美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響*

晏陽(yáng)天

(湖北大學(xué)　商學(xué)院，湖北　武漢　430062)

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美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響*

晏陽(yáng)天

(湖北大學(xué)商學(xué)院，湖北武漢430062)

2015年12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外公布將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，標(biāo)志著美國(guó)結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)近十年的寬松貨幣政策，正式進(jìn)入加息時(shí)代，此舉對(duì)于中國(guó)乃至世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生一定的影響。本文首先介紹此次美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)代背景，然后論述加息對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的具體影響，分別從中國(guó)資本市場(chǎng)變動(dòng)、人民幣匯率波動(dòng)、金融市場(chǎng)方面進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)主要影響因素有:引起國(guó)內(nèi)短期資本外流、人民幣匯率貶值、金融風(fēng)險(xiǎn)加大等問(wèn)題。不過(guò)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在面對(duì)這些不利影響時(shí)，由于提前預(yù)期加息準(zhǔn)備，國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備充足，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沖抵一部分加息不利影響，經(jīng)濟(jì)整體上保持平穩(wěn)，使得可以將不利影響做到可控范圍。最后文章提出政府應(yīng)該適時(shí)實(shí)施財(cái)政以及貨幣政策，增強(qiáng)人民幣匯率的彈性，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，增強(qiáng)金融市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力等建議，旨在更好的克服加息所帶來(lái)的不良影響，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。

美聯(lián)儲(chǔ)加息；中國(guó)經(jīng)濟(jì)；影響

自從2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)企業(yè)對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期一直持悲觀態(tài)度，造成企業(yè)投資額減少，失業(yè)人數(shù)不斷增加，國(guó)家為了制止經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)，采取降低利率的寬松貨幣政策，希望降低企業(yè)融資成本，擴(kuò)大企業(yè)的投資范圍，加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度。剛開(kāi)始主要通過(guò)在貨幣市場(chǎng)上買(mǎi)入短期國(guó)債，希望降低短期利率，銀行會(huì)隨著短期利率的下降，下調(diào)長(zhǎng)期貸款利率，最后會(huì)幫助企業(yè)減少借貸成本，增加企業(yè)投資的積極性。利率的下降還有利于提升國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的價(jià)格，例如股價(jià)和房?jī)r(jià)，引起美元下跌，有利于增加出口，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)一系列的調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)把短期利率穩(wěn)定在0%-0.25%范圍上下浮動(dòng)，長(zhǎng)期利率也有一定程度的下降，但是仍處在2%-3%的高位。然而接下來(lái)的2009年、2010年，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)、就業(yè)形勢(shì)仍然不容樂(lè)觀，此時(shí)政府面臨著一個(gè)棘手的問(wèn)題，因?yàn)槎唐诶室呀?jīng)幾乎接近負(fù)值，不可能再繼續(xù)降低短期利率水平，但是國(guó)家又需要繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策。因此2010年11月份，美國(guó)政府推出了一種跟傳統(tǒng)貨幣政策不同的“量化寬松”的貨幣政策，這種政策的運(yùn)行機(jī)制是，美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)上直接購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券例如長(zhǎng)期國(guó)債、住房資產(chǎn)抵押證券，增加市場(chǎng)的基礎(chǔ)貨幣供給，直接降低長(zhǎng)期貸款的利率，減少企業(yè)借貸成本，可以達(dá)到增加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。

隨著連續(xù)四輪量化寬松的貨幣政策的實(shí)施，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始有效增長(zhǎng)，直到2014年11月份美聯(lián)儲(chǔ)正式對(duì)外宣布退出量化寬松貨幣政策的使用，標(biāo)志著美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨于正常，同時(shí)人們也預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將加息。2015年9月份美國(guó)的失業(yè)率已經(jīng)下降到5.1%的低水平，與充分就業(yè)時(shí)自然失業(yè)率5%相差無(wú)幾，短期利率也一直維持在0%-0.25%的正常水平，10月份IMF預(yù)測(cè)美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率可達(dá)2.4%，暗示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回歸正常，終于12月17日美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外宣布實(shí)行2006年以來(lái)的首次加息。但是美聯(lián)儲(chǔ)的這次加息對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)將會(huì)產(chǎn)生何種影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)能否有效面對(duì)這些影響，以及應(yīng)該如何解決美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我們產(chǎn)生的不利影響，這將是本文研究的重點(diǎn)。

一、美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

此次美聯(lián)儲(chǔ)加息主要對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)、人民幣匯率、金融市場(chǎng)產(chǎn)生比較大的沖擊，造成國(guó)內(nèi)短期資本外流、人民幣匯率上升、金融風(fēng)險(xiǎn)加大等影響。

