中國貨幣流通速度影響因素研究綜述

阮進操+高世英+高越英

[摘 要]近年來，中國貨幣效率長期處于下降趨勢，既反映了市場化程度逐步提高等正常因素，又反映了經(jīng)濟運行中的一些深層次問題。在當前的監(jiān)管環(huán)境下，使中國龐大的金融資產(chǎn)流動程度達到發(fā)達國家水平是一個艱巨的任務(wù)。貨幣效率或金融效率的提升是轉(zhuǎn)型時期中國面臨的迫在眉睫的挑戰(zhàn)，也是當經(jīng)濟形勢發(fā)生變化時，金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要支撐。對中國貨幣效率及其影響因素的研究，有助于為“盤活存量”提供理論支持，為優(yōu)化資金配置提供指引方向，為中國貨幣政策的合理制定與有效實行提供保障，最終將促進金融更有效率地服務(wù)于實體經(jīng)濟的發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]貨幣流通速度；影響因素；研究

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.03.018

目前，中國學(xué)者關(guān)于貨幣流通速度下降的研究主要集中在貨幣化假說、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)說和虛擬經(jīng)濟假說等方面。

1 貨幣化假說

夏德仁（1991）從商品率的提高、商品生產(chǎn)和經(jīng)營單位的不斷增加以及貨幣功能的擴展三個方面來探討貨幣需求量的增加引起貨幣流通速度的減慢，從而認為發(fā)展中國家的貨幣化過程導(dǎo)致了其貨幣流通速度的減緩。易綱（1996）認為貨幣流通速度下降主要是經(jīng)濟貨幣化的結(jié)果，同時還在于中國資本市場的發(fā)展嚴重滯后、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一所致。耿中元（2011）等研究發(fā)現(xiàn)貨幣化是導(dǎo)致貨幣流通速度長期下降的主要因素。實際GDP對狹義、廣義貨幣流通速度具有負向影響，符合貨幣是奢侈品的論斷。利率、通脹率對貨幣流通速度影響甚微。

2 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)說

汪軍紅、李治國（2006）認為“貨幣化假說”并不能完全解釋中國貨幣流通速度的下降，除了經(jīng)濟規(guī)模和利率水平兩個基本因素外，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動是中國貨幣流通速度下降的主要原因。李治國、唐國興（2005）納入市場化程度和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動等因素，擴展了傳統(tǒng)的貨幣流通速度模型。李治國、曾利飛（2007）基于不同產(chǎn)業(yè)貨幣需求比較，認為貨幣流通速度下降的主要原因是農(nóng)業(yè)部門比重的不斷降低。

3 虛擬經(jīng)濟假說

劉駿民（2000）認為虛擬經(jīng)濟的活躍程度在相當程度上決定著貨幣流通速度的變化。伍超明（2004）提出了貨幣流通速度的“兩分法”，建立了虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的貨幣流通速度方程，并對1993—2003年虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系進行了量化分析。文章使用股票市場交易總額代替虛擬經(jīng)濟規(guī)模計算了虛擬經(jīng)濟的貨幣流通速度，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟貨幣流通速度和實體經(jīng)濟貨幣流通速度兩者間的協(xié)調(diào)性較差，作者認為原因在于進出虛擬經(jīng)濟的資金出現(xiàn)大幅波動。田立中（2007）稱證券市場的出現(xiàn)及發(fā)展并不會提升貨幣流通速度，相反，在實體經(jīng)濟沒有增長的背景下，由于股票、債券的保證金作為狹義貨幣、廣義貨幣組成部分的交易特征，加快了貨幣供給、貨幣需求的增長，從而使貨幣流通速度下降。彭維湘、劉小武（2011）則認為季節(jié)調(diào)整后的現(xiàn)金流通速度的變動是引起股票市場變動的單向格蘭杰原因，而狹義和廣義貨幣流通速度與股票市場之間并無顯著的因果關(guān)系。并且從誤差修正模型來看，無論長期還是短期，現(xiàn)金流通速度的變動對股票市場波動的影響都是負向的，且解釋能力不斷增強，但并未成為影響股票市場波動的主要因素。

4 收入差距擴大說

康志勇（2007）考察了中國不同收入群體的貨幣需求行為，驗證了高收入群體的邊際貨幣需求傾向遠大于低收入群體，并通過實證發(fā)現(xiàn)收入差距指標對不同層次貨幣流通速度的影響是不同的，二者在V0、V1的層面上呈現(xiàn)出顯著的負相關(guān)，但相關(guān)系數(shù)不高；而在V2的層面上則呈現(xiàn)出不顯著的正相關(guān)。李建偉（2009）亦基于居民收入差距的角度，認為中國收入差距擴大導(dǎo)致邊際消費傾向遞減，從而貨幣需求沉淀，是導(dǎo)致貨幣流通速度下降的重要原因。

