“失血”過多的英利，誰(shuí)來接盤？

劉俊卿

中國(guó)光伏領(lǐng)先企業(yè)英利集團(tuán)因資金鏈危機(jī)，將進(jìn)行資產(chǎn)債務(wù)重組。

1月20日，一份中國(guó)銀監(jiān)會(huì)印發(fā)的“關(guān)于印發(fā)《英利集團(tuán)資產(chǎn)債務(wù)重組工作座談會(huì)紀(jì)要》的通知”（以下簡(jiǎn)稱《通知》）顯示，銀監(jiān)會(huì)和國(guó)家能源局支持對(duì)英利資產(chǎn)債務(wù)重組。英利公共關(guān)系部副部長(zhǎng)王志新確認(rèn)了該文件的真實(shí)性，這也味著英利集團(tuán)正式啟動(dòng)債務(wù)重組。

英利集團(tuán)1998年進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)，但從2007年其主要資產(chǎn)之一英利綠色能源赴美紐交所上市至今，英利的盈利能力一直未見改觀。在2007?2014年這8年間，英利只在2007、2008和2010年實(shí)現(xiàn)盈利，其余年份均出現(xiàn)了不同程度的虧損。2015年12月發(fā)布的三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，英利綠色能源虧損金額高達(dá)5.035億美元，資產(chǎn)負(fù)債率更攀升至121.3%。

英利集團(tuán)虧損的主要原因是快速擴(kuò)張的決策失誤。在多晶硅價(jià)格很高的時(shí)候，英利為了通過自己建設(shè)多晶硅廠來解決上游原料的問題，成立了“六九硅業(yè)”多晶硅生產(chǎn)項(xiàng)目。2011年多晶硅價(jià)格暴跌，運(yùn)行僅一年的“六九硅業(yè)”成了一個(gè)長(zhǎng)期減值的項(xiàng)目。

在投入回報(bào)不夠的情況下，債務(wù)問題成為英利的災(zāi)難。2015年5月，《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》以“英利會(huì)成尚德第二嗎？”為題，探討英利的高債務(wù)問題，但英利綠色能源首席財(cái)務(wù)官王亦逾彼時(shí)表示，英利最困難的時(shí)期已過去，正在有步驟地化解高負(fù)債。

當(dāng)然，業(yè)內(nèi)現(xiàn)在最關(guān)心的還是英利的未來：會(huì)否重蹈尚德、賽維申請(qǐng)破產(chǎn)的覆轍？誰(shuí)是最終的接盤者？

英利集團(tuán)虧損的主要原因是快速擴(kuò)張的決策失誤。

申請(qǐng)破產(chǎn)？

英利未來的第一種也是各方面最不愿意看到的結(jié)局是申請(qǐng)破產(chǎn)。

在光伏領(lǐng)域，曾有“南尚德、北英利”一說。諷刺的是，2013年，尚德申請(qǐng)破產(chǎn);三年后現(xiàn)在，英利也站在了懸崖邊緣。

如果英利申請(qǐng)破產(chǎn)清算，其現(xiàn)有資產(chǎn)將被用于抵償債務(wù)。鑒于英利目前資不抵債的現(xiàn)狀，未來可能會(huì)有較大部分的資產(chǎn)債務(wù)無法抵償，這必然會(huì)導(dǎo)致包括國(guó)家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家大量持有英利債券的銀行遭受重大損失。同時(shí)，已經(jīng)以全部身家進(jìn)行抵押的苗連生個(gè)人資產(chǎn)也將徹底清零。

更為重要的是，如英利破產(chǎn)清算，2萬多名員工將面臨失業(yè)，不利于地方的穩(wěn)定發(fā)展，地方政府也失去了一大稅收來源。

換句話說，假如英利破產(chǎn)清算，將形成銀行、企業(yè)、債權(quán)人、員工、政府的多輸格局。

即便英利最終選擇與尚德電力同樣的破產(chǎn)重整而非清算路線，引入類似順風(fēng)光電這樣的接盤者，最終債權(quán)人如何分擔(dān)損失也是一大難題。以尚德電力破產(chǎn)重整為例，最終以現(xiàn)金方式的受償比例為31.55%，以“現(xiàn)金+應(yīng)收款”方式受償?shù)募s為受償比例31.79%，其余則被一筆勾銷。

業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)在光伏產(chǎn)業(yè)回暖，英利品牌在海外市場(chǎng)具有一定的價(jià)值，銀監(jiān)會(huì)還印發(fā)了《通知》，要達(dá)到銀企共贏。從這兩方面看，各方都不愿意看到英利重蹈尚德、賽維的覆轍，英利破產(chǎn)清算或者破產(chǎn)重整目前來看可能性都不大。

英利在給《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》的回復(fù)中也明確表示，英利不會(huì)全面退出光伏。

