油價(jià)的動(dòng)力體系

劉怡

盡管全球石油工業(yè)的第一波興盛可以追溯到150年之前，但今日能源市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則和供需平衡，大致要到“二戰(zhàn)”結(jié)束之際方告成型。彼時(shí)，石油已經(jīng)取代煤炭成為大部分交通工具的動(dòng)力來源和維持重化工業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的“血液”，新發(fā)現(xiàn)的波斯灣巨大油田板塊由于該地區(qū)主要國家（伊朗、沙特）選擇和美國結(jié)成政治—安全同盟，得以一種持續(xù)和穩(wěn)定的方式輸入資本主義世界。蘇聯(lián)和羅馬尼亞開采的石油則滿足了“經(jīng)互會(huì)”國家的日常需求，使它們可以在門戶閉鎖的情況下完成工業(yè)化。1965年西伯利亞薩莫特洛爾油田發(fā)現(xiàn)之后，蘇聯(lián)也開始向資本主義世界出口石油和天然氣;俄羅斯、中東、美洲、西北非四大原油出口板塊的格局，至此基本奠定。

從那時(shí)起至今，油價(jià)真正攀升到每桶80美元（取2014年美元購買力平價(jià)）以上的超高價(jià)區(qū)間，其實(shí)只有兩個(gè)時(shí)段。1979年伊朗革命爆發(fā)后，新政權(quán)宣布削減原油產(chǎn)能和出口量，油價(jià)在隨后兩年內(nèi)突破了100美元大關(guān)，并在兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后攀升至104美元的波峰。但隨著歐美國家能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化以及需求縮減，油價(jià)自1981年起迅速回落，至1986年已狂瀉至每桶30美元。換言之，“80美元區(qū)間”只維持了短短4年。即使把標(biāo)準(zhǔn)降低到40美元，高于這一價(jià)格的時(shí)段也只有1975到1985年的11年。在那之后，就連第一次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)也沒能把油價(jià)抬升到50美元以上的區(qū)間。第二個(gè)高價(jià)時(shí)代始于2003年，這一年，第二次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、委內(nèi)瑞拉石油業(yè)大罷工、尼日利亞內(nèi)戰(zhàn)以及“卡特里娜”颶風(fēng)同時(shí)爆發(fā)，油價(jià)立即飆升，并在亞洲經(jīng)濟(jì)崛起的助力下一舉創(chuàng)造了105美元的歷史紀(jì)錄（2008年7月）。雖然全球金融危機(jī)將這股上升勢(shì)頭中斷了半年，但從2009年春天開始，“牛市”再度出現(xiàn)，并于2011年1月底將油價(jià)歷史最高點(diǎn)再度刷新為117美元。此后100美元以上的高價(jià)區(qū)間又維持了3年，從2014年起方告進(jìn)入下滑軌道，至2016年初終于回落至30美元的谷底。

換言之，從2003到2014年，全球油價(jià)維持在每桶40美元以上的區(qū)間竟長達(dá)12年之久，在歷史上屬于極其反常的現(xiàn)象。與1975到1985年的“黃金11年”相對(duì)照，可以分析出其中的共性因素：

第一，重大政治動(dòng)蕩導(dǎo)致一個(gè)或多個(gè)主要產(chǎn)油國的原油出口量、乃至未來數(shù)年之內(nèi)的總產(chǎn)量出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，從而影響到了整個(gè)市場(chǎng)的供應(yīng)。70年代后期的“石油牛市”系以第三次中東戰(zhàn)爭(zhēng)期間阿拉伯國家的集體禁運(yùn)為起點(diǎn)，至1979年伊朗原油出口（占當(dāng)時(shí)市場(chǎng)份額的9%）中斷后接近波峰，并在1980年兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后達(dá)到最高點(diǎn)。2003年以來的“油價(jià)牛市”則是以伊拉克、委內(nèi)瑞拉、尼日利亞和墨西哥灣四大產(chǎn)區(qū)同時(shí)出現(xiàn)產(chǎn)量波動(dòng)為起點(diǎn)，并且由于伊拉克重建過程的一波三折和2005年以后美國對(duì)伊朗制裁的強(qiáng)化，使原油供應(yīng)鏈進(jìn)一步遭遇危機(jī)。

