“不勝寒”的高息品種

邢海洋

分析風(fēng)險(xiǎn)，才能防范風(fēng)險(xiǎn)。

“中年返貧的死亡樣本是理財(cái)：土豪死于信托、中產(chǎn)死于非標(biāo)理財(cái)、吊絲死于P2P?！蹦曛械墓蔀?zāi)、年底的P2P大垮塌，以及昆明泛亞有色金屬交易所終止兌付等事件令2015年的資本市場(chǎng)充滿了兇險(xiǎn)。甚至連到銀行存款都可能演繹出一場(chǎng)資金轉(zhuǎn)移騙局。居民手中的資產(chǎn)，在追求高息的過(guò)程中經(jīng)常碰壁，故而衍生出多種自嘲的段子。

P2P的爆發(fā)力和殺傷力在年末同時(shí)爆發(fā)。2015年1～11月，全國(guó)P2P累計(jì)交易規(guī)模1.25萬(wàn)億元，僅2015年前11個(gè)月就達(dá)8400億元。年關(guān)將近，這個(gè)爆發(fā)中的行業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期：11月“跑路”共64家，環(huán)比上月激增433%。隨著P2P行業(yè)的持續(xù)快速擴(kuò)張，其暴露的問(wèn)題越來(lái)越多，新增平臺(tái)數(shù)已低于問(wèn)題平臺(tái)數(shù)。

對(duì)投資者，投資網(wǎng)貸平臺(tái)已經(jīng)變成與“互聯(lián)網(wǎng)+”創(chuàng)業(yè)者的斗智斗勇，投資前一定要做足功課，精選平臺(tái)和標(biāo)的，要選擇實(shí)力強(qiáng)、風(fēng)控嚴(yán)的大平臺(tái)，遠(yuǎn)離高息平臺(tái)。甚至還要經(jīng)常關(guān)注所投資平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)及輿論變化，及時(shí)應(yīng)對(duì)意外發(fā)生。為了拿到那比銀行理財(cái)產(chǎn)品多出那么兩三倍的回報(bào)，如同刀口舔血。

盡管央行規(guī)定貸款利率4倍于基準(zhǔn)借貸利率均合法，但投資者開(kāi)始對(duì)高息承諾產(chǎn)生了警惕：盡量遠(yuǎn)離一切非公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行或年化收益8%以上的產(chǎn)品。原因也簡(jiǎn)單，全社會(huì)資本回報(bào)不過(guò)如此，一般融資租賃債權(quán)收益也僅為7%～8%，如果平臺(tái)承諾過(guò)高的收益，其中既有平臺(tái)詐騙的道德風(fēng)險(xiǎn)，也可能因借款者無(wú)法償付利息而最終導(dǎo)致平臺(tái)無(wú)法兌付。

但行業(yè)中承諾給予投資者高于基礎(chǔ)資產(chǎn)收益率的高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)者仍大有人在，只有這樣，它才能夠吸引到足夠的人氣，迅速在險(xiǎn)惡的創(chuàng)業(yè)環(huán)境中脫穎而出。網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計(jì)，2015年，網(wǎng)貸行業(yè)總體綜合收益率為13.29%。沒(méi)有高息的環(huán)境，很難成就這個(gè)新興行業(yè)的快速成長(zhǎng)。但網(wǎng)貸的收益已經(jīng)在迅速下降，2015年初的時(shí)候是15%～16%，到了11月就降到了12.25%，跌幅超20%。并且據(jù)估算，P2P壞賬率或達(dá)到15%～20%。以此計(jì)算，一筆資金借出去，若考慮到蝕本的危險(xiǎn)，網(wǎng)貸將是一種連定期存款都不如的理財(cái)方式。

于是越來(lái)越多的資金擁堵到了那些背景雄厚、提供多重本息保險(xiǎn)的巨無(wú)霸平臺(tái)。盡管承諾的回報(bào)在P2P中最低，但畢竟本息安全無(wú)虞。

可即便如此，想在這些大平臺(tái)獲得比銀行多出一倍的利息也將變得艱難。保本保息，又動(dòng)輒提供15%的收益率，促成了P2P平臺(tái)的大爆發(fā)，其中存在的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。有鑒于此，2015年12月28日，P2P監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)，其總體思路是把P2P平臺(tái)定性為“信息中介”，而不是“信用中介”。這將使得網(wǎng)貸平臺(tái)回歸到P2P本質(zhì)，強(qiáng)調(diào)個(gè)體對(duì)個(gè)體的直接借貸，平臺(tái)的角色是信息采集、借貸撮合，可以收管理費(fèi)，但不能吃利差，不得提供增信，不得設(shè)立資金池，不得非法集資。

沒(méi)有了信用擔(dān)保，意味著投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。沒(méi)有了篤定的收益，在互聯(lián)網(wǎng)的虛擬環(huán)境中，在一個(gè)缺乏信用記錄的社會(huì)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)與收益，哪怕是更高的收益率也將難以對(duì)沖。P2P行業(yè)野蠻生長(zhǎng)終結(jié)了。而在信用環(huán)境完全建立起來(lái)之前，一個(gè)高息渠道也終結(jié)了。

如果說(shuō)2015年理財(cái)市場(chǎng)給予投資者最重大的教訓(xùn)，就是高息與高風(fēng)險(xiǎn)的匹配。尤其當(dāng)網(wǎng)貸行業(yè)從無(wú)到有到壯大后，為了圈地由資本大鱷提供的免費(fèi)午餐迅速消失了。

