善用新寬松

一月激增的信貸數(shù)據(jù)和八部委聯(lián)合下發(fā)的關(guān)于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的文件，表明新一輪貨幣寬松的到來(lái)。如何善用新寬松，避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)斷崖式下滑，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型贏得時(shí)間和空間，與此同時(shí)又要避免上一輪刺激所帶來(lái)的弊端，都是不容小覷的挑戰(zhàn)。

為了避免新一輪寬松形成大水漫灌之勢(shì)，八部委聯(lián)合發(fā)文中明確指出對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)要有保有壓，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持不會(huì)遍撒胡椒面。但在加以落實(shí)的過(guò)程中真正做到不走形不變樣，并不是一件容易的事。以往的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)表明，信貸政策的執(zhí)行既可能面臨來(lái)自地方政府的干擾，也可能面臨強(qiáng)勢(shì)公司的游說(shuō)，所謂有保有壓往往流于形式。

為了避免上述情形的再度出現(xiàn)，有必要進(jìn)一步提升商業(yè)銀行的公司治理獨(dú)立性。上一輪大規(guī)模核銷國(guó)有商業(yè)銀行呆壞賬的一個(gè)初衷即為“花錢買機(jī)制”，只有機(jī)制真正到位，才能避免引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。十年輪回，實(shí)踐表明當(dāng)初的目標(biāo)并未能得到充分實(shí)現(xiàn)。

近年來(lái)商業(yè)銀行呆壞賬的快速積累既有經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)周期拖累的原因，行政力量對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模和流向的干預(yù)也難辭其咎。如何在新一輪核銷呆壞賬的過(guò)程中真正實(shí)現(xiàn)“花錢買機(jī)制”，不讓商業(yè)銀行信貸政策獨(dú)立性流于形式和空文，長(zhǎng)期而言是比防止信貸鏈條斷裂并發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)更重要的事情，否則舊雪未消又添新霜，將更不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

當(dāng)前尤需著力防止房地產(chǎn)投機(jī)熱又起。幾乎每一輪貨幣寬松都會(huì)引發(fā)一波房地產(chǎn)投機(jī)，這更多不是因?yàn)橛泻芏嘈略鲐泿疟恢苯油度氲椒康禺a(chǎn)建設(shè)投資當(dāng)中去，而是因?yàn)槊恳惠唽捤伤l(fā)的物價(jià)上漲預(yù)期都促使人們，習(xí)慣性地以投資房產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)自己貨幣資產(chǎn)的保值增值。與此同時(shí)由于銀行斷貸壓力的減輕，房地產(chǎn)商降價(jià)銷售的動(dòng)因也會(huì)減弱，這無(wú)形中也會(huì)提升人們關(guān)于房?jī)r(jià)上升的預(yù)期。而面臨擴(kuò)大放貸規(guī)模和防止不良積累雙重壓力的商業(yè)銀行，對(duì)作為優(yōu)質(zhì)信貸的房地產(chǎn)貸款自然會(huì)大開方便之門。一來(lái)二去新一輪房地產(chǎn)投機(jī)熱難免再起，近日數(shù)個(gè)一線乃至二線城市房?jī)r(jià)的上漲已現(xiàn)端倪。

考慮到房地產(chǎn)巨大的去庫(kù)存壓力，新一輪房產(chǎn)熱無(wú)異于飲鴆止渴。因此如何真正將新寬松導(dǎo)入優(yōu)質(zhì)投資領(lǐng)域，是確保新寬松能夠趨利避害的關(guān)鍵。關(guān)于何為優(yōu)質(zhì)投資領(lǐng)域，官學(xué)兩界均有不少探討，頗能達(dá)成共識(shí)，問(wèn)題的關(guān)鍵在于如何搭建高效的導(dǎo)流管道和規(guī)范的操作平臺(tái)。目前來(lái)看，投資項(xiàng)目所在地的城投平臺(tái)以及相關(guān)的PPP平臺(tái)，依然是比較合適的投放平臺(tái)，當(dāng)然前提是厘清舊賬并建立起良好的操作規(guī)范，避免再度出現(xiàn)濫用政府信用以及投資中唯GDP論英雄的情結(jié)。

換言之，地方財(cái)政平臺(tái)也存在“花錢買機(jī)制”的問(wèn)題，而且比銀行呆壞賬的核銷更為復(fù)雜，如何“花錢”，如何“買機(jī)制”，買什么樣的機(jī)制等等，既牽涉到財(cái)政部門的配合與協(xié)調(diào)，又涉及政府行為模式的改變。這不僅是確保新寬松流向和使用效率的關(guān)鍵一環(huán)，也是重構(gòu)地方政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中合適角色的重要之舉，還可以在此過(guò)程中求解央地財(cái)政新架構(gòu)、地方財(cái)政新財(cái)源、財(cái)權(quán)事權(quán)合理劃分等議題。

各方應(yīng)抓住新寬松帶來(lái)的新契機(jī)，在實(shí)現(xiàn)短期投資托底經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的同時(shí)，謀求地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的改變，以期為下一階段的發(fā)展提供體制動(dòng)力。要言之，政府應(yīng)該借此形成調(diào)控經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)新范式，擺脫此前直接進(jìn)場(chǎng)舉債并自己出面選擇產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目的舊模式，而學(xué)會(huì)通過(guò)對(duì)優(yōu)質(zhì)且資本存量高的準(zhǔn)公共產(chǎn)品投資來(lái)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑，并圍繞助力下一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展做文章，既避免經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)，也防止通過(guò)注水拖延泡沫爆發(fā)的方式進(jìn)一步積累風(fēng)險(xiǎn)，并拖延真正的結(jié)構(gòu)改革和轉(zhuǎn)型努力。

經(jīng)濟(jì)有起伏，市場(chǎng)有周期，必須用好兩只手才能妥為應(yīng)對(duì)，但如何用好則是重大挑戰(zhàn)，如果因有形之手過(guò)于有為而妨礙市場(chǎng)之手正常的調(diào)節(jié)功能，不僅得不償失，還會(huì)加大扭曲。這意味著新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，還應(yīng)主要由市場(chǎng)加以挑選并通過(guò)市場(chǎng)化的手段加以資金支持，而政府主要應(yīng)該以優(yōu)質(zhì)投資對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑，并以適當(dāng)?shù)呢?cái)政安排來(lái)熨平市場(chǎng)波動(dòng)所帶來(lái)的社會(huì)波動(dòng)。

此外，無(wú)論是銀行呆壞賬的核銷、地方平臺(tái)負(fù)債的處理和過(guò)剩產(chǎn)能的重組，都應(yīng)該秉持公開、公正、公平的原則加以運(yùn)作，這既是避免國(guó)有資產(chǎn)流失的要求，也是市場(chǎng)法治化建設(shè)的內(nèi)在要求。

因此善用新寬松意味著兼顧增量投資和存量處置，對(duì)沖下滑和助力增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和體制建設(shè)等多重目標(biāo)，是一個(gè)巨大系統(tǒng)工程，需要各方戮力求解。