債轉(zhuǎn)股？

債轉(zhuǎn)股也是英利當(dāng)前可能采取的手段之一。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)印發(fā)的《通知》，英利集團(tuán)的金融債權(quán)人委員會(huì)由國(guó)家開發(fā)銀行擔(dān)任主席行，中國(guó)進(jìn)出口銀行、工商銀行、中國(guó)銀行及交通銀行作為副主席行，國(guó)家開發(fā)銀行承擔(dān)日常工作。銀監(jiān)會(huì)有關(guān)部門也會(huì)與相關(guān)監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)金融債權(quán)人的指導(dǎo)與協(xié)調(diào)，這樣的委員會(huì)堪稱“豪華”。

但英利集團(tuán)已將相當(dāng)規(guī)模的資產(chǎn)用于抵質(zhì)押，即便是這樣“豪華”的委員會(huì)，也難以讓英利獲得銀行新增貸款。更重要的是，現(xiàn)在英利幾乎所有毛利都被貸款利息等財(cái)務(wù)成本所侵蝕，即便是銀行能夠進(jìn)行續(xù)貸、展期，也很難讓英利擺脫當(dāng)前危機(jī)。

因此，在“銀企共贏”的指導(dǎo)理念下，債轉(zhuǎn)股或成為一個(gè)優(yōu)先選擇。在英利產(chǎn)品依然有競(jìng)爭(zhēng)力的當(dāng)下，采取債轉(zhuǎn)股，可以降低負(fù)債，減少還本付息壓力，使現(xiàn)金流得到改善，或有機(jī)會(huì)走出泥潭。

對(duì)于銀行來說，債轉(zhuǎn)股后，很可能相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間拿不到分紅或股息，但至少可以妥善處理一部分債務(wù)，金融風(fēng)險(xiǎn)可以得到有效化解。

最有可能的接盤者？

綜合各方信息，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或是英利未來最有可能的選擇。

公開資料顯示，從2015年8月開始，英利集團(tuán)就已與3家戰(zhàn)略投資者進(jìn)行過溝通，其中一家能源央企，一家以房地產(chǎn)及酒店開發(fā)經(jīng)營(yíng)等業(yè)務(wù)為主的央企，還有一家綜合類證券公司。

總部位于香港的聯(lián)合光伏集團(tuán)對(duì)英利重組一事也非常積極。2014年，聯(lián)合光伏和英利兩家公司就合作進(jìn)行過一個(gè)300兆瓦的項(xiàng)目。聯(lián)合光伏也公開表示，正在探索為英利綠色能源提供幫助的路徑，并愿意與其他國(guó)家支持的企業(yè)或太陽(yáng)能公司合作，以幫助英利渡過難關(guān)。

“引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的前提條件是認(rèn)同光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前景，有實(shí)力和戰(zhàn)略眼光?！蓖跻嘤獗硎?，這樣既能夠保留英利品牌、技術(shù)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)又能化解債務(wù)壓力。

但這并絕非易事。雖然英利不肯對(duì)外透露集團(tuán)層面負(fù)債具體數(shù)額，但業(yè)內(nèi)估算其債務(wù)在百億元左右，這對(duì)于引入戰(zhàn)略投資者無疑是一個(gè)巨大門檻。

堅(jiān)硬的現(xiàn)實(shí)是，在當(dāng)下光伏制造業(yè)領(lǐng)域的民企中，能夠有實(shí)力接盤的寥寥無幾。即便是有實(shí)力者，如果僅從擴(kuò)大規(guī)模來考量接盤英利，并不具有現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)于這些企業(yè)來說，自身擴(kuò)產(chǎn)并非難事。

對(duì)于致力于發(fā)展光伏下游電站的企業(yè)，接盤英利表面上可形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，保證產(chǎn)品供應(yīng)，降低成本。但當(dāng)前光伏制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分，供應(yīng)能力強(qiáng)，電站開發(fā)商受制于上游的情況并不常見，走向上游并不很迫切。

產(chǎn)業(yè)之外的資本也有介入的可能，之前有傳言稱四大國(guó)有資產(chǎn)管理公司之一的信達(dá)資產(chǎn)有接盤意向。但信達(dá)內(nèi)部人士向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，信達(dá)資產(chǎn)不會(huì)在這個(gè)階段去接盤，如介入也是在破產(chǎn)或債務(wù)重組以后，接盤大幅打折的不良資產(chǎn)。據(jù)傳，信達(dá)曾介入過尚德的破產(chǎn)重整。

當(dāng)前，有實(shí)力、有意愿參與英利重組的可能是部分能源類國(guó)企尤其是央企。近年來，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)能源企業(yè)開始轉(zhuǎn)向發(fā)展新能源，而隨著煤炭、石油價(jià)格進(jìn)一步下跌，電力過剩，這樣的轉(zhuǎn)型顯得尤為迫切。因此，這類企業(yè)最可能成為英利的接盤者。

無論誰(shuí)來接盤，都會(huì)在介入英利后面臨現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)去留等問題。一旦處理不當(dāng)，企業(yè)可能再次陷入危機(jī)。而英利管理團(tuán)隊(duì)也未表現(xiàn)出愿意放棄管理權(quán)的跡象，甚至在追求外部投資人僅是財(cái)務(wù)投資的目標(biāo)。