全球化時代的貨幣政策

李華芳

經濟學發(fā)展史上有兩樣東西使經濟分析變得異常困難：一是貨幣，二是全球化。當我們討論全球化條件下的貨幣政策時，簡直難上加難。而糟糕的是，我們還不得不對此進行分析。

在維持了近十年接近于零的低息政策后，美聯儲在2015年底首次調高利率，雖然只有25個基點，但卻是長期固定不變的寬松貨幣政策轉變方向的一個信號。因為各界預期此后將會逐漸提升基點，在美國經濟維持當前增速的情況下，會在接下來兩年內逐步提高利率。

美聯儲在最近幾十年里有一個重要的政策目標是“穩(wěn)通脹”，這符合傳統的宏觀經濟分析。通脹率高了，經濟就會有過熱跡象，那么就緊貨幣、提高利率，收一收;通脹率低了，經濟可能就會有趨冷跡象，那么就松貨幣、降低利率，放一放。當然這同時要顧及就業(yè)目標和經濟增長的情況。就業(yè)率和經濟增速穩(wěn)定或者走高的情況下，以通脹目標操作貨幣政策幾乎就是美聯儲的常態(tài)了。

但這是在一個全球化的時代，所以“美聯儲穩(wěn)步加息”這一預期還存在變數。從美國國內來看，由于油價持續(xù)下跌，經濟放緩趨勢不減，也可能壓低通脹。而從國際上來看，尤其是近期中國經濟下滑以及金融市場動蕩，也有可能會壓低美國的通脹率。特別是在美元對人民幣表現強勢的情況下，美國的通脹率可能并不會像之前預期的那樣一路走高。這就可能影響美聯儲后續(xù)的進一步加息與否、加息幅度等決策。

這里面的邏輯并不復雜。如果全球經濟持續(xù)下滑乃至疲軟不振，那么美國經濟也會受影響。就貿易而言，其他國家經濟不振對美國出口產品的需求也會降低，這樣就會影響美國的出口行業(yè);就資本流動而言，雖然存在資本回流到美國的可能，但并沒有保證在全球經濟不景氣的時候，美國可以一枝獨秀，所以也可能出現資本流向其他收益更高的國家。如果出口萎縮、投資流向其他國家，那么美國的就業(yè)和經濟增長目標就難以得到保障，自然也就無從談及“穩(wěn)步加息”了。

根據1999年諾貝爾經濟學獎得主蒙代爾的“三角理論”，一個國家在開放經濟條件下，換句話說，就是全球化時代，不可能同時達到“貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定”這三個政策目標。換言之，必須擇其二。這對于所有處在開放經濟條件下的國家都是適用的，不僅包括美國，也包括中國。

金刻羽的文章談及美國貨幣政策對中國的影響，以及中國應當采用審慎的宏觀政策和必要的資本管制來避免潛在的經濟危機。但話說回來，中國要做一個負責任的大國，也應該考慮到自身政策對其他國家的影響。尤其在經濟增長趨緩的情況下，政府不可病急亂投醫(yī)，隨意伸手干預經濟，畢竟中國波動，全世界也不好受。

作者為本刊特約學術編輯