后對(duì)光大證券的罰款。

4.風(fēng)險(xiǎn)管理組織薄弱

光大證券的策略交易屬于新興業(yè)務(wù)，在執(zhí)行前應(yīng)該進(jìn)行一定的緊急預(yù)案演練，由風(fēng)控部門進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，而在實(shí)際過程中，光大證券是繞過了風(fēng)控部門直接進(jìn)行了交易，在內(nèi)部管理方面，光大證券未實(shí)現(xiàn)事前事中事后的監(jiān)管程序。光大證券當(dāng)日交易的許多指令都是為經(jīng)審核直接進(jìn)入交易市場(chǎng)的，在國(guó)外，這種大額交易一般至少要經(jīng)過4個(gè)審核步驟，而且光大證券曾經(jīng)在內(nèi)控手冊(cè)里面也是這樣寫的，但是根本就是紙上談兵沒有實(shí)行這一程序。此次事件折射出兩點(diǎn)，第一，交易習(xí)慣中，特別是內(nèi)部風(fēng)控中給某些人的權(quán)限有可能過大，這是要采取一定的風(fēng)險(xiǎn)防范的，第二，在以后金融衍生品越來愈多的情況下，如果是在金融衍生品市場(chǎng)出現(xiàn)烏龍指事件，這個(gè)影響力會(huì)比今天更大。

光大證券“8.16”烏龍指也不是偶發(fā)事件，其實(shí)在此之前，光大證券也頻頻爆發(fā)了幾件風(fēng)險(xiǎn)事件。光大證券的保薦承銷業(yè)務(wù)是從2004年開展的，至今已被證監(jiān)會(huì)查處過8次，其中有次是因?yàn)槠涑袖N的股票非公開發(fā)行而被出示了“談話提醒”記錄。后來又有一次在保薦的田豐節(jié)IPO項(xiàng)目上未盡勤勉義務(wù)，被出具“警示函”提醒，并處以高額罰款。2014年4月，在光大證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，員工未盡到準(zhǔn)確的開戶程序。并謊稱已向內(nèi)地客戶聲明了風(fēng)險(xiǎn)并見證其在合同上簽字。由于內(nèi)控監(jiān)督不嚴(yán)，公司進(jìn)行了罰款。綜上所述，光大證券風(fēng)險(xiǎn)管理方面嚴(yán)重不足，亟待整治和改善。

三、證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理建議

由于烏龍指事件的發(fā)生，股價(jià)的劇烈波動(dòng)使不少投資者遭受了巨大的損失，影響極其惡劣，證監(jiān)會(huì)也給光大證券公司開具了天價(jià)罰單。證券行業(yè)尤其是光大證券作為這次事件的受害者，在今后的公司治理過程中，一定要對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理加以重視。為了減少這種由風(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)引發(fā)的突發(fā)事件帶來的巨大損失，我將從三個(gè)層面提出自己的一些建議：

1.券商層面

對(duì)于證券公司，面對(duì)嚴(yán)厲的監(jiān)管程序，不僅要建立完整有效的內(nèi)控管理制度，還要在行動(dòng)中反映出來。內(nèi)控信息披露要真實(shí)準(zhǔn)確，不能只是紙上談兵，淺嘗輒止，否則不能起到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用。由于證券公司出于證券市場(chǎng)的特殊地位，不僅是代理人，也是投資者，但是必須堅(jiān)決抵制利用內(nèi)幕信息來謀取利益。企業(yè)內(nèi)部管理者應(yīng)當(dāng)給予多層授權(quán)，避免一人操縱影響內(nèi)部操作不當(dāng)造成巨額損失。證券公司一定要嚴(yán)格有效的執(zhí)行內(nèi)部控制程序，保持公司的穩(wěn)定發(fā)展。

2.對(duì)投資者層面

作為投資者，要加強(qiáng)相關(guān)的證券專業(yè)知識(shí)，不能盲目跟風(fēng)。在追求高回報(bào)的同時(shí)，也要學(xué)會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。要重視企業(yè)內(nèi)部控制信息披露，關(guān)注媒體報(bào)道。積極參與到市場(chǎng)監(jiān)管中，對(duì)于自己因?yàn)閮?nèi)控消息披露不及時(shí)等問題而引發(fā)的損失，應(yīng)學(xué)會(huì)用法律去保護(hù)自己，引起證券市場(chǎng)的重視。目前我國(guó)證券市場(chǎng)的法律環(huán)境還不足以保護(hù)投資者，所以時(shí)刻保持謹(jǐn)慎和警惕，才能真正保護(hù)到自己的利益。

3.市場(chǎng)監(jiān)管層面

證券市場(chǎng)要對(duì)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)管理設(shè)置硬性的要求，并不定時(shí)的進(jìn)行隨機(jī)檢查，對(duì)于內(nèi)部控制出現(xiàn)重大缺陷的公司不僅要求其完善內(nèi)控管理，還要進(jìn)行大額罰款，為下一次犯同樣的錯(cuò)處提出警惕。為確保信息披露的質(zhì)量，對(duì)于披露虛假信息或披露信息不及時(shí)的企業(yè)，應(yīng)該給予嚴(yán)厲的懲罰，會(huì)計(jì)事務(wù)所在審計(jì)過程中要保持獨(dú)立性，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理不到位的企業(yè)應(yīng)及時(shí)提出并強(qiáng)制改。

（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）