對我國上市公司債券融資問題的幾點探討

吳承艷

江蘇鐘鳴律師事務所，江蘇　常州　213200

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對我國上市公司債券融資問題的幾點探討

吳承艷

江蘇鐘鳴律師事務所，江蘇常州213200

公司融資方式的選擇關系到公司自身的創(chuàng)立、生存和發(fā)展，不同的融資途徑會導致不同的資本組成結構。雖然我國上市企業(yè)選擇了股權融資的比例遠超債券融資，但當前股市成“熊市”的發(fā)展態(tài)勢，經(jīng)濟整體低迷導致股票融資雪上加霜。債券融資的規(guī)模成為新興態(tài)勢不斷向前發(fā)展。因此，對上市公司債券融資存在的問題和今后發(fā)展的研究顯得十分重要。

上市公司；公司債券；債券融資

一、債券融資方式

(一)直接發(fā)行與間接發(fā)行

按照債券發(fā)行是否有中介機構的介入，上市公司債券融資分為直接發(fā)行和間接發(fā)行。

直接發(fā)行是券發(fā)行者直接向投資者推行債券，不委托專門的證券發(fā)行機構。這種推行債券的方式優(yōu)勢是集資成本小、適合小規(guī)模債券。但這種發(fā)行方式前期手續(xù)比較繁瑣，需要較多專門人才和代理機構的支持，且一般只適用于信譽度較高的上市公司。相比較而言，間接發(fā)行即是通過委托專門的證券發(fā)行機構推行債券，分為代銷、余額包銷、包銷三種。這種方式的特點是債券發(fā)行的風險小，但前期成本較大。

(二)公募發(fā)行與私募發(fā)行

按照債券發(fā)行的對象可分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。

公募發(fā)行是指債券發(fā)行的對象為不特定的大眾，是一種面向大眾發(fā)行債券集資的方式。其對發(fā)行的上市公司要求非常嚴格，要求公司公開財務狀況并接受證券資信評級機構的資信評定，且發(fā)行周期較長、成本較高。但公募發(fā)行能夠大幅度提高上市公司的知名度，且公募發(fā)行的債券流動性較高易于交易。私募發(fā)行則是一種針對特定的投資者發(fā)行債券的融資方式，“特定的投資者”主要是指與上市公司有密切聯(lián)系的主體。其特點是對上市公司要求比較放松，不需要進行專門注冊，發(fā)行成本小，周期短，但是私募發(fā)行融資中投資者對上市公司的經(jīng)營管理影響較大，上市公司容易受到投資者的干涉。

二、我國上市公司債券融資現(xiàn)狀

(一)所占外部融資比例低

在資本市場比較成熟的發(fā)達國家，債券是上市公司進行融資的重要手段之一，且在股票、期貨、債券等融資方式中所占比重非常大。以美國為例，美國的債券融資占到總體融資額的65%以上。而在一些歐洲發(fā)達國家，債券融資比例最高能達到80%。但我國的情況恰好相反，公司大多比較傾向于選擇股權融資方式，在股權融資難以實現(xiàn)時才會考慮債權模式，且債權模式中首選的也不是債券融資而是銀行貸款。

(二)所占內部融資比例低

2007年8月14日，中國證監(jiān)會頒布了《公司債券發(fā)行試點辦法》，自此我國有了真正意義上的公司債券。此后國家不斷對公司債券的發(fā)行條件、審核機制進行改進。在政策的引導和鼓勵下公司債券的發(fā)行也呈現(xiàn)過短暫的爆發(fā)式發(fā)展，如2007年上市公司債券發(fā)行額從2006年的60億一躍為約496億元；2012年的發(fā)行額從2011年的1252億元一躍翻了將近一倍達到2510億元。但從整個發(fā)展歷程來看，公司債券發(fā)行力度遠不如國債、金融債，在整個債券市場發(fā)行額中所占的比例仍然過低。

(三)我國公司債券交易率低，流動性較差

公司債券流動性的高低可以從債券的換手率以及進行交易的簡易程度來衡量。近幾年從對我國債券市場的監(jiān)控來看，公司債券的換手率長期維持在2%左右，相比之下，國債的換手率能達到6%左右，而股票的換手率能達到20%左右。這一境況的出現(xiàn)與我國公司債券融資規(guī)模小、品種單一有很大的關系，公司債券未得到充分的發(fā)展，投資主體不僅單一而且自身對公司債券也持有很大的質疑態(tài)度。換手率低也從側面導致了公司債券應對較大規(guī)模投資時的力不從心，大額交易的沖擊較大。

我國公司債券融資現(xiàn)狀反映出我國企業(yè)發(fā)展及經(jīng)濟大環(huán)境的后勁不足。雖然在政策層面上國家逐漸在

放開對公司債券的各項管制，但實際上對債券利率及發(fā)行主體仍然有嚴苛的規(guī)定。加之現(xiàn)階段我國公司企業(yè)良莠不齊，資金鏈斷裂時常發(fā)生及企業(yè)信用評級制度的不完善等因素，使得公司債券的發(fā)行“雷聲大，雨點小”。但從另一個方面來說，我國上市公司存在的這種“重股輕債”的局面，以及債券融資本身存在的各種問題，也證明債券融資在我國的上升空間還很大，仍然有很大的領域值得去研究和探討。