第二，高油價(jià)周期無一例外與全球范圍內(nèi)能源需求——至少是對(duì)需求的預(yù)期——的增長相吻合。伊朗革命爆發(fā)之際，恰逢美國私家車總數(shù)超過1億輛，并以每年凈增300萬輛的速度持續(xù)增長;而美國本土的傳統(tǒng)原油開采已經(jīng)于1972年達(dá)到峰值，不足部分都須自海外進(jìn)口。盡管歐美國家在1973年石油禁運(yùn)后已經(jīng)開始著手調(diào)整能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)，但還須經(jīng)過數(shù)年時(shí)間才能顯出效果?？捎^的消費(fèi)增長預(yù)期，在兩年內(nèi)連續(xù)遭遇伊朗斷油和兩伊開戰(zhàn)，自然會(huì)將油價(jià)抬升到100美元以上的驚人水平。而2003年以來的高油價(jià)區(qū)間，則和亞洲國家的經(jīng)濟(jì)崛起以及隨之增長的能源需求相一致。2004～2008年，中國年均經(jīng)濟(jì)增長率高達(dá)11.6%，印度則是8%;受其影響，2003～2006年全球日均原油需求增量高達(dá)490萬桶，這個(gè)數(shù)字是1999～2002年的3.5倍。2003年時(shí)日均400萬桶的富余產(chǎn)能，在兩年內(nèi)就被壓縮到100萬桶，而全球原油消費(fèi)量在30年內(nèi)竟膨脹了50%之多！

原油供給側(cè)出現(xiàn)間歇性波動(dòng)，以及需求預(yù)期的持續(xù)增長，這組亞當(dāng)·斯密式的調(diào)節(jié)機(jī)制構(gòu)成了過去半個(gè)世紀(jì)里兩次高油價(jià)周期的動(dòng)力。但類似的誘因在今天的背景下并不具備。盡管“伊斯蘭國”被視為中東能源安全的重大威脅，但其直接占領(lǐng)的只是伊拉克境內(nèi)的摩蘇爾以及拜伊吉以西原屬敘利亞國家石油公司的幾塊油田，日均產(chǎn)量不過7萬桶左右。巨大的基爾庫克油田始終處在西庫爾德斯坦武裝的控制之下，沙特阿拉伯境內(nèi)的橫貫油氣管道則由美國空軍加以保護(hù)，難以被幾次單獨(dú)的恐怖襲擊徹底摧毀。更何況，即使伊拉克境內(nèi)的原油開采受到了“伊斯蘭國”軍事行動(dòng)的破壞，其缺口也可以由重新進(jìn)入國際市場(chǎng)的伊朗填補(bǔ)：1月18日美國和歐盟的制裁令解除當(dāng)天，伊朗國家石油公司（NIOC）就宣布將啟動(dòng)增產(chǎn)，以推動(dòng)日均原油出口量由2015年的100萬桶向2011年時(shí)的250萬桶回升。加上美國頁巖油也開始對(duì)外出口，能源市場(chǎng)的供給側(cè)可以獲得充分保障。

