開設戰(zhàn)略新興板需要正視的幾個問題

老皮

在1月16日證監(jiān)會召開的2016年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席肖鋼發(fā)表了題為《深化改革健全制度加強監(jiān)管防范風險 促進資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展》的重要講話。講話對2015年的資本市場進行了總結(jié)，同時對2016年資本市場的監(jiān)管工作作出安排。根據(jù)安排，建立戰(zhàn)略新興板事宜被提到了2016年股市監(jiān)管工作日程。

盡管如此，在開設戰(zhàn)略新興板的問題上，管理層有必要準備得更充分一些。實際上在開設戰(zhàn)略新興板的事宜上，至少有這樣三個問題是需要正視的。

開設戰(zhàn)略新興板是否屬于多層次資本市場的構(gòu)成部分？

開設戰(zhàn)略新興板是否是建設多層次資本市場的重要組成部分呢？這是一個值得商榷的問題。從邏輯上來說，多層次的資本市場構(gòu)成因素之間應該形成一種并列關系。如滬深主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、新三板市場、地方股權(quán)托管中心等。而從業(yè)務上來說，各個市場之間應該是相對獨立的，而不是一種依附關系，或是一種兼容的關系。但就戰(zhàn)略新興板來說，與滬市主板之間很難構(gòu)成這種并列關系或獨立關系，更多的是一種依附關系與兼容關系，實際上，戰(zhàn)略新興板只是滬市主板的一個組成部分，只不過這個組成部分更多地偏向于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。所以，從嚴格意義上來說，戰(zhàn)略新興板只是一個“板中板”。以為多開“板”就是建設多層次資本市場，這其實是中國股市幼稚的一種表現(xiàn)形式。

戰(zhàn)略新興板的定位如此尷尬，在很大程度上與上交所開設戰(zhàn)略新興板的初衷有關。因為在2014年3月27日之前很長的一個時期，滬市與深市分別定位于藍籌市場與成長股市場。與此相對應的新股發(fā)行是，一些大盤股選擇在滬市發(fā)行，中小盤股選擇在深市發(fā)行。由于2009年之后股市長期低迷的原因，大盤股的發(fā)行遠遠不及中小盤股受歡迎，大盤股的炒作也遠不及中小盤股火爆，這就導致了上交所不僅在新股發(fā)行方面遠落后于深交所，而且滬市股票交易的成交量也長期落后于深市。正是在這種背景下，上交所積極籌備戰(zhàn)略新興板，以便與深交所相抗衡。

不過，上交所的這種被動局面從2014年3月27日起發(fā)生了重大改變。當天，證監(jiān)會調(diào)整了IPO審核政策，取消了對IPO公司首發(fā)股份數(shù)量對上市地選擇的限制，滬市可以象深市一樣發(fā)中小盤股，很多原本在深市排隊的中小企業(yè)都相繼轉(zhuǎn)到上交所來上市。從此，滬市IPO落后的局面得到了較大的改觀。也正因如此，從滬深兩市競爭的角度來看，推出戰(zhàn)略新興板的意義就顯得較為有限了。

開設戰(zhàn)略新興板是否會增加A股市場新股發(fā)行的壓力？

這個問題實際上是目前投資者最為關心的一個問題。新年伊始，管理層一而再、再而三地表示，注冊制改革是一個循序漸進的過程，不可能一步到位，對新股發(fā)行節(jié)奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規(guī)模擴容。包括肖鋼在1月16日的講話，也是作了同樣的表述。

但注冊制是否真的不會造成新股大規(guī)模擴容，市場還是充滿了擔心。因為其中一個很重要的環(huán)節(jié)就是戰(zhàn)略新興板會借著注冊制的春風推出。包括肖鋼主席在強調(diào)注冊制不會造成新股大規(guī)模擴容的同時也在強調(diào)要“建立戰(zhàn)略新興板，加大對已跨越創(chuàng)業(yè)階段、具有一定規(guī)模的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的支持力度”。也正因如此，戰(zhàn)略新興板會不會加劇A股市場新股發(fā)行的壓力就成了投資者非常關心的一個問題。

而從戰(zhàn)略新興板設計的初衷來看，就是為了通過發(fā)股來與深交所相抗衡。所以，開設戰(zhàn)略新興板，至少會給投資者帶來心理上的壓力。至于是否會形成實際上的壓力，這就要取決于管理層的調(diào)控了。如果真能如證監(jiān)會所言：“注冊制改革是一個循序漸進的過程，不可能一步到位，對新股發(fā)行節(jié)奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規(guī)模擴容”，這當然是市場之福、投資者之福。如不然，在新股發(fā)行的壓力面前，股市難免會節(jié)節(jié)走低。這應該不是投資者與管理層所愿意看到的事情。

戰(zhàn)略新興板有無必要歡迎中概股回歸？

開設戰(zhàn)略新興板鎖定的上市目標之一就是回歸的中概股，迎接中概股回歸國內(nèi)市場。應該說，中概股選擇回歸國內(nèi)市場，這是其自身的選擇，中概股公司也有權(quán)利作出這種選擇。不過，作為國內(nèi)股市來說，沒有必要歡迎中概股回歸。畢竟中國企業(yè)赴境外上市，是有利于中國企業(yè)規(guī)范化發(fā)展并走向世界的。并且中國企業(yè)赴境外上市的過程，也是宣傳中國公司、宣傳中國形象的一個過程。因此，對于中概股“反向”的回歸，國內(nèi)市場是沒有理由表示歡迎的，最多只能是“接納”而已。

或許有人認為，讓中概股回歸可以讓國內(nèi)投資者分享中概股公司成長的果實。但實際情況顯然并非如此，因為中概股回歸看中的是中國股市的“高估值”，是為了以更高的價格在國內(nèi)股市套現(xiàn)。所以，國內(nèi)投資者要分享中概股的成長果實是很困難的事情，更大的可能是為中概股公司大股東們的高價套現(xiàn)買單。

并且從支持經(jīng)濟發(fā)展的角度，包括戰(zhàn)略新興板在內(nèi)的國內(nèi)股市也都不應該歡迎中概股回歸。支持經(jīng)濟發(fā)展，就是要讓股市資金流向那些發(fā)展需要資金的企業(yè)。但中概股公司并不缺錢。而且中概股回歸，需要先經(jīng)過私有化，而私有化的過程，是中概股公司大把大把地把資金往外掏的過程。這種先把錢撒向國外市場，然后回A股融資、套現(xiàn)的做法，實在不值得提倡，戰(zhàn)略新興板沒必要向中概股回歸伸出熱情的雙臂。