三、對解決上市公司債券融資問題的幾點對策

(一)國家層面：放寬政策限制，引導鼓勵公司債券發(fā)展

國家要完善法律制度，為債券的繁榮發(fā)展保駕護航，共同促進債券市場的健康有序發(fā)展。

盡管證監(jiān)會對公司債券已實行“綠色通道”，但在債券利率、發(fā)行主體方面仍然把控很嚴。要提高公司債券的流通效率，吸引更多企業(yè)選擇公司債券融資途徑，國家就要不斷地完善公司債券發(fā)行制度，建立快速有效的公司債券發(fā)行體制，促進債券的流通。只有流通起來，企業(yè)融資渠道才能變得更順暢。其次，鑒于美國、日本等資本市場比較成熟國家的有益經(jīng)驗，債券市場化下國家盡量不要干預債券的利率，使債券利率“隨行就市”；同時要建立相對配套的風險監(jiān)控體系，在企業(yè)出現(xiàn)問題的時候能夠快速、有效的止損，以期盡量減少對債券市場以及整個投資市場造成恐慌，這樣才能夠保證債券市場平穩(wěn)的發(fā)展。

(二)企業(yè)層面：加快經(jīng)濟結構轉型，不斷增強自身優(yōu)勢

在當前經(jīng)濟轉型的大背景下，企業(yè)——尤其是中大型企業(yè)要在審視自身傳統(tǒng)業(yè)務優(yōu)勢的基礎上，不斷優(yōu)化資源配置、拉長產(chǎn)業(yè)鏈條，并根據(jù)自身情況積極探索各種途徑有效盤活企業(yè)資金，減少企業(yè)因資金鏈而導致的生產(chǎn)危機、信用危機。

我國債券市場發(fā)展參差不齊的主要原因是企業(yè)發(fā)展的良莠不齊，投資者對債券市場信心不足，其在衡量公司債券的風險時最看重的也是發(fā)行者的資金能力和資信問題。即便是在我國公司債券的發(fā)行額比重很小的情況下，公司發(fā)行債券融資而到期無法償還的情況卻也是時有發(fā)生。正是因為這些問題的存在——企業(yè)也只注重融資規(guī)模而忽視融資的外部風險，導致承銷商在發(fā)行公司債券時也承受了很大的風險，而實際上對于他們來說，這些風險都是可以通過選擇其他融資方式而規(guī)避的。

(三)社會層面：完善企業(yè)資信評級體系

我國的企業(yè)資信評級起步較晚，相比較發(fā)達國家，我國的評級機構業(yè)務大多是在接受被評級機構委托后，對其進行資信評級。這種評價機制，無疑是存在很大漏洞的。只有改變“被平者”和“委托者”合二為一的局面，才能夠對企業(yè)有個全面的了解，才能夠有效的把握企業(yè)的融資額度及風險。

提高評級機構注冊門檻，施行名單準入制，完善評級機構工作機制、加強企業(yè)資信第三方監(jiān)管制度，提高整個社會對企業(yè)資信評級的可信任度，防止企業(yè)與評級機構勾結，導致權力尋租的出現(xiàn)。

四、結語

發(fā)達國家的資本市場發(fā)展較為成熟，給我國經(jīng)濟發(fā)展提供了許多可借鑒之處，根據(jù)西方成熟的理論研究，公司融資方式的應當以公司債券為第一選擇，當然其對整個國家經(jīng)濟發(fā)展的大環(huán)境及公司企業(yè)發(fā)展狀態(tài)的要求較高。實際上，公司債券的大力推行對緩解國家經(jīng)濟壓力、平衡經(jīng)濟風險有很大的作用。如何更好的推行公司債券的發(fā)行，不管是從國家政策還是企業(yè)自身轉型上都是一個亟待解決的問題。

[1]趙赫程.淺議上市公司債券融資的有關問題[J].理財廣場，2014，10：16-18.

[2]趙赫程.淺議上市公司債券融資的有關問題[J].理財廣場，2014，10：16-18.

F275；F832.51

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2095-4379-(2016)25-0160-03

吳承艷(1974-)，女，江蘇徐州人，四級律師，江蘇鐘鳴律師事務所，律師，合伙人，畢業(yè)于南京大學法律系，取得學士學位，在從事律師工作二十年間，曾代理民事、商事數(shù)百起，為公司及各類企業(yè)挽回經(jīng)濟損失上億元，現(xiàn)擔任常州市委講師團講師，江蘇電大金壇分校老師，擔任常州金壇區(qū)儒林政府法律顧問，金壇區(qū)殘聯(lián)法律顧問，及幾十家大中型公司法律顧問，為公司提供融資及上市法律服務，用精準的法律服務為政府及市場主體保駕護航，研究方向：民商法、公司融資上市。