美國(guó)加息對(duì)中國(guó)影響有限

沒有人能夠確切地預(yù)知，美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么沖擊。但清晰可見的是，在美國(guó)加息的預(yù)期下，多國(guó)貨幣已經(jīng)出現(xiàn)了大幅貶值。

海通證券宏觀債券首席分析師姜超研究團(tuán)隊(duì)撰文指出，自美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入緊縮周期以來(lái)，俄羅斯、巴西等國(guó)央行為避免外儲(chǔ)耗盡，逐步減少干預(yù)，本國(guó)貨幣對(duì)美元大幅貶值。阿根廷、阿塞拜疆等國(guó)也于近日相繼宣布放棄對(duì)匯率的干預(yù)，兩國(guó)貨幣已于幾日內(nèi)快速貶值，全年貶值幅度更是分別達(dá)到了34%和50%。更糟糕的是，從這些經(jīng)濟(jì)體近期的宏觀表現(xiàn)看，短期內(nèi)大幅貶值將導(dǎo)致高通脹，對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成威脅。

在全球貨幣體系“風(fēng)雨飄搖”的大背景下，人民幣兌美元的下行走勢(shì)也格外引人關(guān)注。實(shí)際上，美國(guó)進(jìn)入加息周期后，對(duì)于人民幣貶值、資本外流、樓市和股市崩潰并引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂一直甚囂塵上。那么，美國(guó)加息真的會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重影響嗎？

人民幣匯率獨(dú)立走勢(shì)清晰

中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，美聯(lián)儲(chǔ)加息是基于本國(guó)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)作出的抉擇，也將逐漸引導(dǎo)全球金融交易走出投機(jī)套利，向正常與理性回歸。與此同時(shí)，加息引起了中美利差收窄，使得人民幣貶值幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，既符合研究預(yù)期，也與經(jīng)濟(jì)基本面相適宜，但卻引起了市場(chǎng)的恐慌情緒。

譚雅玲特別指出，即便美聯(lián)儲(chǔ)在接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)加息，考慮到其利率水平是從0起步，依然將是所有資產(chǎn)和資本回報(bào)率中最低的。“希望市場(chǎng)不要對(duì)持續(xù)加息產(chǎn)生錯(cuò)覺?！?/p>

“實(shí)際上，自2014年底以來(lái)，人民幣就出現(xiàn)了兌籃子貨幣升值，兌美元貶值的現(xiàn)象。這給我們的貨幣帶來(lái)了一種非常復(fù)雜的局面。而在美聯(lián)儲(chǔ)加息后，這一現(xiàn)象仍然存在。所以，現(xiàn)在談人民幣貶值，實(shí)際上是兌美元而言。但如果從國(guó)際清算銀行發(fā)布的實(shí)際有效匯率指數(shù)看，人民幣仍然在升值當(dāng)中?！弊T雅玲說(shuō)。

在她看來(lái)，人民幣與美元間并沒有必然聯(lián)系，“我們匯率的獨(dú)立走勢(shì)特別清晰，人民幣貶值與否，起決定性作用的還是我國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)等內(nèi)生因素，看美聯(lián)儲(chǔ)和美元是看不清楚的”。

招商銀行高級(jí)金融分析師劉東亮也表示，中美兩大經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策周期較為獨(dú)立，且CFETS人民幣匯率指數(shù)的推出，也有利于央行減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，從而確保中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。

之所以近期人民幣兌美元貶值較為明顯，譚雅玲認(rèn)為，央行的容忍與認(rèn)可是關(guān)鍵，這也凸顯了我國(guó)政策的務(wù)實(shí)性?！拔覈?guó)的經(jīng)濟(jì)基本面，尤其是外貿(mào)局面不支持匯率突出，央行釋放貨幣貶值信號(hào)，體現(xiàn)了對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而非偏激投資因素甚至投機(jī)因素的注重?！?/p>

不過(guò)，人民幣兌美元貶值的趨勢(shì)，確實(shí)對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)情緒帶來(lái)了一定的影響。根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年5月以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備逐月“縮水”，僅10月出現(xiàn)小幅反彈。到2015年11月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)降至34382.84億美元。與2014年6月的4萬(wàn)億美元相比，降幅明顯。