(一)短期資本外流

自2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)就一直實(shí)施寬松的貨幣政策，使得利率降低美元貶值，這時(shí)涌入了大批投資者通過(guò)借入廉價(jià)美元，然后再投資他國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行套息。過(guò)去由于中國(guó)市場(chǎng)利率較高，人民幣具有不斷升值的預(yù)期，許多國(guó)內(nèi)外投資者通過(guò)這種套息方式把資金投入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，然而隨著美國(guó)退出量化寬松的貨幣政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)正常，利率水平有所上升，美元得到一定程度的升值，投資者對(duì)于美元升值預(yù)期增強(qiáng)，投資美國(guó)市場(chǎng)顯得更加有利可圖，這時(shí)之前投資國(guó)內(nèi)的短期資本將會(huì)回流到美國(guó)市場(chǎng)，致使國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)或者其他企業(yè)資金緊張，中小企業(yè)融資難問(wèn)題出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)收益率下降，不利于資本市場(chǎng)正常運(yùn)行。

(二)人民幣匯率貶值

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)回歸正常，美聯(lián)儲(chǔ)加息可以增強(qiáng)人們對(duì)于美元的信心，致使美元的升值，由于資本的跨境流通，人民幣也開(kāi)始相對(duì)美元貶值，如果美元持續(xù)走強(qiáng)，將會(huì)給人民幣帶來(lái)不斷貶值壓力。人民幣貶值壓力主要來(lái)自，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)回報(bào)率下降，國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民不斷增加對(duì)美元的需求，擴(kuò)大對(duì)境外高回報(bào)率資產(chǎn)的投資，造成資本外流，減少?lài)?guó)內(nèi)外匯的儲(chǔ)備總額，給人民幣匯率帶來(lái)貶值影響；企業(yè)希望盡早償還以美元計(jì)息的債務(wù)，從而降低需要償還的總利息額，這種去美元化的償債行為將會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資本流出進(jìn)一步擴(kuò)大；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，資產(chǎn)價(jià)格不斷下降，不利于境內(nèi)外投資者增加對(duì)于人民幣未來(lái)走勢(shì)良好的預(yù)期，從而帶給人民幣貶值壓力；近年來(lái)我國(guó)對(duì)外出口增速不斷減小，經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力有限，中國(guó)對(duì)外直接投資以及海外購(gòu)房、旅游消耗外匯數(shù)量不斷增加，外匯消耗速度加快，也在一定程度上帶給人民幣貶值的壓力。

(三)金融風(fēng)險(xiǎn)加大

美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升，利率水平有所提高，造成中國(guó)與美國(guó)之間利率差異逐漸縮小，外匯資產(chǎn)流出中國(guó)加大，使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備總額進(jìn)一步縮減，不利于我國(guó)更好的使用貨幣政策調(diào)整國(guó)家經(jīng)濟(jì)，同時(shí)我國(guó)是眾多金融市場(chǎng)國(guó)家的債權(quán)國(guó)，外匯資本不斷從這些國(guó)家流出將會(huì)造成他們本國(guó)貨幣的貶值，從而增加這些國(guó)家的償債負(fù)擔(dān)，給我國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)潛在的金融違約風(fēng)險(xiǎn)，不利于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。最后美元加息將會(huì)加重我國(guó)以美元計(jì)價(jià)的企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，而企業(yè)去美元化的行為將會(huì)進(jìn)一步的消耗我國(guó)外匯儲(chǔ)備，增加資本回流，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)體帶來(lái)融資成本高、投資風(fēng)險(xiǎn)大、投資緊縮等問(wèn)題，如果此時(shí)國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏信心，將會(huì)進(jìn)一步的惡化這些影響，造成金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，國(guó)家調(diào)整壓力加大。

二、國(guó)家對(duì)加息影響可以控制

上面所提到的美聯(lián)儲(chǔ)加息將會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成短期資本流出，人民幣貶值，加大對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等不利影響，但是我國(guó)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息行為已經(jīng)提前做好準(zhǔn)備，相對(duì)于其他新興國(guó)家而言，我國(guó)擁有較為充足的外匯儲(chǔ)備，同時(shí)以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)占總債務(wù)比重較少，政府之前已經(jīng)通過(guò)寬松的貨幣政策，提前釋放了經(jīng)濟(jì)壓力，所以對(duì)于加息影響能夠更好地面對(duì)。

