2015：轉(zhuǎn)型期

30年的高速增長讓人們有了強(qiáng)烈的緊迫感——如果我的投資不能獲得很高收益，我將會被社會甩到身后，這種緊迫感導(dǎo)致對股市、低等級信用債和互聯(lián)網(wǎng)P2P、小額貸款的偏好，人們已在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上傾注了太多。

譚松珩銀行投資經(jīng)理，專注資產(chǎn)管理和宏觀政策分析

不管是從金融從業(yè)人士還是普通人的角度，2015年中國經(jīng)濟(jì)和金融市場所呈現(xiàn)出來的癲狂與脆弱、暴漲與波動都給人留下了深刻的印象——這種脆弱性甚至帶到了2016年：由于人民幣匯率波動，引發(fā)全球金融市場不穩(wěn)定，繼2008年之后，中國再度成為世人關(guān)注的焦點(diǎn)。

而對我自己來說，身處資產(chǎn)管理行業(yè)，為客戶管理上百億資金，親歷市場的波詭云譎，自然是另一番體驗(yàn)：與2014年純粹的股債牛市不一樣，2015年投資交易的難度顯然比往年更強(qiáng)——更別說市場走勢推翻你分析框架時帶來的無力感了。

不過，哪怕經(jīng)歷了掙扎與痛苦，能夠不負(fù)客戶所托、確保收益，還能在夜深人靜的時候總結(jié)2015年的得與失，展望一下2016年，也算是一種幸運(yùn)了吧。

從“瘋牛病”到“資產(chǎn)荒”

成功預(yù)測到2014年的“股債雙牛”，讓我自信滿滿地進(jìn)入2015年——經(jīng)歷了2014年12月的調(diào)整，債券市場無視資金面的緊張，奮力上漲，而股市則延續(xù)著2014年末的暴走——伴隨股票指數(shù)走高的，還有股票交易量、新開戶數(shù)和證券公司的兩融余額，加上各類配資公司和私募基金的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，整個股市高杠桿的脆弱性和投機(jī)熱潮已十分高漲。

回過頭看，此時A股已經(jīng)顯示出對流動性和杠桿的極度依賴：每次證監(jiān)會對兩融進(jìn)行監(jiān)管，A股便會大跌——只是在當(dāng)時，所有人都沉浸在群體步調(diào)一致的幻覺里，沒有人對市場發(fā)出的警告有所反應(yīng)。

而在當(dāng)時，實(shí)體經(jīng)濟(jì)延續(xù)了2014年的疲軟態(tài)勢，汽車和手機(jī)等銷量不斷下滑，房地產(chǎn)去庫存路漫漫——大宗商品雖然在3月政府刺激經(jīng)濟(jì)時有所反彈，但總體依然處于下滑趨勢里。

2015年3月，政府主導(dǎo)對經(jīng)濟(jì)兜底，投機(jī)風(fēng)起，高度依賴杠桿資金的股市開始從債市“吸血”，投資者也開始信心滿滿地從各類產(chǎn)品中撤資來投資股市——我們產(chǎn)品的募集難度變大了，所有人都在投資股市，而銀行開始大規(guī)模介入股票質(zhì)押融資及私募結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，為投資股市的資金提供杠桿。于是，股市開啟瘋牛模式，直線飆升，而作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的債券則遭到了拋售——這是2015年債市面臨的第一次調(diào)整。

瘋牛病在5月達(dá)到高潮，又因證監(jiān)會監(jiān)管杠桿而夢碎，引發(fā)2015年第一次股災(zāi)——恰如1987年的美國股市，垃圾債券市場崩盤導(dǎo)致杠桿消失，最終引發(fā)美股閃崩那樣，杠桿資金一夜消失，股市終于重回基本面——暴跌后又是暴跌，資金四下逃竄，終于回到了熱錢最愛的地方——一線城市房地產(chǎn)。

有什么是我始料未及的？股災(zāi)之后的消費(fèi)，不光是餐飲和電影，還包括房地產(chǎn)和汽車這類大宗消費(fèi)迅速地崛起了。不光一線城市地產(chǎn)價格出現(xiàn)明顯反彈，連汽車銷量都走出了深V——工業(yè)的走軟和服務(wù)業(yè)的走強(qiáng)似乎給了人們經(jīng)濟(jì)改革已有成效的錯覺，然而我們都知道，那只是中國經(jīng)濟(jì)高速增長的歷史帶給人們的幻覺而已。