在譚雅玲看來(lái)，外匯儲(chǔ)備的縮水與中國(guó)居民、企業(yè)的意愿不無(wú)關(guān)系?！懊涝谏?，更多人愿意拿著外匯，而不愿意換成人民幣了。從這個(gè)角度看，國(guó)家的外匯儲(chǔ)備當(dāng)然會(huì)減少?！?/p>

辯證看待資本外流

美國(guó)加息、美元升值、中國(guó)外匯儲(chǔ)備下降，這一連串的事實(shí)，無(wú)不加劇了市場(chǎng)對(duì)于資本外流引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

“美國(guó)國(guó)內(nèi)有一種聲音：美聯(lián)儲(chǔ)升息將刺破美國(guó)的國(guó)債泡沫，引發(fā)一場(chǎng)新的金融危機(jī)。從短期來(lái)看，一種比較明顯的可能性是：美聯(lián)儲(chǔ)升息后，資本流入美國(guó)，導(dǎo)致美元進(jìn)一步升值和其他國(guó)家貨幣的進(jìn)一步貶值。資本外流將刺破發(fā)展中國(guó)家的種種資產(chǎn)泡沫，使一些發(fā)展中國(guó)家陷入金融危機(jī)。”美聯(lián)儲(chǔ)加息前夕，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員余永定曾經(jīng)作出如上預(yù)測(cè)。

這一預(yù)測(cè)的前半部分已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。據(jù)彭博社報(bào)道，國(guó)際金融研究所（IIF）跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，2015年第三季度，新興市場(chǎng)出現(xiàn)了2008年以來(lái)最大的季度資金外逃，2015年全年資金流入量也可能會(huì)創(chuàng)下2008年以來(lái)最低。

國(guó)際貨幣基金組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家Swarnali Ahmed也指出，從1982年到2006年美聯(lián)儲(chǔ)5個(gè)加息周期的情況看，投資者通常在加息前一個(gè)季度將資金最大幅度地撤出發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，以應(yīng)對(duì)可能的政策變化，資金撤出規(guī)模相當(dāng)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)總量的3.5%。

“美元升值，資本外流，這很正常。因?yàn)橘Y本是逐利的，既然美元有升值預(yù)期，外流就是一種理性選擇?！北本┕ど檀髮W(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授胡俞越告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，對(duì)于資本外流現(xiàn)象，我們不必過(guò)于擔(dān)憂，而應(yīng)該辯證地看待。

胡俞越指出，資本外流現(xiàn)象，預(yù)示著中國(guó)正在朝向?qū)ν馔顿Y大國(guó)轉(zhuǎn)型?！耙恢币詠?lái)，中國(guó)都是世界上第一大貨物貿(mào)易進(jìn)出口國(guó)，而今天，中國(guó)正在從商品輸出大國(guó)向資本輸出大國(guó)轉(zhuǎn)型。2014年，盡管中國(guó)還是全球第一大吸引外資的國(guó)家，但我國(guó)對(duì)外投資的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了引進(jìn)外資的規(guī)模。2015年，我認(rèn)為還將延續(xù)這種情況?！?/p>

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新也對(duì)此觀點(diǎn)表示認(rèn)同。他說(shuō)：“在過(guò)去，我們以吸引外資為主，積累了大量外匯。但現(xiàn)在，中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，這將使得我國(guó)的外匯儲(chǔ)備由過(guò)去的凈增長(zhǎng)、凈累積扭轉(zhuǎn)為凈減少。在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備都可能維持在負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)?！?/p>

2014年全年，中國(guó)對(duì)外資本輸出超過(guò)1000億美元。董登新判斷，在今后的兩三年內(nèi)，我國(guó)仍然可能會(huì)大體保持1000億美元/年的輸出規(guī)模?！斑@是相當(dāng)可觀的。不過(guò)，目前，3萬(wàn)多億美元的外匯儲(chǔ)備還是比較龐大的。支撐未來(lái)的資本輸出，依然比較充盈?！?