(一)我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)。當(dāng)前影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)的并不是外界因素沖擊，而是受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。全球經(jīng)濟(jì)呈下滑趨勢(shì)背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也有一定程度的下滑，但是從總體上來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本上保持平穩(wěn)，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政支出、外債增速等都保持在一定的合理范圍之內(nèi)，國(guó)家整體金融環(huán)境沒(méi)有出現(xiàn)較大的變化。具體表現(xiàn)是，政府實(shí)施了一系列相關(guān)財(cái)政以及貨幣政策，加大對(duì)企業(yè)的資金補(bǔ)助，幫助企業(yè)解決融資難問(wèn)題，改善企業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的投資積極性。房地產(chǎn)行業(yè)狀況也得到一定的好轉(zhuǎn)，庫(kù)存積累也在進(jìn)一步縮減，居民對(duì)于房地產(chǎn)需求也在逐步擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，2015年11月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速與10月份基本一致，11月份零售品消費(fèi)增長(zhǎng)11.2%，企業(yè)利潤(rùn)存在小幅度的縮減，暗示著國(guó)家的政策正在穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。政府也將會(huì)進(jìn)一步采取有效措施，對(duì)于此次加息對(duì)中國(guó)產(chǎn)生的不利影響正在逐漸縮小，利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)應(yīng)對(duì)沖擊。

(二)提前預(yù)期準(zhǔn)備，降低加息對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊。此次的加息信號(hào)很早之前就已經(jīng)公開(kāi)釋放，我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)做好充足準(zhǔn)備迎接加息的到來(lái)。國(guó)內(nèi)大宗商品的價(jià)格，在加息信號(hào)釋放之后，就開(kāi)始逐漸下跌，等到加息真正到來(lái)的時(shí)候，大宗商品的價(jià)格沒(méi)有出現(xiàn)突然大幅度的下跌，有利于穩(wěn)定當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。對(duì)于我國(guó)人民幣匯率的影響，同樣在加息之前，國(guó)家就已經(jīng)采取種種政策，例如匯率改革，寬松的貨幣政策，提前對(duì)人民幣價(jià)格貶值進(jìn)行釋放，有利于人民幣能夠平穩(wěn)貶值，不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響，合理的匯率改革機(jī)制有利于投資者增強(qiáng)對(duì)人民幣的信心，不會(huì)造成投資者過(guò)度緊張。對(duì)于我國(guó)股票、債券等資本市場(chǎng)，加息信號(hào)的提前釋放，已經(jīng)讓他們對(duì)于利空消息有了提前適應(yīng)，以至于加息行為到來(lái)時(shí)，資本市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，投資者的預(yù)期也處在合理的范圍之內(nèi)。

(三)國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備充足。此次加息對(duì)于人民幣匯率從短期來(lái)看會(huì)產(chǎn)生一定的貶值，但是政府隨后積極采取相應(yīng)政策，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，給購(gòu)匯行為收取保證金等，會(huì)抑制資本的大幅度外流，使得人民幣貶值幅度有所減弱。而接下來(lái)的美國(guó)的加息行為，雖然也會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定的影響，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，資本流出，人民幣貶值壓力加大，但是中國(guó)外匯儲(chǔ)備充足，擁有3.44萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，同時(shí)再配上政府實(shí)施的浮動(dòng)匯率制度以及資本流出限制，后期加息行為對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響，國(guó)家有足夠的信心加以控制。

(四)目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)沖抵一部分加息影響。由于之前加息信號(hào)的釋放，政府已經(jīng)對(duì)加息行為采取了一定的預(yù)防措施，致使金融資本流動(dòng)存在一定的限制，同時(shí)前段時(shí)間IMF正式宣布將人民幣加入到一籃子貨幣，雖然人民幣剛加入特別提款權(quán)，各種機(jī)制還不是那么的完善，但是人民幣的入籃可以有效的加強(qiáng)人們對(duì)于人民幣未來(lái)走勢(shì)良好的信心，有利于鞏固人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的地位，未來(lái)通過(guò)人民幣進(jìn)行貨幣互換的國(guó)家會(huì)越來(lái)越多，人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上的需求也會(huì)越來(lái)越大，減弱對(duì)美元的依賴(lài)，有利于降低加息對(duì)人民幣貶值的壓力。