影響更加顯著的則是有效需求的萎縮。隨著全球生育率從上世紀(jì)70年代的4.85滑落至當(dāng)前的2.43，以大量廉價(jià)勞動(dòng)力為基礎(chǔ)的普遍繁榮已無望再現(xiàn)，低增長、高通脹的“滯脹”局面則陸續(xù)在許多國家出現(xiàn)。即使是過去十幾年里增長勢(shì)頭最為強(qiáng)勁的中國，也在嘗試由工業(yè)導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)向以消費(fèi)和服務(wù)業(yè)為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，“金磚四國”中的另外三國情況更不理想。增長放緩意味著有效需求不足，這種狀況又為金融危機(jī)后的資本投機(jī)所加劇——發(fā)達(dá)國家采取的刺激措施使大量“熱錢”涌入發(fā)展中國家，投入到能源、礦產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，造成更加嚴(yán)重的供給過剩。結(jié)果非但沒能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還使新興市場(chǎng)國家的金融和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)連帶上升。巴西、印度尼西亞等國最近半年來的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，與2008年以后“熱錢”涌入、能源領(lǐng)域過度投資有直接關(guān)聯(lián)。

不僅如此，隨著天然氣、核能與新能源（太陽能、風(fēng)能、光能、水力、生物燃料）的應(yīng)用份額不斷上升，截止到2015年，石油在全球初級(jí)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中所占的比例已經(jīng)下降到1/3，而創(chuàng)造一個(gè)單位的GDP所需消耗的化石燃料僅相當(dāng)于1975年時(shí)的40%。據(jù)國際能源署（IEA）估計(jì)，2016年內(nèi)，原油市場(chǎng)的需求增幅將由2015年時(shí)的日均170萬桶縮減至120萬桶;與此同時(shí)，全球庫存原油還將繼續(xù)增加2.85億桶（2015年全年的庫存增量為10億桶）。供給過剩、需求不足，徘徊在34美元左右的油價(jià)存在進(jìn)一步“探底”的可能——要知道在2003年之前，OPEC對(duì)未來原油價(jià)格的預(yù)期只有每桶22～28美元！

高油價(jià)的泡沫性質(zhì)，首先表現(xiàn)在它過于顯著的心理影響上：幾乎每一次因政治或安全原因?qū)е碌挠蛢r(jià)上漲，針對(duì)的都不是現(xiàn)實(shí)層面的石油供給短缺，而是對(duì)未來的不確定預(yù)期。以1979年伊朗危機(jī)為例，當(dāng)時(shí)伊朗日均出口原油450萬桶，占據(jù)全球消費(fèi)市場(chǎng)的9%;但因?yàn)樯程匕⒗@個(gè)OPEC“安全閥”迅速增加了每日200萬桶的產(chǎn)量，原油的實(shí)際供給只下滑了不到5%。但在價(jià)格層面，現(xiàn)貨原油價(jià)格卻從每桶不到60美元直線上漲到了100美元，完全違背了基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律。我們只能解釋為：形形色色的枯竭理論已經(jīng)使買家變得草木皆兵，他們相信伊朗革命的爆發(fā)乃至此前的禁運(yùn)危機(jī)乃是一種信號(hào)，標(biāo)志著西方世界獲得穩(wěn)定的石油供給的時(shí)代徹底終結(jié)，短缺和高價(jià)將成為常態(tài)。因此，1979～1980年的大部分買家并不把購進(jìn)的原油用于生產(chǎn)和消費(fèi)，而是將其囤積起來，轉(zhuǎn)為庫存。他們的如意算盤是在短缺變?yōu)槌B(tài)化之前，盡可能多地采購價(jià)格相對(duì)較低的原油，待油價(jià)攀升至高位后再行拋出，以牟取暴利。這種惡性搶購造成的需求增長，甚至超過了伊朗中斷出口帶來的損失——伊朗的產(chǎn)能損失在經(jīng)過沙特增產(chǎn)的“對(duì)沖”以后，缺口只剩下日均200萬桶左右;而各國石油公司囤積的庫存竟高達(dá)日均300萬桶之多，一舉使市場(chǎng)供給缺口擴(kuò)大到了10%。投機(jī)逐利帶來的價(jià)格增長，遠(yuǎn)超過實(shí)際產(chǎn)能波動(dòng)帶來的沖擊：這部分有助于解釋2003年之后長達(dá)12年的高油價(jià)周期的成因。