譚雅玲則坦言，中國(guó)的外匯管制和資本市場(chǎng)正處于全面開放的過(guò)程中，但其仍然存在部分局限。因此，相比于外部因素，內(nèi)部因素對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響可能更加重要?！巴鈪R儲(chǔ)備為什么會(huì)增加？這與創(chuàng)匯生產(chǎn)和創(chuàng)匯技術(shù)、產(chǎn)品有關(guān)。但目前，我們的外貿(mào)狀況非常不景氣，已經(jīng)從第一駕馬車變成了最后一駕馬車，創(chuàng)匯能力大幅減弱，這才是外匯儲(chǔ)備減少的重要原因?！?/p>

更重要的是，外匯儲(chǔ)備減少未必不是好事?！拔覀?cè)瓉?lái)覺得外匯儲(chǔ)備太多了。現(xiàn)在一旦減少了，怎么也會(huì)引起大家的擔(dān)憂？我覺得特別納悶?！弊T雅玲說(shuō)，“多的時(shí)候，大家說(shuō)太多了；等到少的時(shí)候，又開始糾結(jié)了。那么，我國(guó)到底希望維持在一個(gè)什么樣的水平？必須要有自己的定力和主張?！?/p>

擠出泡沫利空樓市

繼人民幣貶值、資本回流美國(guó)之后，房地產(chǎn)和股票交易可能出現(xiàn)的變局，也是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注和討論的焦點(diǎn)問(wèn)題。

分析人士指出，盡管中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響不大，但仍要警惕資本外流給房地產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的負(fù)面沖擊。

房地產(chǎn)顧問(wèn)公司戴德梁行日前發(fā)布的一份研究報(bào)告則顯示，由于此前國(guó)內(nèi)融資渠道收緊，不少房企進(jìn)行了海外融資，而隨著美元加息、人民幣貶值，房企海外債務(wù)和償債成本將大幅上升。

戴德梁行大中華區(qū)研究部主管聶安達(dá)和分析師張寒指出，隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)利潤(rùn)的不斷下降，擁有巨量海外融資規(guī)模的房企資金鏈將趨于緊張。同時(shí)，國(guó)際“熱錢”離開中國(guó)更加劇了房地產(chǎn)企業(yè)的融資難度。因此，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，大量小型房地產(chǎn)商可能由于缺乏實(shí)力而逐漸被市場(chǎng)所淘汰，中國(guó)的房地產(chǎn)投資市場(chǎng)將會(huì)變得更加理性。

報(bào)告建議投資者合理挑選投資目標(biāo)，并認(rèn)為一線城市和部分二線城市仍然是投資的最佳選擇，至于三四線城市，則應(yīng)該盡可能避免。

胡俞越也對(duì)此表示認(rèn)同。他告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，對(duì)于一線城市而言，住房是剛性需求，泡沫比較少；對(duì)于三四線城市而言，盡管2015年以來(lái)房?jī)r(jià)下降明顯，但成交量有所回升，并且增長(zhǎng)很快，這是一個(gè)好的信號(hào)。“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2016年的五大任務(wù)，其中之一就是去庫(kù)存。對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，由于其依賴流動(dòng)性維系，只要賣出去了，就是好事，至于價(jià)格如何，并沒有那么重要?！?/p>

股市或?qū)⒗^續(xù)維系“慢?！?/p>

在1994年以來(lái)美國(guó)的3輪加息過(guò)程中，上證指數(shù)在首次加息后一季度內(nèi)無(wú)一例外地表現(xiàn)不佳，但很難排除中國(guó)國(guó)內(nèi)因素以及歷史巧合因素的影響。

“一個(gè)國(guó)家對(duì)外的金融開放度越大，它受到美國(guó)加息的影響也就越大。相對(duì)來(lái)說(shuō)，中國(guó)在資本市場(chǎng)的開放上，還是比較保守的。目前，人民幣還不能自由兌換，股市也沒有對(duì)外開放，銀行利率剛剛完成了市場(chǎng)化。在這種情況下，美元加息對(duì)中國(guó)的影響固然有，但還不是十分直接?！倍切抡f(shuō)。