三、應(yīng)對(duì)加息不利影響的建議

(一)適時(shí)實(shí)施財(cái)政以及貨幣政策

目前中國(guó)的總債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重整體上較為樂(lè)觀，政府的財(cái)政投入也在進(jìn)一步的擴(kuò)大，支出結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，財(cái)政政策還有較大的操作空間。為了更好的應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的加息行為給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不利影響，首先，政府應(yīng)該出臺(tái)更多刺激國(guó)內(nèi)需求的財(cái)政政策，例如通過(guò)減免稅收減少居民的稅收負(fù)擔(dān)，增加他們的可支配收入，擴(kuò)大居民的日常消費(fèi)。其次，政府應(yīng)該注重加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的政策補(bǔ)助以及稅收優(yōu)惠，增加對(duì)農(nóng)業(yè)、教育、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金投入，幫助企業(yè)和低收入居民減輕經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，促使他們能夠積極的投資與消費(fèi)。最后，政府應(yīng)該關(guān)注自身的債務(wù)問(wèn)題，積極地對(duì)目前的債務(wù)體制進(jìn)行改革，增強(qiáng)政府債務(wù)的透明性以及合理性，更好地面對(duì)加息沖擊所帶來(lái)的不利影響。

根據(jù)前面的分析我們可以看出，美元的加息行為可能造成我國(guó)短期資本的流出，外匯儲(chǔ)備的減少，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的流動(dòng)性將會(huì)因?yàn)樨泿诺臏p少而降低，此時(shí)政府可以通過(guò)采取公開(kāi)市場(chǎng)操作，債券回購(gòu)等寬松的貨幣政策，來(lái)增加貨幣市場(chǎng)基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，從而增強(qiáng)貨幣的流動(dòng)性。同時(shí)央行可以采取降低存款準(zhǔn)備金率，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行靈活的調(diào)節(jié)，可以有效避免通過(guò)使用外匯占款來(lái)增加基礎(chǔ)貨幣，不過(guò)降低存款準(zhǔn)備金率存在一定的限制，不能將存款準(zhǔn)備金率降的太低，主要還得通過(guò)創(chuàng)新貨幣政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣增加的目標(biāo)，例如可以通過(guò)進(jìn)一步完善利率傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)貨幣政策的實(shí)施效果，有效地實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。

(二)增強(qiáng)人民幣匯率的彈性

政府加強(qiáng)對(duì)人民幣匯率的彈性還存在一定的改善空間，首先政府在實(shí)施貨幣政策穩(wěn)定人民幣匯率的時(shí)候，要更加注重參考真正有效的一攬子貨幣匯率穩(wěn)定，而不是只參考兌美元的匯率穩(wěn)定，原因主要在于如果僅僅參考兌美元的匯率穩(wěn)定，如果美元接下來(lái)繼續(xù)加息，將會(huì)造成美元升值，從而很可能提高人民幣兌其他貨幣的幣值，不利于人民幣匯率的自身穩(wěn)定。其次政府應(yīng)該實(shí)施匯率波動(dòng)范圍區(qū)間制度。如果人民幣兌美元匯率波動(dòng)在正常范圍之內(nèi)，政府不應(yīng)該進(jìn)行過(guò)多的干擾，如果匯率波動(dòng)接近范圍的臨界值，那么這時(shí)政府就需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，通過(guò)這樣一種靈活的匯率調(diào)整機(jī)制，可以有效增強(qiáng)人民幣匯率的彈性，以至于可以更好地面對(duì)接下來(lái)美元加息對(duì)人民幣匯率帶來(lái)沖擊影響。

(三)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，增強(qiáng)金融市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力

對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我國(guó)政府應(yīng)該加大對(duì)其他新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣政策的研究，吸取其他國(guó)家先進(jìn)的貨幣政策經(jīng)驗(yàn)，然后再根據(jù)本國(guó)國(guó)情適時(shí)采取相應(yīng)的貨幣政策，同時(shí)積極同其他國(guó)家合作建設(shè)有效的全球范圍風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，這樣一旦危機(jī)出現(xiàn)就能及早知道，能給我國(guó)政府做出應(yīng)急方案留出充裕時(shí)間，不會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成大幅度影響，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。并且我國(guó)政府要完善商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置，著重關(guān)注商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，降低商業(yè)銀行的不良貸款率，增強(qiáng)商業(yè)銀行的資產(chǎn)收益率，積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，提升資本緩沖作用，增強(qiáng)金融市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著美元加息的進(jìn)程，我國(guó)政府應(yīng)該做好相應(yīng)的準(zhǔn)備，積極運(yùn)用財(cái)政以及貨幣政策，創(chuàng)新相應(yīng)政策內(nèi)容，增強(qiáng)人民幣匯率的彈性，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，增強(qiáng)金融市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，只有這樣才能夠更好地抵制美元加息對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不良影響，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

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2095-4654(2016)06-0016-03

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