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    應(yīng)順應(yīng)預(yù)期容忍人民幣適度貶值

    2016-02-01 15:43:22
    人民周刊 2016年2期
    關(guān)鍵詞:容忍度外匯提質(zhì)

    除了外匯調(diào)整政策的完善,我們還有很多方面可以做得更好,虛實(shí)結(jié)合,一方面加快供給側(cè)改革,對(duì)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效,提高國內(nèi)全要素生產(chǎn)率和投資邊際收益率,另一方面應(yīng)適度控制好人民幣國際化節(jié)奏,盡可能緩解人民幣一幣雙價(jià)之惑,并在可控的狀態(tài)下,順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期允許人民幣適度貶值。

    開年五個(gè)交易日,人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)貶值952個(gè)基點(diǎn),僅1月7日單日就下跌332個(gè)基點(diǎn)。意料之外,情理之中。

    去年年底至今,國內(nèi)外一系列經(jīng)濟(jì)金融事件,令市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值形成一定預(yù)期。

    放眼國際市場(chǎng),美聯(lián)儲(chǔ)加息,新興市場(chǎng)貨幣新一波貶值,兩廂因素疊加,人民幣貶值預(yù)期也被加強(qiáng)?;乜磭鴥?nèi)市場(chǎng),去年12月份制造業(yè)PMI指數(shù)報(bào)49.7,低于市場(chǎng)預(yù)期,中國經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)能減緩;近期,A股4次熔斷,資本市場(chǎng)波動(dòng)較大,市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃烈;此外,正值年初外匯額度更新,個(gè)人出現(xiàn)集中購匯,離岸在岸匯差進(jìn)一步拉大;三大因素疊加,人民幣貶值預(yù)期愈濃。

    貨幣貶值,非新鮮事。美元、歐元、日元、英鎊等國際貨幣不同時(shí)期均歷經(jīng)貶值。新興市場(chǎng)貨幣,貶值幅度更是驚人,此番人民幣貶值,投資者大可不必對(duì)此憂心。

    從人民幣匯率形成機(jī)制看,央行減少了對(duì)人民幣匯率的干預(yù),更真實(shí)地反映了人民幣匯率走勢(shì)。對(duì)完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制有積極意義。換句話說,順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期允許人民幣適度貶值,央行適度提高人民幣走弱的容忍度,相比不惜消耗外匯儲(chǔ)備,穩(wěn)定匯率,更為理性。

    當(dāng)前,中國有龐大且不斷擴(kuò)大的經(jīng)常項(xiàng)目順差為外儲(chǔ)提供了較大的緩沖空間。只有規(guī)模極為龐大的資本外流才能對(duì)人民幣構(gòu)成貶值壓力。因此,從國際收支的角度來看,人民幣的貶值空間有限,不會(huì)出現(xiàn)漏底(沒有最低只有更低)情況。

    客觀而言,中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇需要人民幣實(shí)際有效匯率的相應(yīng)調(diào)整。我們看到人民幣貶值壓力背后資本流出大于流入的可能風(fēng)險(xiǎn),但我們更應(yīng)該看到,人民幣適度貶值既是中國企業(yè),特別是根植于第二產(chǎn)業(yè)的出口企業(yè)基本面改善的一種動(dòng)力,也是匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目可兌換和貨幣政策獨(dú)立性的“不可能三角”中確保央行貨幣政策獨(dú)立性的智慧之鑰。

    無論漲跌,人民幣必須體現(xiàn)出有信用的價(jià)值觀,并且是跟隨市場(chǎng)走的邏輯。除了外匯調(diào)整政策的完善,我們還有很多方面可以做得更好,虛實(shí)結(jié)合,一方面加快供給側(cè)改革,對(duì)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效,提高國內(nèi)全要素生產(chǎn)率和投資邊際收益率,另一方面應(yīng)適度控制好人民幣國際化節(jié)奏,盡可能緩解人民幣一幣雙價(jià)之惑,并在可控的狀態(tài)下,順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期允許人民幣適度貶值。

    當(dāng)然,順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期允許人民幣適度貶值,也不是“無為而治”。我們更應(yīng)在意人民幣貶值事件的“后半截”:數(shù)家外資行已被暫??缇?、境內(nèi)外匯業(yè)務(wù),外匯自營業(yè)務(wù)亦被暫停3個(gè)月;部分地方外管局窗口指導(dǎo)銀行,要求控制1月售匯總量。

    回過頭看,市場(chǎng)因中國央行干預(yù)意愿較低而推動(dòng)人民幣貶值是對(duì)央行與市場(chǎng)的雙重考驗(yàn)。央行應(yīng)該提高容忍度以便形成人民幣的市場(chǎng)彈性,同時(shí),市場(chǎng)也不應(yīng)因恐慌而喪失理性。

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