當(dāng)儲(chǔ)蓄利率下行，銀行理財(cái)品等相對(duì)安全資產(chǎn)收益變得吸引力日漸稀薄，P2P的高風(fēng)險(xiǎn)也暴露后，另一種理財(cái)產(chǎn)品——保險(xiǎn)公司的萬(wàn)能險(xiǎn)迅速填補(bǔ)了空白。萬(wàn)能險(xiǎn)之“萬(wàn)能”，在于投保以后可根據(jù)人生不同階段的保障需求和財(cái)力狀況，調(diào)整保額、保費(fèi)及繳費(fèi)期，確定保障與投資的最佳比例，讓有限的資金發(fā)揮最大的作用。本質(zhì)上，萬(wàn)能險(xiǎn)是一種壽險(xiǎn)，需提供壽險(xiǎn)的相應(yīng)保障，故而保險(xiǎn)公司為投保人建立的投資賬戶內(nèi)資金的投資活動(dòng)的回報(bào)很難達(dá)到吸引理財(cái)者的高水平。

萬(wàn)能險(xiǎn)之所以突然間躥紅，是因?yàn)橘Y金“黃?！眰儼l(fā)現(xiàn)了萬(wàn)能險(xiǎn)加杠桿的方法，打通了萬(wàn)能險(xiǎn)和P2P投資平臺(tái)的渠道。投保人通過(guò)網(wǎng)貸平臺(tái)，以保單為抵押進(jìn)行貸款，在到期日，投保人一邊結(jié)算保單，自動(dòng)退保，一邊把錢還給個(gè)人貸投資人。這樣變現(xiàn)以后，投保人收回了大部分投保資金，又成功地把萬(wàn)能險(xiǎn)賣給了P2P平臺(tái)上的小額投資者們。

可萬(wàn)能險(xiǎn)利息再高，也高不過(guò)P2P平臺(tái)上的借款利息，這一利益鏈條恐難形成實(shí)質(zhì)的資金流。但2015年中，保險(xiǎn)公司發(fā)明了新的變現(xiàn)規(guī)則，短期內(nèi)就可以以預(yù)期收益變現(xiàn)。在利率明顯下行的時(shí)期，投標(biāo)人可以很快地鎖定一筆不菲的收益。投保人一筆錢投進(jìn)去，10天之后就有將近2個(gè)百分點(diǎn)的收益，這樣一個(gè)投保人通過(guò)反復(fù)的變現(xiàn)，再投保，再變現(xiàn)，一年的收益不下30%。從此以后，每一次萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)出來(lái)都會(huì)被“黃?！焙鍝屢豢?，然后到第10天，變現(xiàn)分發(fā)給個(gè)人貸平臺(tái)的投資人。但世界上哪兒有穩(wěn)賺不賠的生意，萬(wàn)能險(xiǎn)資金“黃?！眰兊氖找妫瑢?shí)際上正是網(wǎng)貸平臺(tái)上小額投資者的風(fēng)險(xiǎn)所在。

即便是萬(wàn)能險(xiǎn)本身，其風(fēng)險(xiǎn)也是不言而喻。如果險(xiǎn)企業(yè)績(jī)不好，萬(wàn)能險(xiǎn)的收益率也將難達(dá)預(yù)期。此外，萬(wàn)能險(xiǎn)資金的高成本、短期限，也使其在進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)顯得“隱憂重重”。據(jù)多位保險(xiǎn)公司精算師估算，萬(wàn)能險(xiǎn)的成本在8%～10%，這使得保險(xiǎn)公司一方面不得不進(jìn)行激進(jìn)投資來(lái)覆蓋成本，另一方面，如果保險(xiǎn)公司將短期的錢用作長(zhǎng)期投資，一旦遇到集中退?；虮O(jiān)管層禁止其開(kāi)展業(yè)務(wù)等因素造成產(chǎn)品中斷，而投資端不能立即變現(xiàn)，則將面臨現(xiàn)金流斷裂的危險(xiǎn)。有鑒于此，保監(jiān)會(huì)已經(jīng)公開(kāi)提醒投保人，高收益萬(wàn)能險(xiǎn)存在風(fēng)險(xiǎn)，萬(wàn)能險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)與保障并存。據(jù)報(bào)道，保監(jiān)會(huì)已經(jīng)下發(fā)內(nèi)部文件，暫停銷售部分保險(xiǎn)公司的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品。

萬(wàn)能險(xiǎn)是否會(huì)出現(xiàn)到期無(wú)法支付，主要看壽險(xiǎn)行業(yè)會(huì)否出現(xiàn)利差損，即保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用收益率低于有效保險(xiǎn)合同的平均預(yù)定利率而造成的虧損。業(yè)內(nèi)分析：利差損出現(xiàn)的條件極其苛刻，鑒于保險(xiǎn)公司的投資收益率下降緩慢、長(zhǎng)期低息且市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷的可能性基本不存在、壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率仍遠(yuǎn)低于保險(xiǎn)投資收益率、保險(xiǎn)公司存量保單的承諾保證利率非常低等原因，此輪低息不會(huì)引至利差損。

畢竟，理財(cái)型的保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)期收益率保持在5%、6%乃至7%，并非“高處不勝寒”的水平。