他舉例指出，在美國(guó)持續(xù)加息的過(guò)程中，由于資本大量輸出以及貿(mào)易順差減少，人民幣確實(shí)還有繼續(xù)貶值的空間。這將給國(guó)內(nèi)資產(chǎn)估值帶來(lái)比較大的影響，主要表現(xiàn)在房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)估值壓力加大，確實(shí)是一個(gè)值得警惕的問(wèn)題。

但董登新強(qiáng)調(diào)，具體影響如何還要取決于美國(guó)加息的程度?！叭绻收{(diào)整幅度比較大，確實(shí)會(huì)比較敏感，影響也比較大；但如果提升幅度比較緩慢，幅度比較小，這個(gè)影響并沒有大家想象得那么大。”

“2015年，房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資增速已經(jīng)非常低了，2016年，樓市更是不能再投資了。那么，這么多錢又該往哪里投資呢？只好繼續(xù)投向股市?！被谶@一判斷，胡俞越認(rèn)為，盡管人民幣面臨進(jìn)一步貶值的壓力，但不會(huì)對(duì)股市帶來(lái)太大的沖擊。在吸取了2015年股災(zāi)的教訓(xùn)后，2016年，中國(guó)股市可能還會(huì)繼續(xù)維系著慢牛的行情。

美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息消息后，歐元兌美元匯率應(yīng)聲下跌，并一直維持在低位震蕩盤整；斯托克600指數(shù)、英國(guó)富時(shí)100指數(shù)、法國(guó)CAC指數(shù)和德國(guó)DAX等歐股指數(shù)均出現(xiàn)了不同幅度的上漲。

商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院歐洲部副主任姚鈴指出，在引發(fā)新興市場(chǎng)貨幣嚴(yán)重貶值、資本加速外流的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息將給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)正面效應(yīng)。

眾所周知，美國(guó)是歐洲最大的出口市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策引發(fā)美元升值和歐元的相對(duì)貶值，將使“歐洲制造”在美國(guó)市場(chǎng)更具競(jìng)爭(zhēng)力。而出口提振，對(duì)債務(wù)危機(jī)后一直增長(zhǎng)乏力的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑至關(guān)重要。

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)加息前期，歐央行還在進(jìn)一步放寬貨幣政策、擴(kuò)大QE規(guī)模。姚鈴認(rèn)為，在世界兩大貨幣決策機(jī)構(gòu)政策完全相悖的情況下，歐版QE效用將被進(jìn)一步放大，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇獲得的動(dòng)力由此加大，同時(shí)也有助于歐元區(qū)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）進(jìn)一步接近2%的目標(biāo)值。

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于新興市場(chǎng)的負(fù)面影響，確實(shí)將對(duì)歐元區(qū)國(guó)家的出口造成一定沖擊，但姚鈴指出，就目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，仍算得上一個(gè)好消息。

不過(guò)，對(duì)于身處歐洲的非歐元區(qū)成員國(guó)家而言，加息帶來(lái)的影響將更為復(fù)雜。

比如，一直沒有完善的貨幣政策機(jī)制，而被視為是“歐央行的跟隨者”的瑞士和瑞典。一方面，它們的經(jīng)濟(jì)和貨幣走勢(shì)缺乏歐元區(qū)的“保護(hù)”，使其更容易受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整帶來(lái)的外部沖擊；另一方面，歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣調(diào)整方向的“背道而馳”也會(huì)給其政策決策帶來(lái)不少挑戰(zhàn)。

目前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛要求瑞士央行采取更多措施，使瑞士經(jīng)濟(jì)免遭瑞郎被高估所帶來(lái)的影響，但該行的政策工具箱看似越來(lái)越捉襟見肘了，因?yàn)榧幢愦婵罾室呀?jīng)為負(fù)值，該國(guó)依然是外國(guó)資金的避風(fēng)港。

而對(duì)于英國(guó)，美國(guó)加息的影響更是復(fù)雜難測(cè)。僅就經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率而言，外界普遍認(rèn)為英國(guó)已經(jīng)具備了加息的條件。但是，支持英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量——新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)——在美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)程中受到了較大的負(fù)面影響，這為英國(guó)經(jīng)濟(jì)接下來(lái)能否持續(xù)增長(zhǎng)，平添了更多不確定性因素。