5 金融體系、金融發(fā)展與創(chuàng)新、制度因素

謝平、張懷清（2007）認為銀行主導(dǎo)的金融系統(tǒng)和商業(yè)銀行巨額不良資產(chǎn)的存在是導(dǎo)致中國貨幣流通速度較低的主要因素。孫建、辛然（2002）認為中國貨幣流通速度減慢的主要原因是：經(jīng)濟的貨幣化、中央銀行貨幣過量的發(fā)行、銀行的不良債權(quán)和制度性緊縮。梁大鵬、齊中英（2004）采用金融相關(guān)率和金融創(chuàng)新度指標對中國1978—1998年間三個層次的貨幣流通速度進行回歸，得出中國金融創(chuàng)新與M0和M1的流通速度呈正相關(guān)，但與M2的流通速度呈負相關(guān)的結(jié)論。張杰（2006）認為政府部門對銀行體系的有效控制和居民部門對銀行體系的高度依賴是導(dǎo)致中國M2/GDP高于其他國家的金融制度基礎(chǔ)；曾利飛（2006）等從中國金融機構(gòu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)角度來分析貨幣流通速度的下降。結(jié)果表明，金融發(fā)展與創(chuàng)新（金融機構(gòu)的貸款占總資產(chǎn)比率）能夠提高貨幣流通速度，但影響不大；企業(yè)融資期限結(jié)構(gòu)（商業(yè)銀行中長期貸款比率）和第三產(chǎn)業(yè)短期貸款占短期貸款比率對狹義和廣義貨幣流通速度均有顯著的負向影響。趙留彥等（2013）從實體經(jīng)濟與金融資產(chǎn)兩個部門考察了近年中國貨幣需求的變化，發(fā)現(xiàn)給定實際收入和利率，金融市場交易的活躍會增加貨幣的交易需求，從而貨幣流通速度會隨金融交易的活躍程度而反向變動，并且發(fā)現(xiàn)實體經(jīng)濟內(nèi)部農(nóng)業(yè)和非農(nóng)業(yè)部門的貨幣需求并無顯著差異。

6 其他主要因素

一是利率。張曉群（2004）實證檢驗了中國利率對貨幣流通速度的影響，實證結(jié)果表明1979—2001年中國貨幣流通速度的利率彈性很低，大多數(shù)年份的利率彈性都小于0，說明中國利率對貨幣流通速度的影響極低。作者認為造成這種情況的主要原因在于中國利率管制導(dǎo)致的資金價格扭曲以及公眾持幣態(tài)度的敏感性較低。二是通貨膨脹率。劉永盛（2008）從貨幣流通速度的順周期波動假說入手，分析了影響中國貨幣流通速度的因素，其認為，因為中國利率尚未完全市場化，所以貨幣需求對利率的變化并不敏感，而對中國貨幣流通速度影響最大的是通貨膨脹率。三是房地產(chǎn)因素。狄劍光、武康平（2013）研究發(fā)現(xiàn)貨幣對房地產(chǎn)變動的凈溢出效應(yīng)是影響貨幣流通速度變化的重要變量，中國現(xiàn)階段由于貨幣對房地產(chǎn)變動具有負溢出效應(yīng)，因而貨幣和房地產(chǎn)沖擊都能使貨幣流通速度呈現(xiàn)負的動態(tài)效應(yīng)。四是外資的流入。唐國興、徐劍剛（2006）分析了引進外資對中國貨幣流通速度的影響，實證結(jié)果表明外資的流入大大地促進了出口，使其增長遠遠超過經(jīng)濟的增長，從而擴大了貨幣的需求；同時，經(jīng)常收支和資本收支的巨大順差使中國貨幣當局的對外凈資產(chǎn)迅速增加，加上人民幣匯率的剛性，造成潛在的貨幣供給壓力，使利率處于較低水平，從而使貨幣需求成本低下，貨幣流通速度下降。五是未被觀測經(jīng)濟系統(tǒng)的存在。徐藹婷、李金昌（2010）基于區(qū)分貨幣需求的官方經(jīng)濟系統(tǒng)和未被觀測經(jīng)濟系統(tǒng)（NOE系統(tǒng)）的兩系統(tǒng)模型的經(jīng)驗結(jié)果表明，如果忽視NOE系統(tǒng)的貨幣交易量，就會致使僅以官方經(jīng)濟系統(tǒng)貨幣交易量計算的貨幣流通速度整體偏低。

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