然而股災(zāi)帶來的并不止這些，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟、信用風(fēng)險(xiǎn)的加深以及美聯(lián)儲加息的強(qiáng)烈預(yù)期，本身就會導(dǎo)致資本流出中國，而一個杠桿的、看漲的、需要資金的股市則在吸引資金留在本國——在股市失去吸引力后，資金的外逃似乎已經(jīng)無法阻擋，人民銀行8月11日宣布匯率中間價改革，拉開了人民幣貶值的序幕。而隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的不斷放緩，信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，讓金融機(jī)構(gòu)極度謹(jǐn)慎，不敢放貸、不敢投資股市，只能購買低風(fēng)險(xiǎn)的債券，“資產(chǎn)荒”就這么產(chǎn)生了，過多的資本追逐過少的資產(chǎn)，這導(dǎo)致資產(chǎn)回報(bào)率過低，也可能會引發(fā)新的問題。

而實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，“資產(chǎn)荒”顯著地影響了一線城市的地產(chǎn)市場，一線城市地產(chǎn)呈現(xiàn)出明顯的投機(jī)特征：號稱“價值洼地”的深圳房價領(lǐng)漲，而明顯沒有投資價值的近郊、衛(wèi)星城房價也漲幅突出。

波瀾壯闊的2015年成為了一個新時代的紀(jì)元，在今年里中國逐漸摒棄了過去依靠投資拉動的經(jīng)濟(jì)模式，7年的全球?qū)捤森h(huán)境即將作古，而中國也將在這幾年里選擇它的道路：是走向老齡化的日本社會，還是更為健康的美國社會。

慢投資也是投資

30年的高速增長讓人們有了強(qiáng)烈的緊迫感——如果我的投資不能獲得很高收益，那么我將會被高速發(fā)展的社會甩到身后，甚至不能在通貨膨脹面前保存我的資產(chǎn)。這種緊迫感給了人們很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，股市、低等級信用債和互聯(lián)網(wǎng)P2P、小額貸款，人們已在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上傾注了太多。

或許高速增長的經(jīng)濟(jì)讓這些高風(fēng)險(xiǎn)投資有了很好的歷史回報(bào)，但2015年實(shí)在讓所有高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資者遭遇了不同程度的損失：股市經(jīng)歷暴漲之后的三度股災(zāi)、互聯(lián)網(wǎng)P2P及小額貸款公司跑路已經(jīng)不是新聞、債券市場上違約事件頻發(fā)，每個事件都讓投資者損失慘重，這讓我們不得不思考另外一個問題：不顧風(fēng)險(xiǎn)，瘋狂追求高收益的投資模式是否適合現(xiàn)在的市場？

而由于2015年遺留下來的“資產(chǎn)荒”問題，2016年極有可能在其他市場上出現(xiàn)類似“股災(zāi)”這樣的情況——可能是一線城市的房地產(chǎn)，也可能是信用債市場，謹(jǐn)慎投資，尋求穩(wěn)定但低收益的資產(chǎn)標(biāo)的，或者干脆持幣等待更好的機(jī)會，也許是最優(yōu)的選擇。

另一方面，即將轉(zhuǎn)型的中國經(jīng)濟(jì)也將給每個人的命運(yùn)帶來不確定性——特別是上一次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已是近20年前，很多人對此已沒有記憶，更談不上擁有指導(dǎo)前行的經(jīng)驗(yàn)或者教育的時候，這種不確定性更值得我們關(guān)注。

而在上一次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，無數(shù)之前被羨慕的好職業(yè)和好人生被打入到了社會底層，而新崛起的行業(yè)卻帶來了新的社會上層——社會階層可能會因2016年的去產(chǎn)能政策而發(fā)生重大的改變，地產(chǎn)、傳統(tǒng)金融業(yè)及工業(yè)可能會承受打擊，而高端服務(wù)業(yè)也會受到影響，資產(chǎn)價格可能會下跌，抄底時機(jī)可能會顯現(xiàn)，而普通人的社會階層是上升或下降將會取決于某一個微小的決策——前提是他還有資本做決策。

古人說，晴帶雨傘，飽帶饑糧?；蛟S說的就是2016年的某個時刻——2015年的人均收入增速減緩，而2016年可能會變成收入負(fù)增長。節(jié)約開支，謹(jǐn)慎投資，保存實(shí)力，或許是2016年的理財(cái)主旋律。