另一方面，石油產(chǎn)品在相當(dāng)程度上的金融化，令泡沫變得更具擴(kuò)張性和不可預(yù)測(cè)性。作為油價(jià)基準(zhǔn)的西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）與北海布倫特原油（Brent Crude）以期貨和約的形式在紐約商品交易所和倫敦國際石油交易所上市，其價(jià)格由交易員、全球貿(mào)易商、套期保值者和投機(jī)者共同決定。如果再算上電子交易平臺(tái)和場(chǎng)外交易，甚至可以斷言：原油價(jià)格在相當(dāng)程度上已經(jīng)和實(shí)際供給量脫鉤，變成了一種純粹的金融游戲。換言之，投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和能源需求的預(yù)期，將越來越多地超越供給狀況，來決定油價(jià)的波動(dòng)。而在滯脹的陰影籠罩下，油價(jià)長期低迷還會(huì)反過來拉低股價(jià)，影響設(shè)備投資和個(gè)人消費(fèi)的增速，從而進(jìn)一步動(dòng)搖市場(chǎng)信心。

更復(fù)雜的因素則是美元的影響。早在1973年禁運(yùn)危機(jī)期間，經(jīng)濟(jì)學(xué)家就觀察到了油價(jià)與美元匯率走勢(shì)之間的“負(fù)相關(guān)”聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象：在美元疲軟的周期內(nèi)，游資往往傾向于拋出美元，購入黃金以及石油、礦產(chǎn)等大宗商品，以對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)美元匯率走低時(shí)，油價(jià)往往出現(xiàn)回升，這和2003年開始的12年“油價(jià)牛市”基本吻合。但從2014年7月開始，美元啟動(dòng)了新一輪升值周期，推動(dòng)了海外游資向美國本土回流;歐洲和日本央行采取的量化寬松措施也在間接托高美元，這給全球能源市場(chǎng)帶來了深遠(yuǎn)影響。本幣匯率緊盯美元的沙特首先遭受重創(chuàng)，外匯儲(chǔ)備在2015年內(nèi)縮水達(dá)1201億美元之巨;本幣匯率與美元脫鉤的俄羅斯則須承受盧布迅速貶值、公共財(cái)政急劇惡化的沖擊。美元匯率走高的勢(shì)頭，與“頁巖氣革命”在供給端的沖擊相結(jié)合，大大擠壓了過去12年里快速膨脹的油價(jià)泡沫，開啟了35美元以下的“熊市”行情。

工銀國際研究部聯(lián)席主管程實(shí)在一份研究報(bào)告中指出：黃金和原油這兩種大宗商品的價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)在一個(gè)長周期內(nèi)具有一致性;但由于金、油的風(fēng)險(xiǎn)敏感特質(zhì)不同，經(jīng)濟(jì)學(xué)界往往會(huì)根據(jù)其敏感性差異來推斷下一步發(fā)展趨勢(shì)。一般而言，原油價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求聯(lián)系更為密切，金價(jià)對(duì)政治變化、尤其是地理政治危機(jī)的敏感性則遠(yuǎn)大于油價(jià)。經(jīng)歷了一年半的漸進(jìn)式經(jīng)濟(jì)下行和油價(jià)走低周期，金油比在2015年底異常走高，暗示了隱藏的地理政治風(fēng)險(xiǎn)可能被激化，油價(jià)“熊市”對(duì)世界政治的影響將逐漸超過經(jīng)濟(jì)。而在過去42年間，金油比超過30的11個(gè)月份集中分布于1986年、1988年、1993年和1998年，都對(duì)應(yīng)重大的地理政治動(dòng)蕩：兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)，阿富汗局勢(shì)惡化，朝鮮核危機(jī)，“沙漠之狐”行動(dòng)……經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與地理政治危機(jī)之間的加持關(guān)系可見一斑。