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    市場(chǎng)動(dòng)蕩的一年

    2016-02-04 22:39:53菲利普·科根
    財(cái)經(jīng) 2016年4期
    關(guān)鍵詞:投資者經(jīng)濟(jì)

    菲利普·科根

    對(duì)于大宗商品而言,各種利空消息來襲意味著在某一時(shí)刻市場(chǎng)情緒必然改變

    對(duì)投資者而言,新的一年往往伴隨著不確定性。然而,由于兩個(gè)關(guān)鍵的問題,2016年的前景尤其難以捉摸。這兩個(gè)問題分別是:中國以及其他新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是否將繼續(xù)?美聯(lián)儲(chǔ)(或許還有英國央行)將收緊貨幣政策到何種程度?

    近幾年的模式是,投資者在新年伊始對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利持樂觀態(tài)度,到夏天時(shí)則熱情消退。但這次不一樣。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪已將對(duì)G20成員國2016年國內(nèi)生產(chǎn)總值的增速預(yù)期從3.1%下調(diào)至2.8%。全球貿(mào)易的表現(xiàn)也令人失望:貿(mào)易總額在2015年上半年出現(xiàn)下滑,是2009年以來的首次下跌。

    自金融危機(jī)以來,投資者看到疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為央行放松貨幣政策提供了很好的借口。假如未來一年加息次數(shù)很少,且中間的時(shí)間間隔很長(zhǎng),投資者將很高興,但美聯(lián)儲(chǔ)2016年恐怕很難做到這一點(diǎn)。歐洲央行和日本央行似乎仍致力于貨幣擴(kuò)張。但最大的希望在于中國將出臺(tái)一些政策來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩,此舉將為其他新興市場(chǎng),特別是大宗商品生產(chǎn)國注入一劑強(qiáng)心針。

    由于薪資壓力減弱,發(fā)達(dá)國家的股票市場(chǎng)受益于低利率(使得投資者放棄現(xiàn)金,轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))和健康的利潤率。但隨著美國失業(yè)率顯著下降,由于通脹疲軟,實(shí)際工資在上升。而新興市場(chǎng)放緩意味著企業(yè)不能指望依靠全球需求回升來維持利潤。

    等待的游戲

    債券投資者肯定感覺自己好像處于蟄伏狀態(tài)。每一年,多數(shù)評(píng)論家都預(yù)測(cè)低收益時(shí)代必終結(jié),因?yàn)樵鲩L(zhǎng)和通脹升溫,或是貨幣政策變化。但大拋售從未真正發(fā)生(見圖表);2015年,不少歐洲政府債券市場(chǎng)甚至一度出現(xiàn)收益率為負(fù)。公司債券違約率仍處于歷史低位,企業(yè)得以鎖定低利率,緩解了自身資金壓力。直到通脹再度激增,很難理解為何應(yīng)該拋售債券,同時(shí),商品價(jià)格下跌、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟意味著全球通脹可能持續(xù)疲弱。

    對(duì)于大宗商品而言,各種利空消息來襲意味著在某一時(shí)刻市場(chǎng)情緒必然改變。投資者已經(jīng)確信“超級(jí)周期”處于下行階段;與大量供給相對(duì)應(yīng)的是需求停滯。一個(gè)明顯的例子是石油:2015年沙特阿拉伯企圖讓美國頁巖油企關(guān)門大吉,但未能如愿,而2016年,隨著對(duì)伊朗的制裁取消,伊朗石油將進(jìn)入全球市場(chǎng)。不過,大量利空消息現(xiàn)在可能反映在價(jià)格內(nèi)。當(dāng)然,可能影響2016年投資決策的并非只有經(jīng)濟(jì)和盈利基本面這兩個(gè)因素;政治也可能產(chǎn)生影響。2015年,希臘危機(jī)令市場(chǎng)緊張了數(shù)月。2016年的重大政治事件將是美國總統(tǒng)大選。對(duì)于布什對(duì)陣克林頓的選戰(zhàn)結(jié)果,投資者將抱樂觀態(tài)度,但假如候選人換成伯尼·桑德斯和唐納德·特朗普,投資者將緊張起來。英國關(guān)于歐盟成員國身份的全民公決,將令英國投資者焦躁不安。

    不確定性最終可能源自市場(chǎng)流動(dòng)性。由于監(jiān)管方面的原因,銀行在做市方面所發(fā)揮的作用有所減輕。2015年8月的拋售表明,價(jià)格可能暫時(shí)大跌,而投資者不愿尋找便宜貨。偶爾的“閃電崩盤”是一回事;但如果每個(gè)月都崩上一回,那投資者可能會(huì)認(rèn)為現(xiàn)金零收益比之前更具吸引力。

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